劉欣琦 謝雨晟 國(guó)泰君安證券研究所

一、車(chē)險(xiǎn)綜合改革目標(biāo)探析

（一）費(fèi)改思路：保險(xiǎn)公司、渠道與消費(fèi)者的利益再分配

自上世紀(jì)80 年代我國(guó)恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，市場(chǎng)主體尚處于形成階段，車(chē)險(xiǎn)作為涉及社會(huì)公眾利益的保險(xiǎn)產(chǎn)品，費(fèi)率受行政指導(dǎo)程度較高。在此背景下，我國(guó)車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)兩大主要現(xiàn)象：一是車(chē)險(xiǎn)行業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)承保盈利，車(chē)險(xiǎn)綜合成本率普遍優(yōu)于海外成熟市場(chǎng)；二是渠道費(fèi)用過(guò)高，部分消費(fèi)者利益被渠道吞噬，行業(yè)成本結(jié)構(gòu)尚有改善空間。

車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)化改革本質(zhì)上是保險(xiǎn)公司、渠道和消費(fèi)者三者之間的利益再分配。2015—2019 年商業(yè)車(chē)險(xiǎn)改革的重點(diǎn)是監(jiān)管渠道費(fèi)用，通過(guò)“閾值監(jiān)管”“報(bào)行合一”等方式嚴(yán)管保險(xiǎn)公司的渠道費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)讓利消費(fèi)者。本次車(chē)險(xiǎn)綜合改革的主要目標(biāo)是進(jìn)一步強(qiáng)化保險(xiǎn)公司和渠道向消費(fèi)者讓利，一方面，監(jiān)管適度提升行業(yè)承保盈利階段性波動(dòng)的容忍度；另一方面，持續(xù)加大對(duì)于自有渠道及第三方渠道的費(fèi)用管控，進(jìn)一步讓利消費(fèi)者。

（二）此前費(fèi)改是在行業(yè)盈利基礎(chǔ)上降低渠道費(fèi)用，讓利消費(fèi)者

1.商車(chē)費(fèi)改的突破在于賦予行業(yè)自主定價(jià)權(quán)

2015年以前，我國(guó)車(chē)險(xiǎn)費(fèi)率管理制度以統(tǒng)頒條款為主，盡管曾于2002—2006年出現(xiàn)過(guò)短暫的自主費(fèi)率改革試點(diǎn)，卻因市場(chǎng)主體缺乏費(fèi)率厘定的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，導(dǎo)致價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)而告終。

長(zhǎng)期以來(lái)，車(chē)險(xiǎn)基礎(chǔ)費(fèi)率沒(méi)有按照市場(chǎng)的實(shí)際情況重新擬定，過(guò)高的統(tǒng)頒車(chē)險(xiǎn)條款導(dǎo)致行業(yè)費(fèi)用率不斷攀升，對(duì)消費(fèi)者利益造成較大負(fù)面影響。

?圖2 我國(guó)車(chē)險(xiǎn)行業(yè)綜合費(fèi)用率大幅高于海外成熟市場(chǎng)

?圖3 2015年以前我國(guó)車(chē)險(xiǎn)費(fèi)率管理制度以統(tǒng)頒條款為主

在此背景下，監(jiān)管部門(mén)自2015年起提出商業(yè)車(chē)險(xiǎn)費(fèi)率改革，賦予保險(xiǎn)公司一定的商業(yè)車(chē)險(xiǎn)費(fèi)率厘定自主權(quán)，實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)化的車(chē)險(xiǎn)條款。監(jiān)管部門(mén)提出商業(yè)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)的計(jì)算公式包含六大因子，其中，基準(zhǔn)純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)、無(wú)賠款優(yōu)待系數(shù)(NCD)、交通違法系數(shù)三大指標(biāo)由中保協(xié)統(tǒng)一規(guī)定；附加費(fèi)用率、自主核保系數(shù)和自主渠道系數(shù)三項(xiàng)指標(biāo)由監(jiān)管指導(dǎo)給予保險(xiǎn)公司部分自主空間。保險(xiǎn)公司根據(jù)“從人”“從車(chē)”和“從駕駛環(huán)境”三類(lèi)影響因子確定自主核保系數(shù)；根據(jù)自身的管理成本、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)等對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道設(shè)置自主渠道系數(shù)；根據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中支付的費(fèi)用，結(jié)合監(jiān)管上限確定附加費(fèi)用率。

商車(chē)費(fèi)改實(shí)施的本質(zhì)是要在保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)承保盈利的基礎(chǔ)上盡可能降低費(fèi)用水平，讓利消費(fèi)者。總體經(jīng)歷三個(gè)階段：1）第一次商改（2015 年6 月至2017 年5 月）：構(gòu)建商業(yè)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)計(jì)算公式，發(fā)布基準(zhǔn)純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)表，從6個(gè)地區(qū)試點(diǎn)逐步推廣至全國(guó)；2）第二次商改（2017 年6 月至2018 年3 月）：擴(kuò)大自主核保系數(shù)和自主渠道系數(shù)的實(shí)施范圍，全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)行差異化政策；3）第三次商改（2018 年3 月至2020 年9 月）：進(jìn)一步擴(kuò)大自主核保系數(shù)和自主渠道系數(shù)范圍，其中廣西、陜西、青海三地完全自主定價(jià)，實(shí)現(xiàn)部分地區(qū)完全市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。

為確保保險(xiǎn)公司達(dá)成預(yù)期目標(biāo)，監(jiān)管部門(mén)分別在三個(gè)階段的改革中引入過(guò)程管控的舉措，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司在降低費(fèi)用的同時(shí)實(shí)現(xiàn)承保盈利。1）第一次商改時(shí)提出“閾值監(jiān)管”，建立商業(yè)車(chē)險(xiǎn)條款費(fèi)率檢測(cè)調(diào)整機(jī)制，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)綜合成本率；2）第二次商改發(fā)布新“閾值監(jiān)管”政策，綜合監(jiān)管財(cái)險(xiǎn)公司的綜合成本率、綜合費(fèi)用率、未決賠款準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差等指標(biāo)，緩解費(fèi)用無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)；3）第三次商改推出“報(bào)行合一”，明確報(bào)送手續(xù)費(fèi)的取值范圍，并要求報(bào)送與實(shí)際情況一致，進(jìn)一步壓縮保險(xiǎn)主體的費(fèi)用空間。

2.商改結(jié)果符合預(yù)期，行業(yè)維持承保微利的同時(shí)車(chē)均保費(fèi)下降

三次商車(chē)費(fèi)改的結(jié)果總體符合監(jiān)管預(yù)期，車(chē)險(xiǎn)行業(yè)維持承保微利，2015—2019 年車(chē)險(xiǎn)綜合成本率維持在98.6%～99.9%之間；同時(shí)消費(fèi)者的車(chē)均保費(fèi)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，2019年商業(yè)車(chē)險(xiǎn)單均保費(fèi)為3020 元，較2015 年費(fèi)改前復(fù)合增速下降5.8%。

?圖4 2015年后監(jiān)管給予商業(yè)車(chē)險(xiǎn)一定的自主定價(jià)權(quán)

?表1 商車(chē)費(fèi)改以來(lái)費(fèi)率調(diào)整系數(shù)下限逐漸放開(kāi)，費(fèi)用監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)

具體來(lái)看，商車(chē)費(fèi)改后，車(chē)險(xiǎn)行業(yè)保持盈利的同時(shí)，成本結(jié)構(gòu)趨于合理，即賠付率上升、費(fèi)用率下降。事實(shí)上，費(fèi)改初期呈現(xiàn)賠付率下降、費(fèi)用率上升的現(xiàn)象，與監(jiān)管控制費(fèi)用的本意相背離。主要原因是，費(fèi)改初期針對(duì)優(yōu)質(zhì)車(chē)主實(shí)行的無(wú)賠款優(yōu)待保費(fèi)折扣給消費(fèi)者帶來(lái)巨大的吸引力，迅速出現(xiàn)消費(fèi)者減少報(bào)案次數(shù)、合并報(bào)案等現(xiàn)象，從而推動(dòng)行業(yè)車(chē)險(xiǎn)賠付率的顯著下行；賠付下行給銷(xiāo)售費(fèi)用支出提升帶來(lái)空間，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇給保險(xiǎn)公司施加的壓力，體現(xiàn)為中介機(jī)構(gòu)的跟單費(fèi)用明顯提升。2018年，車(chē)險(xiǎn)行業(yè)綜合成本率99.9%，較2015年小幅提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，綜合賠付率較2015 年下降3個(gè)百分點(diǎn)至57%，而綜合費(fèi)用率上升4個(gè)百分點(diǎn)至43%。

隨著商改深化，監(jiān)管加強(qiáng)過(guò)程管控，疊加消費(fèi)者賠付需求的上升推動(dòng)行業(yè)逐漸回歸理性，費(fèi)用率逐漸壓縮。一方面監(jiān)管自2016 年起加大過(guò)程管控的力度，包括“閾值管理”“報(bào)行合一”等政策，限制行業(yè)主體的費(fèi)用空間；另一方面費(fèi)改前期選擇減少報(bào)案的消費(fèi)者逐漸開(kāi)始合并報(bào)案，被動(dòng)壓縮保險(xiǎn)公司費(fèi)用增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年，車(chē)險(xiǎn)行業(yè)綜合成本率98.6%，其中車(chē)險(xiǎn)賠付率上升3 個(gè)百分點(diǎn)至60%，綜合費(fèi)用率39%，較2018 年縮減4個(gè)百分點(diǎn)。

從保費(fèi)端來(lái)看，商改后客戶(hù)車(chē)均保費(fèi)下降的同時(shí)投保意愿提升，行業(yè)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)仍延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。一方面，隨著決定車(chē)均保費(fèi)的無(wú)賠款優(yōu)待系數(shù)、自主核保系數(shù)和自主渠道系數(shù)的浮動(dòng)下限逐步降低，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)充足性不斷下降，2015—2018年商車(chē)平均折扣系數(shù)由0.766 下降至0.571，行業(yè)主體的業(yè)務(wù)發(fā)展速度有所放緩；另一方面，商改后消費(fèi)者普遍受益，客戶(hù)平均保費(fèi)支出下降，推動(dòng)保全保足的意愿明顯提升。2019年，商業(yè)車(chē)險(xiǎn)客戶(hù)的三者險(xiǎn)平均保額達(dá)87.8萬(wàn)元，較2015年實(shí)現(xiàn)復(fù)合增速15.4%。

?圖5 商車(chē)費(fèi)改以來(lái)車(chē)險(xiǎn)行業(yè)綜合成本率總體穩(wěn)定

?圖6 費(fèi)改后商業(yè)險(xiǎn)車(chē)均保費(fèi)持續(xù)下降，讓利消費(fèi)者

?圖7 費(fèi)改后消費(fèi)者賠付需求改變導(dǎo)致車(chē)險(xiǎn)賠付率先降后升

?圖8 商車(chē)費(fèi)改初期費(fèi)用率提升，監(jiān)管趨嚴(yán)推動(dòng)費(fèi)用率下降

（三）本輪綜改適度提升行業(yè)波動(dòng)容忍度，進(jìn)一步降低渠道費(fèi)用

本次車(chē)險(xiǎn)綜改相較于前三次商車(chē)費(fèi)改最大的突破在于，監(jiān)管適度提升行業(yè)承保盈利階段性波動(dòng)的容忍度，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步降低渠道費(fèi)用，最大限度地讓利消費(fèi)者，具體體現(xiàn)在將綜改的目標(biāo)統(tǒng)一為讓利消費(fèi)者，以及將監(jiān)管指標(biāo)簡(jiǎn)化為重點(diǎn)管理手續(xù)費(fèi)率和自主定價(jià)系數(shù)。

1.車(chē)險(xiǎn)綜改的核心目標(biāo)為讓利消費(fèi)者

盡管商車(chē)費(fèi)改取得階段性成效，但車(chē)險(xiǎn)發(fā)展的深層次問(wèn)題依然沒(méi)有解決。銀保監(jiān)會(huì)副主席黃洪曾表示，“市場(chǎng)上高定價(jià)、高手續(xù)費(fèi)、粗放經(jīng)營(yíng)、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、數(shù)據(jù)失真的問(wèn)題仍然存在”。究其原因，商車(chē)費(fèi)改為滿(mǎn)足多方利益制定多重目標(biāo)，如保費(fèi)規(guī)模不能下降、行業(yè)不能虧損、中小公司不能破產(chǎn)、保障程度提高、費(fèi)用率下降、斬?cái)嘀薪槔骀湕l、消費(fèi)者受益等，卻在實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)不同目標(biāo)間的沖突，整體市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢。

?圖10 費(fèi)改后商業(yè)車(chē)險(xiǎn)投保率提升，三者險(xiǎn)保額增加

2020年1月13日，銀保監(jiān)會(huì)副主席黃洪在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上首次提出將在2020年適當(dāng)時(shí)機(jī)正式實(shí)施車(chē)險(xiǎn)綜合改革，并最終于9 月19 日實(shí)施。相較于過(guò)去五年的商車(chē)費(fèi)改，本次改革的突破在于化多重目標(biāo)為單一目標(biāo)，回歸車(chē)險(xiǎn)改革讓利消費(fèi)者的本源，市場(chǎng)化條款費(fèi)率形成機(jī)制建立、保障責(zé)任優(yōu)化、產(chǎn)品服務(wù)豐富、附加費(fèi)用合理、市場(chǎng)體系健全、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有序、經(jīng)營(yíng)效益提升、車(chē)險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展等具體目標(biāo)都將服務(wù)于這個(gè)主要目標(biāo)。

2.車(chē)險(xiǎn)綜改簡(jiǎn)化監(jiān)管指標(biāo)，階段性提升盈利波動(dòng)容忍度

根據(jù)我們的調(diào)研，相較于商車(chē)費(fèi)改，監(jiān)管部門(mén)在此次車(chē)險(xiǎn)綜合改革中階段性提升了保險(xiǎn)公司承保盈利水平的容忍度，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是適度減少過(guò)程監(jiān)管指標(biāo)。商車(chē)費(fèi)改時(shí)，監(jiān)管部門(mén)分別于2016年和2018年提出“閾值監(jiān)管”和“報(bào)行合一”，同步監(jiān)管保險(xiǎn)公司的車(chē)險(xiǎn)綜合成本率、費(fèi)用率、未決賠款準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差以及手續(xù)費(fèi)率。根據(jù)調(diào)研，當(dāng)前車(chē)險(xiǎn)綜合改革的主要監(jiān)管指標(biāo)為手續(xù)費(fèi)率和自主定價(jià)系數(shù)偏離度，對(duì)于保險(xiǎn)公司承保盈利水平的監(jiān)管要求有所減少。二是提升對(duì)于小公司退出的容忍度。銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“預(yù)計(jì)改革后，市場(chǎng)主體會(huì)加劇分化，有些競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的中小公司經(jīng)營(yíng)會(huì)更加困難，但這是市場(chǎng)機(jī)制下優(yōu)勝劣汰的正?，F(xiàn)象，也有利于倒逼其專(zhuān)業(yè)化轉(zhuǎn)型?！?/p>

二、短期行業(yè)規(guī)模、盈利均承壓，長(zhǎng)期成本管控是關(guān)鍵

本次車(chē)險(xiǎn)綜改在提升行業(yè)盈利波動(dòng)容忍度的基礎(chǔ)上最大限度地讓利消費(fèi)者，提出“降價(jià)、增保、提質(zhì)”的階段性目標(biāo)，同步進(jìn)行交強(qiáng)險(xiǎn)與商業(yè)險(xiǎn)、條款與費(fèi)率、保障與服務(wù)、市場(chǎng)與監(jiān)管等多方面改革，預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)保費(fèi)增速和綜合成本率的波動(dòng)難以避免。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)將逐漸回歸理性，加強(qiáng)成本管控，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利能力均值將回歸到健康水平。

（一）商業(yè)險(xiǎn)交強(qiáng)險(xiǎn)雙雙讓利于民，短期車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速承壓

1.四大因素影響商業(yè)車(chē)險(xiǎn)車(chē)均保費(fèi)，監(jiān)管指導(dǎo)緩解負(fù)面影響

根據(jù)商業(yè)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)定價(jià)公式，除交通違法系數(shù)指標(biāo)與原先保持一致外，此次改革中有四大因素將對(duì)商業(yè)車(chē)險(xiǎn)的保費(fèi)造成影響。

（1）基準(zhǔn)純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)大幅下降：基準(zhǔn)純風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)率由中保協(xié)基于投保地區(qū)、車(chē)型、使用年限、使用性質(zhì)等因素重新厘定，根據(jù)中國(guó)精算師協(xié)會(huì)的測(cè)算，此次車(chē)險(xiǎn)綜合改革后，行業(yè)車(chē)險(xiǎn)基準(zhǔn)純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)平均下降幅度在40%左右。

（2）下調(diào)附加費(fèi)用率上限至25%：為實(shí)現(xiàn)壓縮費(fèi)用率、提升賠付率的總體目標(biāo)，此次車(chē)險(xiǎn)綜合改革，監(jiān)管將產(chǎn)品的附加費(fèi)用率上限由35%下調(diào)至25%，預(yù)期賠付率由65%提高到75%。

（3）無(wú)賠款優(yōu)待系數(shù)對(duì)偶然賠付消費(fèi)者降低費(fèi)率上調(diào)幅度：此次車(chē)險(xiǎn)綜合改革將考慮賠付記錄的范圍由前1 年擴(kuò)大至前3 年，并降低對(duì)偶然賠付消費(fèi)者的費(fèi)率上調(diào)幅度，總體上無(wú)賠款優(yōu)待系數(shù)有所下調(diào)。

（4）自主定價(jià)系數(shù)下限總體上有所回升：車(chē)險(xiǎn)綜合改革后將原先的自主核保系數(shù)和自主渠道系數(shù)合并為自主定價(jià)系數(shù)，當(dāng)前將自主定價(jià)系數(shù)范圍確定為[0.65, 1.35]，未來(lái)將逐步放開(kāi)自主定價(jià)系數(shù)的浮動(dòng)范圍。根據(jù)中國(guó)精算師協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前行業(yè)整體報(bào)備的平均自主系數(shù)為0.943。

綜上所述，此次車(chē)險(xiǎn)綜合改革中，基準(zhǔn)純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)、附加費(fèi)用率和無(wú)賠款優(yōu)待系數(shù)三大指標(biāo)將降低消費(fèi)者的商業(yè)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)，而監(jiān)管為減小財(cái)險(xiǎn)公司短期的保費(fèi)壓力，通過(guò)指導(dǎo)和監(jiān)管行業(yè)報(bào)備的自主定價(jià)系數(shù)與實(shí)際情況是否相符來(lái)對(duì)沖保費(fèi)下降壓力。根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)基準(zhǔn)純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)下降40%，附加費(fèi)用率下調(diào)至25%，自主定價(jià)系數(shù)為0.943（綜改前為大多數(shù)地區(qū)地板價(jià) 0.6375），那么，在樂(lè)觀假設(shè)下（NCD 不變），車(chē)險(xiǎn)綜合改革后商業(yè)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)將下降23%；悲觀假設(shè)下（NCD下降），車(chē)均商業(yè)險(xiǎn)保費(fèi)下降36%。簡(jiǎn)單平均后，車(chē)均商業(yè)險(xiǎn)保費(fèi)下降30%左右。

2.首推交強(qiáng)險(xiǎn)改革，優(yōu)質(zhì)車(chē)主保費(fèi)顯著下降

此次車(chē)險(xiǎn)綜合改革較前期三次商改最大的變化在于增加了對(duì)交強(qiáng)險(xiǎn)的改革，主要體現(xiàn)在提升責(zé)任限額及下調(diào)費(fèi)率，總體上優(yōu)化消費(fèi)者的保障責(zé)任。

從交強(qiáng)險(xiǎn)保費(fèi)公式來(lái)看，本次改革優(yōu)化了分區(qū)域道路交通事故費(fèi)率浮動(dòng)系數(shù)，下調(diào)部分區(qū)域的道路交通事故費(fèi)率浮動(dòng)系數(shù)，最低下限由原先的-30%降至-50%。

根據(jù)我們測(cè)算，（1）悲觀假設(shè)下，即車(chē)主連續(xù)3年未發(fā)生有責(zé)事故，在A類(lèi)地區(qū)（內(nèi)蒙古、海南、青海和西藏等四個(gè)地區(qū)）的道路交通事故費(fèi)率浮動(dòng)系數(shù)將由-30%下調(diào)至-50%，預(yù)計(jì)最高減少當(dāng)期交強(qiáng)險(xiǎn)保費(fèi)12%；（2）樂(lè)觀假設(shè)下，E 類(lèi)地區(qū)以及上年發(fā)生過(guò)1 次及以上道路交通事故的情景下，預(yù)計(jì)交強(qiáng)險(xiǎn)保費(fèi)將保持不變。因此，預(yù)計(jì)行業(yè)整體交強(qiáng)險(xiǎn)保費(fèi)平均下降6%左右。

?表2 車(chē)險(xiǎn)綜改后商業(yè)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)預(yù)計(jì)下降23%～36%

3.短期保費(fèi)仍有下行壓力，長(zhǎng)期預(yù)計(jì)將恢復(fù)理性增長(zhǎng)

現(xiàn)行假設(shè)下，綜合考慮商業(yè)險(xiǎn)和交強(qiáng)險(xiǎn)的平均保費(fèi)變動(dòng)分別在-30%和-6%左右，根據(jù)2019 年行業(yè)商業(yè)險(xiǎn)與交強(qiáng)險(xiǎn)的保費(fèi)收入占比73%和27%來(lái)測(cè)算，預(yù)計(jì)在車(chē)險(xiǎn)綜合改革后，保險(xiǎn)公司的車(chē)均保費(fèi)平均下降23%左右。

假設(shè)后續(xù)監(jiān)管進(jìn)一步放開(kāi)對(duì)于商業(yè)車(chē)險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)的指導(dǎo)和檢查標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)商改經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)非理性的費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)，短期費(fèi)率將大幅下降至地板價(jià)，即從0.943下降至0.65，保費(fèi)仍面臨進(jìn)一步下行壓力。

長(zhǎng)期來(lái)看，保費(fèi)將回歸理性增長(zhǎng)，一方面費(fèi)率大幅下降不可持續(xù)，保險(xiǎn)公司無(wú)法承受因保費(fèi)充足性大幅下降帶來(lái)的承保虧損，行業(yè)將逐漸恢復(fù)理性；另一方面，車(chē)均保費(fèi)下降將激發(fā)消費(fèi)者提高投保率、保額等保障需求，預(yù)計(jì)消費(fèi)者需求提升將部分對(duì)沖保費(fèi)下降對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司的負(fù)面影響。

（二）短期綜合成本率承壓，中長(zhǎng)期渠道費(fèi)用邊際改善是關(guān)鍵

考慮到車(chē)險(xiǎn)綜合改革實(shí)施后，消費(fèi)者的保障程度將有所提升，而車(chē)均保費(fèi)面臨明顯下降，預(yù)計(jì)短期行業(yè)綜合成本率面臨壓力。根據(jù)綜合成本率計(jì)算公式，已賺保費(fèi)、綜合費(fèi)用和綜合賠付將共同對(duì)綜合成本率造成影響，我們對(duì)此進(jìn)行敏感性分析。

（1）已賺保費(fèi)變動(dòng)：基于前述對(duì)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速的分析，我們?cè)O(shè)定在樂(lè)觀、中性和悲觀假設(shè)下已賺保費(fèi)變動(dòng)幅度分別為-17%、-20%和-23%。

（2）綜合費(fèi)用率：根據(jù)我們的調(diào)研，在車(chē)險(xiǎn)綜合改革實(shí)行后手續(xù)費(fèi)率已出現(xiàn)明顯下降，假設(shè)綜合費(fèi)用率較改革前下降12.5個(gè)百分點(diǎn)。

?圖11 車(chē)險(xiǎn)綜改后，綜合成本率的主要影響因素是已賺保費(fèi)和綜合費(fèi)用

（3）綜合賠付率：假設(shè)在車(chē)險(xiǎn)綜合改革前后賠付水平保持不變，綜合賠付率的變動(dòng)主要來(lái)自于已賺保費(fèi)的變動(dòng)影響。

在中性假設(shè)下，車(chē)險(xiǎn)綜合改革后短期行業(yè)的綜合成本率將面臨壓力，預(yù)計(jì)車(chē)險(xiǎn)行業(yè)在101.5%左右，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)整體在102.0%左右?？紤]到主要上市險(xiǎn)企為應(yīng)對(duì)此次車(chē)險(xiǎn)綜合改革均已提前計(jì)提部分準(zhǔn)備金，預(yù)計(jì)2021年承保盈利壓力影響有限。

長(zhǎng)期來(lái)看，車(chē)險(xiǎn)綜合改革有利于倒逼行業(yè)實(shí)現(xiàn)更為合理的成本結(jié)構(gòu)，車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更為有序?？紤]到消費(fèi)者的賠付需求客觀存在，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期承保盈利的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于渠道費(fèi)用率的改善。根據(jù)當(dāng)前監(jiān)管指引，預(yù)計(jì)車(chē)險(xiǎn)綜合改革后整體賠付率將從60%提升至75%左右，意味著只有在整體費(fèi)用率下降至25%以?xún)?nèi)，行業(yè)才能實(shí)現(xiàn)承保盈利。因此我們判斷，中長(zhǎng)期來(lái)看渠道費(fèi)用率的壓縮甚至見(jiàn)底將成為行業(yè)實(shí)現(xiàn)承保盈利的關(guān)鍵因素。

?表3 車(chē)險(xiǎn)綜合改革后預(yù)計(jì)短期綜合成本率承壓

三、行業(yè)分化加劇，大小險(xiǎn)企尋求差異化道路

（一）大型險(xiǎn)企強(qiáng)者恒強(qiáng)，加強(qiáng)直銷(xiāo)直控渠道建設(shè)提升費(fèi)用優(yōu)勢(shì)

此次監(jiān)管對(duì)于車(chē)險(xiǎn)綜合改革的目標(biāo)是降低費(fèi)用率、提升賠付率，總體上讓利于民。我們認(rèn)為，大型險(xiǎn)企得益于較強(qiáng)的直銷(xiāo)直控渠道建設(shè)能力，相較于中小財(cái)險(xiǎn)公司有更大的費(fèi)用優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)在未來(lái)賠付率面臨長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的背景下能實(shí)現(xiàn)良好的承保盈利。

借鑒海外成熟車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)GEICO、Progressive 等國(guó)際先進(jìn)車(chē)險(xiǎn)公司的綜合費(fèi)用率遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)車(chē)險(xiǎn)行業(yè)，均維持在20%以下，給賠付支出留有較大空間，承保盈利水平良好。

從費(fèi)用的具體構(gòu)成情況來(lái)看，財(cái)險(xiǎn)公司的費(fèi)用投入主要包括保單獲取成本、核保成本和其他。以Progressive 為例，公司的費(fèi)用主要用于核保成本，占比長(zhǎng)期維持在60%左右，而保單獲取成本的占比保持較低水平，在35%左右，主要原因是公司擁有強(qiáng)大的電網(wǎng)銷(xiāo)直銷(xiāo)渠道，有利于公司降低中介渠道的費(fèi)用支出。公司2019 年直銷(xiāo)渠道貢獻(xiàn)41%的車(chē)險(xiǎn)利潤(rùn)（代理渠道貢獻(xiàn)59%），整體保單獲取成本僅為7%。

從國(guó)內(nèi)車(chē)險(xiǎn)行業(yè)來(lái)看，自商車(chē)費(fèi)改以來(lái)主要大型險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)好于行業(yè)平均的車(chē)險(xiǎn)承保盈利能力，主要原因是大型險(xiǎn)企聚焦獲客場(chǎng)景，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，尤其加大電網(wǎng)銷(xiāo)、直銷(xiāo)、交叉銷(xiāo)售等具有費(fèi)用優(yōu)勢(shì)的渠道布局，從而實(shí)現(xiàn)低成本業(yè)務(wù)獲取。具體來(lái)看，上市險(xiǎn)企的車(chē)險(xiǎn)綜合費(fèi)用率總體上優(yōu)于行業(yè)平均水平，2020 年上半年人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)的車(chē)險(xiǎn)綜合費(fèi)用率分別為37.2%、38.1%和38.2%，分別優(yōu)于行業(yè)6.6、5.8和5.6個(gè)百分點(diǎn)。

?圖12 2019年優(yōu)秀國(guó)際同業(yè)車(chē)險(xiǎn)綜合費(fèi)用率顯著低于國(guó)內(nèi)水平

上市險(xiǎn)企綜合費(fèi)用率下降主要來(lái)自于商車(chē)費(fèi)改深化背景下，各家公司手續(xù)費(fèi)率有較大的壓縮空間。截至2020年上半年，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)的手續(xù)費(fèi)率分別為14.6%、15.6%和14.5%，分別較2017 年末下降5.9、4.7和5.5個(gè)百分點(diǎn)。這主要來(lái)源于大型險(xiǎn)企擁有強(qiáng)大的直銷(xiāo)直控渠道建設(shè)體系，通過(guò)重點(diǎn)強(qiáng)化以電網(wǎng)銷(xiāo)、直銷(xiāo)和車(chē)商渠道為代表的直銷(xiāo)直控渠道建設(shè)實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)率的大幅縮減。截至2020年上半年末，人保財(cái)險(xiǎn)和平安財(cái)險(xiǎn)的直銷(xiāo)渠道占比分別達(dá)64.7%和44.2%，對(duì)降低手續(xù)費(fèi)、提升承保盈利能力起到重要作用。

（二）中小險(xiǎn)企專(zhuān)注細(xì)分領(lǐng)域，尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

此次車(chē)險(xiǎn)綜合改革加大附加費(fèi)用率的限制，預(yù)計(jì)議價(jià)能力相對(duì)較弱的中小財(cái)險(xiǎn)公司在車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)盈利將面臨較大壓力。短期來(lái)看，當(dāng)前各地監(jiān)管在附加費(fèi)用率、自主定價(jià)系數(shù)等方面給予中小財(cái)險(xiǎn)公司更為寬松的定價(jià)指導(dǎo)，幫助其從差異化監(jiān)管的角度降低承保虧損風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，中小險(xiǎn)企尋求差異化、特色化的發(fā)展是未來(lái)立足財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)的必由之路，我們預(yù)計(jì)主要有兩大方向：一是在車(chē)險(xiǎn)領(lǐng)域探索創(chuàng)新產(chǎn)品，此次車(chē)險(xiǎn)綜合改革的指導(dǎo)意見(jiàn)中，監(jiān)管明確提出支持中小財(cái)險(xiǎn)公司優(yōu)先開(kāi)發(fā)差異化、專(zhuān)業(yè)化、特色化的創(chuàng)新產(chǎn)品，如機(jī)動(dòng)車(chē)?yán)锍瘫ｋU(xiǎn)（UBI）等；二是聚焦某個(gè)非車(chē)險(xiǎn)細(xì)分市場(chǎng)，基于自身特點(diǎn)，例如股東優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展目標(biāo)。

以美國(guó)市場(chǎng)為例，美國(guó)財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)高度開(kāi)放及分散，保費(fèi)排名前25的財(cái)險(xiǎn)公司市場(chǎng)份額之和約為65.9%，其中最大的州立農(nóng)場(chǎng)保險(xiǎn)公司市場(chǎng)份額僅為9.3%，大幅低于中國(guó)最大的財(cái)險(xiǎn)公司人保財(cái)險(xiǎn)33.2%的市場(chǎng)份額。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，美國(guó)車(chē)險(xiǎn)在整體財(cái)險(xiǎn)中占比40%左右，顯著低于中國(guó)車(chē)險(xiǎn)60%以上的財(cái)險(xiǎn)占比，美國(guó)絕大多數(shù)中小財(cái)險(xiǎn)公司均為聚焦某個(gè)非車(chē)險(xiǎn)細(xì)分市場(chǎng)，走差異化、專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路，值得我國(guó)借鑒。