張晨 吳妍 廖昕

摘 要：以A股上市重污染企業(yè)2012—2017年的面板數(shù)據(jù)為樣本，采用固定效應分析法，實證分析重污染企業(yè)財務績效、環(huán)境績效與社會責任之間的相關關系。結果顯示，重污染企業(yè)當期與前期環(huán)境績效對當期財務績效都有顯著的正向影響;前期與當期社會責任在同期環(huán)境績效對當期財務績效的積極影響中均起到部分中介作用。提出相應的對策與建議，一是重污染企，應該重視環(huán)境保護，自覺進行環(huán)境績效管理，通過積極投入環(huán)境績效，改善社會責任履行情況，并且主動進行企業(yè)社會責任信息的披露，向利益相關者及時傳遞信息，進而提高財務績效;二是對政府而言，應加強對重污染企業(yè)的監(jiān)管，懲罰損害環(huán)境的行為，對環(huán)境績效好的企業(yè)給予優(yōu)惠，進而從根源上減少重污染企業(yè)在環(huán)境方面的消極行為;三是我國的信息披露制度還不健全，政府也需要健全社會責任的披露制度，提高企業(yè)履行并披露社會責任的必要性。

關鍵詞：環(huán)境績效;財務績效;社會責任;中介效應

中圖分類號：F234 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2021）21-0067-04

引言

黨的十九大報告中提出將我國經(jīng)濟從高排放、高污染的粗放型增長，轉變?yōu)榫G色低碳和環(huán)境友好型增長。這就意味著重污染企業(yè)不但要減少污染物的排放，更要積極承擔社會責任。因此，如何促使企業(yè)提高環(huán)境績效并積極履行社會責任，是企業(yè)進一步發(fā)展的關鍵。本文旨在以A股重污染企業(yè)為研究對象，探討環(huán)境績效對財務績效的作用機理，以及社會責任是否在其中存在中介作用。考慮到環(huán)境績效和社會責任對財務績效的影響存在滯后性[1]，本文也將研究當期社會責任是否在當期環(huán)境績效對后期財務績效的關系中存在中介作用。通過研究環(huán)境績效對財務績效的影響，使企業(yè)管理者能夠制定更合理的策略。

一、文獻綜述

國內對于環(huán)境績效與財務績效的關系研究較多，大部分學者認為兩者之間存在正相關。如，張長江等[1]發(fā)現(xiàn)，環(huán)境績效有助于提高財務績效。然而有部分學者認為二者間存在負相關，即由于在環(huán)境方面投入了更多資金會增加企業(yè)負擔，從而減少財務績效[2]。還有部分學者發(fā)現(xiàn)二者間呈非線性相關，如張儀華等[3]對鋼鐵行業(yè)財務績效與環(huán)境績效的關系進行研究，驗證了二者在短期內呈負相關，而在長期呈正相關。

近年來，社會責任也成為學者們的關注熱點之一。楊冬云等人指出，企業(yè)為了獲得政府的優(yōu)惠政策，會積極履行社會責任，從而提高環(huán)境績效[4]。更多學者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過履行社會責任能夠提高聲譽，從而改善財務績效[5]。隨著研究的深入，部分學者發(fā)現(xiàn)二者間存在倒U形關系，即社會責任在一定范圍內，財務績效與社會責任正相關，但超過該范圍，財務績效則與社會責任負相關[6]。

隨著對環(huán)境績效與社會責任的日益重視，學者們致力于分別研究環(huán)境績效或社會責任與財務績效之間的影響路徑。但現(xiàn)有文獻都沒有考慮環(huán)境績效、社會責任與財務績效的關系以及可能存在的影響路徑。因此，本文以重污染企業(yè)為樣本研究三者間的相關關系，重點探討社會責任在環(huán)境績效對財務績效的影響過程中是否存在中介作用。

二、研究假設

（一）環(huán)境績效對財務績效的影響

在監(jiān)管方面，重污染企業(yè)往往受到嚴格監(jiān)管。環(huán)境績效較差的企業(yè)不但被收取高稅費，而且在生產上受限[7]。根據(jù)風險報酬理論，環(huán)境績效較好的企業(yè)往往能降低訴訟風險和潛在罰金，即投資風險較低，進而在融資方面具有優(yōu)勢[8]。在企業(yè)方面，重污染企業(yè)改進生產工藝和環(huán)保技術，能夠降低環(huán)保成本，提高資源利用率，改善財務績效?；诖?，本文提出以下假設。

H1a：重污染企業(yè)當期環(huán)境績效與當期財務績效正相關。

H1b：重污染企業(yè)前期環(huán)境績效與當期財務績效正相關。

（二）環(huán)境績效對企業(yè)社會責任的影響

隨著企業(yè)與社會的聯(lián)系日益緊密，企業(yè)不能僅僅考慮自身利益，作為社會的一員，企業(yè)應當對社會負責。正如企業(yè)公民理論指出社會將資源交付給重污染企業(yè)，企業(yè)有責任將這些資源進行有效利用[9]。重污染企業(yè)通過改善環(huán)境績效減少污染物排放，既為客戶提供了環(huán)保的產品，又為員工打造了整潔的工作環(huán)境，從而更好地承擔了社會責任[10]?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O。

H2：重污染企業(yè)當期環(huán)境績效與當期企業(yè)社會責任正相關。

（三）企業(yè)社會責任的中介效應

根據(jù)契約理論與利益相關者理論，社會中存在顯形與隱形的契約制約著企業(yè)的行為。重污染企業(yè)履行社會責任的行為是社會契約的要求，有利于相關者的利益均衡，從而改善外部經(jīng)營環(huán)境，提高財務績效[11]。此外，由于信號傳遞機制，社會責任履行情況更好的企業(yè)能提高顧客忠誠度并顯著減少各類非系統(tǒng)性風險，進而財務績效更穩(wěn)健[9]。

經(jīng)以上分析，重污染企業(yè)減少污染物排放，履行了企業(yè)作為社會公民的責任，不但增強了投資者的信任，降低了融資成本，而且增強了與利益相關方的溝通，降低了經(jīng)營成本，進一步改善了財務績效。然而，由于市場條件不完善，使得利益相關者難以及時掌握重污染企業(yè)履行的社會責任信息，導致社會責任對財務績效的促進也具有滯后性[11]。因此，本文認為，環(huán)境績效可以通過履行社會責任間接促進當期與后一期財務績效?；诖?，本文提出以下假設。

H3a：重污染企業(yè)當期社會責任在當期環(huán)境績效對當期財務績效的正向影響中起到中介作用。

H3b：重污染企業(yè)前期社會責任在前期環(huán)境績效對當期財務績效的正向影響中起到中介作用。

二、理論模型

（一）樣本選擇

本文選取2012—2017年A股重污染企業(yè)為研究對象，剔除ST類公司，剔除重大重組或主營業(yè)務改變的公司，刪除主要變量缺失的公司，最終獲得有效樣本數(shù)1 242個。在數(shù)據(jù)獲取方面，財務數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫，排污費數(shù)據(jù)來源于易獲數(shù)據(jù)網(wǎng)，社會責任數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)上市公司社會責任報告。