付丹桐

摘要：文章以期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為中心，結(jié)合發(fā)現(xiàn)功能研究意義以及證實(shí)研究、檢驗(yàn)分析等，對(duì)期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有更深入了解，并挖掘其真正價(jià)值。

關(guān)鍵詞：期權(quán)與期貨;線性關(guān)系;金融市場(chǎng);時(shí)間序列

一、剖析期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究意義

期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是金融市場(chǎng)發(fā)展來的大躍步，尤其是供給側(cè)改革發(fā)展背景下，雖然為金融市場(chǎng)發(fā)展提供更多機(jī)遇，但是在很多方面也提高了發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)這種情況，金融市場(chǎng)必須積極對(duì)當(dāng)前發(fā)展結(jié)構(gòu)形態(tài)加以調(diào)整，期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的形成，在很大程度上為期權(quán)與期貨市場(chǎng)發(fā)展提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造占領(lǐng)金融市場(chǎng)發(fā)展制高點(diǎn)的有利條件。隨著上證50ETF期權(quán)的開放，作為創(chuàng)新型基金模式，一經(jīng)推出便成為金融市場(chǎng)發(fā)展以及期貨市場(chǎng)完善的有利基點(diǎn)，同時(shí)也是驗(yàn)證期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的關(guān)鍵過程。不僅如此，期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在一定程度上幫助資本市場(chǎng)增加發(fā)展穩(wěn)定性，維護(hù)資本市場(chǎng)發(fā)展秩序。

當(dāng)前我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)正處于發(fā)展上升階段，通過多方面探索研究，不斷豐富期權(quán)、期貨市場(chǎng)相關(guān)的研究?jī)?nèi)容，充分結(jié)合資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，總結(jié)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，不斷對(duì)期權(quán)與期貨發(fā)展模式進(jìn)行創(chuàng)新，加大股指期權(quán)研究力度，分析現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格所出現(xiàn)的波動(dòng)，由此正確認(rèn)識(shí)期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的重要性。具體意義涉及到兩方面。

第一，理論方面的意義。期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)均值回歸理論進(jìn)一步拓展，維持市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。以均值回歸理論為前提，及時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)格檢驗(yàn)，加快市場(chǎng)價(jià)格均值核算速度。綜合非線性特征，通過平滑轉(zhuǎn)換回歸模型（STAR），正確認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)之間的關(guān)系，尤其是其中的引導(dǎo)價(jià)值。因果關(guān)系檢驗(yàn)基礎(chǔ)上，剖析證券市場(chǎng)中隱藏的金融數(shù)據(jù)與參考價(jià)值，為期權(quán)與期貨市場(chǎng)發(fā)展提供更多數(shù)據(jù)。結(jié)合價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度的研究，協(xié)調(diào)金融市場(chǎng)發(fā)展平衡性，將期權(quán)與期貨市場(chǎng)形態(tài)進(jìn)一步豐富。

第二，實(shí)踐方面的意義。期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)一步對(duì)具體發(fā)揮情況進(jìn)行驗(yàn)證。根據(jù)上證50ETF期權(quán)上市情況，由于運(yùn)行周期比較短，很多功能還沒有得到挖掘。此次價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究，是對(duì)現(xiàn)階段上證50ETF期權(quán)發(fā)展的總結(jié)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能幫助金融市場(chǎng)有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，并且選擇更穩(wěn)定可靠的投資對(duì)象，確保投資交易安全。通過期權(quán)與期貨貢獻(xiàn)度進(jìn)行量化對(duì)比分析，從而對(duì)不同形態(tài)下的期權(quán)與期貨進(jìn)行價(jià)格了解，更準(zhǔn)確地對(duì)期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行辨別，保障自身的權(quán)益。期權(quán)與期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能幫助期權(quán)與期貨加深對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的了解，同時(shí)發(fā)現(xiàn)其中的變化規(guī)律，制定更完善的保值策略。協(xié)調(diào)金融衍生品市場(chǎng)秩序更加規(guī)范，為監(jiān)管層監(jiān)管工作的開展提供更多便利條件，信息反饋更及時(shí)準(zhǔn)確，引導(dǎo)期權(quán)與期貨市場(chǎng)朝著良性方向發(fā)展。

二、期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究

對(duì)期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究，主要針對(duì)期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行期間、股票市場(chǎng)以及ETF市場(chǎng)交融過程中所呈現(xiàn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，具體涉及到價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系、期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度。研究方法包括線性Granger因果檢驗(yàn)，對(duì)比非線性Granger因果檢驗(yàn)，及時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)中的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系加以梳理，隨后創(chuàng)建ILS模型，對(duì)貢獻(xiàn)度進(jìn)行定量分析。

期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)展功能實(shí)證研究的開展，必須科學(xué)選取樣品并做好數(shù)據(jù)處理。此次選擇的樣本主要包括上證50指數(shù)、ETF市場(chǎng)、上證50ETF期權(quán)以及期權(quán)市場(chǎng)、上證50ETF，通過對(duì)高頻數(shù)據(jù)截取統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)變化時(shí)間為5分鐘，積極進(jìn)行建模。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)抽樣頻率直接影響到市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，尤其是其中的噪聲現(xiàn)象，因此這方面需時(shí)刻注意。通過數(shù)據(jù)變化時(shí)間與建模處理，不僅能夠有效控制市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，同時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)分析偏差降到最小。樣本選擇盡量避開交易階段，還要避開股災(zāi)，將非理性交易對(duì)數(shù)據(jù)分析的影響控制到最低。

（一）測(cè)算期權(quán)隱含價(jià)格

期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究，必須測(cè)算期權(quán)隱含價(jià)格。期權(quán)本身包括賣權(quán)、買權(quán)。客觀去看待漲期權(quán)、跌期權(quán)，通過時(shí)間、市場(chǎng)等因素對(duì)期權(quán)的影響，做好權(quán)利金報(bào)價(jià)工作。但是一定要注意，不能將期權(quán)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、期權(quán)成交價(jià)格之間進(jìn)行直接對(duì)比，這樣會(huì)影響到信息的準(zhǔn)確性，一旦信息出現(xiàn)較大誤差，就會(huì)直接影響到期權(quán)與期貨交易安全。制定妥善的期權(quán)與期貨價(jià)格數(shù)據(jù)處理方案，統(tǒng)計(jì)期權(quán)與期貨市場(chǎng)、股票交易市場(chǎng)等相關(guān)的原始成交價(jià)，并且進(jìn)行序列轉(zhuǎn)化，由此得到準(zhǔn)確、科學(xué)的數(shù)據(jù)序列，隨后展開數(shù)據(jù)分析。綜合國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，深入剖析期權(quán)與期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格，數(shù)據(jù)分析采用的方法均涉及到看漲-看跌平價(jià)公式。計(jì)算分析后，得到市場(chǎng)中隱含的股票價(jià)格，隨后分析期權(quán)與期貨隱含價(jià)格，得到正確的價(jià)格序列。該公式在實(shí)際應(yīng)用中，涉及到行權(quán)價(jià)以及到期日等內(nèi)容，由金融市場(chǎng)衍生而來。結(jié)合期貨市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則與無套利原理，不同組合下雖然現(xiàn)金流沒有明顯差別，但是實(shí)際計(jì)算中，看漲與看跌兩者在期權(quán)組合中依然有很多不同。結(jié)合這一理論對(duì)期權(quán)與期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能進(jìn)行實(shí)證。公式中包括期權(quán)隱含價(jià)格St;到期日T;相同執(zhí)行價(jià)格Ct（K，T）;到期日期權(quán)價(jià)格Pt（K，T）;執(zhí)行價(jià)格K，具體公式為：St=Ct（K，T）-Pt（K，T）+K。

通過對(duì)上證50ETF期權(quán)研究，結(jié)合計(jì)算公式準(zhǔn)確得出其中的隱含股票信息，將此納入到實(shí)證數(shù)據(jù)中展開深入研究。不同的交易階段，都需要將到期日以及相關(guān)因素進(jìn)行重新配對(duì)，并且分段計(jì)算隱含價(jià)格，隨后根據(jù)期權(quán)合約情況以及具體交易量，還要做加權(quán)平均處理，從而得到更精準(zhǔn)的期權(quán)與期貨市場(chǎng)隱含價(jià)格。此次研究主要以國(guó)債到期收益率為前提，通過幾何平均數(shù)的方式對(duì)利率進(jìn)行衡量，隨后以MATLAB編程，采取同步匹配處理相關(guān)手段，及時(shí)去剖析期權(quán)與期貨高頻數(shù)據(jù)。樣本觀測(cè)值統(tǒng)計(jì)情況，詳見表1。

（二）對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)處理

為了提高期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)用性，研究還要進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，這樣才能盡量規(guī)避異方差，保證價(jià)格序列做到真正合理。上證50ETF期權(quán)的價(jià)格序列與收盤價(jià)、上證50指數(shù)等都是數(shù)列影響主要因素，分別為Pop、Petf、Pst。通過階差分段處理的方式，得到上證50ETF期權(quán)、收盤價(jià)、股指收益序列，分別為Rop、Retf、Rst。期權(quán)與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)數(shù)價(jià)格序列方面的特征詳見表2。