常軍委 于夢(mèng)楠 呂素

摘要：本文主要對(duì)中概股企業(yè)私有化回歸行為進(jìn)行介紹，首先介紹了相關(guān)的概念，之后說明了中概股企業(yè)在美上市的原因和私有化回歸的原因，最后分析了其回歸的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：中概股;私有化;回歸;上市

一、中概股相關(guān)概念

1.中概股概念

中概股即中國概念股，是指在海外資本市場上市的中國股票，按照注冊(cè)地點(diǎn)可以對(duì)中概股公司分為兩種，一種是在中國注冊(cè)，但在國外上市的公司;另一種是在國外注冊(cè)但主要關(guān)系和業(yè)務(wù)在中國的公司。本文主要是以在美中概股進(jìn)行分析闡述。

2.中概股私有化概念

中概股私有化是一種特殊的并購方式，一般是由上市公司內(nèi)部的控股股東將其流通在外的全部股份進(jìn)行購買，使公司利益逐漸私有化，直至公司退出海外資本市場。

二、中概股在美上市的原因

1.審核制度的差異

我國資本市場發(fā)展起步較晚，我國A股實(shí)行的是核準(zhǔn)制，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對(duì)申報(bào)文件的真實(shí)性、全面性和準(zhǔn)確性進(jìn)行核查，同時(shí)還要對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行審核，只有符合條件的企業(yè)才能成功上市，審核較為嚴(yán)苛;而美國實(shí)行的是注冊(cè)制，主管機(jī)構(gòu)只需對(duì)申報(bào)文件進(jìn)行形式審查，對(duì)信息披露的全面性進(jìn)行審核，相對(duì)而言較為寬松。

2.審核周期的差異

A股上市等待排隊(duì)審核的周期較長，時(shí)間成本較高，而且很容易因?yàn)槟骋画h(huán)節(jié)出現(xiàn)問題而導(dǎo)致上市被終止，不確定性較大，可能會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失良好的融資機(jī)會(huì)而影響企業(yè)的生存發(fā)展;而美國上市的門檻相對(duì)較低，審核周期較短。

3.企業(yè)國際化發(fā)展的需要

美國資本市場發(fā)展較為成熟，流動(dòng)性較好，對(duì)行業(yè)的接納程度較高，注重企業(yè)的商業(yè)模式和未來發(fā)展，而不是把盈利看作硬性指標(biāo)。對(duì)于那些業(yè)務(wù)要面向全球化的企業(yè)，在美國上市更有助于提升其知名度，滿足企業(yè)國際化發(fā)展的需求，對(duì)打開國際市場更加有利。

4.股權(quán)機(jī)制的差異

我國資本市場早期只允許同股同權(quán)的架構(gòu)，而美國則允許同股不同權(quán)。一些中概股企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在早期上市時(shí)為了避免未來股權(quán)被稀釋而失去對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，會(huì)普遍的采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)不被我國當(dāng)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)所認(rèn)可，因此這些企業(yè)只能選擇去海外上市來滿足他們對(duì)融資的需求。

三、中概股私有化回歸的動(dòng)因

1.市值被低估

如今，在A股上市的高科技行業(yè)市盈率普遍高于海外上市的同行業(yè)市盈率，并且差值較大，說明有很多中概股公司的市值被低估。這主要是因?yàn)橹懈殴晒镜闹鳡I業(yè)務(wù)一般在國內(nèi)進(jìn)行，而股票卻在海外市場，由于海外投資者對(duì)我國國內(nèi)的環(huán)境、各種政策以及中概股公司的經(jīng)營情況等都不是很了解，這就會(huì)由于信息不對(duì)稱而使海外投資者對(duì)中概股產(chǎn)生一定的歧視，容易造成不客觀的評(píng)判，影響中概股公司的市值。

2.遭做空機(jī)構(gòu)攻擊

雖然海外市場相對(duì)成熟，市場交易自由，但同時(shí)對(duì)輿論監(jiān)督也很重視，市場有正式的做空機(jī)構(gòu)，某國的做空機(jī)構(gòu)主要是渾水與香櫞，他們先將搜集的上市公司的造假證據(jù)等寫成研究報(bào)告，在公布報(bào)告之前，先借貨賣出，再發(fā)布報(bào)告對(duì)該公司進(jìn)行打壓，之后再低價(jià)買進(jìn)歸還券商，以此來獲得買賣的差價(jià)。而中概股公司時(shí)常會(huì)遭到這些做空機(jī)構(gòu)的攻擊，當(dāng)做空機(jī)構(gòu)對(duì)中概股公司發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，該公司的股價(jià)會(huì)出現(xiàn)大幅的下跌，使得部分中概股公司難以在海外生存發(fā)展。

3.中國資本市場改革助推

2018年，港交所允許同股不同權(quán)架構(gòu)的公司上市，同時(shí)允許業(yè)務(wù)中心在中國的公司在港交所二次上市;2020年，深圳改革委員會(huì)會(huì)議明確接受同股不同權(quán)架構(gòu)的公司上市。這些國家政策的推出，說明了我國的資本市場已經(jīng)為中概股的回歸敞開了大門。另外，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的成功推出，我國資本市場越來越成熟，這為中概股回歸也提供了一個(gè)穩(wěn)固的平臺(tái)。這與海外資本市場對(duì)中概股的打壓形成鮮明的對(duì)比，使得中概股回歸的決心更加的堅(jiān)定。

四、中概股私有化回歸的風(fēng)險(xiǎn)

1.小股東集體訴訟風(fēng)險(xiǎn)

中概股在進(jìn)行私有化退市時(shí)一般是通過要約收購或長式合并，在采取要約收購的過程中，有可能會(huì)觸碰到小股東的利益，使他們的利益受損，從而引起小股東的不滿，如果中概股公司繼續(xù)私有化，可能會(huì)導(dǎo)致股東們通過集體訴訟來維護(hù)自己的權(quán)益，股東訴訟會(huì)拖慢公司私有化的進(jìn)程，甚至?xí)砉舅接谢〉娘L(fēng)險(xiǎn)。

2.金錢成本和時(shí)間成本

私有化協(xié)商問題的存在會(huì)使私有化的時(shí)間增加，同時(shí)交易成本也會(huì)加大。另外，私有化退市一般的持續(xù)時(shí)間是幾個(gè)月或幾年，由于時(shí)間存續(xù)較長，期間各環(huán)節(jié)都有可能會(huì)出現(xiàn)一些問題從而影響退市的進(jìn)程，而回歸上市的流程更是漫長且復(fù)雜，這都會(huì)使得中概股私有化回歸的風(fēng)險(xiǎn)加大。

3.國內(nèi)政策的不確定性

由于中概股私有化退市的時(shí)間較長，期間國內(nèi)政策會(huì)發(fā)生怎樣的變化無法預(yù)測，市場環(huán)境是否更有利于中概股的生存也無從所知，如果中概股公司在私有化之前沒有考慮好應(yīng)對(duì)措施，就可能會(huì)影響其生存發(fā)展而處于一個(gè)被動(dòng)的局面。

五、總結(jié)

如今海外市場的環(huán)境惡化，中概股企業(yè)市值被低估，時(shí)常遭到做空機(jī)構(gòu)的打擊，加上國內(nèi)資本市場政策的支持，越來越多的中概股企業(yè)選擇私有化回歸，這能夠完善我國的資本市場，提升國際化水平。同時(shí)，各監(jiān)管部門也要加強(qiáng)對(duì)回歸上市企業(yè)的監(jiān)管力度，要求企業(yè)及時(shí)的進(jìn)行信息披露，提升市場的管理水平。

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作者簡介：

常軍委（1997—），女，漢族，山東泰安人，單位：長春大學(xué)研究生院，在讀研究生，會(huì)計(jì)專碩。

于夢(mèng)楠（1996—），女，漢族，吉林長春人，單位：長春大學(xué)研究生院，在讀研究生，會(huì)計(jì)專碩。

呂素（1998—），女，漢族，山東煙臺(tái)人，單位：長春大學(xué)研究生院，在讀研究生，企業(yè)管理專業(yè)。