林芳

摘要：近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金在證券市場(chǎng)上獲得了迅速的發(fā)展，而私募基金公司在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，通過(guò)IPO獲取暴利的時(shí)代早已落幕。伴隨著私募基金發(fā)展過(guò)程中，來(lái)自四面八方的風(fēng)險(xiǎn)早已經(jīng)對(duì)私募基金長(zhǎng)久發(fā)展造成了巨大的影響。因此，唯有建立和完善風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)部和外部體系，才能為私募基金可持續(xù)發(fā)展提供有力的保障。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán);基金投資;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)管控

一、我國(guó)私募股權(quán)基金投資階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指受市場(chǎng)外部因素影響（如社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治和法律等因素）交織所引起的投資機(jī)構(gòu)難以預(yù)測(cè)和控制的外在風(fēng)險(xiǎn)。并且系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)破壞力度強(qiáng)、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、危及范圍廣，導(dǎo)致眾多私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范和把控毫無(wú)頭緒，既無(wú)法提前預(yù)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的到來(lái)，也無(wú)法通過(guò)組合投資將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，屬于十分棘手的風(fēng)險(xiǎn)。由于私募股權(quán)投資起步時(shí)間晚、發(fā)展時(shí)間短和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)少，導(dǎo)致較為完善的規(guī)范私募股權(quán)投資市場(chǎng)的相關(guān)法律尚未建立，十分不利于企業(yè)內(nèi)部管理和促進(jìn)市場(chǎng)的規(guī)范性和秩序性，私募股權(quán)投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要分為以下四大類(lèi)。

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

政治是影響著國(guó)家是否安定、社會(huì)秩序和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)是否穩(wěn)定的重要因素，而一個(gè)國(guó)家的政治變動(dòng)往往會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策造成或多或少的影響，甚至致使經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生急劇的變化，從而影響證券市場(chǎng)社會(huì)各個(gè)主體的收益狀況，間接影響了證券市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定性，對(duì)基金的收益產(chǎn)生巨大影響。

2.政策風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)勢(shì)必會(huì)影響著經(jīng)濟(jì)政策，讓其產(chǎn)生變化。而經(jīng)濟(jì)政策一旦進(jìn)行調(diào)整，可以直接或者間接影響著投資公司投資收益率和投資者的經(jīng)濟(jì)收益。當(dāng)國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)可以促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展時(shí)，那么將會(huì)給整個(gè)證券市場(chǎng)帶來(lái)巨大的發(fā)展?jié)摿?，進(jìn)而提升各投資者和投資公司的經(jīng)濟(jì)收益。反之，當(dāng)相關(guān)政策從一定程度上遏制私募股權(quán)基金發(fā)展時(shí)，將會(huì)阻礙整個(gè)證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3.利率風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)利率水平的變化將直接影響到投資者的投資成本和收益，從而影響證券市場(chǎng)的整體價(jià)格和收益率。一旦市場(chǎng)利率增加，那么融資成本則會(huì)相應(yīng)上升，投資者和投資公司可投資的資金減少，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格下跌，整個(gè)證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將會(huì)處于萎靡狀態(tài)，反之亦然。

4.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)講，大多數(shù)投資者或者投資公司選擇退出私募股權(quán)的投資，往往都是通過(guò)公開(kāi)上市退出、并購(gòu)?fù)顺龌蚬蓹?quán)回購(gòu)?fù)顺龅确绞綄?shí)現(xiàn)資金回籠。如果出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象，人民幣購(gòu)買(mǎi)力下降，那么投資的實(shí)際收益也會(huì)進(jìn)行下降。

（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是由市場(chǎng)內(nèi)部因素變化所引起的，可以通過(guò)投資組合來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散，從風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源可以分為三個(gè)部門(mén)：投資者風(fēng)險(xiǎn)、投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、受資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

1.投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)講，投資者所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，也是由委托——代理模式所引發(fā)的。在私募股權(quán)的交易過(guò)程中，由于交易雙方未能按照所簽訂的合同進(jìn)行相關(guān)義務(wù)的履行，將會(huì)給另一方產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于在我國(guó)法律中，沒(méi)有對(duì)私募股權(quán)基金的法律地位進(jìn)行具體明確，合同的履約情況主要取決于合同簽訂雙方的信用程度，對(duì)雙方的個(gè)人信用產(chǎn)生了極大的考驗(yàn)。一般來(lái)講，在證券市場(chǎng)發(fā)展前景較為樂(lè)觀和基金經(jīng)營(yíng)狀況良好的狀況下，當(dāng)投資回報(bào)率較高可以獲取一定經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，管理者一般都會(huì)遵守合同規(guī)定。一旦證券市場(chǎng)情況不容樂(lè)觀，無(wú)法獲取相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收益時(shí)，不少管理者為減少自身經(jīng)濟(jì)損失，往往不會(huì)選擇履行合同義務(wù)，從而損害了另一方的利益。特別是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的證券市場(chǎng)環(huán)境下，加之私募股權(quán)基金沒(méi)有形成良好的內(nèi)部管理制度，又缺乏嚴(yán)格的法律約束和監(jiān)管，大量基金管理者存在短期行為，往往只兼顧眼前的利益，存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)

與其他類(lèi)型的企業(yè)不同，投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自方方面面，所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)多是人員素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、信息收集風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。從某種程度上來(lái)講，投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部工作人員的道德素質(zhì)高低、專(zhuān)業(yè)水平強(qiáng)弱從極大程度上決定著投資公司的整體實(shí)力和成敗，若無(wú)法對(duì)人員素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效把控，將會(huì)導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)難以在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟;在選擇投資項(xiàng)目中，如果收集信息的渠道不夠廣泛、獲取的信息不夠完整，從而造成管理者的決策失敗，那么信息收集風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響著整個(gè)投資項(xiàng)目的成敗;決策是人基于客觀事實(shí)上充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性的產(chǎn)物，如果決策一旦發(fā)生巨大偏差或失誤，將直接導(dǎo)致投資項(xiàng)目的整體失敗;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是眾多風(fēng)險(xiǎn)最為常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，在任何的投資過(guò)程中都可能遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它貫穿著整個(gè)投資過(guò)程。

3.受資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)

3.1管理風(fēng)險(xiǎn)：管理風(fēng)險(xiǎn)是指因受資企業(yè)在具體的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，因管理疏忽或管理不合理所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：通常私募股權(quán)投資企業(yè)多是高科技企業(yè)，在信息技術(shù)的運(yùn)用過(guò)程中往往會(huì)產(chǎn)生技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)指在基金產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中，受現(xiàn)有的理論和技術(shù)限制，從而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)失敗的可能性。

3.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);任何市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中都存在的眾多不確定性，如果投資巨大所研發(fā)出的產(chǎn)品無(wú)法得到市場(chǎng)的認(rèn)可，那么將會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

3.4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于資金周轉(zhuǎn)不靈，無(wú)法在有效時(shí)間內(nèi)為投資項(xiàng)目注入足夠的資金從而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的管理方法

（一）宏觀管理方法

第一，必須明確私募股權(quán)基金的行政監(jiān)管，政府應(yīng)當(dāng)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的私募基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)從而實(shí)現(xiàn)對(duì)私募基金的高效、嚴(yán)格管理。此外還要組建綜合能力強(qiáng)的私募基金協(xié)會(huì)，以法律的形式明確和服務(wù)私募基金協(xié)會(huì)相應(yīng)的職責(zé)和權(quán)利，對(duì)私募基金協(xié)會(huì)成員進(jìn)行嚴(yán)格的挑選，引入道德素質(zhì)高、監(jiān)管能力強(qiáng)、辦事嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?yōu)質(zhì)人才加入私募基金協(xié)會(huì)，并且成員要自覺(jué)接收指導(dǎo)和監(jiān)督;第二，對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行嚴(yán)格的審核，提高私募基金的準(zhǔn)入門(mén)檻，確保其是否具備相應(yīng)的能力和技術(shù)條件，唯有達(dá)到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)才能讓其進(jìn)入證券市場(chǎng)。對(duì)私募基金的管理公司進(jìn)行嚴(yán)格的身體，重點(diǎn)考察管理公司的風(fēng)險(xiǎn)把控能力和基金管理能力，通過(guò)嚴(yán)格的審批程序可以有效降低私募基金的投資風(fēng)險(xiǎn);第三，以立法控制私募基金的投資，避免投資金融過(guò)多而導(dǎo)致基金管理人和投資人無(wú)法承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而出現(xiàn)“不可控”的局面。在具體的投資過(guò)程中，不僅對(duì)投資總金額進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊?guī)定，還要對(duì)投資規(guī)模和投資人數(shù)做出合理的限制。

（二）微觀管理方法

微觀管理方法主要從私募基金角度實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)控制著手，即對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的管控。首先，必須立足于投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、管理制度和風(fēng)控能力等相關(guān)信息，以此對(duì)企業(yè)的階段性目標(biāo)進(jìn)行合理和有效的控制，確保為下一階段發(fā)展留有足夠的資金，避免一次性投入過(guò)多資金從而導(dǎo)致后續(xù)資金匱乏[5];其次，加強(qiáng)對(duì)投資者和管理者的思想教育，提高證券市場(chǎng)整體的道德水平，強(qiáng)化雙方合同履行的責(zé)任意識(shí)，以合同約束進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理;最后，通過(guò)對(duì)私募基金投資中合同所事先約定的股份進(jìn)行科學(xué)、合理的調(diào)整，進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。并按照所投資企業(yè)目前和未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況做出客觀的盈利預(yù)測(cè)，以此為基礎(chǔ)制定后續(xù)的發(fā)展目標(biāo)，與此同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)的管理人員，可通過(guò)適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)激發(fā)其工作積極性，提高對(duì)投資企業(yè)的管控水平，進(jìn)一步保障投資基金的收益。

三、結(jié)束語(yǔ)

總體而言，隨著證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展、人民收入水平的提升、投資經(jīng)驗(yàn)和理念日漸豐富和成熟，對(duì)私募股權(quán)基金投資的需求也不斷加大。唯有對(duì)私募股權(quán)基金風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和成因進(jìn)行客觀、準(zhǔn)確的分析，并及時(shí)采取有效的應(yīng)多措施才能更好的促進(jìn)私募的穩(wěn)健發(fā)展。

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