摘要：科創(chuàng)板自2019年7月22日正式運行以來，吸引了眾多半導(dǎo)體公司紛紛來此上市。作為國家戰(zhàn)略積極鼓勵發(fā)展的行業(yè)，以及受到國民對在線經(jīng)濟需求的提升和芯片國產(chǎn)替代等因素的影響，半導(dǎo)體行業(yè)備受投資者們的青睞。本文選擇自上市以來市盈率持續(xù)位居行業(yè)高位的A公司作為科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司的代表，同時與科創(chuàng)板其他八家具有可比性的半導(dǎo)體公司做比較，對其進行財務(wù)狀況的分析，后探討科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司的估值情況，結(jié)論是長期看來科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司具有良好投資價值。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;半導(dǎo)體;投資價值

一、上市公司基本概況

A半導(dǎo)體設(shè)備（上海）股份有限公司前身為成立于2004年的A半導(dǎo)體設(shè)備有限公司，是一家具有自主研發(fā)功能并研發(fā)了多款具有自主知識產(chǎn)權(quán)的芯片設(shè)備的科研企業(yè)。2019年7月，A公司在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市，成為了首批25家科創(chuàng)板上市公司之一。

二、企業(yè)特質(zhì)分析

（一）行業(yè)分析

近年來，電子產(chǎn)品應(yīng)用越來越廣泛，產(chǎn)品品類不斷增加，產(chǎn)品功能要求不斷提升，從而對半導(dǎo)體芯片的需求和功能要求不斷創(chuàng)新高，也提升了對半導(dǎo)體設(shè)備的總體需求和技術(shù)水平要求。自2014年6月國家層面發(fā)布《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》以來，政策對于半導(dǎo)體行業(yè)的扶持一直在加大力度，更有大基金一期、二期從資金層面加以護航，特別是二期重點投向上游設(shè)備與材料、下游應(yīng)用等領(lǐng)域，持續(xù)支持國產(chǎn)替代發(fā)展，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展時期。

在市場和政策的加持下，2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市，吸引了半導(dǎo)體公司紛紛在此開啟上市征程。截至2020年12月31日，一共有33家半導(dǎo)體公司在科創(chuàng)板上市，占科創(chuàng)板上市公司總量的15.35%，合計總市值9954.31億元，占科創(chuàng)板上市公司總市值規(guī)模的28.51%，在科創(chuàng)板市值前20名企業(yè)中，半導(dǎo)體公司就占了9家，將近一半。

（二）市場競爭力分析

1、市場廣度方面。芯片產(chǎn)業(yè)鏈條包括設(shè)計、驗證、制造和封裝。筆者選擇的案例公司——A公司正是屬于芯片產(chǎn)業(yè)鏈上游中的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭企業(yè)。其研發(fā)生產(chǎn)的設(shè)備在海內(nèi)外眾多技術(shù)領(lǐng)先的客戶生產(chǎn)線上投入量產(chǎn)，具有優(yōu)質(zhì)的客戶資源，這其中就包括臺積電、中芯國際、聯(lián)華電子、華力微電子等制造商，客戶遍布中國大陸和臺灣、新加坡、韓國、日本、俄羅斯、德國、意大利等國家和地區(qū)。

2、產(chǎn)品競爭力方面。A公司的核心產(chǎn)品包括等離子體刻蝕設(shè)備及MOCVD設(shè)備等。其中，等離子體刻蝕設(shè)備和硅通孔刻蝕設(shè)備技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先與世界先進水平，已被廣泛應(yīng)用于國際一線客戶從65納米到5納米工藝的芯片加工制造及先進封裝，7nm已經(jīng)進入臺積電的生產(chǎn)線，5nm的精細度已經(jīng)與國際巨頭水平相當(dāng);而由A公司開發(fā)并具有自主知識產(chǎn)權(quán)的用于LED和功率器件外延片生產(chǎn)的MOCVD設(shè)備已開發(fā)了三代，被多家LED生產(chǎn)廠家使用和認可，也已在客戶生產(chǎn)線上投入量產(chǎn)，并在全球氮化鎵基LED MOCVD設(shè)備市場占據(jù)領(lǐng)先地位。雖然在對刻蝕設(shè)備的國內(nèi)市場競爭當(dāng)中，A公司仍面臨著三家國際巨頭的威脅，總體銷售規(guī)模與之有一定差距，但A公司市場競爭定位清晰，競爭力與日俱增且市占率正加速提升，加上其另一核心產(chǎn)品MOCVD設(shè)備正逐步打破MOCVD市場其他玩家的壟斷，可以認為，在競爭激烈的市場里A公司仍具有較大的競爭力。

三、財務(wù)狀況分析

為了便于分析A公司盈利性、安全性的具體狀況，除了個別指標(biāo)進行縱向?qū)Ρ戎?，筆者將其與科創(chuàng)板另外8家半導(dǎo)體公司進行橫向?qū)Ρ确治?，從而找出之間的一些差距。其中B、C、D與A公司同屬半導(dǎo)體設(shè)備公司，而其它5家為同樣市值靠前但處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)的公司。

（一）盈利能力分析

凈利潤增長率指標(biāo)值越大，代表公司的盈利能力越強。截至2020年9月30日，4家半導(dǎo)體設(shè)備公司當(dāng)中，B公司的凈利潤增長率排名第一，A公司其次，D公司和C公司則分別位列第三、四位。B公司之所以呈現(xiàn)大幅的增長，一方面考慮到其于2020年7月1日到2020年9月29日累計獲得的政府補貼款項500.59萬元呈超預(yù)期增加，另一方面則是因為B公司研發(fā)的前道涂膠顯影設(shè)備已陸續(xù)獲得多個大客戶的訂單，收入規(guī)模持續(xù)增長，致使歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年同期有較大增長。

凈資產(chǎn)收益率是評價一個企業(yè)在一定的經(jīng)營期間之內(nèi)，平均凈資產(chǎn)投入所帶來的收益程度。由觀察可知，以上4家半導(dǎo)體設(shè)備公司的凈資產(chǎn)收益率較為接近，說明A公司運用自身資本創(chuàng)造價值的能力在半導(dǎo)體設(shè)備公司里處于平均水平。在與F公司、H公司、G公司這三家非半導(dǎo)體設(shè)備公司相比，又存在一定的差距，A公司有望進一步提升對資產(chǎn)的利用效率，從而增強整個公司的盈利能力。

（二）償債能力分析

從資產(chǎn)負債率來看，科創(chuàng)板半導(dǎo)體行業(yè)總體水平不高。半導(dǎo)體設(shè)備公司當(dāng)中，除了D公司處于較低值水平，其他三家公司資產(chǎn)負債率相差不大。從流動比率來看，各大半導(dǎo)體公司的流動比率基本在5%左右，D公司和G公司該指標(biāo)值遠高于同行業(yè)其他公司，前者報表上列示大量的其他流動資產(chǎn)，而后者列示大量的貨幣資金。從總資產(chǎn)來看，科創(chuàng)板半導(dǎo)體行業(yè)差異較大，I公司以1974億元穩(wěn)居首位，其資產(chǎn)規(guī)模大幅飆升，同比增長將近一倍。雖然A公司的總資產(chǎn)值在半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)排名不高，但在4家半導(dǎo)體設(shè)備公司中排名第一，資金比較雄厚，安全性也較高。

（三）營運能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的速度越快。在4家科創(chuàng)板半導(dǎo)體設(shè)備公司中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體相差不大，A公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最短，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則長于C公司和D公司，說明雖然A公司應(yīng)收賬款的資金回收速度較快，但存款周轉(zhuǎn)速度一般，使得整個資金回收期變長。A公司可以通過加強對銷售和庫存的預(yù)算來減少存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。

（四）發(fā)展能力分析

據(jù)表4，A公司2017-2020年營業(yè)收入呈逐年上升，營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率均為正值，即使?fàn)I業(yè)收入的增長從2019年開始放緩，但A公司的凈利潤仍然十分可觀，2017-2020年的凈利潤依次為4915.42萬元、1.47億元、1.98億元、4.92億元，其中2020年凈利潤增長率高達161.02%?？梢钥吹?，A公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例呈逐年上升，公司一再強調(diào)研發(fā)費用投入雖然占比較高但與國外領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司還有較大差距，未來還要持續(xù)加大研發(fā)資金投入，通過不斷開發(fā)新產(chǎn)品，以及投資、并購等外延式生長途徑來提高市場占有率。綜上所述，A公司的營業(yè)收入增長相對穩(wěn)定，在研發(fā)費用占比逐年上升的情況下，凈利潤的增速仍然快于營業(yè)收入的增速，這說明A公司的經(jīng)營生產(chǎn)逐漸產(chǎn)生形成效應(yīng)，潛在著較大的發(fā)展能力。

四、估值定價分析

半導(dǎo)體行業(yè)正處于生命周期中的高速成長期，作為國際半導(dǎo)體設(shè)備公司的后起之秀，A公司也處于快速增長階段，這里主要運用相對估值法中的市盈率法（P/E）對A公司進行估值。

據(jù)表5，所選取的8家科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司2020-2022年的平均預(yù)測市盈率分別為93倍、87倍、65倍，而A公司2018-2020年的預(yù)測市盈率分別為124倍、135倍、101倍，高于平均預(yù)測市盈率。再者，總體上公司市盈率在4家半導(dǎo)體設(shè)備公司也是排名首位。半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)壁壘高，A公司高度重視核心技術(shù)的自主創(chuàng)新，一直以來保持著高強度的研發(fā)投入，研發(fā)技術(shù)和實力在本土企業(yè)中稀缺度很高，因此業(yè)界仍然對其給出高的估價。況且自2021年3月以來，受到汽車芯片缺貨、手機芯片缺貨的影響，半導(dǎo)體芯片股漲勢如虹，位列國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備公司前列的A公司，其投資價值還有進一步的上升空間。

五、結(jié)語

科創(chuàng)板的設(shè)立，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，作為科創(chuàng)板首批上市的25家公司之一，A公司主要從事半導(dǎo)體設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在科創(chuàng)板半導(dǎo)體行業(yè)中具有代表性。通過分析A公司的基本情況、企業(yè)特質(zhì)、財務(wù)狀況和估值定價以及將其和其它8家半導(dǎo)體公司作比較，可以看出，公司的盈利狀況呈穩(wěn)定向好趨勢，可通過加強對資產(chǎn)的利用效率進一步提高自身盈利能力;償債能力方面，自有資金雄厚，加上有國家的產(chǎn)業(yè)政策支持，總體安全性較高;營運能力方面，與半導(dǎo)體行業(yè)其他公司相比，存貨管理欠佳，可強化對庫存的預(yù)算來縮短資金回收期;發(fā)展能力方面，由于持續(xù)投入大量研發(fā)費用，規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放，成長潛力巨大;作估值定價分析時，公司的市盈率高于行業(yè)平均水平，可認為A公司的市場價值高于內(nèi)在價值?？梢哉J為，A公司不論在與科創(chuàng)板半導(dǎo)體設(shè)備公司還是與半導(dǎo)體其它環(huán)節(jié)的公司相比，都處于領(lǐng)先地位。

綜上所述，半導(dǎo)體公司在科創(chuàng)板上市之后，業(yè)績總體上呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢，也展現(xiàn)出我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快速成長的態(tài)勢，長期看來，科創(chuàng)板的半導(dǎo)體公司具有良好的投資價值。

參考文獻：

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[2]劉文康. 科創(chuàng)板首批上市公司—中微公司“高市值”案例研究[D].華南理工大學(xué)，2020.

作者簡介：

李樂怡（1997.10.01-），女，漢族，籍貫：廣東湛江，碩士在讀，研究方向：會計。