叢璐 王畯

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境越來越復(fù)雜。企業(yè)要想占有一席之地，柔性管理必不可少。本文以我國2006-2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實證研究了財務(wù)柔性對企業(yè)競爭地位的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：財務(wù)柔性有助于提高企業(yè)的競爭地位。為避免可能存在的雙向因果關(guān)系，本文對財務(wù)柔性滯后一期進行回歸，研究結(jié)果依然不變。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟發(fā)展正處于“新常態(tài)”階段，經(jīng)濟與政策波動是所有企業(yè)都將面臨的問題，而這難免會給一些企業(yè)帶來不良影響。面對外部環(huán)境的不確定性，企業(yè)不應(yīng)是被動接受者，而應(yīng)成為主動適應(yīng)者，這便要求企業(yè)應(yīng)具備一定的柔性管理。為緩解外部環(huán)境波動帶來的影響，財務(wù)柔性受到了學(xué)者們的關(guān)注。財務(wù)柔性是以主動適應(yīng)動態(tài)變化的財務(wù)環(huán)境和處理系統(tǒng)不確定性而管理財務(wù)風(fēng)險為直接目標，對企業(yè)的財務(wù)資源進行適時動員，優(yōu)化財務(wù)行為決策，以便在不確定的未來事件中預(yù)防風(fēng)險或把握有價值的投資機會。經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下，企業(yè)的財務(wù)柔性對于企業(yè)核心競爭力的構(gòu)建具有重要意義。

理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)想要得到持續(xù)良好的發(fā)展，基礎(chǔ)條件便是其財務(wù)資源能夠為企業(yè)的經(jīng)營活動給予有力的支持。持有財務(wù)柔性的企業(yè)可以靈活地調(diào)動內(nèi)部資金并且能夠更為容易地獲得外部的債務(wù)融資，充足的現(xiàn)金不僅為企業(yè)搭起了抵抗外界不利沖擊的防護盾，而且可以迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資能力，進而提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。

企業(yè)間的競爭表面上是產(chǎn)品戰(zhàn)、價格戰(zhàn)，但這背后是資金實力的對決。激烈的競爭環(huán)境迫使企業(yè)不斷壓低產(chǎn)品價格，其利潤空間也不斷被壓縮，倘若企業(yè)不能籌集充足的資金去研發(fā)新產(chǎn)品新技術(shù)，打開新的銷售渠道，企業(yè)很容易陷入競爭戰(zhàn)的泥潭而難以脫身，并逐漸面臨財務(wù)困境。而持有較高財務(wù)柔性水平的企業(yè)則能快速獲得充裕的資金，并將其轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力和投資能力，降低成本，使企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，進而搶占更多的市場份額，令其他競爭對手退出。

基于上述分析，提出本文的假設(shè)：H1：在其他條件不變的情況下，財務(wù)柔性與企業(yè)競爭地位呈正相關(guān)關(guān)系，即財務(wù)柔性有助于提高企業(yè)的競爭地位。

研究設(shè)計

樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2006-2019年的A股上市公司作為樣本進行實證分析，上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，同時對樣本數(shù)據(jù)進行如下篩選：

1.剔除金融類行業(yè)。

2.剔除ST、*ST類企業(yè)。

3.剔除關(guān)鍵會計指標缺失的公司。

4.為避免極端值對實證結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進行了1%和99%分位的winsor處理。

變量選取

1.企業(yè)競爭地位（COMP）

本文采用勒納指數(shù)衡量企業(yè)市場勢力。基于數(shù)據(jù)可獲得性的考量，參照Peress（2010）等的做法，勒納指數(shù)=（營業(yè)收入-管理費用-銷售費用-營業(yè)成本）/營業(yè)收入。其值越高，代表企業(yè)的定價能力越強，由此形成一定的競爭優(yōu)勢。同時，為了使不同行業(yè)的公司能夠直接進行比較，用單個公司的勒納指數(shù)減去同行業(yè)上市公司以銷售額加權(quán)的勒納指數(shù)平均值，由此得到衡量公司競爭地位的指標。其值越大，說明公司在該行業(yè)內(nèi)的競爭地位越高。

2.財務(wù)柔性（FF）

借鑒曾愛民（2011）等的多指標結(jié)合法，綜合考慮現(xiàn)金柔性和負債柔性，具體公式為：財務(wù)柔性=（企業(yè)現(xiàn)金持有率-行業(yè)平均現(xiàn)金持有率）+Max（行業(yè)平均負債比率-企業(yè)負債比率，0）。

3.控制變量

根據(jù)現(xiàn)有相關(guān)文獻，選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、產(chǎn)品獨特性、經(jīng)營現(xiàn)金流、資產(chǎn)有形性、托賓Q、貨幣發(fā)行增速、經(jīng)濟增長率以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為控制變量。

模型構(gòu)建

根據(jù)前文的假設(shè)，構(gòu)建以下多元回歸模型：該模型用來驗證假設(shè)1，若系數(shù)α1 > 0，則說明財務(wù)柔性與企業(yè)競爭地位正相關(guān)，即財務(wù)柔性有助于提高企業(yè)的競爭地位。

實證結(jié)果分析

描述性統(tǒng)計分析

描述性統(tǒng)計結(jié)果（表外結(jié)果）顯示，企業(yè)競爭地位的最小值為-0.41，最大值為0.34，標準差為0.11，說明企業(yè)的競爭地位具有明顯差異。財務(wù)柔性（FF）的平均值為0.08，中位數(shù)為0.02，說明樣本企業(yè)在一定程度上進行了財務(wù)柔性儲備，但儲蓄水平不高，其最大值為0.85，最小值為-0.21，標準差為0.2，不同企業(yè)間的財務(wù)柔性儲備水平差異較大。

多元回歸分析

財務(wù)柔性與企業(yè)競爭地位的回歸結(jié)果如上表所示。由表可知，財務(wù)柔性與企業(yè)競爭地位之間的系數(shù)為0.116，在1%的水平上顯著，說明財務(wù)柔性有助于提升企業(yè)的競爭地位。除此之外，為避免可能存在的反向因果關(guān)系，將財務(wù)柔性進行滯后一期處理，回歸結(jié)果同樣支持以上結(jié)論。

研究結(jié)論與啟示

本文的研究結(jié)果表明，財務(wù)柔性對企業(yè)的競爭地位具有提升作用。注重財務(wù)柔性管理的企業(yè)由于能夠更為靈活地調(diào)動資金，抵抗外界的不利環(huán)境，提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平，從而提高其在行業(yè)中的競爭地位。面對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變幻莫測，企業(yè)經(jīng)營所面對的不確定性越來越大，企業(yè)要想做到可持續(xù)發(fā)展與良好經(jīng)營，必須樹立起財務(wù)柔性意識，進行財務(wù)柔性管理，從而把風(fēng)險化為機遇，把握投資機會。

（暨南大學(xué)管理學(xué)院）

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