馮凌宇 黃丹陽

摘要：本文基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，利用EVA的核心思想和方法，重點對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值進行探索，選取京東公司作為案例，采用EVA的方法進行價值評估研究。首先介紹EVA的概念和幾種EVA的價值評估模型，說明EVA價值評估方法在應(yīng)用至互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估時的可行性和有效性。最終本文得出結(jié)論認為基于EVA的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估結(jié)果是有效的，該方法可以推廣至其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)使用。

關(guān)鍵詞：EVA;互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);京東公司;價值評估

1.引言

在近幾年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間時常發(fā)生轟轟烈烈的投資、并購等一系列對整個經(jīng)濟社會具有重大影響的業(yè)務(wù)活動，而這些活動都需要依賴對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的科學(xué)評估，為其提供合理的決策依據(jù)。因此使用更科學(xué)的價值評估方法對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行價值評估成為了全社會的熱點研究方向。所以本文基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，重點從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的來源方面進行挖掘，引入在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中具有代表性的企業(yè)京東公司，采用新穎的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估方法，提出應(yīng)用EVA評估法對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值進行評估。

2.基于EVA的京東公司價值評估

在這里假設(shè)2015-2016年為京東公司歷史發(fā)展時期，2016年后企業(yè)進入高速發(fā)展時期，根據(jù)相關(guān)財務(wù)報表和文獻了解到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高速發(fā)展時期一般為3-5年，京東公司作為互聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)，本文選取2019年底作為評估的基準(zhǔn)點，在進行模型分析時本文選取二階段模型來評估京東公司2019年的EVA，公式為：

2.1計算歷史時期EVA

2.1.1計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）

前文對稅后凈營業(yè)利潤進行了闡述，結(jié)合上文，對京東公司的稅后凈利潤進行調(diào)整，求得京東公司2015-2016年的稅后凈營業(yè)利潤，計算過程如下表所示：

2.1.2計算京東公司資本成本總額（TC）

結(jié)合京東公司的歷年年報，對京東公司資本總額的計算以及會計調(diào)整如表4-5所示：①在公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)上加上債務(wù)資本（流動負債+非流動負債-經(jīng)營性負債）;②將研發(fā)費用資本化，計入資本總額中;③調(diào)整遞延所得稅負債和遞延所得稅資產(chǎn)。

2.1.3計算加權(quán)平均資本成本（WACC）

①計算債務(wù)資本成本

計算債務(wù)資本成本時，其公式為：稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率），對債務(wù)資本成本的計算過程如下表所示：

②計算權(quán)益資本成本

權(quán)益資本成本的計算過程如下表所示：

本文在進行權(quán)益資本成本計算時，所采用到的無風(fēng)險報酬率是近五年國債收益率，而計算過程中所用到市場風(fēng)險溢價這一指標(biāo)，采用的是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為預(yù)期市場報酬率，Rm-Rf表示的是市場風(fēng)險補償。

③計算加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例（1-所得稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比例。加權(quán)平均資本成本計算過程如下表所示：

2.1.4計算歷史EVA

計算京東公司歷史EVA如下表所示：

2.2計算EVA現(xiàn)值

2.2.1計算高速發(fā)展時期EVA現(xiàn)值

計算EVA的現(xiàn)值需要將高速發(fā)展時期和穩(wěn)定增長期的EVA折現(xiàn)至2019年底。高速增長期的折現(xiàn)公式是利用高速發(fā)展時期的EVA和過去七年平均的加權(quán)平均資本11.50%所計算的。且EVA的現(xiàn)值計算結(jié)果如下表所示：

2.2.2計算穩(wěn)定增長時期EVA現(xiàn)值

根據(jù)EVA的二階段模型，穩(wěn)定增長時期京東公司的EVA現(xiàn)值計算公式為：

其中，EVAm+1為穩(wěn)定增長期的第一年即2020年的EVA值，上文已經(jīng)得到計算結(jié)果的WACC，其中加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC為11.50%，代入公式最終計算得出結(jié)果，穩(wěn)定增長階段京東公司的EVA現(xiàn)值為4117.23億元。

2.2.3計算2019年底EVA折現(xiàn)值

京東公司2019年底最終現(xiàn)值如下表所示：

3.總結(jié)

本文通過京東公司歷史的財務(wù)數(shù)據(jù)分析以及戰(zhàn)略分析，以公司2019年底為評估基準(zhǔn)期，將2017-2019年劃分為京東公司的高速發(fā)展期，并假設(shè)2020年后為京東公司的穩(wěn)定發(fā)展期，根據(jù)EVA的二階段評估模型，算出高速發(fā)展期2017-2019年各年EVA現(xiàn)值折現(xiàn)至2019年底的總和為600.32億元，穩(wěn)定發(fā)展期的EVA現(xiàn)值為4117.23億元，再加上2016年初的資本總額721.65億元。最終求得評估基準(zhǔn)期2019年底京東公司的EVA值為5439.2億元。

通過查閱京東2019年資產(chǎn)負債表及股價可知，京東公司在2019年年底5417億元（人民幣）。本文使用的EVA評估方法求得的京東公司的價值5439.2億（人民幣）與當(dāng)日股市反應(yīng)出的價值基本一致。所以可以得出結(jié)論，本文使用EVA價值評估方法對京東公司價值評估是有效的。

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