馬雪純

（山東科技大學(xué) 財經(jīng)系，山東 濟南 250031）

1.T公司簡介

T公司正式成立于1669年，經(jīng)過300多年的發(fā)展，它已成長為中國傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍者。作為成功上市的公司，T公司兼顧線上線下兩種銷售渠道，不斷拓展商業(yè)版圖，在保證主業(yè)醫(yī)藥的基礎(chǔ)上，也涉足了新興的科技行業(yè)。

2.財務(wù)報表分析

償債能力體現(xiàn)了企業(yè)使用自有資產(chǎn)償付債務(wù)的能力，是反映企業(yè)償還到期債務(wù)的能力和企業(yè)財務(wù)能力運行狀況的重要指標。由于長期償債能力與盈利能力掛鉤，而短期償債能力與盈利能力不成正比，我們將償債能力分為長期償債能力和短期償債能力分別進行分析。

2.1 償債能力分析

2.1.1 短期償債能力分析

表1 短期償債能力分析

流動比率時表示流動資產(chǎn)與流動負債之間的比率。通常只要該比率大于2：1，就可認為企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力好，T公司2017-2020Q3的流動比率均在2以上，且數(shù)值波動較小，可見它的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，短期償債能力較強。同時研究發(fā)現(xiàn)，T公司流動資產(chǎn)中貨幣資金和存貨的占比較大，使得公司存貨周轉(zhuǎn)率低，存貨的過多囤積降低了資金的使用效率，影響了企業(yè)的進一步盈利。速動比率體現(xiàn)的是貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)等速動資產(chǎn)在流動負債中的占比。速動資產(chǎn)是流動資產(chǎn)減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、預(yù)付賬款等后的賬款，包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等能夠快速變現(xiàn)的資產(chǎn)。我們通常認為速動比率在1：1左右比較合適，表2.1中，T公司的速動比率在2上下波動，充分說明T公司有較強的償債能力?，F(xiàn)金比率大于1說明T公司的變現(xiàn)能力較強。企業(yè)通過負債方式所籌集的流動資金得到了充分利用，現(xiàn)金比率總體呈上升趨勢，有助于企業(yè)資金的有效利用，增加了企業(yè)投資獲利的機會?，F(xiàn)金流量比率是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與流動負債的比率。該比率主要用于衡量企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量可抵償流動負債的程度，比率越高財務(wù)彈性越好。2017-2019年現(xiàn)金流量比率呈穩(wěn)步上升趨勢，可能受疫情影響2020Q3數(shù)據(jù)略有下滑，但總體數(shù)據(jù)良好，說明T公司變現(xiàn)能力強。

綜合以上四種短期償債能力指標的分析，T公司流動負債大多由應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款構(gòu)成，通過占用上下游企業(yè)資金產(chǎn)生，只要T公司能夠保證企業(yè)經(jīng)營活動正常運轉(zhuǎn)，償還債務(wù)就無需擔心。即使2020年受疫情大環(huán)境影響，部分財務(wù)指標略有下滑，T公司所有財務(wù)指標數(shù)據(jù)都趨于正常水平，流動資產(chǎn)相對變現(xiàn)能力強，具有較強短期債務(wù)償還能力。

2.1.2 長期償債能力分析

表2 長期償債能力分析

資產(chǎn)負債率是負債對資產(chǎn)的占比，體現(xiàn)公司借款的大小，可以衡量企業(yè)的負債水平。一般來說，合理的資產(chǎn)負債率應(yīng)該大約維持在50%-60%，T公司雖然為輕資產(chǎn)公司，但資產(chǎn)負債率還是較低始終低于32%，大多數(shù)時間維持在29%左右。通過分析可以看出，T公司采用的是較為保守的營運模式，不愿大量舉債，這不利于企業(yè)使用財務(wù)杠桿，運用外部資金的力量創(chuàng)造更大的利潤，一定程度上限制了企業(yè)的長期發(fā)展和業(yè)務(wù)擴展。產(chǎn)權(quán)比率實際是資產(chǎn)負債率的另一種表現(xiàn)形式，但該指標側(cè)重強調(diào)財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度，一般認為該指標為1:1比較合適。通過表中數(shù)據(jù)可以看出，T公司產(chǎn)權(quán)比率波動較小，總體低于50%，處于一個較低的水平，公司風(fēng)險較小，屬于風(fēng)險管控很好的財務(wù)結(jié)構(gòu)。長期資本負債率是長期負債與資產(chǎn)總額的比率，用來反映企業(yè)需要償還的及有息長期負債占整個長期運營資金的比重，因此比重低于20%為宜。根據(jù)表中數(shù)據(jù)，T公司長期資產(chǎn)負債率長期處于較低水平，長期負債少且穩(wěn)定，償債壓力小，T公司資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險小，生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，長期償債能力強。

2.1.3 償債能力綜合分析

作為我國傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，T公司采用了輕資產(chǎn)運營的盈利模式，降低了企業(yè)的有息負債率，提高了無息負債率。企業(yè)通過整合供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的資源來獲取大量無息債務(wù)，降低了企業(yè)財務(wù)壓力，增強了償債能力。根據(jù)對T公司償債能力各項指標的分析，各項比率均趨于正常水平，即使2020年受疫情大環(huán)境影響，T公司科技子公司出現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤下跌現(xiàn)象的情況下，T公司償債能力依舊強于同行業(yè)水準。在保持較強償債能力的同時，T公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不十分合理，資產(chǎn)負債率長期低于正常水準雖然會提高企業(yè)長期償債能力，但這不利于企業(yè)使用財務(wù)杠桿，運用外部資金的力量創(chuàng)造更大的利潤，一定程度上限制了企業(yè)的長期發(fā)展和業(yè)務(wù)擴展，長此以往會影響企業(yè)市場規(guī)模，縮小市場份額，導(dǎo)致T公司落陷入僵局。

2.2 營運能力分析

表3 營運能力分析

企業(yè)經(jīng)營性資金周轉(zhuǎn)速度越快，就越表明資金利用的效果越好，效率就越高，企業(yè)的經(jīng)營能力就越強。營運能力分析包括存貨周轉(zhuǎn)分析、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況分析與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況分析。從表3中可以看出2017年至今T公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，這主要是由原材料價格上升，企業(yè)為控制成本進行收縮戰(zhàn)略導(dǎo)致。2019年T公司存貨周轉(zhuǎn)率1.16，同期對比同行業(yè)的云南白藥（存貨周轉(zhuǎn)率1.86），T公司的營運能力稍顯不足，存貨變現(xiàn)能力較差。由于T公司所處行業(yè)的特殊性，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度普遍高于其他行業(yè)，T公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)短，速度快，單從這一財務(wù)指標來看，企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較好。但與同期同行業(yè)云南白藥（2017應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率21.65、2018應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率17.50、2019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率15.24）相比，2017至今T公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均低于云南白藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，說明T公司應(yīng)收賬款的營運能力在醫(yī)藥行業(yè)里是比較弱的。

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)下降狀態(tài)，企業(yè)周轉(zhuǎn)速度不斷降低，其中2020年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降幅度增大主要是T公司下屬子公司部分在建工程完工轉(zhuǎn)固使固定資產(chǎn)增加所致。但對比同期同行業(yè)云南白藥(2017固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率13.79、2018固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率15.26、2019固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率15.59)云南白藥固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是T公司的兩倍，T公司固定資產(chǎn)管理不佳，固定資產(chǎn)利用率不高。

總體分析T公司營運能力不佳，流動資產(chǎn)變現(xiàn)性較差，存貨、應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)管理也存在一定問題。雖然目前T公司資金充裕，資金鏈完善，但對于一家輕資產(chǎn)運行模式的企業(yè)而言，較慢的周轉(zhuǎn)速度會影響正常資金運轉(zhuǎn)，形成資金浪費，不利于企業(yè)長期發(fā)展。

3.T公司目前存在的問題

3.1 負債結(jié)構(gòu)不合理且融資渠道單一

圖 1 2019 年 T 公司負債結(jié)構(gòu)

圖 2 2019 年 T 公司籌資結(jié)構(gòu)

T公司資金來源主要為營運資本和借款，其中短期借款占比近八成，長期借款僅占兩成，融資渠道單一且負債結(jié)構(gòu)不太合理。通過對償債能力分析，T公司具有較強短期償債能力，但T公司作為一家大型上市企業(yè)，負債金額通常上億元，短期借款還款時間短，對企業(yè)現(xiàn)金流將帶來極大風(fēng)險，一旦處理不好容易導(dǎo)致資金鏈斷裂，危及企業(yè)發(fā)展。

3.2 不能有效利用財務(wù)杠桿

同比其他企業(yè)，T公司資產(chǎn)負債率較低，雖然一定程度上可以提高企業(yè)償債能力，加強資金管理能力，但風(fēng)險和收益成正比，過分注重規(guī)避風(fēng)險勢必會損失部分收益，導(dǎo)致資金閑置，不能發(fā)揮有限資源的最大價值，從而丟掉部分市場，降低市場占有率，最終被行業(yè)淘汰。

4.建議

4.1 增加長期負債籌資，利用財務(wù)杠桿

雖然目前T公司具有較強的償債能力，但對于財務(wù)杠桿的利用率還是不夠，不能有效利用外部資金創(chuàng)造財富，要解決這個問題需要調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。對于T公司而言，可以提高企業(yè)長期負債規(guī)模，利用長期負債發(fā)展大型項目，比如建立藥材種植生產(chǎn)基地，降低企業(yè)籌資成本，滿足企業(yè)發(fā)展。

4.2 拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式

目前T公司的資金來源主要為營運資金和短期借款，籌資渠道單一，要拓寬融資渠道可以充分利用T公司上市公司身份，通過戰(zhàn)略投資、發(fā)行債券等方式進行資金籌措，降低償債風(fēng)險，還可以通過新型的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新融資方式，稍微提高企業(yè)的資產(chǎn)負債率，合理擴大企業(yè)的負債規(guī)模，將其與企業(yè)的自有資金進行合理分配使企業(yè)獲得更多資金拓展市場，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。