馬雪純

（山東科技大學(xué) 財(cái)經(jīng)系，山東 濟(jì)南 250031）

1.T公司簡(jiǎn)介

T公司正式成立于1669年，經(jīng)過(guò)300多年的發(fā)展，它已成長(zhǎng)為中國(guó)傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍者。作為成功上市的公司，T公司兼顧線(xiàn)上線(xiàn)下兩種銷(xiāo)售渠道，不斷拓展商業(yè)版圖，在保證主業(yè)醫(yī)藥的基礎(chǔ)上，也涉足了新興的科技行業(yè)。

2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析

償債能力體現(xiàn)了企業(yè)使用自有資產(chǎn)償付債務(wù)的能力，是反映企業(yè)償還到期債務(wù)的能力和企業(yè)財(cái)務(wù)能力運(yùn)行狀況的重要指標(biāo)。由于長(zhǎng)期償債能力與盈利能力掛鉤，而短期償債能力與盈利能力不成正比，我們將償債能力分為長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力分別進(jìn)行分析。

2.1 償債能力分析

2.1.1 短期償債能力分析

表1 短期償債能力分析

流動(dòng)比率時(shí)表示流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率。通常只要該比率大于2：1，就可認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力好，T公司2017-2020Q3的流動(dòng)比率均在2以上，且數(shù)值波動(dòng)較小，可見(jiàn)它的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，短期償債能力較強(qiáng)。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)，T公司流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金和存貨的占比較大，使得公司存貨周轉(zhuǎn)率低，存貨的過(guò)多囤積降低了資金的使用效率，影響了企業(yè)的進(jìn)一步盈利。速動(dòng)比率體現(xiàn)的是貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)等速動(dòng)資產(chǎn)在流動(dòng)負(fù)債中的占比。速動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、預(yù)付賬款等后的賬款，包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等能夠快速變現(xiàn)的資產(chǎn)。我們通常認(rèn)為速動(dòng)比率在1：1左右比較合適，表2.1中，T公司的速動(dòng)比率在2上下波動(dòng)，充分說(shuō)明T公司有較強(qiáng)的償債能力?，F(xiàn)金比率大于1說(shuō)明T公司的變現(xiàn)能力較強(qiáng)。企業(yè)通過(guò)負(fù)債方式所籌集的流動(dòng)資金得到了充分利用，現(xiàn)金比率總體呈上升趨勢(shì)，有助于企業(yè)資金的有效利用，增加了企業(yè)投資獲利的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)金流量比率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債的比率。該比率主要用于衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量可抵償流動(dòng)負(fù)債的程度，比率越高財(cái)務(wù)彈性越好。2017-2019年現(xiàn)金流量比率呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，可能受疫情影響2020Q3數(shù)據(jù)略有下滑，但總體數(shù)據(jù)良好，說(shuō)明T公司變現(xiàn)能力強(qiáng)。

綜合以上四種短期償債能力指標(biāo)的分析，T公司流動(dòng)負(fù)債大多由應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款構(gòu)成，通過(guò)占用上下游企業(yè)資金產(chǎn)生，只要T公司能夠保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，償還債務(wù)就無(wú)需擔(dān)心。即使2020年受疫情大環(huán)境影響，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)略有下滑，T公司所有財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)都趨于正常水平，流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)變現(xiàn)能力強(qiáng)，具有較強(qiáng)短期債務(wù)償還能力。

2.1.2 長(zhǎng)期償債能力分析

表2 長(zhǎng)期償債能力分析

資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債對(duì)資產(chǎn)的占比，體現(xiàn)公司借款的大小，可以衡量企業(yè)的負(fù)債水平。一般來(lái)說(shuō)，合理的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該大約維持在50%-60%，T公司雖然為輕資產(chǎn)公司，但資產(chǎn)負(fù)債率還是較低始終低于32%，大多數(shù)時(shí)間維持在29%左右。通過(guò)分析可以看出，T公司采用的是較為保守的營(yíng)運(yùn)模式，不愿大量舉債，這不利于企業(yè)使用財(cái)務(wù)杠桿，運(yùn)用外部資金的力量創(chuàng)造更大的利潤(rùn)，一定程度上限制了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和業(yè)務(wù)擴(kuò)展。產(chǎn)權(quán)比率實(shí)際是資產(chǎn)負(fù)債率的另一種表現(xiàn)形式，但該指標(biāo)側(cè)重強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度，一般認(rèn)為該指標(biāo)為1:1比較合適。通過(guò)表中數(shù)據(jù)可以看出，T公司產(chǎn)權(quán)比率波動(dòng)較小，總體低于50%，處于一個(gè)較低的水平，公司風(fēng)險(xiǎn)較小，屬于風(fēng)險(xiǎn)管控很好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期資本負(fù)債率是長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額的比率，用來(lái)反映企業(yè)需要償還的及有息長(zhǎng)期負(fù)債占整個(gè)長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)資金的比重，因此比重低于20%為宜。根據(jù)表中數(shù)據(jù)，T公司長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于較低水平，長(zhǎng)期負(fù)債少且穩(wěn)定，償債壓力小，T公司資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)小，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)。

2.1.3 償債能力綜合分析

作為我國(guó)傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，T公司采用了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的盈利模式，降低了企業(yè)的有息負(fù)債率，提高了無(wú)息負(fù)債率。企業(yè)通過(guò)整合供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的資源來(lái)獲取大量無(wú)息債務(wù)，降低了企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，增強(qiáng)了償債能力。根據(jù)對(duì)T公司償債能力各項(xiàng)指標(biāo)的分析，各項(xiàng)比率均趨于正常水平，即使2020年受疫情大環(huán)境影響，T公司科技子公司出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)下跌現(xiàn)象的情況下，T公司償債能力依舊強(qiáng)于同行業(yè)水準(zhǔn)。在保持較強(qiáng)償債能力的同時(shí)，T公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不十分合理，資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于正常水準(zhǔn)雖然會(huì)提高企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，但這不利于企業(yè)使用財(cái)務(wù)杠桿，運(yùn)用外部資金的力量創(chuàng)造更大的利潤(rùn)，一定程度上限制了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和業(yè)務(wù)擴(kuò)展，長(zhǎng)此以往會(huì)影響企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模，縮小市場(chǎng)份額，導(dǎo)致T公司落陷入僵局。

2.2 營(yíng)運(yùn)能力分析

表3 營(yíng)運(yùn)能力分析

企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資金周轉(zhuǎn)速度越快，就越表明資金利用的效果越好，效率就越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力就越強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力分析包括存貨周轉(zhuǎn)分析、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況分析與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況分析。從表3中可以看出2017年至今T公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，這主要是由原材料價(jià)格上升，企業(yè)為控制成本進(jìn)行收縮戰(zhàn)略導(dǎo)致。2019年T公司存貨周轉(zhuǎn)率1.16，同期對(duì)比同行業(yè)的云南白藥（存貨周轉(zhuǎn)率1.86），T公司的營(yíng)運(yùn)能力稍顯不足，存貨變現(xiàn)能力較差。由于T公司所處行業(yè)的特殊性，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度普遍高于其他行業(yè)，T公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)短，速度快，單從這一財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較好。但與同期同行業(yè)云南白藥（2017應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率21.65、2018應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率17.50、2019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率15.24）相比，2017至今T公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均低于云南白藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，說(shuō)明T公司應(yīng)收賬款的營(yíng)運(yùn)能力在醫(yī)藥行業(yè)里是比較弱的。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)下降狀態(tài)，企業(yè)周轉(zhuǎn)速度不斷降低，其中2020年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降幅度增大主要是T公司下屬子公司部分在建工程完工轉(zhuǎn)固使固定資產(chǎn)增加所致。但對(duì)比同期同行業(yè)云南白藥(2017固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率13.79、2018固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率15.26、2019固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率15.59)云南白藥固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是T公司的兩倍，T公司固定資產(chǎn)管理不佳，固定資產(chǎn)利用率不高。

總體分析T公司營(yíng)運(yùn)能力不佳，流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)性較差，存貨、應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)管理也存在一定問(wèn)題。雖然目前T公司資金充裕，資金鏈完善，但對(duì)于一家輕資產(chǎn)運(yùn)行模式的企業(yè)而言，較慢的周轉(zhuǎn)速度會(huì)影響正常資金運(yùn)轉(zhuǎn)，形成資金浪費(fèi)，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

3.T公司目前存在的問(wèn)題

3.1 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理且融資渠道單一

圖 1 2019 年 T 公司負(fù)債結(jié)構(gòu)

圖 2 2019 年 T 公司籌資結(jié)構(gòu)

T公司資金來(lái)源主要為營(yíng)運(yùn)資本和借款，其中短期借款占比近八成，長(zhǎng)期借款僅占兩成，融資渠道單一且負(fù)債結(jié)構(gòu)不太合理。通過(guò)對(duì)償債能力分析，T公司具有較強(qiáng)短期償債能力，但T公司作為一家大型上市企業(yè)，負(fù)債金額通常上億元，短期借款還款時(shí)間短，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流將帶來(lái)極大風(fēng)險(xiǎn)，一旦處理不好容易導(dǎo)致資金鏈斷裂，危及企業(yè)發(fā)展。

3.2 不能有效利用財(cái)務(wù)杠桿

同比其他企業(yè)，T公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，雖然一定程度上可以提高企業(yè)償債能力，加強(qiáng)資金管理能力，但風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，過(guò)分注重規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必會(huì)損失部分收益，導(dǎo)致資金閑置，不能發(fā)揮有限資源的最大價(jià)值，從而丟掉部分市場(chǎng)，降低市場(chǎng)占有率，最終被行業(yè)淘汰。

4.建議

4.1 增加長(zhǎng)期負(fù)債籌資，利用財(cái)務(wù)杠桿

雖然目前T公司具有較強(qiáng)的償債能力，但對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿的利用率還是不夠，不能有效利用外部資金創(chuàng)造財(cái)富，要解決這個(gè)問(wèn)題需要調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。對(duì)于T公司而言，可以提高企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債規(guī)模，利用長(zhǎng)期負(fù)債發(fā)展大型項(xiàng)目，比如建立藥材種植生產(chǎn)基地，降低企業(yè)籌資成本，滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展。

4.2 拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式

目前T公司的資金來(lái)源主要為營(yíng)運(yùn)資金和短期借款，籌資渠道單一，要拓寬融資渠道可以充分利用T公司上市公司身份，通過(guò)戰(zhàn)略投資、發(fā)行債券等方式進(jìn)行資金籌措，降低償債風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)新型的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新融資方式，稍微提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，合理擴(kuò)大企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，將其與企業(yè)的自有資金進(jìn)行合理分配使企業(yè)獲得更多資金拓展市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。