摘要:十九大報(bào)告指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段,重點(diǎn)要深化金融體制改革,提高社會(huì)直接融資尤其是股權(quán)融資比例,以促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求,也是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然結(jié)果。而證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分,發(fā)揮著重要的資源配置功能,股權(quán)融資毫無(wú)疑問(wèn)也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。然而,近年來(lái)上市公司通過(guò)股權(quán)融資募集到的資金并沒(méi)有執(zhí)行承諾的投資項(xiàng)目,而是改變了資金投向。企業(yè)頻繁變更募集資金投向已經(jīng)成為中國(guó)股票市場(chǎng)的突出問(wèn)題,逐漸受到政府、投資者和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。因此系統(tǒng)深入的研究我國(guó)上市公司變更募集資金投向的動(dòng)因及其經(jīng)濟(jì)后果對(duì)于規(guī)范我國(guó)企業(yè)股權(quán)融資,保障資本市場(chǎng)健康發(fā)展,最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有極其重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)政策;募集資金投向變更
1.關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策的研究
產(chǎn)業(yè)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響研究。目前關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的研究主要可歸納為下述三個(gè)方面:首先,產(chǎn)業(yè)政策能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。林毅夫(2017)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策能夠起到糾正經(jīng)濟(jì)負(fù)外部性、彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。韓永輝等(2017)、邢毅(2015)、宋凌云和王賢彬(2013)則分別從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率等方面進(jìn)行了研究,他們的研究結(jié)論均證實(shí)了產(chǎn)業(yè)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有正面影響。其次,產(chǎn)業(yè)政策不能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮積極促進(jìn)作用。程俊杰(2015)、張龍鵬和湯志偉(2018)則認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策的積極作用是有限的,甚至?xí)?lái)市場(chǎng)扭曲、過(guò)度投資、生產(chǎn)效率低下、資源錯(cuò)配、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題。最后,產(chǎn)業(yè)政策需要在一定條件下實(shí)施才能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。陳釗和熊瑞祥(2015)指出產(chǎn)業(yè)政策的有效性與其行業(yè)所具備的比較優(yōu)勢(shì)密切相關(guān)。王文等(2014)認(rèn)為行業(yè)之間保持適度競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)業(yè)政策惠及范圍足夠廣泛則能夠有效降低資源錯(cuò)配,提升產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施效果。
產(chǎn)業(yè)政策對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響研究。目前關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響研究側(cè)重于考察產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資、融資、創(chuàng)新、全要素生產(chǎn)率的影響。首先,產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資的影響。唐建新和羅文濤(2016)證實(shí)了產(chǎn)業(yè)政策能夠提升民營(yíng)企業(yè)的投資水平。張新民等(2017)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策會(huì)會(huì)降低企業(yè)的投資效率。其次,產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)融資的影響。馬文超和何珍(2017)認(rèn)為雖然產(chǎn)業(yè)政策能改善了企業(yè)面臨的融資環(huán)境,但是對(duì)于民營(yíng)企業(yè),其融資依舊困難。再次,產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。余明桂等(2016)檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響時(shí),發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策的支持能夠提高企業(yè)研發(fā)投入、增加發(fā)明專利數(shù)量的產(chǎn)出。最后,產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。錢雪松等(2018)、張莉等(2019)的研究結(jié)果均顯示產(chǎn)業(yè)政策會(huì)抑制企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。
2.關(guān)于企業(yè)募集資金投向變更的研究
募集資金投向變更的影響因素。首先,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制與募集資金投向變更的關(guān)系進(jìn)行了大量研究,主要側(cè)重于從企業(yè)治理水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)戰(zhàn)略等視角探究其對(duì)募集資金投向變更的影響。王茂斌等(2011)從公司治理角度對(duì)上市公司變更募集資金問(wèn)題進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)公司治理水平越差的企業(yè)越有可能變更募資投向,并且這一結(jié)論在王靜卿等(2018)的研究中也得到了證實(shí)。其次,學(xué)術(shù)界也從外部制度環(huán)境探尋了其對(duì)募集資金投向變更的影響,主要包括股票融資制度、政府干預(yù)、地方官員、政治關(guān)聯(lián)等因素。馬連福和曹春方(2011)實(shí)證結(jié)果顯示地方政府負(fù)擔(dān)越重,地方制度環(huán)境越不發(fā)達(dá),企業(yè)變更募集資金幾率越大。最后,也有學(xué)者從項(xiàng)目收益、審計(jì)師選擇等方面來(lái)分析了募集資金投向變更的影響因素。劉志杰和姚海鑫(2009)指出期望收益會(huì)影響企業(yè)對(duì)募集資金使用的判斷。葉若慧等(2014)實(shí)證結(jié)果顯示外部高質(zhì)量的審計(jì)師會(huì)顯著抑制企業(yè)變更募集資金投向。
募集資金投向變更的的經(jīng)濟(jì)后果。一方面,募集資金投向變更與市場(chǎng)反應(yīng)。陳其安和胡本剛(2010)也認(rèn)為我國(guó)上市公司變更公告并不具有信息含量,不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。比如,王茂超和干勝道(2009)研究顯示我國(guó)上市公司募集資金變更公告能夠產(chǎn)生積極的市場(chǎng)反應(yīng),在一定程度上能夠增加股東財(cái)富。楊全文和薛清梅(2009)認(rèn)為上市公司變更募集資金投向是一種善意變更行為,但是由于投資者的投資決策主要依據(jù)歷史信息,市場(chǎng)對(duì)變更消息的反應(yīng)是消極的。另一方面,募集資金投向變更與企業(yè)價(jià)值。王少飛等(2014)認(rèn)為當(dāng)?shù)胤秸畵Q屆時(shí),企業(yè)出于應(yīng)對(duì)政策變化的動(dòng)機(jī)變更募集資金投向會(huì)提升企業(yè)績(jī)效。嚴(yán)太華和廖芳麗(2015)的研究指出我國(guó)上市公司變更募集資金投向會(huì)顯著降低企業(yè)價(jià)值。
3.總結(jié)
通過(guò)回顧國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn),我們發(fā)現(xiàn)學(xué)者們?cè)诋a(chǎn)業(yè)政策和募集資金投向變更的相關(guān)領(lǐng)域已取得豐碩成果,但現(xiàn)有研究依存在以下不足:(1)產(chǎn)業(yè)政策是否有效尚未得到一致結(jié)論。通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理,在宏觀層面上,產(chǎn)業(yè)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)既有正面影響,也有負(fù)面影響;在微觀層面上,不同學(xué)者得出的結(jié)論各不相同,說(shuō)明產(chǎn)業(yè)政策是否有效還未得到一致結(jié)論。(2)已有文獻(xiàn)側(cè)重于分析產(chǎn)業(yè)政策支持差異對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為的影響,忽略了企業(yè)也可運(yùn)用自身資源來(lái)應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策支持的差異。(3)現(xiàn)有文獻(xiàn)沒(méi)有系統(tǒng)性地梳理募集資金投向變更與產(chǎn)業(yè)政策之間的關(guān)系,并且將變更動(dòng)機(jī)視為同質(zhì)進(jìn)行分析。
參考文獻(xiàn):
[1]韓永輝,黃亮雄,王賢彬.產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)了嗎?——基于發(fā)展型地方政府的理論解釋與實(shí)證檢驗(yàn).經(jīng)濟(jì)研究,2017.
[2]張龍鵬,湯志偉.產(chǎn)業(yè)政策的資源誤置效應(yīng)及其微觀機(jī)制研究.財(cái)貿(mào)研究,2018.
[3]張新民,張婷婷,陳德球.產(chǎn)業(yè)政策、融資約束與企業(yè)投資效率.會(huì)計(jì)研究,2017.
本文系重慶工商大學(xué)研究生創(chuàng)新型科研項(xiàng)目的支持,項(xiàng)目全稱:產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整與企業(yè)募集資金投向變更,項(xiàng)目編號(hào)為yjscxx2020-094-06。
作者簡(jiǎn)介:何玲(1996-),女,漢,籍貫:四川南充,學(xué)歷:碩士研究生,單位:重慶工商大學(xué),研究方向:政府監(jiān)管與公司財(cái)務(wù)行為。
商業(yè)2.0-市場(chǎng)與監(jiān)管2021年5期