陳珣 王妹

摘要：本文圍繞華策影視2011年和2017年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，從激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)模式和績(jī)效條件三個(gè)方面對(duì)比兩期計(jì)劃的契約要素，并從實(shí)施前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化和團(tuán)隊(duì)規(guī)模變化兩個(gè)角度評(píng)估其股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。分析發(fā)現(xiàn)，華策影視股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在激勵(lì)期限偏短和行權(quán)條件設(shè)置不合理等問(wèn)題，導(dǎo)致實(shí)施效果未達(dá)預(yù)期，無(wú)法長(zhǎng)效改善公司業(yè)績(jī)及降低高管人員流動(dòng)性。建議公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)選擇恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)時(shí)機(jī)、合理安排計(jì)劃契約要素，并加大公司治理和監(jiān)管力度。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);實(shí)施效果;財(cái)務(wù)分析;華策影視

中圖分類號(hào)：F279.23 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1004-9436（2021）17-0-03

近年來(lái)，我國(guó)影視行業(yè)發(fā)展迅猛，全行業(yè)開始進(jìn)入內(nèi)容創(chuàng)造價(jià)值的新發(fā)展階段，業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)優(yōu)秀人才尤為依賴[1]，而股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代公司提高公司業(yè)績(jī)、降低高管離職率的有效工具[2]，有著較大的應(yīng)用價(jià)值。華策影視作為影視行業(yè)最早實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)之一，于2011年12月決議通過(guò)第一期計(jì)劃，目前已執(zhí)行完畢，第二期計(jì)劃于2017年8月開始實(shí)施，于2019年4月宣布終止實(shí)施。華策影視兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果如何？契約要素設(shè)計(jì)是否合理？本文對(duì)比兩期計(jì)劃的契約要素，評(píng)價(jià)其股權(quán)激勵(lì)的方案設(shè)計(jì)，運(yùn)用財(cái)務(wù)分析評(píng)估其股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果，以期為行業(yè)內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司提供參考。本文數(shù)據(jù)來(lái)自華策影視股權(quán)激勵(lì)公告、年報(bào)及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

1 華策影視股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

1.1 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施歷程

華策影視共計(jì)實(shí)施兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，旨在提升公司業(yè)績(jī)、減少人員流動(dòng)。2011年12月，華策影視審議通過(guò)《浙江華策影視股份有限公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿）》，擬對(duì)3名公司高管和53名核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干授予447.5萬(wàn)份股票期權(quán)，約占公司股本總額（11 296萬(wàn)股）的3.96%，有效期4年。2017年6月，華策影視審議通過(guò)《浙江華策影視股份有限公司第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，擬對(duì)董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員以及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干授予股票期權(quán)和限制性股票，權(quán)益共計(jì)4 000萬(wàn)份，約占公司股本總額（174 662.55萬(wàn)股）的2.290%，激勵(lì)對(duì)象增至338人，有效期仍為4年。

1.2 股權(quán)激勵(lì)完成情況

華策影視首期股權(quán)激勵(lì)的三個(gè)行權(quán)期都順利達(dá)標(biāo)，2012年分配給核心骨干的可行權(quán)數(shù)量占擬授予股票期權(quán)總量高達(dá)92.52%，比例可觀，體現(xiàn)出公司對(duì)業(yè)務(wù)人才價(jià)值的肯定。目前，第一期計(jì)劃已經(jīng)執(zhí)行完畢。華策影視第二期計(jì)劃的第一個(gè)行權(quán)（解鎖）期順利達(dá)標(biāo)，但是第二個(gè)行權(quán)（解鎖）條件未達(dá)成，公司于2019年4月決定終止實(shí)施該計(jì)劃。至此，第二期計(jì)劃以失敗告終。

2 兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃契約要素對(duì)比

科學(xué)的契約條款安排可以有效增強(qiáng)激勵(lì)效果，反之會(huì)異化激勵(lì)效果。本文從激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)模式和績(jī)效條件三個(gè)方面對(duì)兩期股權(quán)激勵(lì)的契約要素進(jìn)行對(duì)比分析，以審視契約條款的合理適用性。

2.1 激勵(lì)對(duì)象

華策影視首期計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象包含高管和多個(gè)部門的核心骨干，范圍比較廣泛，符合影視傳媒行業(yè)依賴人力資本的特征，有利于維持團(tuán)隊(duì)人才穩(wěn)定。在第二期計(jì)劃中，華策影視增加董事和中層管理人員，雖然激勵(lì)總?cè)藬?shù)由56人增至338人，但是其所占到公司總?cè)藬?shù)的比例卻由44%下降至31%，覆蓋范圍的縮小在一定程度上會(huì)降低員工的工作積極性，從而降低方案的執(zhí)行效率，產(chǎn)生負(fù)面的激勵(lì)效應(yīng)。

2.2 激勵(lì)模式

股權(quán)激勵(lì)的方式能顯著影響實(shí)際行權(quán)率，限制性股票的實(shí)際行權(quán)率往往比股票期權(quán)更高[3]。華策影視首期計(jì)劃的激勵(lì)模式選擇股票期權(quán)，鑒于公司此時(shí)正處于高速發(fā)展階段，股票價(jià)格仍有較大的上漲空間，這種模式不僅可以幫助公司節(jié)約激勵(lì)成本，還可以提高企業(yè)的業(yè)績(jī)。在第二期計(jì)劃中，激勵(lì)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣善逼跈?quán)和限制性股票相結(jié)合的復(fù)合模式，由于高管、董事和核心骨干在公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展中所擔(dān)任的角色不同，起到的作用也不同，所以區(qū)別設(shè)置相應(yīng)的激勵(lì)模式更能提高激勵(lì)效果，使計(jì)劃兼具激勵(lì)性和約束性。此外，兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期都設(shè)置為4年，相對(duì)較短，在一定程度上不利于形成持續(xù)激勵(lì)。

2.3 績(jī)效條件

華策影視首期計(jì)劃將加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，其中， 2011至2013年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)值設(shè)置為9%、10%和11%，公司完成值為12.45%、15.64%和15.87%; 2011至2013年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)值設(shè)置為30%、70%和130%，公司完成值為67.32%、128.70%和159.38%，指標(biāo)完成值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)目標(biāo)值，行權(quán)難度較小，行權(quán)條件設(shè)置較寬松。

華策影視第二期計(jì)劃的績(jī)效條件改為滿足營(yíng)業(yè)收入或者凈利潤(rùn)的指標(biāo)要求，其中， 2017年、2018年的營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)值設(shè)置為52億元、65億元，公司完成值為52.46億元、57.97億元; 2017年、2018年的凈利潤(rùn)目標(biāo)值設(shè)置為6.5億元、7.8億元，公司完成值為6.56億元、2.11億元。2017年指標(biāo)完成值勉強(qiáng)達(dá)到目標(biāo)要求，2018年兩個(gè)指標(biāo)均未達(dá)到行權(quán)要求，無(wú)法進(jìn)行行權(quán)（解鎖）。激勵(lì)計(jì)劃的考核要求影響經(jīng)營(yíng)者的行為，這樣的結(jié)果可能是由于在公司的實(shí)際業(yè)績(jī)與行權(quán)（解鎖）條件差距較大的情況下，經(jīng)營(yíng)者會(huì)悲觀地認(rèn)為在現(xiàn)有條件下很難達(dá)到行權(quán)（解鎖）要求，從而失去信心和動(dòng)力，進(jìn)而不利于公司業(yè)績(jī)的提高。

3 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果

華策影視兩期計(jì)劃的目的主要在于提升公司業(yè)績(jī)、減少人員流動(dòng)。因此，要評(píng)價(jià)計(jì)劃的激勵(lì)效果是否達(dá)到預(yù)期，可以從計(jì)劃實(shí)施前后的公司業(yè)績(jī)變動(dòng)和高管人員流動(dòng)兩方面進(jìn)行考量。

3.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況

（1）營(yíng)運(yùn)能力分析。在兩期計(jì)劃實(shí)施期間，華策影視的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增幅不顯著，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。結(jié)合其年報(bào)披露的信息，華策影視的資金主要用于攝制影視作品，而影視作品往往周期長(zhǎng)、投入大，易造成應(yīng)收賬款余額大、存貨金額大。可見，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒(méi)有發(fā)揮穩(wěn)定的激勵(lì)效應(yīng)，對(duì)華策影視的營(yíng)運(yùn)能提高并不顯著。

（2）償債能力分析。在兩期計(jì)劃實(shí)施期間，華策影視的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐步維持在1，表明公司的短期償債能力有可靠保障。但值得注意的是，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力是影響速動(dòng)比率可信性的重要因素[4]，結(jié)合營(yíng)運(yùn)能力分析結(jié)果，公司應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力較差，實(shí)際的壞賬可能比預(yù)先計(jì)提的要多，其速動(dòng)比率的可信性受到影響。華策影視的資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)走勢(shì)與行業(yè)趨勢(shì)一致，在2016年超過(guò)行業(yè)平均水平，有逐年上漲的態(tài)勢(shì)，表明公司較多地使用舉債經(jīng)營(yíng)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年增高?？梢姡蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃未能有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，對(duì)華策影視償債能力的改善并不顯著。

（3）盈利能力分析。在首期計(jì)劃實(shí)施期間，公司的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率一直高于行業(yè)均值，但于2015年出現(xiàn)回落并呈下降趨勢(shì)，表明激勵(lì)效應(yīng)并不持續(xù)。在第二期計(jì)劃實(shí)施期間，公司的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率雖然仍然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但在出現(xiàn)行業(yè)動(dòng)蕩、普遍虧損的2018年，公司仍處于盈利狀態(tài)，盡管未達(dá)到第二個(gè)行權(quán)（解鎖）要求，但仍具有一定的激勵(lì)作用，對(duì)公司盈利能力的優(yōu)化起到正面影響?？梢姡蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃可以在一定程度上提高華策影視的盈利能力，但該激勵(lì)效應(yīng)在計(jì)劃執(zhí)行完畢后并不具有持續(xù)性。

（4）發(fā)展能力分析。在首期計(jì)劃實(shí)施期間，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)與行業(yè)走勢(shì)基本一致，盡管2013年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率較低，但公司在2014年實(shí)現(xiàn)了138.61%的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的77.19%。在首期計(jì)劃執(zhí)行完畢后，這兩個(gè)指標(biāo)都出現(xiàn)回落，低于行業(yè)均值。在第二期計(jì)劃實(shí)施期間，公司兩個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)均不佳，甚至在2019年出現(xiàn)巨幅下跌，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。可見，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以帶來(lái)一定的激勵(lì)效應(yīng)，但對(duì)華策影視發(fā)展能力的積極效應(yīng)缺乏后續(xù)動(dòng)力。

3.2 團(tuán)隊(duì)規(guī)模變化情況

華策影視首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的總激勵(lì)人數(shù)為56名，總離職人數(shù)為22名，其中高級(jí)管理人員離職2名，核心人員離職20名，激勵(lì)對(duì)象離職率高達(dá)40%。第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)338名，根據(jù)華策影視股權(quán)激勵(lì)相關(guān)公告，2018年8月已有23名獲授股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象離職，17名獲授限制性股票的激勵(lì)對(duì)象離職，終止實(shí)施計(jì)劃前離職率約為10%?？梢?，兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都沒(méi)能有效地減少人員流動(dòng)、降低離職率，激勵(lì)效果并不顯著。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

在契約要素方面，華策影視兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)范圍可觀，并且激勵(lì)模式敢于創(chuàng)新，第二期方案兼顧激勵(lì)性和約束性，但兩期計(jì)劃均存在激勵(lì)期限偏短和行權(quán)條件設(shè)置不合理的問(wèn)題，會(huì)在一定程度上異化激勵(lì)效果，仍需進(jìn)一步優(yōu)化。

在實(shí)施效果方面，華策影視兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的改善不顯著，對(duì)盈利能力和發(fā)展能力的提高不具有長(zhǎng)期性、持續(xù)性，在計(jì)劃實(shí)施期間激勵(lì)對(duì)象離職率較高，可見該計(jì)劃未能明顯提高公司業(yè)績(jī)、減少人員流動(dòng)。

4.2 建議

（1）選擇恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)時(shí)機(jī)。在推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，充分考慮自身戰(zhàn)略規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展前景和宏觀經(jīng)濟(jì)背景等因素，尤其注意企業(yè)股票在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)[5]，只有激勵(lì)計(jì)劃與這些因素相匹配，才能較好地傳遞市場(chǎng)信號(hào)，更好地達(dá)到預(yù)期效果。

（2）合理安排股權(quán)激勵(lì)契約要素。首先，考慮適度延長(zhǎng)激勵(lì)期限，避免激勵(lì)對(duì)象的短期行為傾向;其次，科學(xué)運(yùn)用復(fù)合型組合激勵(lì)模式，全面考量市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)周期的特點(diǎn)，以構(gòu)建長(zhǎng)效的激勵(lì)計(jì)劃[6];再次，在設(shè)計(jì)行權(quán)指標(biāo)時(shí)，依據(jù)長(zhǎng)期導(dǎo)向原則，同時(shí)使用動(dòng)靜態(tài)指標(biāo)以及財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)[7]，積極發(fā)揮各契約要素之間的互補(bǔ)作用，構(gòu)建起持續(xù)且動(dòng)態(tài)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系。

（3）加大公司治理和監(jiān)管力度。一方面，增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，保證薪酬委員會(huì)切實(shí)發(fā)揮監(jiān)督職能，董事會(huì)在控股股東的控制程度較高的情況下可能完全聽命于控股股東，難以真正公允、獨(dú)立地發(fā)揮作用，此時(shí)的股權(quán)激勵(lì)更多的是高管自謀福利的工具[8]。另一方面，提高對(duì)控股股東不同行為動(dòng)機(jī)的重視程度，例如，在股權(quán)集中時(shí)，需要對(duì)控股股東和管理層的合謀分租行為保持警惕，同時(shí)對(duì)企業(yè)內(nèi)部的權(quán)力約束機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化[9-10]，盡可能發(fā)揮董事會(huì)和獨(dú)立董事的監(jiān)督作用[11]，避免激勵(lì)效應(yīng)的異化。

5 結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)，我國(guó)影視行業(yè)開始進(jìn)入內(nèi)容創(chuàng)造價(jià)值的新發(fā)展階段，業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才稀缺，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用價(jià)值廣泛。本文對(duì)華策影視兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，計(jì)劃的激勵(lì)期限偏短，績(jī)效條件設(shè)置不合理，從而導(dǎo)致實(shí)施效果未達(dá)預(yù)期，無(wú)法長(zhǎng)效改善公司業(yè)績(jī)及降低高管人員流動(dòng)性。因此，本文建議華策影視在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)選擇恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)時(shí)機(jī)、合理安排股權(quán)激勵(lì)契約要素，并加大公司治理和監(jiān)管力度。

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作者簡(jiǎn)介：陳珣（1998—），女，江蘇揚(yáng)州人，碩士在讀，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。

王妹（1966—），女，江蘇常熟人，博士，教授，系本文通訊作者，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理。