戰(zhàn)思諾 王國玲

摘要：我國私募基金在歷經(jīng)幾十年的發(fā)展之后，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，已成為多元化資本市場的重要組成部分。雖然近年來逐步實施了一系列改革措施，如監(jiān)管轉(zhuǎn)型、部門討論和注冊，但中國私募基金市場已經(jīng)著重發(fā)展了其募集、投資、管理和退出機制。但基于我國我情和私募基金本身道德風(fēng)險較高的發(fā)展特點，仍然存在信息披露不規(guī)范、資金退出渠道單一、資金來源有限、相關(guān)法律法規(guī)有待完善等問題，本文針對我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀及問題做出相應(yīng)分析，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：私募基金;發(fā)展問題;對策分析

一、中國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

我國私募基金于20世紀(jì)90年代誕生，至今已發(fā)展成為較大的規(guī)模。相較于其他投資產(chǎn)品，為了適應(yīng)私募基金操作和投資策略的靈活性，相關(guān)法規(guī)對于私募基金管理人的要求在信息披露和運營方面，都寬松得多。據(jù)私募基金登記備案月報的信息顯示，截至目前按正在管理運行的基金總規(guī)模劃分，管理規(guī)模在20-50億元的453家，管理規(guī)模在50-100億元的185家，管理規(guī)模在100億元以上的158家。從2002年數(shù)據(jù)統(tǒng)計開始，我國累計發(fā)行私募基金數(shù)量逐年攀升，截至2020年2月1日，已在中基協(xié)登記的私募基金管理人24495家，已備案的私募基金120，423只;私募基金管理規(guī)模達到13.74萬億元，較之2018年末增加9603.56億元，同比增長7.52%。私募基金的實際發(fā)行規(guī)模體現(xiàn)了市場對私募基金產(chǎn)品的接受程度，也反映了投資者對私募基金管理人、基金經(jīng)理的認可程度。目前我國規(guī)模較大的私募基金仍然很少，絕大多數(shù)的私募基金產(chǎn)品仍然是小成本的投資，未能充分調(diào)動民間資本的積極性和主動性，還有待進一步發(fā)展。

在我國，私募基金發(fā)行地的分布依然密集，主要集中在北京、上海、哈爾濱、深圳以及昆明這五個城市，發(fā)行的私募基金總數(shù)占到全部私募基金產(chǎn)品總數(shù)的73%左右。除此之外，受政府的政策引導(dǎo)和經(jīng)濟發(fā)展的影響，杭州、廣州和成都也逐漸受到私募機構(gòu)的青睞，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量也在不斷增加。

總的來說，隨著監(jiān)管框架的不斷完善，私募基金的發(fā)展也愈發(fā)規(guī)范，繼續(xù)運營的數(shù)量呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，行業(yè)發(fā)展良好。

二、中國私募基金發(fā)展問題

（一）信息披露不規(guī)范

私募基金運作與管理的規(guī)范性和收益性同私募基金管理人有著密切的聯(lián)系，若私募基金管理人在運營基金時存在違規(guī)行為，那么將直接導(dǎo)致其管理的私募基金存在安全隱患，并直接損害投資者的利益。自證監(jiān)會2014年針對私募基金及其管理人開展現(xiàn)場核查以來，每年都會存在私募基金管理人因不合規(guī)的操作而被處罰甚至涉嫌犯罪被移送司法部門的現(xiàn)象。違規(guī)操作中以不規(guī)范的信息披露最為典型。根據(jù)證監(jiān)會專項檢查的情況，部分私募基金管理人存在信息披露不及時的問題，而對于投資者而言，如若不能及時知曉私募基金及其管理人的相關(guān)信息，尤其是涉及私募基金管理人或私募基金產(chǎn)品的重大變更問題時，那么投資者將因缺乏有效信息而無法做出理性投資選擇，最終投資者的利益可能會受到嚴(yán)重傷害。

（二）私募基金退出渠道單一

退出渠道是私募資本運作的基本前提，是私募基金盈利能力的重要保障之處。目前我國私募基金市場退出渠道單一，這使得部分私募基金退出相對困難。私募基金退出方式主要包括上市退出、根據(jù)投資協(xié)議實現(xiàn)股權(quán)回購?fù)顺?、與他人進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出以及企業(yè)破產(chǎn)清算退出四種退出方式。其中上市退出能使得私募基金的投資者獲得較高收益，同時還可以解決標(biāo)的公司發(fā)展初期的融資問題，促進標(biāo)的公司的發(fā)展，在上市的過程中促進標(biāo)的公司規(guī)范化，使其實現(xiàn)良性、持久的發(fā)展。因此，我國的私募股權(quán)基金一般都希望以上市作為退出的方式，但公開發(fā)行的限制因素有很多，首次發(fā)行的門檻和成本較高，根據(jù)標(biāo)的公司自身經(jīng)營狀況和發(fā)展水平估測，并非每個公司都能成功上市;加之我國上市流程較為繁雜、上市周期較長，所以目前可以真正實現(xiàn)上市退出方式的私募基金并不多。其他退出方式也存在多方面的限制性因素，使得現(xiàn)有私募退出機制局限性較強。

盡管目前我國已經(jīng)針對上市企業(yè)的審批加快了速度，同時亦推出了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等條件較為寬松的證券交易市場，但是對于大部分正處于初創(chuàng)期乃至發(fā)展期的中小企業(yè)來說依然較為困難。

（三）私募基金管理人整體素質(zhì)有待提高

目前我國私募基金的發(fā)展已經(jīng)走出初級萌芽階段，現(xiàn)階段的發(fā)展需要的是專業(yè)人員推動其專業(yè)化高效率深入發(fā)展。而目前我國民間資金工作人員往往比較年輕，大量缺乏金融服務(wù)和金融周期經(jīng)驗豐富的年輕人正向資金行業(yè)擴散。在基金運作過程中由于缺乏較高的專業(yè)技能和豐富的實踐經(jīng)驗，導(dǎo)致基金運作效率低，風(fēng)險大。然而，一些私人基金管理人和管理層并不能有效監(jiān)測和管理項目融資，因為他們?nèi)狈θ娴哪芰ΑＲ虼烁叨巳瞬哦倘币渤蔀橹萍s我國私募基金發(fā)展的重要因素。

（四）私募基金相關(guān)法律法規(guī)有待完善

近幾年來，在全球經(jīng)濟的推動下，中國私募基金行業(yè)發(fā)展效果顯著，在發(fā)展實體經(jīng)濟、支持創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)以及增加證券市場資金供給方面發(fā)揮了重要作用。但私募基金行業(yè)也爆發(fā)了一系列風(fēng)險事件。雖然中基協(xié)可以在一定程度上實現(xiàn)對于私募基金管理人的自律，但對于私募基金管理人在運營過程中的很多問題仍然沒有給出具體的規(guī)范措施和處罰方式。

長期以來，中國對私募基金的法律規(guī)定和相關(guān)原則模糊不清，沒有標(biāo)準(zhǔn)化的司法解釋，導(dǎo)致大量私募基金徘徊在合法性和非法性的灰色地帶，從而凸顯出一些不合理的缺陷。此外，相關(guān)制度的缺失和實施不足，使得私募基金在中國的行為非常不規(guī)范，其非法活動往往隱含著巨大的風(fēng)險，嚴(yán)重制約了私募股權(quán)基金在中國的健康可持續(xù)發(fā)展。

（五）私募基金的監(jiān)管機制有待完善

中國私募市場客觀存在的私募基金表現(xiàn)形式多種多樣，監(jiān)管機構(gòu)無法對其進行有效規(guī)范的監(jiān)管，證券業(yè)投資基金管理協(xié)會雖對市場行為進行規(guī)范與引導(dǎo)，但是由于權(quán)力責(zé)任和證券業(yè)協(xié)會的重疊，監(jiān)管不嚴(yán)、監(jiān)管界限模糊、監(jiān)管出現(xiàn)空隙的問題時有發(fā)生。不僅給私募市場在投資市場監(jiān)管上帶來了一定的盲目性，而且導(dǎo)致了市場的異常競爭。加之部分監(jiān)管機構(gòu)專項能力不穩(wěn)定，缺乏相關(guān)技術(shù)的專業(yè)性和精準(zhǔn)性，便很難為相關(guān)私募基金投資行為做出很好的監(jiān)管策略。雖然近幾年我國不斷推出相關(guān)監(jiān)管指導(dǎo)辦法，但是目前為止仍沒有形成一套完整有效的監(jiān)管體制。

三、中國私募基金健康發(fā)展的措施建議

（一）加強私募基金信息披露

信息披露是基金投資市場的一塊重要基石，是確保建立公平、公正、公開的基金市場的根本前提。從披露的范圍來看，發(fā)行者應(yīng)主動提供有關(guān)基金發(fā)行的介紹材料，不限于資產(chǎn)負債、財務(wù)分析、資金特點、資格證明等。從披露的不同投資者來說，對于機構(gòu)投資者，由于其信息獲取能力較強，或者具有特定身份，較容易獲得投資所需的信息。而非機構(gòu)投資者與擁有一定資產(chǎn)的自然人投資者，獲取信息的能力偏低，發(fā)行人對此類投資者應(yīng)承擔(dān)主動披露責(zé)任。在私募基金經(jīng)營活動中出現(xiàn)重大情勢或出現(xiàn)有利于或有損于投資者利益的情形時，應(yīng)及時告知投資者，以避免投資者的損失擴大或利益的喪失。

（二）完善基金退出機制

通過完善相關(guān)法律法規(guī)，將私募基金的退出方式簡易化。為解決私募基金退出方式單一的問題，還需要建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場。在此交易市場中，各個層次的產(chǎn)權(quán)都能進行低成本、高效益的交易，這樣會使私募基金市場的退出機制更暢通。中國應(yīng)繼續(xù)完善退出機制，加快私募基金監(jiān)管體系建設(shè)，積極發(fā)展二級市場私募體系，加強對首次公開發(fā)行退出的審計管理，促進并購重組。

（三）完善人才培養(yǎng)招聘體制，加強人才培養(yǎng)

人才是市場重要組成成分，培養(yǎng)專業(yè)化私募基金人才，要注重“實用、前沿、系統(tǒng)、專業(yè)”的PE實務(wù)，在總結(jié)多年私募行業(yè)人才培養(yǎng)經(jīng)驗基礎(chǔ)上，鼓勵行業(yè)從業(yè)人員通過優(yōu)化教學(xué)方法和實施職業(yè)資格來朝專業(yè)方向發(fā)展。為人才發(fā)展提供合適的平臺，并始終激發(fā)人才的潛力。在融合相關(guān)法規(guī)對資管機構(gòu)從業(yè)人員的專業(yè)要求，聯(lián)合國內(nèi)相關(guān)行業(yè)協(xié)會推出“中國私募人才培養(yǎng)計劃”，提升優(yōu)秀基金管理人的綜合能力素質(zhì)的同時，注重能力崗位分配相協(xié)調(diào)，避免因分配不當(dāng)造成人員流失。優(yōu)化培養(yǎng)方式，提高人才福利待遇，吸引高質(zhì)量人才。

（四）加快私募基金立法進程，完善私募基金相關(guān)法律法規(guī)

私募基金行業(yè)在發(fā)展時，應(yīng)充分利用法律資源，在法律上進一步解決私募基金的地位問題，明確其屬性。從法律角度上明確私募基金的性質(zhì)和法律地位以及運作模式，根據(jù)私募基金的發(fā)展，要及時監(jiān)控，適度移動，保持一定的預(yù)測力，盡一切努力為私募基金的發(fā)展留出足夠的法律空間。同時保持寬松型政策與實際情況相結(jié)合，加強對市場當(dāng)局的跟進分析，結(jié)合市場和政府的雙重權(quán)力，按照最嚴(yán)格的市場競爭法，在適度有效的政府監(jiān)管框架下，探索適合中國國情的私募基金的制度框架和組織形式，選擇最有效的工作機制，建立產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的私募基金，收緊利率限制和透明激勵機制，這也是私募基金長期發(fā)展的重要保障?，F(xiàn)階段的工作主要是法律法規(guī)，如證券、基金和基金會，應(yīng)盡快補充和完善私募基金的內(nèi)容，為私募基金建立更大的法律框架。以充分適應(yīng)金融體制創(chuàng)新發(fā)展的需求，推動私募基金行業(yè)健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

（五）完善私募基金監(jiān)管體制

現(xiàn)階段，我國已初步具備實行混合監(jiān)管的條件，主要由證監(jiān)會和證券投資基金業(yè)協(xié)會對私募基金市場進行監(jiān)管。完善監(jiān)管體制，提高監(jiān)管效率，就要避免監(jiān)管空缺和重疊監(jiān)管等問題的出現(xiàn)。明確監(jiān)管主體責(zé)任，理清各監(jiān)管部門的監(jiān)管責(zé)任工作。要加大對監(jiān)管人員的審查力度，學(xué)習(xí)國外成熟經(jīng)驗，以自律監(jiān)管為核心，重視私募基金成立初期的政府引導(dǎo)。倡導(dǎo)行業(yè)自律在私募基金行業(yè)發(fā)展過程中的重要作用，通過內(nèi)部自律調(diào)控改善行業(yè)現(xiàn)狀，加強自律監(jiān)管。加強監(jiān)管信息報送的真實性、針對性、廣泛性，實現(xiàn)全方位多層次業(yè)務(wù)監(jiān)管，推動私募基金市場“陽光化”運行。

四、結(jié)語

綜上所述，我國私募基金行業(yè)在2020年進入第二次發(fā)展期。雖然在2011到2017年私募基金行業(yè)已經(jīng)歷第一次繁榮期，但此時段內(nèi)的監(jiān)管并不完善，市場機制不夠順暢，經(jīng)歷第二次的政策調(diào)整后，私募基金行業(yè)將進一步完善。伴隨著科創(chuàng)板的推出，相信私募基金行業(yè)將很快走出市場規(guī)范期，進入新一輪的繁榮發(fā)展時期。

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山東管理學(xué)院戰(zhàn)思諾王國玲