楚惠欣

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁上新臺(tái)階，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化進(jìn)程不斷深入，私募股權(quán)基金的發(fā)展也進(jìn)入了一個(gè)新階段。在私募股權(quán)基金不斷擴(kuò)大本土高凈值個(gè)人投資選擇的同時(shí)，公募資本正日益成為股權(quán)投資市場(chǎng)的重要資金來源。國有企業(yè)可以通過參與直接投資更好地落實(shí)產(chǎn)業(yè)政策，利用市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)人才支持創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)，分享新興經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利，同時(shí)支持和增加成本。但是，由于體制原因，國有企業(yè)參與私募基金也存在一些問題。本文論述了私募股權(quán)基金的含義、分類、特點(diǎn)和投資策略，分析了國有企業(yè)參與私募股權(quán)基金活動(dòng)過程中存在的問題，并結(jié)合以下方面提出了改進(jìn)建議，闡明基金投資策略的制定，項(xiàng)目選擇策略、資本投資策略、投后增值服務(wù)策略、退出策略等分析，以供參考。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金投資;風(fēng)險(xiǎn);管理方法

近年來，由于中國資本市場(chǎng)的逐漸成熟，中國私募股權(quán)行業(yè)也取得了快速發(fā)展。國有企業(yè)參與私募股權(quán)基金，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化、支持地方經(jīng)濟(jì)、支持地方財(cái)政、支持混合國企改革等方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。然而，由于國有企業(yè)面臨著保持和增加公共資產(chǎn)價(jià)值的特殊挑戰(zhàn)，國有企業(yè)在參與私募股權(quán)與市場(chǎng)化基金時(shí)往往面臨不科學(xué)的交易、激勵(lì)不足和多層次的監(jiān)督資金等問題。上述問題如果不能在后期市場(chǎng)得到有效解決和改善，勢(shì)必會(huì)影響國有企業(yè)參與的私募股權(quán)基金的業(yè)績(jī)，同時(shí)也會(huì)影響當(dāng)?shù)孛耖g資本的發(fā)展。

1 概況

私募基金，顧名思義，是通過非公開方式向合格投資者募集資金而設(shè)立的投資基金。投資的目的是未在證券交易所上市的公司的資本。從狹義上看，民間資本投資主要是有一定規(guī)模的，現(xiàn)金流收入相對(duì)穩(wěn)定的公司投資，包括并購基金、夾層資本等投資形式。廣義上講，私募股權(quán)是公司上市前的各類投資活動(dòng)，涵蓋了公司不同時(shí)期股權(quán)投資的內(nèi)容，包括風(fēng)險(xiǎn)投資、并購基金、資本回收等。

2 目標(biāo)和原則

私募股權(quán)基金的權(quán)利包括對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)類別的投資，因此它們具有特殊特征，難以評(píng)估與所交易資產(chǎn)類似的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。然而，盡管存在概念上的挑戰(zhàn)，但行業(yè)利益相關(guān)者越來越達(dá)成共識(shí)，即應(yīng)在需要時(shí)衡量直接投資的風(fēng)險(xiǎn)。這些投資者中的大多數(shù)使用相對(duì)簡(jiǎn)單的方法來衡量和報(bào)告私募股權(quán)投資。但隨著私人投資的增長(zhǎng)，充分理解和正確量化投資于這一資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)變得越來越重要，這樣才能加強(qiáng)我們的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。用于投資決策和內(nèi)部資本配置的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估質(zhì)量也很重要，因?yàn)檫@可以提高公司管理質(zhì)量，通過公司管理實(shí)現(xiàn)對(duì)預(yù)期利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)的控制，并實(shí)施投資政策，投資策略的目標(biāo)是最大化您的投資回報(bào)。投資策略應(yīng)圍繞這一目標(biāo)，確定基金投資的行業(yè)方向、投資階段和基金在不同行業(yè)或不同階段的投資比例。制定投資策略的基本原則包括盈利能力、安全性和流動(dòng)性。投資階段投資策略包括對(duì)被投資企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間和價(jià)值的評(píng)估、對(duì)目標(biāo)投資公司發(fā)展階段的評(píng)估以及投資后的適當(dāng)退出計(jì)劃。投后財(cái)富管理重點(diǎn)關(guān)注以下兩個(gè)方面：一是對(duì)被投資公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管控，及時(shí)防范和消除主要風(fēng)險(xiǎn);二是為被投資公司提供附加服務(wù)，退出策略的重點(diǎn)是選擇退出方法和適當(dāng)?shù)耐顺鰰r(shí)間表。

3 完善策略

首先，在投資私募股權(quán)基金之前，必須評(píng)估和了解被投資方所屬行業(yè)的方方面面。應(yīng)該對(duì)行業(yè)生命周期、發(fā)展階段、行業(yè)政策和監(jiān)管框架以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有完整的了解。例如，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模型可以反映被投資方在整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位、與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)以及市場(chǎng)集中度。投資機(jī)構(gòu)基于對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的了解，可以初步評(píng)估目標(biāo)公司是否具有足夠的投資價(jià)值，進(jìn)而合理配置投資資金。其次，私募基金在選擇投資對(duì)象時(shí)必須了解公司的資源能力，即公司綜合配置資源實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力，以確定其主要的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，包括人力資源、組織管理能力、產(chǎn)品開發(fā)、市場(chǎng)營銷、技術(shù)創(chuàng)新機(jī)會(huì)等。此外，私募股權(quán)基金投資一家公司后，必須積極參與和監(jiān)督公司的日常管理，建立一套完善的激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制，鼓勵(lì)加強(qiáng)對(duì)被投資公司的治理，提高效率。最后，分階段投資比一次性投資更有好處，這在一定程度上幫助投資機(jī)構(gòu)降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。具體可以在以下幾個(gè)方面進(jìn)行優(yōu)化：

3.1 建立工作機(jī)制

缺乏專業(yè)人才，國有企業(yè)參與私募股權(quán)基金管理的觀念不專業(yè)，以及由于自身發(fā)展、政府干預(yù)和對(duì)私募投資缺乏管理規(guī)定造成的短視。導(dǎo)致國有企業(yè)參與直接投資，是私募基金業(yè)績(jī)不佳的主要原因。基于這些因素，可以得出根本原因在于缺乏完善的運(yùn)作機(jī)制，因此，參與私募股權(quán)基金的國有企業(yè)必須完善自身的運(yùn)作機(jī)制，提高管理效率。特別是要深化治理機(jī)制改革，堅(jiān)持市場(chǎng)化工作?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面著手：一是國有企業(yè)在參與私募股權(quán)基金時(shí)要注意投資經(jīng)理的專業(yè)性，并通過合理的薪酬機(jī)制吸引專業(yè)人才。在工資結(jié)構(gòu)中，提高投資效率，一個(gè)項(xiàng)目的投資可以與投資經(jīng)理的績(jī)效獎(jiǎng)金掛鉤，以確保更多的投資者得到最好的結(jié)果。能激發(fā)優(yōu)秀投資經(jīng)理人尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的主觀能動(dòng)性，有助于投資團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勝劣汰;另一方面，它還有助于留住擁有強(qiáng)大投資機(jī)會(huì)的專業(yè)人士。其次，在政府良好的監(jiān)管下，國有企業(yè)在參與私募股權(quán)基金方面有一定的自由度。在堅(jiān)持國家產(chǎn)業(yè)政策支持重點(diǎn)領(lǐng)域投資項(xiàng)目的前提下，通過健全靈活的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加大對(duì)投資行為的改革和監(jiān)管力度，促進(jìn)了新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的發(fā)展，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化和迭代。第三，設(shè)立投資決策委員會(huì)和咨詢委員會(huì)制度，簡(jiǎn)化決策程序。通過政府層面和投資行業(yè)專業(yè)層面的人員選拔和招聘，形成投資決策委員會(huì)和咨詢委員會(huì)體系。在基金運(yùn)作過程中，投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行審查和決策，決定是否投資，咨詢委員會(huì)負(fù)責(zé)投資決策過程?？刂坪皖A(yù)防基金管理人行為中的利益沖突，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管與投資的平衡。市場(chǎng)化工作機(jī)制的本質(zhì)是在投資決策過程中，不因決策過程復(fù)雜而錯(cuò)失最佳投資或退出時(shí)機(jī)，避免優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的損失。

3.2 調(diào)查

在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，私募機(jī)構(gòu)必須充分了解市場(chǎng)趨勢(shì)、目標(biāo)公司商業(yè)模式、政治環(huán)境等，以減少宏觀政策變化對(duì)投資活動(dòng)的影響;了解目標(biāo)公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、項(xiàng)目未來成長(zhǎng)的實(shí)力和空間，預(yù)期結(jié)果的可行性和可靠性等，以免因?qū)ν顿Y項(xiàng)目缺乏深入全面的了解而導(dǎo)致評(píng)估不正確造成損失。

4 增值服務(wù)策略

投后增值服務(wù)戰(zhàn)略主要包括以下幾個(gè)方面：（1）協(xié)助項(xiàng)目公司聘任或解聘關(guān)鍵管理人員;（2）對(duì)項(xiàng)目公司的日常經(jīng)營管理或發(fā)展戰(zhàn)略提供意見和建議，并促進(jìn)其實(shí)施;（3）協(xié)助項(xiàng)目公司拓展市場(chǎng)渠道;（4）為項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)管理提供建議;（5）為項(xiàng)目公司的持續(xù)融資和上市程序提供建議。

5 資本風(fēng)險(xiǎn)

除了因流動(dòng)性受限而損失投資資本的風(fēng)險(xiǎn)外，私人投資者還面臨處置后無法收回投資資本價(jià)值的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。這種長(zhǎng)期資本風(fēng)險(xiǎn)可能受以下因素影響：（1）管理人素質(zhì)：良好的管理人選擇對(duì)私人投資者非常重要。適用于監(jiān)控基金管理人關(guān)鍵人事變動(dòng)并可能影響管理質(zhì)量的投資者。（2）股票市場(chǎng)：股票估值偏低，管理者難以高價(jià)退出。但是，基金管理人可以獨(dú)立決定在基金存續(xù)期間何時(shí)退出被投資公司，并可以等待更好或可接受的市場(chǎng)條件退出投資。（3）處理融資利率和條款：可能會(huì)吸引私募股權(quán)投資，而財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可能需要對(duì)被投資方到期的債務(wù)進(jìn)行再融資。利率的重大變化會(huì)影響被投資公司的價(jià)值和投資者的分配資本。（4）貨幣風(fēng)險(xiǎn)：如果投資者的報(bào)告貨幣與基金的功能貨幣不匹配，直接投資的價(jià)值可能會(huì)受到貨幣波動(dòng)的影響。

6 完善退出機(jī)制

順利退出是私募基金收益的根本保證，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況和對(duì)未來經(jīng)營狀況的預(yù)期，確定合適的退出方式和退出日期，平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。私募項(xiàng)目通常采用上市轉(zhuǎn)讓、回購、并購等退出方式。雖然轉(zhuǎn)讓和退出上市的回報(bào)往往高于其他退出方式，但投資機(jī)構(gòu)應(yīng)充分考慮目標(biāo)公司的上市預(yù)期和基金產(chǎn)品的成熟度，選擇滿意且風(fēng)險(xiǎn)較小的方式進(jìn)行上市。供選擇的資金。此外，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)還可能在投資協(xié)議中包括確保退出投資項(xiàng)目的措施。如果目標(biāo)公司無法在約定期限內(nèi)首次公開募股或不符合投資時(shí)要求的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，投資機(jī)構(gòu)可以要求其創(chuàng)始股東回購股份或進(jìn)行并購。因此，為了便于在基金產(chǎn)品到期前退出收益最大化，私募機(jī)構(gòu)應(yīng)時(shí)刻關(guān)注目標(biāo)公司的活動(dòng)、后續(xù)的融資和估值，并制定退出計(jì)劃。發(fā)展沒有按預(yù)期進(jìn)行，或者沒有增長(zhǎng)，實(shí)力強(qiáng)的公司應(yīng)該盡快離開，而成長(zhǎng)性較高的公司可能會(huì)在公司成熟期決定離開。

當(dāng)前，中國資本市場(chǎng)改革史無前例，正朝著全市場(chǎng)有序注冊(cè)制邁進(jìn)。分層資本市場(chǎng)的建立和逐步發(fā)展為結(jié)束直接股權(quán)投資提供了重要支持。一方面，私募機(jī)構(gòu)要適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，提高風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，完善退出機(jī)制，為投資者創(chuàng)造價(jià)值，培育創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。另一方面，暢通的、市場(chǎng)化的退出渠道可以提高股權(quán)投資市場(chǎng)的活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化。為確保私募股權(quán)基金在幫助中小企業(yè)融資方面發(fā)揮更大的作用，還需要完善區(qū)域證券市場(chǎng)。在具備條件的中心城市設(shè)立區(qū)域性股票交易中心，不僅為直投基金的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件，同時(shí)也降低了投資機(jī)構(gòu)通過上市實(shí)施退出資金的依賴。

7 建立可靠的估值機(jī)制

一是建立健全投資評(píng)估體系。私募股權(quán)基金的投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，，被投資公司業(yè)績(jī)的短期波動(dòng)不能完全反映投資決策的正確性。因此，參與私募股權(quán)基金的國有企業(yè)必須充分考慮長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)，綜合評(píng)估和判斷投資決策的合理性。二是完善參與直接投資人員的職工薪酬機(jī)制。探索高度市場(chǎng)化的外資和私募股權(quán)基金的經(jīng)驗(yàn)，了解其人才評(píng)分制度和薪酬機(jī)制的好處，結(jié)合國有企業(yè)私募股權(quán)投資的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新薪酬考核方式，參與私募股權(quán)基金體系的國有企業(yè)。例如，按照目前的員工工資結(jié)構(gòu)，要有一個(gè)評(píng)估激勵(lì)有效性的機(jī)制?？?jī)效獎(jiǎng)勵(lì)與激發(fā)私募基金從業(yè)人員的積極性成正比。此外，國有企業(yè)參與私募股權(quán)基金的內(nèi)部管理在一定程度上受到國有企業(yè)的強(qiáng)烈影響。同期資歷和平均的現(xiàn)象更為明顯，為鼓勵(lì)員工積極參與私募工作，提高效率，參與私募基金的國有企業(yè)必須盡快改變這種狀況，將員工能力作為改善環(huán)境的重要標(biāo)桿并提高效率。

8 結(jié)束語

私募股權(quán)業(yè)務(wù)是一種重要的投資運(yùn)營模式，對(duì)推動(dòng)我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。通過參與私募股權(quán)投資，公眾資本在一定程度上促進(jìn)了分層資本市場(chǎng)的發(fā)展，改善了中小企業(yè)融資環(huán)境，拓寬了企業(yè)融資渠道，增加了保值增值的可能途徑。然而，任何投資模式都存在風(fēng)險(xiǎn)。通過一系列防控措施，優(yōu)化投資流程和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，幫助公眾資本參與私募股權(quán)投資，有序完成投資活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)安全退出。

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