□文/ 周睿思 繆純繹 袁珂欣

（南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院 江蘇·南京）

［提要］ 商譽是企業(yè)超額收益的反映，但是商譽泡沫會導(dǎo)致企業(yè)計提商譽減值，影響企業(yè)績效和投資者判斷。傳媒娛樂行業(yè)具有較強輕資產(chǎn)性、且并購易產(chǎn)生高溢價，商譽問題尤為突出。本文選取2016～2019 年滬、深兩市A股傳媒娛樂業(yè)上市公司為研究對象，通過實證研究發(fā)現(xiàn)商譽減值存在諸多盈余管理動機，并且商譽減值政策變更預(yù)期對“洗大澡”動機有著明顯的增強作用，但一定程度上抑制利潤平滑操作。

一、引言

近年來，在經(jīng)濟下行壓力和國家政策引導(dǎo)下企業(yè)紛紛進(jìn)行并購以謀求更好的發(fā)展。隨之而來的是極大的商譽減值風(fēng)險，商譽減值問題引起全社會的廣泛關(guān)注。而傳媒娛樂行業(yè)的企業(yè)并購又常伴有業(yè)績對賭，并購?fù)瓿珊?，?biāo)的企業(yè)業(yè)績一旦未達(dá)協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)將引發(fā)商譽減值，直接導(dǎo)致凈利潤抵減。

財政部于2006 年出臺的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20 號——企業(yè)合并》表明商譽作為一項不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)應(yīng)該單獨核算，對其的會計計量采用只減值、不攤銷的方法，至少每年年度終了對其進(jìn)行減值測試。而雖然減值測試法能夠更加有效地為財務(wù)報告使用者提供信息，但在實際操作過程中仍然存在著許多漏洞。因商譽的確認(rèn)和減值是基于公允價值等信息，高度依賴于會計人員的主觀判斷，這便給企業(yè)利用商譽減值測試進(jìn)行盈余管理創(chuàng)造了條件。

財政部于2019 年3 月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強商譽減值監(jiān)管的通知》，明確提出要加強對上市公司的商譽減值監(jiān)管。同時，專家學(xué)者們就商譽的后續(xù)處理提出將商譽計提由減值改成逐年攤銷的建議。這個政策變更預(yù)期也成為年末上市公司計提商譽減值的重要因素。

本文以滬、深兩市A 股傳媒娛樂業(yè)上市公司為研究對象，收集2016～2019 年樣本上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用計量經(jīng)濟學(xué)分析方法，建立多元線性回歸模型，以實證研究的方式，從盈余管理和政策預(yù)期變更兩個方面對上市公司商譽減值行為的影響因素進(jìn)行分析。

二、文獻(xiàn)綜述

依照現(xiàn)行商譽的相關(guān)計量準(zhǔn)則，企業(yè)管理層在商譽減值的時機、數(shù)額等方面具有主動權(quán)，即存在盈余管理動機，具體又可以分為利潤平滑、“洗大澡”、扭虧動機、微利動機和業(yè)績補償承諾。盧煜等（2016）研究發(fā)現(xiàn)利潤平滑和“洗大澡”與商譽減值顯著正相關(guān)。但王秀麗（2012）通過實證研究并未發(fā)現(xiàn)中國上市公司利用商譽減值進(jìn)行“大洗澡”和“盈余平滑”。劉浩等（2011）和Hou et al.（2015）的實證研究均表明，業(yè)績承諾事項會帶給企業(yè)較大的業(yè)績壓力，故其將向上進(jìn)行盈余管理。張海晴等（2020）認(rèn)為相對于不存在業(yè)績補償承諾和業(yè)績補償承諾未到期的公司，存在業(yè)績補償承諾的公司在承諾到期后首年的商譽減值金額更大、商譽減值比例更高。綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者們認(rèn)同盈余管理會對商譽減值產(chǎn)生影響。

除此之外，商譽減值政策預(yù)期變更會影響管理者的商譽減值決策，進(jìn)而對商譽減值會計行為產(chǎn)生影響。此前，證監(jiān)會和財政部相繼發(fā)出通知，要求企業(yè)高度重視商譽減值相關(guān)問題。2019 年1 月，財政部會計準(zhǔn)則委員會專家提議，將商譽計提方式由減值改成逐年攤銷。商譽減值政策預(yù)期的變更可能使存在盈余管理動機的企業(yè)大額計提商譽減值，促使企業(yè)商譽減值金額更大。田新民（2019）通過實證研究表明商譽減值政策預(yù)期變更會增加上市公司“洗大澡”行為并減少利潤平滑動機。

然而，諸多學(xué)者的研究著眼于企業(yè)數(shù)量眾多的制造業(yè)或整個A 股市場，對近年商譽問題突出的傳媒娛樂業(yè)關(guān)注較少。一篇有關(guān)文化傳播類上市公司商譽問題的研究文獻(xiàn)引起了筆者注意，文章以32 家上市公司的財務(wù)報表分析為切入點，指出此行業(yè)的商譽問題日益嚴(yán)重，不容忽視。因此，本文以實證研究的方式，擬從盈余管理和政策預(yù)期變更兩個方面研究傳媒娛樂業(yè)上市公司商譽減值的影響因素。

三、研究假設(shè)

（一）盈余管理與商譽減值。在中國的股票退市制度下，企業(yè)盈余過低時，其會選擇利用計提巨額商譽減值的盈余管理手段形成巨虧，為以后年度的利潤增長營造條件，從而避免退市；相反，企業(yè)也會在盈利較多的年度相應(yīng)的計提商譽減值進(jìn)行盈余平滑，為以后年度保留利潤調(diào)整空間。

已有研究發(fā)現(xiàn)，在2018～2020 年傳媒娛樂業(yè)多數(shù)對賭協(xié)議到期之際，即業(yè)績承諾到期后首年，大多數(shù)上市公司會在子公司無法完成預(yù)期業(yè)績的情況下計提高額（甚至超額）商譽減值準(zhǔn)備。盡管業(yè)績承諾到期前，大量積壓的商譽泡沫使得上市公司難以繼續(xù)高估商譽的可回收金額，但是過早的計提商譽減值可能引發(fā)股價暴跌風(fēng)險。所以，業(yè)績承諾到期后，尤其是到期首年，公司選擇大量確認(rèn)商譽減值，因為即使引起股價下跌，對控股股東的影響也相對較小。

而面臨連年虧損導(dǎo)致有退市壓力的上市公司，會傾向在其連續(xù)兩年虧損后利用一些盈余管理手段使公司業(yè)績扭虧為盈，從而避免退市。因此，具有扭虧動機的公司通常傾向于少計提商譽減值。代冰彬等（2007）的研究證實了扭虧公司將計提較少的資產(chǎn)減值。同時，微利公司由于處在盈利的邊緣，也會傾向于計提較少的商譽減值，防止發(fā)生虧損?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)如下：

假設(shè)1：傳媒娛樂業(yè)上市公司的盈余管理與其商譽計提存在顯著相關(guān)關(guān)系

（二）政策預(yù)期變更與商譽減值。田新民（2019）提到，會計準(zhǔn)則的變化從外部推動了盈余管理的進(jìn)行。2019 年1 月，財政部專家提議，將商譽減值計提方式由減值測試改成逐年攤銷，這一信號的釋放使得上市公司紛紛改變會計策略，通過計提商譽減值進(jìn)行盈余管理，同時使得部分上市公司擔(dān)心出現(xiàn)連年利潤無法覆蓋攤銷導(dǎo)致其連續(xù)兩年虧損甚至終止上市。由于合并浪潮后傳媒娛樂業(yè)巨額商譽規(guī)模的存在，所以這一政策預(yù)期的變更增強了傳媒娛樂業(yè)上市公司盈余管理動機，進(jìn)而紛紛通過計提巨額商譽，以防準(zhǔn)則變更后的后續(xù)年限還受到商譽的困擾。

張黎焱（2019）經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，2018 年資本市場文化傳播類上市公司已經(jīng)對證監(jiān)會發(fā)布的相關(guān)問題通知表現(xiàn)出重視，計提商譽減值的公司數(shù)量達(dá)2017 年的2 倍之多。在這種對于商譽減值計提政策不確定以及盈余低于預(yù)期的情況下，傳媒娛樂業(yè)的多數(shù)公司傾向一次計提巨額商譽減值準(zhǔn)備來進(jìn)行盈余管理。

本文認(rèn)為，若計提商譽減值的政策發(fā)生變更，則會限制傳媒娛樂業(yè)企業(yè)利用商譽減值進(jìn)行盈余管理的手段與“調(diào)整利潤”的空間，這對一些經(jīng)營困難的企業(yè)提出了更大的挑戰(zhàn)，所以傳媒娛樂業(yè)企業(yè)有動機在察覺到減值會計政策預(yù)期變更的情況下，及時甚至提前將商譽減值反映在財務(wù)報表中。因此，本文提出假設(shè)如下：

假設(shè)2：商譽減值政策預(yù)期的變更增大了傳媒娛樂業(yè)上市公司計提商譽減值的規(guī)模

四、研究設(shè)計

（一）行業(yè)選擇理由。本文選擇傳媒娛樂業(yè)上市公司為研究對象，具體原因如下：

1、與傳統(tǒng)的制造業(yè)不同，傳媒娛樂業(yè)具有特殊的輕資產(chǎn)屬性，明星的品牌效應(yīng)、公司的影視IP 資源等只可估算且存在較高價值波動的風(fēng)險性，隨著并購活動的增多，積累了巨大的行業(yè)商譽“泡沫”，形成了嚴(yán)重的商譽減值隱患。

2、在閱讀國內(nèi)外文獻(xiàn)的過程中，發(fā)現(xiàn)有關(guān)傳媒娛樂業(yè)商譽減值的相關(guān)實證研究較少，而諸多針對此行業(yè)商譽“暴雷”的分析多聚焦部分有代表性的上市公司，普適性不強。

綜上所述，本文選取傳媒娛樂業(yè)上市公司既可以有針對性地關(guān)注到商譽問題嚴(yán)重的“特殊”行業(yè)，又可以為商譽研究提供實證證據(jù)，補充相關(guān)研究空缺。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選擇時效性更強的近4 年數(shù)據(jù)，即2016～2019 年滬、深兩市A 股傳媒娛樂業(yè)的上市公司作為研究樣本。具體數(shù)據(jù)收集自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫、上海證券交易所、深圳證券交易所等處。數(shù)據(jù)若有缺失則手動查閱該上市公司的年報進(jìn)行補充。使用EViews 和EXCEL 軟件進(jìn)行分析，具體標(biāo)準(zhǔn)如下：（1）選擇 2016～2019 年我國滬、深兩市A 股傳媒娛樂業(yè)的上市公司作為初始研究樣本，共得到644 個樣本；（2）剔除2016～2019 年期間未上市、暫停上市、資料不全以及財務(wù)數(shù)據(jù)未完全披露、商譽信息缺失以及退市、ST、*ST 的傳媒娛樂業(yè)上市公司。根據(jù)以上選擇標(biāo)準(zhǔn)，最終得到588 個樣本。

（三）變量定義。變量定義詳見表1。（表1）

（四）模型設(shè)定。本文參考王秀麗（2015）、田新民（2019）的研究，運用以下模型進(jìn)行實證檢驗，判斷假設(shè)內(nèi)容是否成立：

模型一：GIi，t=β0+β1MPi，t+β2NKi，t+β3Bathi，t+β4Goodi，t+β5Promisei，t+∑Comtroli，t+εi，t

模型二：GIi，t=β0+β1MPi，t+β2NKi，t+β3New EXi，t+β4Bathi，t+β5（Bathi，t×New EXi，t）+β6Goodi，t+β7（Goodi，t×New EXi，t）+β8Promisei，t+∑Controli，t+εi，t

五、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計。為更好地對比分析“改商譽計提辦法由減值測試為攤銷”這一提議的政策預(yù)期前后上市公司表現(xiàn)，本文對各年度商譽減值情況進(jìn)行分析，結(jié)果如表2 所示。（表2）

表1 變量定義一覽表

從表2 結(jié)果來看，在研究區(qū)間內(nèi)，計提商譽減值損失的公司數(shù)量逐年遞增，占本年度樣本公司數(shù)量的比例總體呈上升趨勢，且在政策預(yù)期變更之后的兩個年度里，計提商譽減值的公司有明顯激增。綜合多方面信息，我們對于傳媒娛樂業(yè)計提商譽減值損失的動機產(chǎn)生質(zhì)疑，并猜測其存在盈余操縱行為。

由表3 可以得知：與會計政策預(yù)期變更發(fā)生前相比，變更后傳媒娛樂業(yè)上市公司計提商譽減值的規(guī)模明顯增加，即GI的平均值由0.0039 增加至0.0625；“洗大澡”動機（Bath）均值由0.0599 增加至0.1612，說明“洗大澡”手段可能成為政策預(yù)期變更出現(xiàn)后，傳媒娛樂業(yè)公司計提商譽減值的盈余管理手段。（表3）

（二）相關(guān)性分析。各變量間的相關(guān)性分析是確保模型合理構(gòu)建的關(guān)鍵一步，本文對控制變量和解釋變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗。（表4）

如表 4 所示，利潤平滑（Good）、洗大澡（Bath）、政策預(yù)期變更（New EX）變量均在1%的顯著性水平上與商譽減值規(guī)模（GI）顯著相關(guān)，且符號均與預(yù)期一致，扭虧（NK）變量與商譽減值規(guī)模在10%的顯著水平上負(fù)相關(guān)，初步驗證本文的假設(shè)1 與假設(shè)2。其他解釋變量未表現(xiàn)出與被解釋變量良好的顯著性，還有待后文進(jìn)一步驗證。

（三）回歸分析。為考察盈余管理因素對傳媒娛樂業(yè)上市公司商譽減值的影響，進(jìn)一步分析各盈余管理動機是否顯著，本文采用模型1 進(jìn)行實證檢驗，并加入模型2 進(jìn)一步探討政策預(yù)期變更在其中的作用。模型1 和模型2 的回歸結(jié)果如表5、表6所示。（表 5、表 6）

表2 2016～2019 年樣本上市公司商譽減值行為統(tǒng)計一覽表

表3 樣本公司主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果一覽表

表 5 顯示，2016～2019 年間樣本公司微利（MP）指標(biāo)在 0.05置信水平上與商譽減值規(guī)模（GI）顯著負(fù)相關(guān)，說明傳媒娛樂業(yè)微利企業(yè)管理層傾向少計提商譽減值以避免利潤下降導(dǎo)致虧損。扭虧（NK）在0.01 的置信水平上表現(xiàn)出了與被解釋變量商譽減值規(guī)模（GI）的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明有意愿扭虧為盈的傳媒娛樂業(yè)企業(yè)會有動機主觀減少商譽減值計提額度，以期維護(hù)當(dāng)前為扭虧所累積的利潤。“洗大澡”（Bath） 變量系數(shù)為0.1402，在0.01 的置信水平上顯著，表明企業(yè)有“洗大澡”動機會致使企業(yè)多計提商譽減值，如公司在遭遇經(jīng)營困境、新任管理層上任或被并購時，其會計提商譽減值進(jìn)行“洗大澡”。利潤平滑動機（Good）變量在0.01 的置信水平上顯著，但與被解釋變量計提商譽減值規(guī)模（GI）表現(xiàn)出了負(fù)相關(guān)關(guān)系?？赡艿脑驗閭髅綂蕵沸袠I(yè)整體業(yè)績不佳，加之業(yè)績承諾接連到期因而被迫計提大量商譽減值導(dǎo)致此項指標(biāo)為負(fù)。

根據(jù)表 5，2016 ～2019 年間樣本公司業(yè)績承諾到期（Promise）前系數(shù)為正并表現(xiàn)出在1%水平上的顯著性，說明其他條件相同時，在業(yè)績承諾到期后首年，收購方商譽減值準(zhǔn)備的比例明顯攀升，說明多數(shù)傳媒娛樂業(yè)上市公司的業(yè)績承諾完成情況并不樂觀，為了企業(yè)更好的發(fā)展，企業(yè)存在通過盈余管理手段計提商譽減值的動機，這也反映出業(yè)績承諾有時并不能保障并購企業(yè)相關(guān)利益的問題。

為考察會計政策預(yù)期變更前后，各盈余管理動機對商譽減值的影響是否發(fā)生變化，本文運用模型2 進(jìn)行實證檢驗，結(jié)果如表6 所示。

根據(jù)表6，政策預(yù)期變更變量在5%的水平上顯著為正，說明當(dāng)市場上形成“改商譽減值測試為攤銷方法”的政策預(yù)期后，傳媒娛樂業(yè)企業(yè)計提商譽減值的規(guī)模增大，即企業(yè)管理層察覺到新商譽政策的可操縱性縮減，便選擇擴大本期商譽減值規(guī)模以降低未來企業(yè)面臨風(fēng)險的可能性。其對盈余管理動機中的“洗大澡”和利潤平滑有顯著的交互作用，在模型中的交互項系數(shù)均處1%的置信水平。交互項Bath×New EX 的系數(shù)為0.1366，意味著會計政策預(yù)期變更顯著增強了上市公司管理層的“洗大澡”操作。而交互項Good×New EX 的系數(shù)為-0.0471，說明有關(guān)商譽的會計政策預(yù)期變更減少了傳媒娛樂業(yè)上市公司通過計提商譽減值的方式進(jìn)行盈余平滑管理的行為，原因可能是即便是新政策也不太會影響未來企業(yè)利潤平滑的操作。

表5 模型1 回歸結(jié)果一覽表

表4 Pear son 相關(guān)性檢驗結(jié)果一覽表

表6 模型2 回歸結(jié)果一覽表

此外，微利（MP）、扭虧（NK）、業(yè)績承諾到期后首年分別在10%、1%、5%的置信水平上顯著，與預(yù)判相一致，因而可以證實：以上盈余管理動機均會影響傳媒娛樂業(yè)上市公司計提商譽減值規(guī)模。

六、研究結(jié)論及政策建議

本文研究了盈余管理對傳媒娛樂業(yè)上市公司商譽減值的影響，從商譽減值會計政策預(yù)期變更的視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)傳媒娛樂業(yè)上市公司會通過盈余管理手段計提商譽減值，其在政策預(yù)期變更后利用“洗大澡”手段增加，利潤平滑手段減少。業(yè)績承諾到期后首年傳媒娛樂業(yè)企業(yè)也會傾向于計提商譽減值。其他盈余管理動機對商譽減值的影響具體表現(xiàn)為，扭虧動機和微利動機導(dǎo)致企業(yè)傾向于減少計提商譽減值。

有著輕資產(chǎn)屬性的傳媒娛樂業(yè)，廣泛存在著為爭奪優(yōu)質(zhì)資源而高溢價并購的問題，形成巨額商譽。對上市公司，應(yīng)加大審查力度，嚴(yán)防對商譽的非法操縱，同時規(guī)范對賭協(xié)議的內(nèi)容，避免協(xié)議到期后，并購方獨自承受巨大風(fēng)險。投資者也應(yīng)關(guān)注到企業(yè)的盈余管理動機，對于并購溢價較高的上市公司加強防范。陰陽合同、天價合約等問題一直伴隨著傳媒娛樂業(yè)，成為制約其發(fā)展的重大隱患，因此公眾與相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)發(fā)揮監(jiān)督作用，維護(hù)這個行業(yè)的秩序。