宣兆璇

【摘? 要】隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，全球貿(mào)易的范圍和規(guī)模逐漸擴(kuò)大，世界大多數(shù)國家采取的浮動匯率制度給企業(yè)在國際貿(mào)易往來中帶來了一定的風(fēng)險，減少或規(guī)避匯率風(fēng)險成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要面對的課題，運(yùn)用套期保值逐漸成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中不可或缺的策略。論文對外匯套期保值的原理進(jìn)行了簡要介紹，主要闡述了在套保過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險問題以及解決的一些建議。

【Abstract】With the rapid development of economy， the scope and scale of global trade expands gradually. The floating exchange rate system adopted by most countries in the world has brought some risks to enterprises in international trade. Reducing or avoiding the exchange rate risk has become a subject that China's economic development needs to face， and the use of hedging has gradually become an indispensable strategy in enterprise production and management. This paper briefly introduces the principle of foreign exchange hedging， mainly expounds the risk problems that may occur in the hedging process and some suggestions to solve them.

【關(guān)鍵詞】套期保值;匯率風(fēng)險;運(yùn)用

【Keywords】hedging; exchange rate risk; application

【中圖分類號】F832.6? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）10-0125-03

1 引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的不斷深入，各國之間的國際貿(mào)易往來更加密切，隨著浮動匯率制度在世界各國的普及，給以外幣進(jìn)行的商品交換或投資帶來了一定程度上的匯率風(fēng)險。我國在對外交易往來中，為降低因為匯率波動所帶來的經(jīng)濟(jì)損失，一般采用的是套期保值的方法。以更好地實現(xiàn)和提高套期保值的效果為目的，論文對套保在實際操作中的運(yùn)用進(jìn)行了詳細(xì)的分析。

2 運(yùn)用套期保值方法來規(guī)避外匯匯率風(fēng)險的概述

2.1 外匯匯率風(fēng)險的介紹

匯率風(fēng)險是指國際之間在進(jìn)行貿(mào)易往來時，以外幣計價的資產(chǎn)或負(fù)債，因為匯率的波動而有可能引起價格的漲跌。當(dāng)今世界大多數(shù)國家都采取浮動匯率制度，這種制度給國際貿(mào)易和投資帶來很大的不穩(wěn)定性，使企業(yè)在國際貿(mào)易中遭受經(jīng)濟(jì)損失。自2005年7月21日起，我國開始實行浮動匯率制度，以市場供求為導(dǎo)向，參照一籃子貨幣，進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)和管理。近年來，人民幣匯率有升有貶，波動較大，這對企業(yè)在匯率風(fēng)險管理方面提出了更高的要求。

2.2 外匯匯率套期保值的原理

外匯匯率套期保值是指通過進(jìn)行外匯期貨交易，達(dá)到降低以外幣計價的資產(chǎn)或負(fù)債受匯率波動影響的程度。具體來說，套期保值就是一筆“對沖”交易，在已有的即期或遠(yuǎn)期的外匯交易的基礎(chǔ)上，買賣數(shù)量相同但交易方向相反的外匯期貨合約，來實現(xiàn)反向?qū)_，以一方的盈利來彌補(bǔ)另一方的虧損，互相補(bǔ)償，規(guī)避了因外匯市場價格波動所帶來的匯率風(fēng)險，降低或平滑未來的現(xiàn)金流波動，保證企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益和生產(chǎn)經(jīng)營。

2.3 套期保值的基本原則

運(yùn)用外匯套期保值，需要滿足其四大基本原則，這是進(jìn)行套保的基本前提：

①遠(yuǎn)期或期貨的交易品種相同或相近，可以進(jìn)行交叉套期保值;②時期相同或相近，可采取套期保值展期或滾動套期保值;③交易方向相反，進(jìn)行多頭或空頭的套保;④交易數(shù)量相同或相近，防范數(shù)量風(fēng)險。

2.4 外匯匯率套期保值的方法

根據(jù)交易方向的不同，外匯匯率套期保值可分為多頭套期保值和空頭套期保值2種。多頭方是指將來購買標(biāo)的資產(chǎn)的一方，又稱為買入套期保值，它是指交易者擔(dān)心未來價格上漲而帶來虧損風(fēng)險，選擇先在期貨市場上低價買進(jìn)期貨，在現(xiàn)貨市場上賣出期貨，將來再買進(jìn)現(xiàn)貨。多頭套期保值的方法主要適用于國際貿(mào)易中的應(yīng)付賬款和短期負(fù)債，減少或避免外匯匯率的上升而造成損失?？疹^方是指將來賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方，又稱為賣出套期保值，先在期貨市場賣出期貨，將來在現(xiàn)貨市場交割價格出現(xiàn)下跌時，可以用期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損，并買進(jìn)之前賣出的期貨合約。空頭套期保值的方法主要適用于國際貿(mào)易中的應(yīng)收賬款，用外匯支付的外國貸款等。

3 運(yùn)用套期保值在實際操作過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險問題

3.1 套期保值決策不當(dāng)

套期保值決策的制定是指現(xiàn)貨市場的經(jīng)營者，根據(jù)市場實際情況作出是否在期貨市場做套期保值交易的決定。套期保值并不是簡單的買賣，作出的每一項決策都應(yīng)該經(jīng)過對市場行情的準(zhǔn)確判斷，一旦對行情判斷不當(dāng)，就會作出相反的策略選擇，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。企業(yè)在判斷外匯市場價格呈上升趨勢時，傾向于買入套期保值，但在判斷外匯市場價格呈下降趨勢時，傾向于賣出套期保值。然而市場趨勢的發(fā)展并不是按照投資者的意愿來發(fā)展的，套保的決策不能單單依靠簡單的套保方式，需要考慮價格波動的概率、價格波動的幅度、損失金額的權(quán)衡、套?；ㄙM(fèi)的成本等，制定合理有效的套保決策是企業(yè)實現(xiàn)規(guī)避外匯匯率風(fēng)險目標(biāo)的前提。

3.2 基差風(fēng)險

在套期保值過程中，如果期貨的標(biāo)的資產(chǎn)與需要套保的資產(chǎn)不是同一種資產(chǎn)，或者期貨到期日與需要套保的日期不一致，很難保證未來套保結(jié)束時，基差等于零，這種不確定性就叫作基差風(fēng)險。基差在商品的實際價格運(yùn)動過程中，總是不斷變化的，基差的變化是是否完全實現(xiàn)套期保值的判斷依據(jù)。當(dāng)基差出現(xiàn)有利變動時，可以實現(xiàn)套期保值的效果，還可以獲得額外的利潤收入，一旦基差出現(xiàn)不利變動，套期保值會受到影響，并使企業(yè)遭受損失。

以中盛糧油企業(yè)為例，中盛糧油工業(yè)控股公司是一家在香港上市的內(nèi)地企業(yè)，2005年9月16日，公司中期的業(yè)績報告公布其在6個月內(nèi)總共虧損2.27億港元，其中期貨套期保值虧損7490.3港元。該公司中期出現(xiàn)巨額虧損歸結(jié)于套期保值的失敗，在中糧的套保過程中存在2個基差的變動對該公司套期保值組合產(chǎn)生了不利的影響。首先，中盛糧油在進(jìn)行套期保值時基差偏高，達(dá)到2500元/t，使得進(jìn)口國外豆油到國內(nèi)銷售可以獲得較大的利潤，國外豆油的高需求量使得國內(nèi)豆油價格逐步下跌，基差不斷縮小。其次，基差的縮小出現(xiàn)偏離正常標(biāo)準(zhǔn)的情況，國內(nèi)豆油價格低于國外價格，基差變動出現(xiàn)了2個極端的變化，基差不利的變動使該公司遭受了巨額的虧損。

3.3 保證金金額不足

在進(jìn)行外匯套期保值時，要根據(jù)采購的數(shù)量或產(chǎn)品銷售的數(shù)量來計算最優(yōu)套期保值頭寸，生產(chǎn)規(guī)模與頭寸呈正相關(guān)，企業(yè)在進(jìn)行連續(xù)性的生產(chǎn)經(jīng)營時，持有頭寸的時間較長，即使進(jìn)行套期保值的方向是正確的，也會導(dǎo)致保證金金額不足。在套期保值的交易中，要考慮資金問題，期貨實行逐日盯市結(jié)算制度，一旦期貨市場價格出現(xiàn)不利變動時，短期資金流動將帶來持續(xù)性的影響。并且投資者被要求追加保證金來達(dá)到規(guī)定資金的標(biāo)準(zhǔn)水平，一旦因為資金不足無法及時繳納保證金時將會被強(qiáng)制性平倉，會造成嚴(yán)重的虧損。

以德國金屬公司為例，1993年德國金屬公司對原油進(jìn)行多頭套期保值，與客戶簽訂長期的保值合同，但期貨頭寸因為后來原油價格的下跌出現(xiàn)了虧損，這時需要追加保證金。最終因為沒有追加資金，被迫砍倉，在清倉結(jié)束之后原油期貨又漲回到原來的價格，使該公司出現(xiàn)了13億的巨額虧損。

3.4 投機(jī)虧損

在運(yùn)用套期保值來減少或規(guī)避外匯匯率風(fēng)險時，應(yīng)該明確套期保值的目的是規(guī)避匯率價格波動的風(fēng)險，而不是追求市場收益。操作過程中應(yīng)該嚴(yán)格遵守保值的原則，使期貨交易總量與同時間現(xiàn)貨交易總量相適應(yīng)。企業(yè)在選擇套期保值進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險的同時，也等于放棄了因價格變動而帶來的利潤。如果為了追求一定的利潤對頭寸數(shù)量不加以有效控制，超出生產(chǎn)或加工的規(guī)模，這種過度投機(jī)的行為將會造成巨大的損失。據(jù)以往市場研究顯示，如果企業(yè)堅持最初的套期保值策略，不因外匯市場波動而頻繁改變策略，最終企業(yè)是可以實現(xiàn)原有的套保目標(biāo)并扭虧為盈。一些企業(yè)高層追逐利潤，希望公司的套期保值策略可以獲利，使策略趨向投機(jī)性和功利性，這為未來套期保值遭受虧損埋下了隱患。公司應(yīng)該明確進(jìn)行套期保值的根本目的就是保值，減少風(fēng)險帶來的損失，不是以此來獲得額外的收益，通過成功保值規(guī)避匯率風(fēng)險之后，公司通過正常有序的經(jīng)營再來追求獲取收益，不要因為貪圖一時的利潤，為未來的虧損留下隱患。

3.5 場外交易衍生品的違約風(fēng)險

由于場外交易市場是分散無形的市場，沒有固定的交易場所，尋找合適的買賣雙方進(jìn)行協(xié)商議價，在沒有任何組織的保障下進(jìn)行大量交易衍生品，這會造成違約風(fēng)險很高。并且場外交易金額和期限與現(xiàn)貨交易市場不一致時，要支付一定的期權(quán)費(fèi)用。如果在場內(nèi)進(jìn)行買賣期權(quán)、期貨時，有嚴(yán)格的交易機(jī)制，并對報價方式和波動幅度有明確的規(guī)定，交易所為交易雙方提供擔(dān)保，并對風(fēng)險進(jìn)行有效把控。

3.6 信息不對稱

信息不對稱是指市場交易者之間獲得的信息數(shù)量不同，有的交易者因為獲取信息不足導(dǎo)致出現(xiàn)決策失誤或決策不當(dāng)?shù)默F(xiàn)象。對于獲取信息較為充足的交易者，往往在交易過程中處于有利地位。信息不對稱使各企業(yè)在進(jìn)行套期保值時出現(xiàn)了博弈，使得作為外匯匯率風(fēng)險防范措施之一的套期保值并不一定會給企業(yè)帶來收益，特別是對于發(fā)展較好和小型公司而言，套期保值的成本和信息不對稱給企業(yè)帶來的價值損失是不可低估的。如果外界投資者和公司內(nèi)部管理層可以及時向市場傳遞財務(wù)危機(jī)或風(fēng)險的信號，一些公司就可以通過不進(jìn)行套期保值或進(jìn)行少量套期保值，有效避免了公司遭受巨大的虧損，使公司保持較好的經(jīng)營狀況。

4 套期保值在實際操作中出現(xiàn)相關(guān)問題的對策

4.1 優(yōu)化保值方案

外匯套期保值在實際操作中可能會出現(xiàn)決策不當(dāng)、操作失誤、達(dá)到效果較差等問題。不同的企業(yè)在面對外匯匯率風(fēng)險時選擇套期保值的方法是不一樣的，制定的方案也是不盡相同。在開始制定方案時，要綜合考慮多種影響因素，讓專業(yè)人員對企業(yè)可能遭受的外匯匯率風(fēng)險進(jìn)行一個分析評估，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營的具體情況，去選擇適合當(dāng)前形勢的、品種流動性較好的交易方案。企業(yè)要將其保值手段與保值交易相結(jié)合，進(jìn)一步實現(xiàn)企業(yè)套期保值的合理化發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)交易的流通性發(fā)展，降低外匯匯率變化造成風(fēng)險。在制定完套保方案之后，一定要實時跟蹤外匯市場的變動和其他因素的影響，根據(jù)形勢變化來優(yōu)化改進(jìn)保值方案，確保方案得到有效的實施。

4.2 加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險管控和監(jiān)督

企業(yè)在選擇用套期保值的方法來規(guī)避外匯匯率風(fēng)險后，并不意味著沒有風(fēng)險的存在。在外匯套保的過程中，基差風(fēng)險代替了現(xiàn)貨市場風(fēng)險，還有匯率風(fēng)險、移倉風(fēng)險、投機(jī)風(fēng)險等。為防范這些風(fēng)險因素，首先需要加大企業(yè)內(nèi)部管控和監(jiān)督的力度，內(nèi)部管控要以規(guī)避外匯匯率風(fēng)險為前提，轉(zhuǎn)變原有發(fā)展模式，通過規(guī)范實際的操作流程來進(jìn)一步提升交易及保值手段，實現(xiàn)交易的合理化進(jìn)行。企業(yè)內(nèi)部財務(wù)人員和操作人員對風(fēng)險進(jìn)行及時的量化，對重要數(shù)據(jù)進(jìn)行實時跟蹤，一旦發(fā)現(xiàn)問題要進(jìn)行及時上報，進(jìn)行修改調(diào)整。其次，是對人員操作的監(jiān)督。對于主要負(fù)責(zé)的財務(wù)人員也要進(jìn)行監(jiān)督管理，企業(yè)內(nèi)部成立專門的監(jiān)督小組進(jìn)行定期督查，完善工作審核機(jī)制，開展套保相關(guān)技術(shù)的培訓(xùn)和思想教育，提升財務(wù)人員的工作能力和職業(yè)素養(yǎng)，防范有些財務(wù)人員因為忍受不住利益的驅(qū)使做出違規(guī)或違法的行為。最后，要建立相對完善的風(fēng)險管控體系，設(shè)立風(fēng)險防控的有效機(jī)制，一旦出現(xiàn)風(fēng)險因素的變動，企業(yè)可以實現(xiàn)有效控制，有條不紊地進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。

4.3 執(zhí)行資金簽批流程

在外匯套保的操作過程中，可能會出現(xiàn)保證金金額不足的問題。即使企業(yè)在選擇外匯套期保值決策的方向是對的，但由于生產(chǎn)規(guī)模較大，頭寸持續(xù)時間較長，也有可能會出現(xiàn)這種問題。要考慮企業(yè)的財力，要剖析期貨保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)的資金籌集才能來判斷保值的規(guī)劃。在資金辦理方面要留出一定的備用保證金，倉位要控制在必定范圍內(nèi)。為合理規(guī)劃和有效使用保證金，企業(yè)高層需要對資金的期限和使用額度進(jìn)行一個嚴(yán)格的規(guī)定，并由財務(wù)部門設(shè)立一個使用資金的簽批流程，注意簽批流程不能過長，明確具體到每個審批人的責(zé)任，每一時期、每個時點所投入的資金都要嚴(yán)格按照流程來進(jìn)行，不能超過企業(yè)批準(zhǔn)的上限，保證每筆資金的有效使用。

4.4 完善外匯套保管理體系

外匯套期保值管理體系這里指的是在進(jìn)行套保的過程中企業(yè)內(nèi)部要分工透明，企業(yè)高層和套保專業(yè)團(tuán)隊發(fā)揮的職責(zé)要有明確的規(guī)定，建立更加完善的評估體系以提高套保的效果。一些企業(yè)在外匯套期保值出現(xiàn)浮虧時，企業(yè)高層就會將責(zé)任全部推給套保專業(yè)團(tuán)隊，并強(qiáng)行改動已制定的套保方案，迫使套保團(tuán)隊開始逐利進(jìn)行投機(jī)，最終企業(yè)遭受巨額虧損。公司高層與團(tuán)隊人員權(quán)責(zé)關(guān)系不明確造成兩邊的矛盾對立，讓套保過程中出現(xiàn)了惡性循環(huán)。首先，公司管理體系在套保管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)方面要權(quán)責(zé)分離、交易決策方面和交易風(fēng)險防控方面要設(shè)立嚴(yán)格的規(guī)定，嚴(yán)格遵循業(yè)務(wù)操作流程和控制程序。其次，工作人員在評估外匯套保方案的效果時，要全方面考慮，將套保對企業(yè)的經(jīng)營帶來的盈虧和本身所帶來的盈虧綜合起來，以此來完善現(xiàn)有的套保評估體系，使套保的效果也得以提升。

5 結(jié)語

綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國際貿(mào)易的范圍不斷擴(kuò)大，各國逐漸開始實施浮動匯率制度。在此背景下，運(yùn)用套期保值來有效規(guī)避外匯匯率風(fēng)險成為必不可少的工具，但在實際操作過程中也會出現(xiàn)很多風(fēng)險性的問題。由此可見，套期保值的作用具有兩面性，我們要理性地分析和看待。在國際貿(mào)易中出現(xiàn)外匯風(fēng)險時，為有效發(fā)揮套期保值的作用，需要不斷優(yōu)化調(diào)整企業(yè)的套保方案，對風(fēng)險進(jìn)行實時的量化和跟蹤，加強(qiáng)內(nèi)部的管控和監(jiān)督，實施資金的簽批流程，形成完善的外匯套期保值管理體系。企業(yè)只有真正做到高效、合理地運(yùn)用套期保值方法，才能切實起到防范外匯匯率變動帶來的風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)虧損的作用。

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