萬里山（紹興通大會計師事務所 浙江 紹興 312000）

一、引言

贏利是企業(yè)生存的主要目的，企業(yè)業(yè)績的持續(xù)增長是各種因素的綜合結果，而高管通常將其歸因為自身所起的關鍵作用（Meyer，1975）。由于現(xiàn)代企業(yè)“兩權分離”導致的代理問題普遍存在，以及高管行為的隱秘性，難以直接觀測其對企業(yè)績效提升的貢獻程度。為使高管行為完全有效置于股東監(jiān)督、約束之下，激勵高管為滿足股東利益最大化的目標而努力，會計業(yè)績不失為一個衡量其努力程度的次優(yōu)指標（Holmstrom，1979）。通常來說，高管能力越強，付出越多，企業(yè)業(yè)績越好，高管薪酬越高。由此可知，高管薪酬與企業(yè)業(yè)績正相關，即高管薪酬業(yè)績敏感度已成為股東慣用的激勵契約工具（姜付秀等，2014）。會計業(yè)績的這種信號作用，在我國具有經(jīng)濟核心地位的國企中尤為受到關注，上市公司也不例外（姜付秀等，2014；朱春艷和羅煒，2019），可見企業(yè)高管薪酬契約的重要性。已有文獻就企業(yè)高管薪酬業(yè)績敏感度影響因素的考證頗多，但對于事務所型獨董是否具有影響的關注較少。

借鑒周澤將和杜興強（2012）、唐雪松等（2019）的研究，本文將企業(yè)高管薪酬業(yè)績敏感度定義為高管薪酬與企業(yè)凈利潤之間的關系；以2018年浙江省滬深A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，就事務所型獨董是否影響了企業(yè)高管薪酬業(yè)績敏感度進行實證檢驗。本文可能的貢獻在于：從來自會計師事務所的會計專業(yè)獨立董事這一嶄新視角，來研究其對高管薪酬業(yè)績敏感度的影響，進一步豐富和拓展了現(xiàn)有高管薪酬業(yè)績敏感度研究的范圍，也為充分發(fā)揮會計專業(yè)獨立董事對企業(yè)會計信息質量的監(jiān)督作用，進而有效激勵高管更為努力地提升企業(yè)價值提供了有益借鑒。

二、文獻回顧與研究假設

《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》（證監(jiān)發(fā)［2001］102號，以下簡稱《指導意見》）發(fā)布以來，獨立董事在公司治理、保護股東利益、決策咨詢、審計監(jiān)督等方面發(fā)揮了積極作用，與之有關的研究頗多?，F(xiàn)有文獻大多關注獨立董事對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和會計信息質量所產生的影響，主要從獨立董事的專業(yè)背景、學歷、獨立性、聲譽、網(wǎng)絡、交通便利性等角度進行考察。鑒于《指導意見》明確規(guī)定，上市公司所聘任的獨立董事至少包括一名會計專業(yè)人士；目前，上市公司聘請的會計專業(yè)獨立董事中，高校學者幾乎占據(jù)了一半，審計師的占比也較高（黃海杰等，2016），可以說學者型獨立董事和事務所型獨董占據(jù)了絕大多數(shù)。相關研究表明，會計專業(yè)獨立董事的董事會占比、專業(yè)經(jīng)歷、聲譽、交通便利等因素，對企業(yè)價值或盈余質量皆具有正向效應。Francis et al.（2015）的研究指出，學者型會計專業(yè)獨立董事較非學者型獨立董事與盈余質量的正向相關性更強。

最優(yōu)契約理論主張將薪酬與業(yè)績關聯(lián)，以激勵高管努力提升企業(yè)價值（Harris and Raviv，1978），高管薪酬業(yè)績敏感度逐漸引起了學者的重視。大量研究指出，公司行為、公司治理、信息披露、控制權特性、高管職權、外部監(jiān)督等都對其具有一定的影響。而事務所型獨董對其是否具有影響作用，尚待研究。

由于會計業(yè)績會受到企業(yè)基本面及會計信息系統(tǒng)的影響（Lobo et al.，2018），易被操縱。僅當會計信息含有較多反映高管努力程度的增量信息時，基于會計業(yè)績的薪酬契約激勵作用才更有效（唐雪松等，2019）。Edmans et al.（2017）認為，高質量會計信息所反映的高管努力程度的業(yè)績信號作用更強，高管薪酬業(yè)績敏感度更高。進一步的研究表明，會計穩(wěn)健性、可靠性、可比性、自愿信息披露等質量特征，皆顯著影響著高管薪酬業(yè)績敏感度。

使用已披露的信息，主要是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績信息，評價高管并決定其薪酬，是董事會的重要治理職能之一（Shleif?er and Vishny，1997）。會計專業(yè)獨立董事較一般獨立董事更能改善企業(yè)的盈余質量（黃海杰等，2016）。事務所型獨董專業(yè)能力強、實際經(jīng)驗豐富、職業(yè)謹慎性高（劉斌等，2019），易于判斷企業(yè)的會計穩(wěn)健性、可靠性；借助于與同行的專業(yè)交流，善于識別企業(yè)會計信息的可比性。懾于更為專業(yè)的監(jiān)督的壓力，高管在提供會計信息時，傾向于自愿披露較多的易被質疑的事項，以表明業(yè)績信號傳遞中潛在的“噪音”較少，有助于股東、董事會在決定高管薪酬時增加對業(yè)績的關注。而會計信息可比性高（唐雪松等，2019）、自愿披露信息多（朱春艷和羅煒，2019）則增強了高管薪酬業(yè)績敏感度?；谝陨戏治?，本文提出如下假設：

H1：事務所型獨董能夠顯著提升高管薪酬業(yè)績敏感度。

本文具體的研究路徑如圖1所示。

圖1 研究路徑分析

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究實證部分所使用數(shù)據(jù)來自于2018年浙江省滬深A股上市公司，剔除金融保險類、房地產類以及ST類上市公司，最終獲取387個有效樣本。事務所型獨董信息通過查閱公司年報手工搜集而得，其余財務數(shù)據(jù)均通過CS?MAR數(shù)據(jù)庫獲取。同時，對連續(xù)型變量兩端進行1%及99%的Winsorize處理，以減少異常觀測值對檢驗結果的影響。

（二）變量與模型

借鑒周澤將和杜興強（2012）、唐雪松等（2019）的研究，本文構建以下模型進行檢驗。

因變量Lnmpayi為高管薪酬，Lnnpri為凈利潤，Audfi為事務所型獨董代理指標?？刂谱兞堪ǎ撼砷L能力（Growth）、財務杠桿（Lev）。Ind為行業(yè)控制變量。具體變量定義詳見表1。

表1 變量說明

四、實證結果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計。Audf的均值為0.37，表明樣本公司的會計專業(yè)獨立董事約有37%來自會計師事務所。高管薪酬（Lnmpay）與企業(yè)凈利潤（Lnnpr）的最大值與最小值差距較大，說明不同樣本公司高管薪酬與凈利潤的差異較大。

表2 樣本描述性統(tǒng)計

（二）回歸結果分析

表3模型1中Lnnpr的系數(shù)為0.133，且在1%的水平上顯著為正，說明樣本公司凈利潤越高，高管薪酬越高，即高管薪酬與企業(yè)業(yè)績具有明顯的正相關性，與已有研究的結論一致。模型2中Lnnpr與Audf*Lnnpr的系數(shù)分別為0.089、0.125，且均在1%水平上顯著為正，二者系數(shù)合計為0.214，大于模型1中Lnnpr的系數(shù)0.133，說明事務所型獨董提高了高管薪酬與企業(yè)業(yè)績的相關性。同時，模型2中Audf的系數(shù)在1%水平上顯著為負，說明事務所型獨董本身對高管薪酬具有一定的抑制作用。綜合以上分析，說明事務所型獨董能夠顯著增強企業(yè)高管薪酬業(yè)績敏感度，證實了本文提出的研究假設。

表3 多元回歸結果

五、進一步檢驗分析

（一）產權性質

姜付秀等（2014）認為，國有企業(yè)的高管薪酬業(yè)績敏感度較非國有企業(yè)要強。那么，事務所型獨董對高管薪酬業(yè)績敏感度的正向影響效應在上市國企與非國企之間是否存在差異？對此，本文構建以下模型（3）加以驗證：

其中，Soei為產權性質代理變量，國有企業(yè)=1，非國有企業(yè)=0?；貧w結果如表4列（2）所示，Audf*Lnnpr*Soe的系數(shù)不顯著，Lnnpr與Audf*Lnnpr的系數(shù)依然顯著為正，說明事務所型獨董對高管薪酬業(yè)績敏感度的正向影響效應在上市國企與非國企之間并無差異。朱春艷和羅煒（2019）認為，我國上市公司仍以會計業(yè)績作為高管績效考核的主要依據(jù)，故上市國企和非國企的高管薪酬業(yè)績敏感度并沒有太大不同。因而事務所型獨董對上市國企與非國企的高管薪酬業(yè)績敏感度都具有顯著的增強作用。

表4 多元回歸結果

（二）學者型獨立董事

目前，上市公司聘請的會計專業(yè)獨立董事大部分來自于高等院校，這些學者型獨立董事因其專業(yè)水平高、知識結構豐富等優(yōu)勢，在公司治理中的作用顯著（沈藝峰等，2016）。以下使用模型（2），以Schof（來自高等院校的會計專業(yè)獨立董事取1，否則取0）作為學者型獨立董事的代理指標，替換Audf?；貧w結果如上頁表4列（1）所示，Schof的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，Schof*Lnnpr的系數(shù)在1%的水平上顯著為負，說明學者型獨立董事提高了高管薪酬，降低了高管薪酬業(yè)績敏感度。究其原因，可能是國有企業(yè)除了要不斷提升經(jīng)營業(yè)績外，還需承擔其他更多的諸如員工和諧（陸正飛等，2012）、促進就業(yè)（張敏等，2013；羅進輝，2014）等社會責任。由于國有企業(yè)的經(jīng)濟核心地位，學者型獨立董事在對企業(yè)高管進行評價時，既注重業(yè)績考察，也偏重于對其他社會責任承擔情況的關注，因而降低了對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的考核比重，弱化了對高管薪酬業(yè)績敏感度的影響。

（三）事務所型獨董性別

大多數(shù)研究認為，女性董事在公司治理、企業(yè)績效改善、提高企業(yè)會計信息質量等方面具有積極作用，甚至在某些領域優(yōu)于男性。為檢驗來自會計師事務所的女性獨立董事對高管薪酬業(yè)績敏感度的提高效應是否顯著強于男性，本文以Gender（男性取值為1，女性取值為0）作為事務所型獨董性別的代理變量，替換模型（2）中的Audf進行回歸。其結果如上頁表4列（3）所示，Gender*Lnnpr的系數(shù)不顯著，說明事務所型獨董對企業(yè)高管薪酬業(yè)績敏感度的增強效應不受性別影響。一方面，可能是由于女性事務所型獨董占所選樣本數(shù)的比重偏低，導致回歸結果不明顯。另一方面，可能是由于會計專業(yè)本身的學科性質偏重于實操性，專業(yè)上的實際經(jīng)驗在公司治理、監(jiān)督與咨詢等方面通常起著關鍵性作用，而專業(yè)實際經(jīng)驗的提升主要依賴于會計人員自身不斷的積累與學習，并非受制于性別。

（四）事務所型獨董學歷

知識水平（無論是理論素養(yǎng)還是專業(yè)實際經(jīng)驗）是獨立董事更好發(fā)揮其咨詢、建議、監(jiān)督及治理等職能的重要因素（Coleman et al.，1988）。通常來講，高學歷獨立董事的理論知識較為豐富，能夠提升企業(yè)的經(jīng)營績效（魏剛等，2007）。向銳和宋聰敏（2019）認為，擁有豐富專業(yè)知識和較高社會聲譽的獨立董事，有助于提高企業(yè)盈余質量。由此可以推斷，高學歷事務所型獨董更能促進企業(yè)提供高質量的會計業(yè)績信息，進而增強高管薪酬業(yè)績敏感度。本文以Dipol（本科以下取值為0，本科取值為1，碩士取值為2，博士取值為3，博士以上取值為4）作為事務所型獨董學歷的代理指標，替代模型（2）中的Audf進行回歸，結果如上頁表4列（4）所示，Dipol的系數(shù)在1%的水平上顯著為負，而Dipol*Ln?npr的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明高學歷事務所型獨董對高管薪酬更具抑制作用，提高了高管薪酬業(yè)績敏感度，從而證實了上述推斷。

（五）事務所類型

由于具有獨特的審計程序、方法以及行業(yè)知識體系等形成的核心競爭優(yōu)勢，來自“四大”會計師事務所的獨立董事更具行業(yè)專長，實務經(jīng)驗更為豐富，在實際履職過程中，擅長搜集更多的審計證據(jù)（蔡春和鮮文鐸，2007），有助于企業(yè)改進其會計信息質量。胡奕明和唐松蓮（2008）的研究指出，具有會計專業(yè)資質（注冊會計師或高級會計師）或從業(yè)經(jīng)驗豐富的獨立董事在董事會中的比例較高，企業(yè)的會計盈余質量較高，由此提高了股東以會計業(yè)績?yōu)橹饕笜藢Ω吖苄匠赀M行決策的依賴程度。上頁表4列（5）Big4*Lnnpr的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明來自“四大”的獨立董事對高管薪酬業(yè)績敏感度的正向效應更強。其中Big4取值為1為來自“四大”的獨立董事，否則取0；以Big4替換Audf，使用模型（2）進行回歸。

六、穩(wěn)健性檢驗

為了使本文的研究結論更加穩(wěn)健，對回歸結果中各變量進行了VIF因子檢驗，其值均小于5，表明模型不存在嚴重的多重共線性問題。同時，參考唐雪松等（2019）的研究方法，以總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）以及企業(yè)高管薪酬年度變動率作為替代變量，并考慮橫斷面數(shù)據(jù)可能存在異方差的缺點，采用WLS方法重新對模型進行回歸，其主要結論依然穩(wěn)健。

七、研究結論與局限

本文從會計專業(yè)獨立董事視角，考察了事務所型獨董對企業(yè)高管薪酬業(yè)績敏感度的影響。實證結果表明，事務所型獨董能夠有效提高企業(yè)高管薪酬業(yè)績敏感度。這一結論在上市國企與非國企之間并無差別。同時，研究顯示學者型獨立董事降低了高管薪酬業(yè)績敏感度。進一步的研究表明，高學歷事務所型獨董與來自“四大”的獨立董事對高管薪酬業(yè)績敏感度的正向效應更強；而事務所型獨董的性別并不影響高管薪酬業(yè)績敏感度?？梢?，獨立董事在公司治理中發(fā)揮了一定的積極作用，并非如國內一些學者所認為的，我國上市公司中獨立董事多為“花瓶董事”這一觀點。

綜合本文研究，得出以下啟示：重視會計專業(yè)獨立董事在改進企業(yè)會計信息穩(wěn)健性、可比性及透明度等會計盈余信息質量方面的積極作用，可以提高企業(yè)高管薪酬契約的有效性，減少委托代理問題，保持股東與高管之間的契約均衡。在當前以會計業(yè)績考核為中心的激勵模式下，會計盈余信息是關鍵性指標，其質量的高低直接影響著股東能否有效地評價高管行為對企業(yè)業(yè)績的貢獻程度。而會計專業(yè)獨立董事，特別是來自會計師事務所的會計專業(yè)獨立董事，由于其所具有的專業(yè)優(yōu)勢，在這一方面扮演的角色無疑具有不可忽視性。

本研究所使用的樣本僅限于浙江省滬深A股上市公司，所使用數(shù)據(jù)為橫截面數(shù)據(jù)，而非面板數(shù)據(jù)，樣本量較小。此外，會計專業(yè)獨立董事的個性特征是多方面的，本文僅從有限的幾個維度去考察，顯然不夠全面。后續(xù)研究中將對這些缺陷加以改進，以期得到更為可靠的結論。