王 蕾

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴陽 550000）

0 引言

物流業(yè)作為基礎(chǔ)、戰(zhàn)略、先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)貫穿于一、二、三產(chǎn)業(yè)，是帶動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一環(huán)。國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布《郵政業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》對物流行業(yè)服務(wù)質(zhì)量和業(yè)務(wù)能力提出了更高的要求。國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014 年至2019 年，中國快遞業(yè)務(wù)量以平均兩位數(shù)增速持續(xù)增長，排名全球第一。2019 年，我國快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)到7 498 億元。順豐控股以其獨(dú)特的核心競爭優(yōu)勢——直營模式、三網(wǎng)合一網(wǎng)絡(luò)資源、科技實(shí)力，穩(wěn)居國內(nèi)快遞行業(yè)龍頭地位，此外在貨物運(yùn)輸自動(dòng)化、運(yùn)作和管理高效化方面更是突出。鑒于此，本文選取了順豐控股2015 年－2019 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，應(yīng)用哈佛分析框架，以定量、定性相結(jié)合的方式對順豐控股經(jīng)營狀況進(jìn)行評價(jià)與展望。

1 哈佛分析框架的起源與提出

財(cái)務(wù)分析不斷發(fā)展和日趨完善得益于西方資本市場，2000年時(shí)，Krishna G.Palepu、Paul M.Hesly 和Victor L.Bernard 提 出哈佛分析框架。該框架是以戰(zhàn)略分析為起點(diǎn)，分析企業(yè)所處外部環(huán)境和行業(yè)狀況，為財(cái)務(wù)分析奠定基礎(chǔ)；會(huì)計(jì)分析是基石，即識(shí)別和評價(jià)關(guān)鍵科目政策和估計(jì)；財(cái)務(wù)分析是核心，通過橫縱對比評估企業(yè)業(yè)績情況；前景分析是終點(diǎn)，在科學(xué)預(yù)測的基礎(chǔ)上為企業(yè)未來的發(fā)展指明方向。

2 哈佛分析框架的研究現(xiàn)狀

在中國知網(wǎng)，以“哈佛分析框架”為主題的400 余篇文獻(xiàn)來看，當(dāng)前，研究的內(nèi)部進(jìn)展和對哈佛分析的關(guān)注主要集中在哈佛分析的內(nèi)容，不同維度之間的整合以及特定層次的分析上［1］。張新民［2］首次提出項(xiàng)目質(zhì)量分析法，克服了某些財(cái)務(wù)比率分析不夠科學(xué)和無意義的缺陷，比如“銷售利潤率”忽視了利潤總額中的“投資收益”與銷售收入無關(guān)。黃世忠［3］提出將盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流質(zhì)量等分析作為財(cái)務(wù)分析的切入點(diǎn)，對四川長虹進(jìn)行理論與實(shí)踐相融合。我國學(xué)者柴訓(xùn)洲［4］將哈佛分析框架運(yùn)用在石油企業(yè)中。

3 快遞物流業(yè)發(fā)展背景以及順豐控股相關(guān)簡介

3.1 物流行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

行業(yè)需求仍保持較高增長，企業(yè)進(jìn)入壁壘較高。從2019 年中國部分物流快遞企業(yè)凈利潤及業(yè)務(wù)量（圖1）來看，順豐快遞凈利潤最多、業(yè)務(wù)量卻最少，其平均單票價(jià)格達(dá)到21.94 元，是同行中最高的；中通快遞業(yè)務(wù)量最高，達(dá)121.2 億件；韻達(dá)業(yè)務(wù)量100.3 億件，凈利潤為26.47 億元；從2019 年中國快遞企業(yè)市場份額（圖2）來看，順豐僅僅占比8%，而行業(yè)內(nèi)的其他領(lǐng)頭企業(yè)都超過了12%。整個(gè)行業(yè)集中度CR8 指數(shù)達(dá)到82.5%，物流行業(yè)將進(jìn)入優(yōu)化整合的時(shí)代。

圖1 2019 年中國部分物流快遞企業(yè)凈利潤及業(yè)務(wù)量

圖2 2019 年中國快遞行業(yè)市場份額分布情況

3.2 順豐控股相關(guān)背景及主營產(chǎn)品介紹

2017 年順豐控股股份有限公司（簡稱：順豐控股）借殼鼎泰新材上市。順豐控股是國內(nèi)領(lǐng)先的快遞物流綜合服務(wù)商，還是一家在航空、陸運(yùn)以及基礎(chǔ)信息網(wǎng)絡(luò)三方面都全部覆蓋的智能物流運(yùn)營商。順豐采用直營的經(jīng)營模式，有助于公司穩(wěn)定和可控以及提供較加盟模式更高效、更標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)。2019 年順豐控股主營業(yè)務(wù)構(gòu)成情況如表1 所示。

表1 2019 年順豐控股主營業(yè)務(wù)構(gòu)成表（按產(chǎn)品分類）

4 哈佛分析框架

4.1 順豐控股戰(zhàn)略分析維度

4.1.1 宏觀環(huán)境分析——PEST 分析

（1）政治環(huán)境。國家各級部門陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)扶持和鼓勵(lì)政策以扶持快遞行業(yè)發(fā)展，目前只有中通和韻達(dá)達(dá)到了快遞業(yè)務(wù)量超百億的快遞業(yè)“十三五”規(guī)劃要求?！多]政強(qiáng)國建設(shè)行動(dòng)綱要》明確提出分兩個(gè)階段建設(shè)郵政強(qiáng)國，這些政策的頒布都預(yù)示著國家對郵政業(yè)在規(guī)模、服務(wù)質(zhì)量、綠色可持續(xù)發(fā)展等方面提出了更高的要求。

（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一方面，快遞物流行業(yè)進(jìn)一步拓展國際業(yè)務(wù)，以便匹配世界經(jīng)濟(jì)加快，競爭加劇的物流及供應(yīng)鏈服務(wù)。另一方面，則是緊跟國家“一帶一路”倡議，推動(dòng)國際業(yè)務(wù)。

（3）社會(huì)環(huán)境。自“十三五”以來，我國快遞業(yè)持續(xù)保持兩位數(shù)的發(fā)展速度增長。但勞動(dòng)力供給的不斷減少和勞動(dòng)力成本的不斷提高也給物流行業(yè)的發(fā)展帶來更大的挑戰(zhàn)。

（4）技術(shù)環(huán)境。不論是國家政策，還是企業(yè)自身發(fā)展需要，科技能力都是重要的戰(zhàn)略能力，可視化、智能化、數(shù)字化的物流服務(wù)逐漸成為物流行業(yè)的發(fā)展方向。

4.1.2 行業(yè)環(huán)境分析——波特五力分析模型

（1）現(xiàn)有競爭對手威脅。我國快遞物流行業(yè)的市場競爭已經(jīng)很激烈了。一方面，行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)不斷通過價(jià)格優(yōu)勢占據(jù)了三、四線城市，順豐則定位中高端商務(wù)路線，在價(jià)格上自然不占優(yōu)勢，但隨著快遞行業(yè)單票價(jià)格持續(xù)下滑，中通、韻達(dá)等憑借規(guī)模效應(yīng)占領(lǐng)市場的快遞企業(yè)很可能在未來面臨價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致企業(yè)無法盈利；另一方面，順豐精準(zhǔn)定位中高端產(chǎn)品，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)才是其業(yè)務(wù)發(fā)展重心，網(wǎng)絡(luò)快遞業(yè)務(wù)只是補(bǔ)充。順豐建立了完整的全網(wǎng)型配送模式，在時(shí)效和產(chǎn)能上均有保障。但值得注意的是電商平臺(tái)、社會(huì)資本都在加劇快遞物流行業(yè)內(nèi)競爭，順豐控股應(yīng)該采取相應(yīng)措施來緩解業(yè)務(wù)增長放緩和市場份額下降的問題。

（2）新進(jìn)入者威脅。2018 年京東快遞開始面向社會(huì)提供個(gè)人快件寄遞服務(wù)，由此打響了與順豐競爭的第一槍。同樣是以速度與服務(wù)質(zhì)量著稱的京東快遞與順豐存在較高程度的業(yè)務(wù)范圍重合，但京東快遞同級別的產(chǎn)品又比順豐定價(jià)低，因此在個(gè)人散件市場領(lǐng)先一籌，而順豐商務(wù)件領(lǐng)域服務(wù)時(shí)效則更強(qiáng)。此外，我國生鮮、食品和醫(yī)藥領(lǐng)域等冷鏈?zhǔn)袌鰸摿薮?，將?huì)是各大物流企業(yè)必爭之地。

（3）替代產(chǎn)品威脅。目前順豐控股最大的替代品是京東商城自建的配送中心——京東物流。京東商城為客戶提供可靠性保證的同時(shí)，其獨(dú)特的物流系統(tǒng)又最大程度地為客戶提供便利，讓他們可以選擇交貨時(shí)間。這種替代品占據(jù)了部分快遞市場，尤其是深圳、上海等比較發(fā)達(dá)的一、二線城市。

（4）買方的議價(jià)能力。從客戶的角度劃分為月結(jié)客戶和散單客戶。由于月結(jié)客戶購買量大，順豐會(huì)給予一定的優(yōu)惠，還會(huì)推出差異化的產(chǎn)品，以期達(dá)到長期合作。而散單客戶方面也有微信公眾號、小程序等方便快捷的自助工具，線上、線下同時(shí)覆蓋。2019 年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示應(yīng)收款項(xiàng)及預(yù)付款項(xiàng)占營業(yè)收入的11%左右。月結(jié)客戶議價(jià)能力相對散單客戶較強(qiáng)。

（5）供方的議價(jià)能力?？爝f物流業(yè)的供應(yīng)商主要是運(yùn)輸、軟件技術(shù)和人力資源。在我國，基礎(chǔ)設(shè)施的定價(jià)權(quán)，比如高速公路通行費(fèi)都掌握在國家手中，順豐控股雖然擁有57 架自營飛機(jī)，但飛機(jī)對機(jī)場的依賴度較高。順豐控股每年科技投入占營業(yè)收入的3%左右，以期通過人工智能等技術(shù)的運(yùn)用來提升運(yùn)作效率，助力企業(yè)價(jià)值提升。在人力資源方面，勞動(dòng)力供給減少和勞動(dòng)力成本不斷提高增加了快遞公司的成本。2019 年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，職工薪酬、運(yùn)輸成本、IT 信息平臺(tái)費(fèi)分別占比營業(yè)成本的12.61%、11.22%、0.36%。因此，供應(yīng)商議價(jià)能力較強(qiáng)。

4.1.3 內(nèi)部環(huán)境分析——SWOT 分析

（1）優(yōu)勢。順豐控股2019 年增加對技術(shù)研發(fā)的投資，已獲得并宣布了2 361 項(xiàng)專利，以及1 220 項(xiàng)軟件版權(quán)，擁有的專利數(shù)量在國內(nèi)快遞行業(yè)中排名第一。在快遞行業(yè)中，“ 順豐”已成為“快速”“準(zhǔn)時(shí)”和“安全”的代名詞，其杰出的企業(yè)形象和品牌價(jià)值在2019 年更是成為僅次于中國茅臺(tái)的最受贊賞的中國公司。

（2）劣勢。相比“三通一達(dá)”，順豐控股不占價(jià)格優(yōu)勢，2019年業(yè)務(wù)量，中通和韻達(dá)已超過百億件，而順豐只有48.4 億件。另外，與中國郵政快件EMS 相比，民營企業(yè)順豐控股網(wǎng)絡(luò)相對不健全，在偏遠(yuǎn)地區(qū)或不發(fā)達(dá)地區(qū)，快遞業(yè)務(wù)尚未觸及。

（3）機(jī)會(huì)。國際化進(jìn)程加速，銜接生產(chǎn)與消費(fèi)的快遞物流行業(yè)，將繼續(xù)保持穩(wěn)定、快速增長。醫(yī)藥等冷鏈?zhǔn)袌觥⒋笞诎?、拼多多等下沉市場的物流配送需求增加，市場?guī)模擴(kuò)大。

（4）威脅。快遞物流行業(yè)競爭深化，快遞公司競爭的焦點(diǎn)已經(jīng)從快遞件量轉(zhuǎn)變?yōu)榛A(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。行業(yè)各領(lǐng)先企業(yè)不同程度地采用自動(dòng)化技術(shù)提高效率，降低人力成本和提高業(yè)務(wù)量?？萍歼\(yùn)用的能力已經(jīng)成為推動(dòng)行業(yè)升級的強(qiáng)大動(dòng)力。

4.2 順豐控股會(huì)計(jì)分析維度

經(jīng)過上述戰(zhàn)略分析，對快遞行業(yè)以及順豐控股的發(fā)展情況和特征有了相應(yīng)的了解，為了更好地為財(cái)務(wù)分析奠定基礎(chǔ)，選取了部分關(guān)鍵科目作為分析對象。

結(jié)合物流快遞企業(yè)的性質(zhì)以及順豐控股重資產(chǎn)的直營模式，本文選取了占總資產(chǎn)比重較重的應(yīng)收賬款（13.02%）、固定資產(chǎn)（20.43%）作為關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)的分析對象。

（1）應(yīng)收賬款政策。順豐控股將應(yīng)收賬款分為單項(xiàng)和組合資產(chǎn)，在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)，如果單項(xiàng)金額大，只要有客觀跡象表明非關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)無法按時(shí)收回，就按損失率為100%計(jì)提信用減值損失。而組合關(guān)聯(lián)方設(shè)定比例為0%，非關(guān)聯(lián)方則是按照余額的0.58%計(jì)提信用減值損失。

（2）固定資產(chǎn)政策。當(dāng)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入公司并且能夠可靠地計(jì)量成本時(shí)，確認(rèn)并計(jì)量已購買或新的固定資產(chǎn)；所有其他后續(xù)支出發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益。發(fā)動(dòng)機(jī)大修替換采用工作量法，其他固定資產(chǎn)折舊采用年限平均法。

4.3 順豐控股財(cái)務(wù)分析維度

2015-2019 年順豐控股一般財(cái)務(wù)指標(biāo)見表2。

表2 2015－2019 年順豐控股一般財(cái)務(wù)指標(biāo)情況表 單位：%

4.3.1 盈利能力分析

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示2018 年凈利潤增速呈現(xiàn)下降趨勢，究其原因，是四大新業(yè)務(wù)的開拓性投入影響了公司的經(jīng)營業(yè)績，營業(yè)成本較上期同比增加，但都是公司出于保持長期穩(wěn)定、健康的利潤水平的戰(zhàn)略性、前瞻性的投入。2019 年公司應(yīng)對市場變化調(diào)整策略以及新業(yè)務(wù)創(chuàng)收，實(shí)現(xiàn)凈利潤59.77 億元，排名同行業(yè)第一。

4.3.2 營運(yùn)能力分析

從2015 年至2019 年，順豐控股應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從102天下降至31 天，存貨周轉(zhuǎn)率從3.74%上升至109.01%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.72%上升至1.37%，因?yàn)楣?018 年凈利潤呈現(xiàn)下降趨勢后，調(diào)整了戰(zhàn)略，將一些物流中的業(yè)務(wù)外包出去，雖然很大程度上分擔(dān)了企業(yè)的部分壓力，但也使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2019 年略有上升。筆者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，“三通一達(dá)”的營運(yùn)能力相對較順豐控股好，可能與其結(jié)賬方式有關(guān)。因此，順豐控股應(yīng)該加強(qiáng)各項(xiàng)資產(chǎn)的運(yùn)作能力，以期更好地為企業(yè)帶來利潤。

4.3.3 償債能力分析

順豐控股2015 年速動(dòng)比率為2.6%，2019 年為1.35%，雖然速動(dòng)比率在下降，并不代表短期償債能力下降，還要綜合分析企業(yè)經(jīng)營情況，殼公司經(jīng)營業(yè)績差，大量資金閑置，不利于企業(yè)的盈利。2016 年公司理財(cái)產(chǎn)品投資取得了良好的收益，并且將大量的閑置資金進(jìn)行投資，現(xiàn)金比率下降，不僅投資收益增加，短期償債能力也有所提升。順豐控股2017 年資產(chǎn)負(fù)債率從42.23%上升至2019 年的54.08%，上升11.85 個(gè)百分點(diǎn)。2019年順豐控股較2018 年末增加90.78 億元的借款以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。筆者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，“三通一達(dá)”的資產(chǎn)負(fù)債率都在一個(gè)相對較低的水平，橫向比較也說明順豐控股較好地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行合理經(jīng)營，企業(yè)仍然保持合理的債務(wù)水平，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定且可觀。

4.3.4 成長能力分析

自2014 年以來，順豐控股的凈利潤增長率已逐漸恢復(fù)，但增速有所放緩。2016 年凈利潤增長率達(dá)到了1645.66%。公司利潤的增長，使公司的增長速度非常快，可見公司具有很大的發(fā)展?jié)摿?。?shù)據(jù)表明，整個(gè)物流行業(yè)的發(fā)展前景，公司的經(jīng)營狀況和市場容量仍然良好。

4.3.5 現(xiàn)金流分析

從現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)來看，2019 年由于業(yè)務(wù)和利潤增長而產(chǎn)生的和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與2018 年相比增加了36.63 億元。收購子公司和理財(cái)產(chǎn)品購買凈流出增加，比2018年同期用于投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流出增加了45.87 億元，這是由于購買了長期資產(chǎn)和建設(shè)投資的凈流出所致。發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金等籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額較2018 年增加42.99 億元，值得注意的是，匯率的變動(dòng)對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額造成了極大的影響。

4.4 順豐控股前景分析維度

技術(shù)和智能是競爭力和多元化的核心，一站式綜合解決方案能力將成為未來整個(gè)快遞物流行業(yè)的核心競爭力。此外，2019 年國家發(fā)改委和環(huán)境衛(wèi)生部對快遞綠色可持續(xù)發(fā)展也出臺(tái)了多項(xiàng)政策法規(guī)和發(fā)展意見。因此，順豐控股應(yīng)該打造以客戶為中心，科技賦能，深入加強(qiáng)綠色物流建設(shè)與供應(yīng)鏈服務(wù)的綜合物流網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。

5 結(jié)論及建議

5.1 結(jié)論

本文基于哈佛分析框架對順豐控股進(jìn)行分析。戰(zhàn)略分析維度，闡述其所處行業(yè)現(xiàn)狀并繪制其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣圖，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略存在資金短缺、投資激進(jìn)收益低等問題；會(huì)計(jì)分析維度，識(shí)別和分析應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬、固定資產(chǎn)計(jì)提折舊政策；財(cái)務(wù)分析維度，將項(xiàng)目質(zhì)量分析法和比率分析法相結(jié)合，對順豐控股盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力及現(xiàn)金流進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)順豐應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率較低，長期償債能力、成長能力較好；前景分析維度，根據(jù)宏觀國家利好政策及微觀發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)正大力開展基礎(chǔ)建設(shè)和研發(fā)，將使物流更加高效化、智能化和綜合化。

5.2 建議

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，順豐控股主要通過負(fù)債融資，在2019年新增借款以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債達(dá)90 多億元，這將不利于企業(yè)長期發(fā)展，因此順豐應(yīng)該利用國家紅利政策，傳遞利好信息，讓投資者看到企業(yè)潛在價(jià)值，股權(quán)融資與債權(quán)融資并用。此外，公司還可以通過引入戰(zhàn)略投資者、并購現(xiàn)金牛企業(yè)來滿足公司多元化發(fā)展的資金需求。通過營運(yùn)能力分析發(fā)現(xiàn)，順豐控股的經(jīng)營管理能力較差，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率基本逐年下降，應(yīng)該具體分析其原因，是迫于行業(yè)競爭壓力放寬了信用政策，還是客戶原因。因?yàn)閭鹘y(tǒng)快遞行業(yè)是勞動(dòng)密集型行業(yè)，在各個(gè)操作環(huán)節(jié)（比如包裹揀選、分揀、轉(zhuǎn)運(yùn)及交付）均有較大勞動(dòng)供給量需求。順豐控股將加強(qiáng)科技架構(gòu)及數(shù)據(jù)能力建設(shè)，推進(jìn)科技應(yīng)用落地，助力多元化經(jīng)營。