摘 要：本文選取2014—2019年滬深上市A股中發(fā)展較為成熟的307家有股權(quán)質(zhì)押行為的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果表明樣本公司股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模先升后降，行業(yè)特點(diǎn)突出以及質(zhì)押比例較高。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資將導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，且質(zhì)押比例過(guò)高會(huì)降低上市公司的價(jià)值。因此戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司應(yīng)建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，加強(qiáng)信息披露，同時(shí)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)采取措施控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司;融資風(fēng)險(xiǎn);委托代理問(wèn)題

本文索引：陳薇 .<變量 2>[J].中國(guó)商論，2021（20）：-097.

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2021）10（b）--03

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是指能夠體現(xiàn)我國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略并對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生重大影響的一系列產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)大都發(fā)展前景良好且整體經(jīng)濟(jì)效益高，支撐和引領(lǐng)著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。股權(quán)質(zhì)押是指作為出質(zhì)人的股東通過(guò)將其個(gè)人控股或第三方控股公司的股份作為標(biāo)的物抵押給金融機(jī)構(gòu)或一些個(gè)人、單位來(lái)獲得貸款的一種融資形式。股權(quán)質(zhì)押的融資成本較一般債務(wù)融資成本低，而且融資門(mén)檻低，相比其他渠道解決融資困境更便捷，成功地解決了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司由于缺乏有形資產(chǎn)作為抵押而無(wú)法取得銀行貸款的難題。通過(guò)股權(quán)質(zhì)押這種融資方式，企業(yè)可以更便捷地借款和還款，并且在質(zhì)押過(guò)程中不會(huì)喪失出質(zhì)人對(duì)公司的控制。本文旨在通過(guò)對(duì)戰(zhàn)略產(chǎn)興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀的研究，分析其股權(quán)質(zhì)押融資行為可能存在的風(fēng)險(xiǎn)并提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，規(guī)避股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)。

1 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)狀分析

1.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(lèi)（2018）》，戰(zhàn)略新興行業(yè)包括新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、相關(guān)服務(wù)業(yè)九大行業(yè)。本文數(shù)據(jù)均取自csmar數(shù)據(jù)庫(kù)，從中選取2014—2019年有股權(quán)質(zhì)押行為的并在滬深兩市上市中發(fā)展較成熟的307家公司作為本文的研究樣本。樣本同時(shí)還需要滿足以下條件：樣本公司屬于上文中提到的9大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一;行業(yè)收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比50%以上，樣本公司分別來(lái)自主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板;樣本不包括ST公司和已退市的公司。

1.2 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀分析

首先，股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模出現(xiàn)了先升后降。股權(quán)質(zhì)押融資的優(yōu)勢(shì)是這種行為具有良好的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，不僅可以為企業(yè)融資，還可以維持大股東的控股地位。股權(quán)質(zhì)押倍受青睞的原因是因?yàn)樗o上市公司的控股股東帶來(lái)了超額收益。高蘭芬（2002）在其研究中指出質(zhì)押的動(dòng)機(jī)有三種：投資目的（有投資機(jī)會(huì)但無(wú)借款渠道）、 投機(jī)目的（護(hù)盤(pán)或炒作股票）、現(xiàn)金增資（質(zhì)押取得資金用于買(mǎi)新股避免股權(quán)被稀釋?zhuān)?。另外，也有為了?guī)避股權(quán)轉(zhuǎn)讓限售期和轉(zhuǎn)讓份額的限制，轉(zhuǎn)移股權(quán)價(jià)值波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)[1]。2013年以來(lái)，戰(zhàn)略新興企業(yè)上市公司數(shù)量增加，股權(quán)質(zhì)押融資工具迅速竄紅。根據(jù)本文作者研究相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2014—2018年，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股東共有約12000起股權(quán)質(zhì)押。2014年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股東進(jìn)行1326次股權(quán)質(zhì)押，2015 年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司股東進(jìn)行過(guò) 1736次股權(quán)質(zhì)押，僅2016 年上半年股權(quán)質(zhì)押就有1165余次。可見(jiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。但從2019年開(kāi)始，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的資料明顯減少，僅866余次。原因可能有兩個(gè)方面：一方面市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知程度加深，另一方面券商嚴(yán)控新增質(zhì)押規(guī)模。因此，在2019年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模出現(xiàn)了2014年以來(lái)的首次大幅回落。

其次，具有明顯的行業(yè)特征。根據(jù)所統(tǒng)計(jì)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押的次數(shù)來(lái)看，高端裝備制造業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)位居靠前，分別發(fā)生1615、1915、1900、2563 、2752 和2965次股權(quán)質(zhì)押 ;在股權(quán)質(zhì)押的股數(shù)方面，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)位居前五，分別質(zhì)押1092093萬(wàn)股、649771萬(wàn)股、624916萬(wàn)股、467053萬(wàn)股及446014萬(wàn)股。因此，這些行業(yè)均為質(zhì)權(quán)人青睞的行業(yè)。原因可能在于這些行業(yè)掛牌公司基數(shù)較大，行業(yè)成長(zhǎng)性又好，因此質(zhì)押股權(quán)不易貶值。

最后，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)押率低而質(zhì)押比例較高。質(zhì)押率與其所屬的行業(yè)密切相關(guān)，股權(quán)質(zhì)押率等于上市公司貸款的金額除以質(zhì)押股份的市值或者公司的凈資產(chǎn)。股東權(quán)益金額大以及流動(dòng)性強(qiáng)的上市公司相對(duì)來(lái)說(shuō)質(zhì)押率會(huì)更高。屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的這些上市公司，未來(lái)發(fā)展的不確定性大且流動(dòng)性普遍偏低，估值難度也較大，因此質(zhì)押率較低。但研究數(shù)據(jù)顯示，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押比例較高。股權(quán)質(zhì)押比例等于質(zhì)押股東剩余質(zhì)押數(shù)量占其持有上市公司股份的數(shù)量，以及質(zhì)押股東剩余質(zhì)押數(shù)量占其持有上市公司總股份的比例。截至 2019年末，根據(jù)統(tǒng)計(jì)的307家樣本公司的控股股東股權(quán)質(zhì)押的比例為11.53%。在這種情況下，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司如果不能及時(shí)履行還款義務(wù)或進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押補(bǔ)充，控股股東則將面臨比較高的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);公司的股價(jià)也將下跌。因而，股權(quán)質(zhì)押融資給這些上市公司帶來(lái)的潛在威脅不容小覷。

2 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)多為朝陽(yáng)性產(chǎn)業(yè)且企業(yè)規(guī)模較小，但其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位和作用在理論界早已形成一致性看法。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市的發(fā)展與培育，首先要解決這些產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展過(guò)程中所面臨的資金約束問(wèn)題[2]。股權(quán)質(zhì)押是當(dāng)下流行的一種融資方式。一方面進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押有利于緩解戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司所面臨的資金約束，緩解公司的流動(dòng)性壓力;另一方面，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資給企業(yè)所帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。通過(guò)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)狀分析可以發(fā)現(xiàn)，其股權(quán)質(zhì)押行為可能會(huì)導(dǎo)致以下風(fēng)險(xiǎn)：