亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        美聯(lián)儲Taper的“絆腳石”正在移除

        2021-09-18 02:14:16邵宇陳達(dá)飛
        新財富 2021年9期
        關(guān)鍵詞:絆腳石就業(yè)人數(shù)參與率

        邵宇 陳達(dá)飛

        2021年7月,聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議首次明確討論了縮減資產(chǎn)購買規(guī)模的問題,退出疫情之后的非常規(guī)貨幣政策進(jìn)入“倒計時”階段。

        以歷史經(jīng)驗為參照系,在官方失業(yè)率下降到6.5%以下水平,通貨膨脹率持續(xù)、大幅超過2%和金融市場壓力指數(shù)處于低位的條件下,縮減資產(chǎn)購買規(guī)模的條件便已經(jīng)成熟,但是,這并未考慮到疫情沖擊的特殊性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的非均衡特征。

        每一次經(jīng)濟(jì)衰退,“弱勢群體”受到的負(fù)面沖擊都會更顯著,例如在2007年開始的大衰退期間,非裔群體的失業(yè)率下降明顯高于其他族裔,其中,“非裔/男性/高中以下”群體的失業(yè)率增加了14.8個百分點,峰值時高達(dá)33.1%。新冠肺炎疫情大流行期間,西班牙裔的失業(yè)率上升幅度最大,其中,“西班牙裔/女性/16-24歲”群體的失業(yè)率上升了9.5個百分點,峰值時達(dá)到了17.9%。弱勢群體與優(yōu)勢群體失業(yè)率的差距,幾乎在每一次經(jīng)濟(jì)衰退中都會擴(kuò)大。

        量化寬松政策在托底整體經(jīng)濟(jì)和阻遏風(fēng)險傳染的同時,也會通過資產(chǎn)價格重估效應(yīng)而加劇財富分配的不均等,這又反過來影響到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性,提高貨幣政策面臨“零利率下線”約束的長期性。所以,美聯(lián)儲必須考慮貨幣政策的分配效應(yīng)。

        疫情沖擊的特殊性在于,大量就業(yè)者退出了勞動力隊伍,勞動參與率大幅下挫,這使得官方失業(yè)率顯著低估了真實失業(yè)水平和失業(yè)缺口。后疫情時代,被低估的失業(yè)率和就業(yè)市場的“K型復(fù)蘇”特征,成為美聯(lián)儲退出非常規(guī)政策的“絆腳石”。

        2021年7月,美國勞動力市場出現(xiàn)了明顯的積極信號,如果勞動力市場的整體結(jié)構(gòu)狀況持續(xù)改善,四季度或可期待Taper靴子落地。畢竟,PCE平均通脹目標(biāo)的缺口也已經(jīng)得到補(bǔ)償,隨著德爾塔變異毒株的擴(kuò)散和新增確診病例的反彈,供給“瓶頸”仍將存在,物價上行的結(jié)構(gòu)性矛盾短期內(nèi)難以消除。

        在疫情可控和就業(yè)改善趨勢延續(xù)的前提下,2021年下半年,美聯(lián)儲貨幣政策的約束條件或從“最大就業(yè)”目標(biāo)逐步轉(zhuǎn)向“物價穩(wěn)定”目標(biāo),Taper漸行漸近。

        貨幣政策的分配效應(yīng)

        20世紀(jì)70年代中期以來,美國貧富分化問題日漸突出。這在收入流量與財富存量分配格局中都有體現(xiàn)。一般認(rèn)為,其原因主要是結(jié)構(gòu)性的——技能偏好性技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)的全球化和金融化、市場集中度和企業(yè)議價能力的提升、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“贏家通吃”特征等。

        長期以來,美聯(lián)儲貨幣政策的目標(biāo)并未明確包含分配的維度,但越來越多的證據(jù)顯示,分配格局的惡化卻直接影響到“物價穩(wěn)定”和“最大就業(yè)”目標(biāo)的實現(xiàn),因為貧富分化是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長期停滯、壓抑自然利率和物價水平的重要原因。如何更好地調(diào)節(jié)收入分配,已經(jīng)成為美聯(lián)儲貨幣政策的題中之意。

        貨幣政策天然具有分配效果。這可以從不同群體的收入和財富結(jié)構(gòu)差異來理解,因為,不同收入來源具有不同的周期敏感性和利率敏感性(圖1)。

        一方面,收入水平越低,勞動收入占比越高,資本利得收入占比越低;另一方面,與之相對應(yīng),財富水平越高,權(quán)益和固定收益類資產(chǎn)占比越高,住房資產(chǎn)占比越低。

        40多年來,中低收入者的真實工資水平基本處于停滯,甚至是下降狀態(tài),他們也很少能從美國繁榮的資本市場中獲益;反之,高收入人群不僅工資漲幅可觀,同時還能從資本市場獲得更多資本利得收益。即使是在2008年之后的經(jīng)濟(jì)衰退期間,由于量化寬松政策帶來了資本市場大繁榮,富裕階層也是受益者。預(yù)防再次出現(xiàn)大蕭條或“日本式”通縮的貨幣政策,間接加劇了貧富分化,進(jìn)而壓縮了貨幣政策空間。

        圖1: 美國不同收入分位數(shù)人群的收入結(jié)構(gòu)(2018年)

        圖2:新冠肺炎疫情對美國就業(yè)市場的沖擊

        如果考慮2020年的新貨幣政策框架,當(dāng)前美聯(lián)儲延遲Taper的理由也是充分的。一方面,后疫情時代,由于基期效應(yīng)、史無前例的逆周期政策和勞動力參與率的變化等原因,官方失業(yè)率(U3)數(shù)據(jù)的噪聲較大,嚴(yán)重低估了真實失業(yè)水平;另一方面,也更重要的是就業(yè)復(fù)蘇的“K型”特征,低工資、低學(xué)歷、邊緣族裔或高齡人群等“弱勢群體”的就業(yè)人數(shù)與疫情前仍有較大缺口。

        一個悖論在于,寬松的貨幣政策主要作用于勞動力需求,但當(dāng)前的短板在于勞動力的供給。供求缺口推動的工資上漲又會傳導(dǎo)到物價,致使貨幣政策陷于兩難境地。

        被低估的失業(yè)

        新冠肺炎疫情對美國就業(yè)市場沖擊的強(qiáng)度,居二戰(zhàn)結(jié)束以來之首(圖2)。峰值時,就業(yè)人數(shù)相比減少15.63%,失業(yè)率最高達(dá)到14.7%。

        當(dāng)然,這也是歷史上復(fù)工速度最快的一次。這是由疫情沖擊和防疫政策的特殊性帶來的。2007-2009年金融危機(jī)時期,直到76個月之后,就業(yè)人數(shù)復(fù)原,而此時的失業(yè)率仍比大危機(jī)之前高1.3個百分點。直到2021年7月,相比疫情之前,就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率分別還有2.7和1.9個百分點的缺口。

        后疫情時代的美國勞動力市場可用“冰火兩重天”來描述——供給側(cè)冷清,需求側(cè)旺盛。供給側(cè),勞動力參與率和轉(zhuǎn)換率都顯示就業(yè)意愿顯著低于疫情之前。需求側(cè),峰值時,非農(nóng)職位空缺總數(shù)近1000萬,職位空缺率達(dá)到6%,兩者均為本世紀(jì)以來的峰值。

        接近3%的離職率也表明求職者信心十足。從2021年初以來不同分位數(shù)和技能的勞動者的工資漲幅來看,低工資或低技能勞動者的短缺更為嚴(yán)重。這種供不應(yīng)求的結(jié)構(gòu)形成了典型的“賣方市場”。

        截至2021年7月,美國勞工統(tǒng)計局公布的官方失業(yè)率已經(jīng)從2020年4月的峰值(14.8%)下降到5.4%,但這低估了真實失業(yè)水平。美聯(lián)儲的目標(biāo)是實現(xiàn)最大就業(yè),而非簡單的最小化失業(yè)率。常態(tài)下,失業(yè)率能夠較好地刻畫勞動力市場的“松弛”(slackness)程度,但在經(jīng)濟(jì)面臨較強(qiáng)的負(fù)面沖擊時,由于勞動參與率和就業(yè)意愿的變化,失業(yè)率往往會發(fā)出錯誤的信號。

        美聯(lián)儲在評估勞動力市場狀況的備忘錄中系統(tǒng)闡述了失業(yè)率指標(biāo)的優(yōu)勢和局限性,解釋了勞動力參與率的變化如何影響失業(yè)率指標(biāo)的有效性。美聯(lián)儲常用(相對意義上的)“失業(yè)缺口”來評估勞動力市場松弛程度。由人口結(jié)構(gòu)決定的勞動參與率的趨勢性變化,會反映在自然失業(yè)率的估計中,“失業(yè)缺口”對此具有一定的“免疫”效果,不會扭曲真實信息,但如果是受周期性因素干擾,失業(yè)率就會失效。例如,在勞動需求較旺的時候,非勞動者轉(zhuǎn)換為勞動者的數(shù)量會增加,就業(yè)人數(shù)也會增加,釋放的是一種積極的信號,但失業(yè)率并不一定會下降——分子和分母同時增加,但幅度不等。與之相反,在經(jīng)濟(jì)衰退期間,失業(yè)人數(shù)增加,如果其中一部分轉(zhuǎn)變?yōu)榇鞌」と耍╠iscouraged workers)而離開勞動力隊伍,失業(yè)率反而可能會下降,但這并不意味著就業(yè)狀況在改善。

        所以,美聯(lián)儲會綜合考察失業(yè)率、勞動力參與率、工資、平均每周工作小時數(shù)、職位空缺率、初次領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)、臨時失業(yè)與永久失業(yè)人數(shù)的比較,以及企業(yè)和消費者的預(yù)期等。其中,勞動年齡人口的參與率(或就業(yè)率)是美聯(lián)儲最喜歡參考的單一指標(biāo),尤其在經(jīng)濟(jì)大幅波動時期。

        后疫情時代,美國就業(yè)復(fù)蘇遲緩與疫情沖擊的特殊性和救助政策有關(guān)。根據(jù)美國Census Pulse(美國人口普查局每周的家庭脈搏)調(diào)查,“沒有工作的原因”按重要性從高到低排序依次為:提前退休人數(shù)激增;對孩子或老人家庭護(hù)理責(zé)任的增加;生病或殘疾(與新冠肺炎疫情無關(guān));由于COVID-19的原因被解雇;不愿意工作;擔(dān)心感染或傳播COVID-19;雇主破產(chǎn)等。其中,“因照顧小孩或老人”而沒有工作的人數(shù)合計950萬,“因為新冠被解雇”的人數(shù)為600萬,“擔(dān)心感染或傳播COVID-19”的人數(shù)近300萬。統(tǒng)計上直接表現(xiàn)為勞動力參與率的下降。

        截至6月底,美國勞動力參與率已經(jīng)從2020年4月的60%反彈至62.1%,但仍比疫情之前(63.4%)低1.3個百分點。由于失業(yè)率的計算只考慮到了勞動人數(shù)(就業(yè)人數(shù)+沒有工作但過去4周內(nèi)積極尋找工作的人數(shù)),并未考慮勞動者身份的轉(zhuǎn)換,也未考慮人口結(jié)構(gòu)變化,所以,失業(yè)率指標(biāo)失真了。

        如果調(diào)整勞動力參與率的變化,美國的實際失業(yè)率仍高達(dá)8.6%。按美國勞工統(tǒng)計局(BLS)最廣泛的口徑計算,美國的失業(yè)率仍高達(dá)10%,大致相當(dāng)于2020年5月的水平。

        在2021年中期貨幣政策報告中,美聯(lián)儲引用了BLS的估計認(rèn)為,如果考慮疫情爆發(fā)以來退出勞動力市場的工人,以及被錯誤地歸類為非勞動參與者的臨時裁員工人,6月份的實際失業(yè)率約為8.7%,高于官方失業(yè)率 2.8個百分點。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲收緊貨幣政策的觸發(fā)條件(6.5%是重要門檻)。并且,就業(yè)的改善在邊際上還出現(xiàn)了停滯,甚至是倒退的情況。截至2021年7月初,相對于疫情之前的趨勢而言,美國總就業(yè)人數(shù)仍有約900萬缺口。受疫情影響最顯著行業(yè)包括醫(yī)院、酒店、旅游、餐飲、交通運(yùn)輸?shù)确?wù)業(yè)。

        新冠病毒有種“恃強(qiáng)凌弱”的特征。綜合而言,按工資將勞動者分為三組,相比疫情前(2020年1月),截至2021年5月底,最高工資崗位的就業(yè)人數(shù)已經(jīng)凈增加了7.4%,中等工資崗位就業(yè)人數(shù)與疫情前持平,低工資崗位比疫情前低22.2%。也可以工資的中位數(shù)(年薪3.7萬美元)為界分為兩組,中位數(shù)以上增長5.1%,中位數(shù)以下減少了11.7%。由此可見,弱勢群體顯然處于更加不利的境況。就業(yè)的“K型”復(fù)蘇加劇了貧富分化。這與拜登新政的目標(biāo)不相符,也是貨幣政策更加注重分配效應(yīng)的原因。

        理想中的勞動力市場

        在2021年初紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部(The Economic Club of New York)的演講中,鮑威爾對理想中的強(qiáng)勢(strong)勞動力市場做了詳細(xì)的描述,其參照的時間段為疫情之前一段時間,并強(qiáng)調(diào)當(dāng)時的現(xiàn)實與理想仍有很長一段距離。

        疫情前,美國官方失業(yè)率下降到了3.5%的歷史性低位。整體工資漲幅比較溫和,低工資群體的工資漲幅更快。鮑威爾強(qiáng)調(diào),這一理想狀態(tài)是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張一段時間后才達(dá)成的。雖然早在2009年6月美國經(jīng)濟(jì)就開始觸底反彈,其后失業(yè)率持續(xù)下行,但勞動參與率的下降卻持續(xù)至2015年底,且低學(xué)歷人群的降幅更大。

        2015年之后,隨著勞動力市場逐步達(dá)到一種緊平衡狀態(tài),勞動參與率開始回升,低工資群體的工資快速上漲,弱勢群體與優(yōu)勢群體的各項群體性差異至疫情之前都在不斷收斂。例如,非裔失業(yè)率達(dá)到了5.2%的歷史低點,其與白人失業(yè)率的差距也達(dá)到了1972年以來的新低(1.8%)。而在鮑威爾發(fā)表演講的2021年2月,對應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為9.2%和3.5%。從2月到6月,非裔失業(yè)率先升后降,6月仍然停留在9.2%的高位,與白人失業(yè)率差距擴(kuò)大到4%。

        2021年7月,美國勞動力市場出現(xiàn)了明顯的積極信號。整體失業(yè)率從5.9%下降到5.4%,非裔失業(yè)率下降到8.2%,降幅達(dá)1個百分點,其與白人失業(yè)率的差距也下降到3.4%。如果勞動力市場整體的結(jié)構(gòu)狀況持續(xù)改善,四季度或可期待Taper靴子落地。畢竟,PCE平均通脹目標(biāo)的缺口也已經(jīng)得到補(bǔ)償,隨著德爾塔變異毒株的擴(kuò)散和新增確診病例的反彈,供給“瓶頸”仍將存在,物價上行的結(jié)構(gòu)性矛盾短期內(nèi)難以消除。

        從當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況看,2021年下半年,美聯(lián)儲貨幣政策的約束條件或從“最大就業(yè)”目標(biāo)逐步轉(zhuǎn)向“物價穩(wěn)定”目標(biāo),Taper的“絆腳石”也在逐步移除。

        猜你喜歡
        絆腳石就業(yè)人數(shù)參與率
        我國勞動參與率的趨勢、結(jié)構(gòu)與國際比較
        那塊絆腳石
        電流傳播的“絆腳石”——電阻
        "一帶一路"沿線國家與其他國家女性勞動參與率發(fā)展現(xiàn)狀對比分析
        新生代(2019年7期)2019-10-25 01:14:16
        走進(jìn)回歸分析,讓回歸方程不再是你高考的絆腳石
        單車前進(jìn)的絆腳石阻力
        德國就業(yè)人數(shù)創(chuàng)統(tǒng)一以來新高
        投資北京(2017年2期)2017-03-15 16:55:12
        我國勞動參與率的對比與分析
        国内精品久久久久伊人av| 国产亚洲三级在线视频| 久久国产精品免费一区二区三区 | 国产丝袜美腿在线播放| 成人免费无码大片a毛片| 久久人妻少妇嫩草av蜜桃| 成人无码无遮挡很H在线播放 | 久久99精品这里精品动漫6| 国产精品亚洲在线播放| 粉嫩av国产一区二区三区 | 成人综合亚洲国产成人| 亚洲精品国产第一区三区| 音影先锋中文字幕在线| 久久久g0g0午夜无码精品| 好爽受不了了要高潮了av| 国产青春草在线观看视频| 午夜影视免费| 人妻无码αv中文字幕久久琪琪布 美女视频黄的全免费视频网站 | 91孕妇精品一区二区三区| 蜜桃视频一区二区三区在线| 日本不卡一区二区三区在线视频| 内射欧美老妇wbb| 91高清国产经典在线观看| 国产精品亚洲精品日韩动图 | 亚洲嫩模一区二区三区视频| 嫩呦国产一区二区三区av| 亚洲日韩一区精品射精| 久久精品这里只有精品| 亚洲国产综合久久精品| 国产欧美日韩一区二区加勒比| 久久www免费人成—看片| 色欲av一区二区久久精品| 日本一区二三区在线中文| 富婆猛男一区二区三区| 欧美性受xxxx狂喷水| 99久久人妻无码精品系列蜜桃| 风流少妇一区二区三区91| 欧美成人午夜免费影院手机在线看 | 永久免费视频网站在线| 乱人伦中文无码视频在线观看| www.久久av.com|