張俊鳴

“結(jié)構(gòu)牛”“基金牛”成為A股的主導(dǎo)，而相比之下許多投資者持有的中小盤股則出現(xiàn)明顯調(diào)整，即使最近稍有“回血”也難掩賬面損失。數(shù)量較少的大盤股帶領(lǐng)指數(shù)走牛而大部分股票沒有享受到牛市春風(fēng)的狀態(tài)，在A股歷史上也是比較罕見的。不過從長周期來看，大小盤指數(shù)近年來的分化有一定的合理性，大盤股的領(lǐng)漲實際上帶有“恢復(fù)性上漲”的特點，目前這個“均值回歸”的過程已經(jīng)接近尾聲，牛年有望出現(xiàn)“大小并進(jìn)”，在大盤股中的落后補漲完成之后，這一風(fēng)格切換將在下半年慢慢實現(xiàn)。

大盤股走強的歷史輪回

大盤股的相對走強是去年以來行情演繹的主要特點，也成為許多固守小票的投資者“賺了指數(shù)倒虧錢”的來源，這其中有基金等機構(gòu)投資者大規(guī)模參與的“抱團(tuán)”因素，也有大盤股中的行業(yè)龍頭基本面較好、估值較低、抗風(fēng)險能力較強的原因。但如果從另一個角度來看，大盤股的走強實際上是一種“歷史輪回”的再現(xiàn)，從巨潮大盤、中盤和小盤三大指數(shù)的走勢對比可見端倪。這三大指數(shù)以規(guī)模進(jìn)行劃分，分別代表滬深兩市流通市值前200名、201-500名、501-1000名的股票，從2015年6月以來的情況來看，巨潮大盤指數(shù)確實占有明顯優(yōu)勢，目前已經(jīng)比當(dāng)時的高點高出15%以上，也比2019年初的低點上漲超過一倍;而巨潮中盤和小盤指數(shù)不僅從2019年低點以來的漲幅不如巨潮大盤，距離2015年的高點更是十分遙遠(yuǎn)，其中巨潮小盤相對當(dāng)時高點下跌將近一半。按流通市值劃分的強弱分明，也和這幾年投資者的體驗一致。

但如果從更長的時間角度來看，巨潮大盤領(lǐng)先或許只是階段性的表現(xiàn)。從2005年2月算起，巨潮大盤指數(shù)的累計漲幅僅僅和巨潮中盤相當(dāng)，還落后于巨潮小盤。從三大指數(shù)的對比分析來看，16年來經(jīng)歷了三個階段，2005年2月到2008年12月三大指標(biāo)表現(xiàn)基本一致，月K線漲跌差別并不大;2009年到2015年6月則是中小盤明顯領(lǐng)先巨潮大盤的階段，在巨潮大盤遲遲無法超越2007年高點的同時，巨潮小盤早在2010年11月已經(jīng)超越，在2015年的牛市巔峰更超過前一輪牛市高點一倍以上;巨潮中盤表現(xiàn)稍弱，但波動節(jié)奏更接近巨潮小盤，2015年高點也超過2007年高點接近70%。2015年6月之后，才是巨潮大盤領(lǐng)先的第三階段。經(jīng)過三年階段的交替領(lǐng)先，三大指數(shù)的長期累計漲幅差別并不像最近五年以來這么大，甚至巨潮小盤在大起大落之后還略勝一籌?；睘楹唩碚f，最近五年巨潮大盤的走強，實際上只是一種“均值回歸”的過程，未來在合適的時機出現(xiàn)“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的可能性不小。

圖1 巨潮大中小盤指數(shù)對比（2005.02-2021.02）

慣性領(lǐng)先何時結(jié)束？關(guān)注落后補漲

盡管未來可能會改變大小盤股票分化，但許多個人投資者的思維往往是短視的，容易因為最近數(shù)年大盤股領(lǐng)先的風(fēng)格強化而產(chǎn)生慣性思維。而公募基金手上充足的資金，也有望在短期內(nèi)延續(xù)“抱團(tuán)”，將大盤領(lǐng)先的風(fēng)格繼續(xù)下去。但筆者認(rèn)為，這種“慣性領(lǐng)先”已經(jīng)有進(jìn)入下半場的跡象，這個跡象的信號之一就是巨潮大盤的長線漲幅已經(jīng)超過巨潮中盤。2005年至今，巨潮中盤累計漲幅為5.6倍左右，而巨潮大盤經(jīng)過最近數(shù)年的急起直追，累計漲幅已經(jīng)超過5.8倍。如果延續(xù)這種領(lǐng)先勢頭的話，年內(nèi)超越巨潮小盤6.5倍的累計漲幅將是大概率事件。因此，巨潮大盤超過中盤是長線“均值回歸”的第一步，接下來這種慣性領(lǐng)先將進(jìn)入“下半場”，“下半場”的表現(xiàn)極有可能以大盤股中長線漲幅落后的板塊進(jìn)行輪動補漲為主。

為何筆者認(rèn)為落后補漲將成為大盤股“均值回歸”下半場的主線？首先是“抱團(tuán)股”的性價比在大幅上漲之后已經(jīng)明顯降低，以公認(rèn)的消費龍頭貴州茅臺為例，動態(tài)市盈率已經(jīng)超過70倍，一再刷新上市18年以來的歷史紀(jì)錄。巧合的是，2007年下半年大盤股持續(xù)領(lǐng)漲的階段，上證50指數(shù)的市盈率高點也是70倍左右。雖然歷史不會簡單重現(xiàn)，但超過70倍的估值絕對是一個不低的水平。與此同時，陸港通北向資金為代表的外資在今年以來顯著減持貴州茅臺，去年底大股東茅臺集團(tuán)無償劃轉(zhuǎn)手中持股給其他國有公司，也存在未來產(chǎn)業(yè)資本減持的可能。雖然茅臺的基本面良好，但對不少新增資金來說，與其選擇繼續(xù)追高給老資金抬轎，還不如尋找“彎道超車”的新機會。近期低估值的銀行股逐步走強正是部分新資金尋找新出路的跡象，港股的中石油、中石化在節(jié)后一度大漲，也給了內(nèi)地資金發(fā)掘A股補漲機會的啟示。因此，對于一些在過去兩年表現(xiàn)落后、基本面良好、估值極低且分紅率可觀的大盤股，“均值回歸”的下半場出現(xiàn)補漲的概率較大。

下半年有望實現(xiàn)“大小并進(jìn)”

而在大盤股完成“落后補漲”之后，下半年市場有望出現(xiàn)“大小并進(jìn)”，小盤股持續(xù)落后的表現(xiàn)有望得到扭轉(zhuǎn)。筆者所說的“大小并進(jìn)”，并非指所有小盤股都會出現(xiàn)無差別的主升牛市，而是小盤股指數(shù)的復(fù)蘇。在滬深兩市大擴容的背景下，A股上市公司家數(shù)超過四千家，巨潮小盤指數(shù)代表的實際上也是小盤股中的“頭部企業(yè)”，這些“小中選大”的公司不少是細(xì)分行業(yè)的龍頭，有望率先成為新增資金配置的對象。尤其值得關(guān)注的是，近期一些即將發(fā)行的主題基金，如細(xì)分化工、影視傳媒等，不少成分股都和這些“小中選大”的公司相關(guān)，被動配置的買盤流入，有望成為小盤股指數(shù)走穩(wěn)向上的契機。

筆者認(rèn)為，在巨潮大盤超越巨潮中盤漲幅之后的“下半場”，小盤股中的龍頭公司開始具備建倉的關(guān)注價值，而一旦巨潮大盤的漲幅超越巨潮小盤，則這些“小中選大”的公司有望開始進(jìn)入主升階段。因此，提前規(guī)劃布局小盤股是不錯的選擇，筆者認(rèn)為可從巨潮小盤價值指數(shù)作為重點觀察對象，這個指數(shù)從巨潮小盤指數(shù)的成分股中選去166只列為成分股，可以近似看做是“小中選大”的公司代表，對于其中市值較大、估值較低的公司筆者列為重點觀察對象，如威孚高科、吉林敖東、新興鑄管、廈門國貿(mào)、天地科技、國藥一致等。此外，目前市場上也有相應(yīng)的ETF基金小盤價值，也適合一般投資者作為整體布局的參考。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）