明輝

從大周期角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)制造業(yè)的周期始于改革開(kāi)放，2003-2007年高度繁榮，2010年后周期開(kāi)始潮退，大部分普通制造業(yè)的盈利能力再也沒(méi)能回到2010年。這個(gè)過(guò)程，是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩，疊加世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣，過(guò)去粗放、野蠻的增長(zhǎng)方式難以為繼。此后，活得比較好的制造業(yè)，必然要在技術(shù)研發(fā)、差異化上做足功夫：要么，大而強(qiáng);要么，小而美。

今天，在世界局勢(shì)動(dòng)蕩和中國(guó)崛起的大背景下，先進(jìn)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)不我待，時(shí)代的召喚和需要，既要有完善的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，又要有高精尖過(guò)硬的產(chǎn)品，制造業(yè)的大周期再次來(lái)臨，只不過(guò)這次是高品質(zhì)制造的繁榮周期，既享受?chē)?guó)產(chǎn)替代的大市場(chǎng)，又能在國(guó)際市場(chǎng)占有一席之地。當(dāng)下火熱的寧德時(shí)代、隆基股份、匯川技術(shù)等熱門(mén)大型公司自然當(dāng)仁不讓?zhuān)灿泻芏嗥髽I(yè)在細(xì)分領(lǐng)域不斷摸索，做大做強(qiáng)。

在2010至今這十年中，筆者觀察和調(diào)研過(guò)不少制造業(yè)上市公司，他們都在積極進(jìn)取，轉(zhuǎn)型升級(jí)，有的不管做大做強(qiáng)，有的則成功走出差異化道路，在這個(gè)過(guò)程中，既有企業(yè)的努力，又有時(shí)運(yùn)的配合。在此選取三家有代表性的企業(yè)，拋磚引玉，以饗讀者。

興達(dá)國(guó)際：無(wú)差異化產(chǎn)品的十年低迷

興達(dá)國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)是子午輪胎的鋼簾線，簡(jiǎn)單說(shuō)就是輪胎的骨架材料，制作工藝就是從鋼鐵廠采購(gòu)盤(pán)條，通過(guò)公司特有技術(shù)拉伸成鋼絲，再拉伸兩次形成單絲，再通過(guò)特制機(jī)械加工絞制成輪胎骨架。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的2009年之前，鋼簾線年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到20%-30%，于是各大企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)。但伴隨著在2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱之后，宏觀增速開(kāi)始邊際下滑，中國(guó)大多數(shù)制造業(yè)陷入產(chǎn)能過(guò)剩的窘境，鋼簾線行業(yè)自然也深受影響。為了維持產(chǎn)能利用率，消化固定資產(chǎn)折舊，共同的選擇就是降價(jià)。價(jià)格戰(zhàn)的不利影響顯而易見(jiàn)，興達(dá)國(guó)際的利潤(rùn)率從2010年19%降低到2018年4.9%，這種盈利能力的下滑可以用慘烈來(lái)形容。

興達(dá)國(guó)際在這十年中一直在擴(kuò)張產(chǎn)能，企圖通過(guò)自身的優(yōu)勢(shì)將小企業(yè)擠出去。在市場(chǎng)份額上，興達(dá)國(guó)際的戰(zhàn)略無(wú)疑是成功的，它超越了比利時(shí)貝爾卡特，市場(chǎng)份額達(dá)到30%，出貨量從44萬(wàn)噸提升到88萬(wàn)噸，2022年底計(jì)劃達(dá)到100萬(wàn)噸。

但這種策略依然沒(méi)有阻擋進(jìn)入者，2013年，山東勝通出了30萬(wàn)噸產(chǎn)能，成為行業(yè)第三，但沒(méi)幾年便遭遇困境，被大業(yè)股份收購(gòu)。而大業(yè)股份本身做的是胎圈鋼絲，早就對(duì)利潤(rùn)率更高的鋼簾線有所垂涎，進(jìn)入行業(yè)取得了5.4%的份額，收購(gòu)勝通之后將會(huì)達(dá)到10%的市場(chǎng)份額。

目前，中國(guó)鋼簾線行業(yè)有30多家企業(yè)，產(chǎn)能10萬(wàn)噸以上的有8家，1萬(wàn)噸以上的縮減到18家。雖然中途有“程咬金”殺出，但行業(yè)還是越來(lái)越集中，也存在整合機(jī)遇，只是這個(gè)過(guò)程實(shí)在太過(guò)緩慢。好的是第二名貝爾卡特雖有20%份額，但產(chǎn)能在收縮，其他小企業(yè)首長(zhǎng)寶佳、恒星科技等產(chǎn)能大概在6萬(wàn)噸，不再增長(zhǎng)。但張家港駿馬占有9%的市場(chǎng)份額，近幾年市場(chǎng)份額是在增長(zhǎng)的;大業(yè)股份憑借收購(gòu)勝通進(jìn)入行業(yè)前4名。行業(yè)三四名依然不甘示弱。

行業(yè)整合如此緩慢，反映到價(jià)格上，2010年興達(dá)國(guó)際的噸售價(jià)從12300元下降到2020年8700元，下降30%;而總資產(chǎn)還在大舉擴(kuò)張，10年間擴(kuò)張了83%。興達(dá)國(guó)際的股東回報(bào)率ROE從2010年19%下滑到5%，這十年持有興達(dá)國(guó)際的股東很受傷，股價(jià)下滑60%，盡管公司的營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大了43%，但這是以83%的資產(chǎn)擴(kuò)張換來(lái)的。因此，從股東回報(bào)角度來(lái)說(shuō)，這十年興達(dá)國(guó)際的資本配置效率是比較低的。

從利潤(rùn)規(guī)模來(lái)說(shuō)，2010年興達(dá)國(guó)際凈利潤(rùn)達(dá)到7.9億元，2020年僅有3億元，預(yù)期公司2021年利潤(rùn)能達(dá)到6億元，未來(lái)2023年產(chǎn)能達(dá)到100萬(wàn)噸，營(yíng)收做到100億元，利潤(rùn)能做到8億元左右。原因在于公司的凈利率不會(huì)再大幅提升，除非產(chǎn)品價(jià)格會(huì)有大幅提升。

從全球來(lái)看，當(dāng)興達(dá)鋼簾線產(chǎn)能達(dá)到100萬(wàn)噸之后，公司在鋼簾線領(lǐng)域的擴(kuò)張便會(huì)變緩，公司希望學(xué)習(xí)貝卡爾特，向膠管鋼絲等新的行業(yè)進(jìn)軍，成為一家多品類(lèi)鋼絲制造專(zhuān)家，這自然是公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)了。

雙星新材：差異化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的勝出

雙星新材最早是一個(gè)生產(chǎn)普通包裝膜的制造業(yè)公司，但董事長(zhǎng)吳培服帶領(lǐng)的公司團(tuán)隊(duì)，前瞻性布局高端光學(xué)膜。從2012年立項(xiàng)光學(xué)膜，從最高端的客戶三星開(kāi)始攻克，近五年，三次融資，發(fā)力光學(xué)材料項(xiàng)目，投入50億元，終于在2019年進(jìn)入三星產(chǎn)業(yè)鏈。之后2020年恰逢新冠疫情，由于雙星在疫情期間全員在崗，能夠保證連續(xù)生產(chǎn)，穩(wěn)定的供應(yīng)獲得了三星的青睞，獲得了寶貴的“試錯(cuò)”和“量產(chǎn)”機(jī)會(huì)，有了更多合作的機(jī)會(huì)，讓國(guó)際企業(yè)認(rèn)識(shí)到雙星物美價(jià)廉的供應(yīng)。同時(shí)，進(jìn)入三星供應(yīng)鏈對(duì)雙星起到了無(wú)形的廣告示范效應(yīng)，2020年起，雙星已經(jīng)獲得了海信的大訂單，下一步逐步進(jìn)入華為、TCL、小米等公司產(chǎn)業(yè)鏈。

雙星面對(duì)的更大的時(shí)運(yùn)是全球面板產(chǎn)能在向中國(guó)轉(zhuǎn)移，并且國(guó)家大力鼓勵(lì)光學(xué)材料等核心原材料技術(shù)突破。在新興產(chǎn)業(yè)板塊中，光學(xué)材料顯示了強(qiáng)大增長(zhǎng)和生命力。國(guó)家戰(zhàn)略層面信息化建設(shè)的推動(dòng)，實(shí)現(xiàn)5G技術(shù)的彎道超車(chē)，所有這些都要用到光學(xué)材料。在光學(xué)材料中，不僅有彩電上的光學(xué)膜片，替代進(jìn)口，還有pad、手機(jī)上的光學(xué)膜片。近年來(lái)中國(guó)大陸的液晶面板行業(yè)快速發(fā)展，并向規(guī)模龍頭企業(yè)集中，國(guó)內(nèi)京東方和華星光電市占率之和有望超過(guò) 50%。由于頭部企業(yè)對(duì)上游原材料把控較為嚴(yán)格，會(huì)有較高的認(rèn)證壁壘，認(rèn)證通過(guò)后也會(huì)較少更換廠商，因此較高的面板廠商集中度利好處于上游的光學(xué)膜龍頭企業(yè)。在替代進(jìn)口中，雙星的光學(xué)材料立了大功，現(xiàn)在光學(xué)材料已經(jīng)占整體收入的 35%以上，后續(xù)比例還會(huì)提高。

新能源、新消費(fèi)作為后續(xù)成長(zhǎng)的接力。光伏的大發(fā)展同樣需要雙星的背板基材，雙星現(xiàn)在已經(jīng)量產(chǎn)每個(gè)月 1000 多噸，目前給中來(lái)（隆基供貨商）、樂(lè)凱（晶澳供應(yīng)商）等供貨。2021年雙星預(yù)計(jì)背板基材銷(xiāo)售12萬(wàn)噸。