李朋濤

摘要：瑞幸咖啡巨額財(cái)務(wù)造假案重挫了中概股聲譽(yù)。本文系統(tǒng)梳理了財(cái)務(wù)舞弊的相關(guān)理論和瑞幸咖啡財(cái)務(wù)舞弊的情況，然后結(jié)合GONE理論分析其財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)因，并在此基礎(chǔ)上提出了完善治理機(jī)制、發(fā)揮民間機(jī)構(gòu)的監(jiān)管作用等預(yù)防財(cái)務(wù)舞弊的措施。

關(guān)鍵詞：瑞幸咖啡 ?GONE理論 ?公司治理 ?財(cái)務(wù)舞弊

一、財(cái)務(wù)舞弊相關(guān)理論

目前，國(guó)內(nèi)外理論界關(guān)于財(cái)務(wù)舞弊提出了許多理論，本文選擇介紹其中的三種理論：舞弊三角論、GONE理論和企業(yè)舞弊風(fēng)險(xiǎn)因子理論。

（一）舞弊三角論

舞弊三角論由W.steve Albrecht提出，他認(rèn)為企業(yè)舞弊的產(chǎn)生是由壓力（pressure）、機(jī)會(huì)（opportunity）、借口（Rationalization）三要素組成。壓力要素包括上市壓力、財(cái)務(wù)壓力、績(jī)效壓力等，壓力是舞弊行為產(chǎn)生的動(dòng)機(jī);內(nèi)部控制制度缺失、缺乏監(jiān)管、懲罰力度不夠等為舞弊行為創(chuàng)造了機(jī)會(huì);在前面兩個(gè)要素具備后，財(cái)務(wù)舞弊者會(huì)為自己的舞弊行為尋找借口，使此種行為符合自己的道德觀念。

（二）GONE理論

GONE理論認(rèn)為具備貪婪（Greed）、機(jī)會(huì)（opportunity）、需要（need）、暴露（exposure）四個(gè)要素時(shí)容易產(chǎn)生舞弊行為，簡(jiǎn)稱GONE理論。需要因子指的是舞弊產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)，類似于舞弊三角論的壓力要素;機(jī)會(huì)類似于舞弊三角論的機(jī)會(huì)要素;暴露因子包括兩部分內(nèi)容：一是，舞弊行為被發(fā)現(xiàn)的可能性;二是舞弊行為被發(fā)現(xiàn)后的懲治力度。舞弊行為被發(fā)現(xiàn)的可能性和懲罰的力度越小，越有可能滋生舞弊行為。貪婪因子更多指的是相關(guān)人員的職業(yè)道德，從道德的發(fā)展階段來(lái)說(shuō)，一般財(cái)務(wù)人員或者管理層會(huì)做出符合自身道德價(jià)值判斷的行為并會(huì)自覺(jué)抵制違背自身價(jià)值觀的行為。當(dāng)財(cái)務(wù)人員缺乏職業(yè)道德或者意志不夠堅(jiān)定時(shí)，通常就會(huì)難以抵制利益的誘惑或者屈從外部的壓力，發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊行為。

（三）舞弊風(fēng)險(xiǎn)因子理論

舞弊風(fēng)險(xiǎn)因子理論是G.Jack.Bologna等人在GONE理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它把舞弊風(fēng)險(xiǎn)因子分為個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因子和一般風(fēng)險(xiǎn)因子，見(jiàn)表1。

（四）GONE 理論的優(yōu)勢(shì)

GONE理論和舞弊三角理論相比從四個(gè)角度分析了企業(yè)舞弊行為產(chǎn)生的動(dòng)因，分析角度更加全面。另外，相對(duì)于舞弊風(fēng)險(xiǎn)因子，GONE理論下貪婪因子具有更加廣泛的含義。舞弊風(fēng)險(xiǎn)因子理論下的貪婪指相關(guān)人員的道德水平低下，GONE理論下的貪婪因子不僅包括相關(guān)人員的道德水平等主觀因素，還包括公司的治理結(jié)構(gòu)等客觀因素。因此，本文選擇GONE 理論分析財(cái)務(wù)舞弊的原因。

二、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)舞弊案回顧

瑞幸咖啡成立于2017年10月，于2019年5月17日在美國(guó)納斯達(dá)克上市。創(chuàng)始人兼CEO錢治亞為瑞幸確立了“做每個(gè)人都喝的起、喝得到的好咖啡”并對(duì)標(biāo)星巴克，提出“你喝的是咖啡還是咖啡館？”的質(zhì)問(wèn)，把星巴克作為直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和超越的對(duì)象。從成立時(shí)起，瑞幸咖啡就通過(guò)廣告宣傳、低價(jià)促銷等手段走上了快速擴(kuò)張的道路。2020年1月，瑞幸咖啡宣布，公司直營(yíng)門(mén)店達(dá)到4507家，已經(jīng)成為中國(guó)最大的咖啡連鎖品牌。但是，好景不長(zhǎng)，2020年1月13日，著名的做空結(jié)構(gòu)渾水發(fā)布了一份沽空?qǐng)?bào)告，指出瑞幸捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，并指出瑞幸的商業(yè)模式已經(jīng)基本崩塌 。瑞幸雖然堅(jiān)決否認(rèn)報(bào)告中的指控，不過(guò)受此影響，瑞幸當(dāng)日股價(jià)跌幅仍然超過(guò)了10%。2020年4月2日，瑞幸自爆財(cái)務(wù)造假22億美元，當(dāng)日股價(jià)暴跌80%。一夜之間，財(cái)務(wù)造假事件使瑞幸咖啡從“民族英雄”變?yōu)椤懊褡鍞☆悺保?yán)重挫傷了中概股的信譽(yù)。

三、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)舞弊手段分析

（一）虛增收入

1.夸大單價(jià)、訂單數(shù)、每單銷量。瑞幸咖啡的每日收入=每日銷售訂單數(shù)×每單銷量×單價(jià)。渾水通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)瑞幸在三個(gè)部分都有造假。虛構(gòu)每天的銷售訂單數(shù)通常用兩種方法：虛開(kāi)單據(jù)和跳單，虛開(kāi)一些連續(xù)的訂單，如果被渾水這類的調(diào)查機(jī)構(gòu)拿到，就等于公開(kāi)承認(rèn)自己財(cái)務(wù)造假，連抵賴的余地都沒(méi)有，如果采用跳單的方法，例如，先后開(kāi)出124號(hào)，128號(hào)，這樣，調(diào)查機(jī)構(gòu)就不能通過(guò)在門(mén)店開(kāi)門(mén)時(shí)買一單，關(guān)門(mén)時(shí)在買一單，然后，兩者編號(hào)相減計(jì)算出每日訂單量了。通過(guò)跳單，調(diào)查機(jī)構(gòu)也不容易弄清自己到底買了多少單，這就給虛增訂單預(yù)留了空間。

每筆訂單可能不止一件商品，為了確定平均每單銷量，渾水收集了25000多張小票，計(jì)算得出平均每單有1.14個(gè)商品，按照這個(gè)數(shù)據(jù)，瑞幸難以實(shí)現(xiàn)他宣稱的銷售收入，每單銷量也存在夸大現(xiàn)象。單價(jià)方面，瑞幸報(bào)告顯示，2019年第三季度每件商品的凈售價(jià)為11.2元人民幣，但是沽空擊鼓收集了25843份客戶收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸將每件商品的凈售價(jià)至少提高了1.23元或者說(shuō)提高了12.3%。

2.關(guān)聯(lián)方交易。瑞幸咖啡和神州租車的分支機(jī)構(gòu)氫動(dòng)益維存在虛假的業(yè)務(wù)往來(lái)。瑞幸把自有資金轉(zhuǎn)給氫動(dòng)益維，然后氫動(dòng)益維反過(guò)來(lái)購(gòu)買瑞幸的產(chǎn)品，從而增加收入，美化報(bào)表，其實(shí)就是把自己的錢從左口袋放到右口袋，實(shí)際沒(méi)有額外收入產(chǎn)生。

（二）虛增成本和費(fèi)用

渾水的沽空?qǐng)?bào)告認(rèn)為瑞幸虛增了大量的廣告費(fèi)用。虛增了收入之后，為什么還要虛增成本和費(fèi)用呢？首先，是為了收入和成本費(fèi)用的匹配，試想，如果收入大幅增加然而成本下降或者不變就很容易引起審計(jì)師的注意。另一方面，公司虛增了那么多收入，但自由現(xiàn)金流沒(méi)有多少，那么錢去哪里了了呢，虛增成本費(fèi)用是個(gè)不錯(cuò)的方法。

（三）新型財(cái)務(wù)造假方式

投資者一般會(huì)關(guān)注企業(yè)的利潤(rùn)，但是“利潤(rùn)=收入-成本費(fèi)用”，收入和成本費(fèi)用都增加了，利潤(rùn)并沒(méi)有增加多少，照樣不能吸引投資者。但邏輯是收入是門(mén)店層面的，費(fèi)用（主要是廣告費(fèi)用）則是集團(tuán)層面的。門(mén)店的利潤(rùn)=收入-單位成本-門(mén)店租金-員工工資，虛增收入之后，門(mén)店利潤(rùn)增加了，說(shuō)明門(mén)店經(jīng)營(yíng)前景很好，公司成長(zhǎng)潛力很大，具有投資價(jià)值。至于集團(tuán)層面的虧損，投資者可能并不在意，因?yàn)楣菊幱诟咚贁U(kuò)張時(shí)期，花錢的地方多，暫時(shí)不盈利是正常的。等到以后瑞幸布局完成，形成了品牌知名度和顧客忠誠(chéng)度，開(kāi)店和廣告的費(fèi)用自然會(huì)慢慢下降，現(xiàn)金流自然就滾滾而來(lái)。正是基于這種預(yù)期，投資者紛紛買進(jìn)瑞幸的股票，股價(jià)也快速上漲。

四、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)因分析

（一）貪婪因素

缺乏職業(yè)道德的管理層、財(cái)務(wù)人員等，在面臨壓力和誘惑時(shí)容易發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊行為。瑞幸咖啡的多位高管都曾經(jīng)有不光彩的職業(yè)經(jīng)歷：瑞幸聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席營(yíng)銷官楊飛在擔(dān)任北京口碑營(yíng)銷策劃有限公司的聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理期間，曾因非法經(jīng)營(yíng)罪被判處有期徒刑18個(gè)月。瑞幸的獨(dú)立董事邵孝恒曾是一些非常可疑的在美國(guó)上市的中國(guó)公司的董事會(huì)成員，這些公司的公開(kāi)投資者蒙受了巨大損失。瑞幸的CEO錢治亞同時(shí)也是公司的實(shí)際操盤(pán)人和大股東之一，截至2020年1月21日，錢治亞在瑞幸咖啡持有約16%股權(quán)，而錢治亞早就把這些股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)。根據(jù)渾水指控，錢治亞在1月公司增發(fā)和發(fā)債前，曾質(zhì)押瑞幸47%也就是接近一半的股權(quán)，完成套現(xiàn)大約7.3億美元。通過(guò)財(cái)務(wù)造假拉高公司股價(jià)，然后質(zhì)押套現(xiàn)，割中小股東的“韭菜”，不要說(shuō)企業(yè)家精神，連基本的職業(yè)道德都沒(méi)有，這樣的公司高管編制虛假報(bào)表就不足為奇了。

（二）機(jī)會(huì)因素

1.公司股權(quán)機(jī)構(gòu)不合理。

值得注意的是，MAyer investment Fund的實(shí)際控制人是陸正耀的姐姐Sunying Wong ，兩人合計(jì)持有公司42.93%的股權(quán)。陸正耀和錢治亞都來(lái)自神州優(yōu)車，他們的聯(lián)合足以控制公司的決策，從而形成內(nèi)部人控制現(xiàn)象。公司的治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，大股東為了自身的利益，操縱公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，修改財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，損害中小股東的利益。中小股東由于存在搭便車的問(wèn)題，既缺乏監(jiān)管的動(dòng)機(jī)又沒(méi)有監(jiān)管的能力。

2.外部監(jiān)管缺失。從外部監(jiān)管看，因?yàn)槿鹦铱Х仍诿绹?guó)上市，國(guó)外的投資者并不了解公司的經(jīng)營(yíng)情況到底如何，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題。如果信息對(duì)稱，投資者完全可以用腳投票全身而退，但是因?yàn)椴涣私馊f(wàn)里之外的公司經(jīng)營(yíng)情況，“用腳投票”就失去了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督作用。另外，納斯達(dá)克虧損的企業(yè)也可以上市，并且不會(huì)因?yàn)闀簳r(shí)的虧損而面臨退市的壓力，這就給瑞幸采用門(mén)店盈利、集團(tuán)虧損的新型財(cái)務(wù)造假方式打開(kāi)了方便之門(mén)。

（三）需要因素

自成立時(shí)起，通過(guò)廣告轟炸、低價(jià)促銷等方式，瑞幸實(shí)現(xiàn)了在全國(guó)大中城市的快速布局。不過(guò)這種方式帶來(lái)的收入甚至不能彌補(bǔ)成本支出，更可怕的是這種經(jīng)營(yíng)模式并不具有可持續(xù)性，低價(jià)吸引來(lái)的是大量的中低端客戶，他們對(duì)于價(jià)格的敏感度很高，一旦提高價(jià)格，銷售量就會(huì)大幅下降。所有這些帶來(lái)的是巨大的財(cái)務(wù)壓力，為了獲得擴(kuò)張所需資金，管理層只能鋌而走險(xiǎn)，粉飾報(bào)表，拉高股價(jià)，從而融到更多投資。

（四）暴露因素

從上市到自爆財(cái)務(wù)造假，瑞幸在納斯達(dá)克上市的時(shí)間還未超過(guò)一年，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面還沒(méi)有足夠時(shí)間發(fā)現(xiàn)其舞弊事實(shí);再加上瑞幸的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要在中國(guó)，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難了解其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，即使財(cái)務(wù)造假也不容易被發(fā)現(xiàn)。另外，雖然納斯達(dá)克對(duì)舞弊者的懲罰力度很大，但是對(duì)相關(guān)涉案高管如果被執(zhí)行刑事責(zé)任還涉及到中美兩國(guó)之間的引渡協(xié)議，相關(guān)過(guò)程復(fù)雜且冗長(zhǎng)。

五、啟示和建議

（一）完善公司治理機(jī)制

首先，要建立健全規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)監(jiān)督機(jī)構(gòu)要保持獨(dú)立性并擁有足夠的履行職責(zé)的權(quán)力，公司的董事長(zhǎng)，總經(jīng)理不能兼任監(jiān)事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)，防止出現(xiàn)自己監(jiān)督自己的現(xiàn)象。其次，應(yīng)優(yōu)化獨(dú)立董事選拔制度，在保證獨(dú)立董事獨(dú)立性的同時(shí)，選聘那些聲譽(yù)良好、視自己的聲譽(yù)如生命的獨(dú)立董事。最后，解決“一股獨(dú)大”問(wèn)題，可以通過(guò)引進(jìn)銀行等機(jī)構(gòu)投資者，利用其信息和專業(yè)優(yōu)勢(shì)制約大股東。

（二）完善監(jiān)管法律法規(guī)

產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，給資本市場(chǎng)監(jiān)管帶來(lái)了全新的挑戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)新零售的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)的審計(jì)方法難以發(fā)揮效力。相關(guān)法律法規(guī)的發(fā)展也相當(dāng)滯后，法律建設(shè)的缺失給了造假者可乘之機(jī)。應(yīng)及時(shí)更新證券法、公司法、會(huì)計(jì)法等，為證券監(jiān)管提供法律依據(jù)。

（三）發(fā)揮做空結(jié)構(gòu)的監(jiān)管作用

渾水的做空?qǐng)?bào)告無(wú)情揭開(kāi)了瑞幸財(cái)務(wù)造假的遮羞布，證明了民間做空結(jié)構(gòu)在監(jiān)管資本市場(chǎng)方面的巨大作用。俗話說(shuō)“無(wú)利不起早，有利忙斷腸”，如果把做空機(jī)構(gòu)引進(jìn)中國(guó)A股市場(chǎng)，在做空巨大利益的驅(qū)動(dòng)下 ，中國(guó)式的渾水公司將會(huì)形成比官方監(jiān)督更加具有威懾力的監(jiān)督力量，讓資本市場(chǎng)造假無(wú)處藏身。

（四）加快職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍建設(shè)

在公司所有權(quán)和治理權(quán)分離的情況下，建設(shè)一支業(yè)務(wù)能力強(qiáng)、職業(yè)道德水平高、視聲譽(yù)為生命的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，對(duì)于完善公司治理機(jī)制至關(guān)重要?？赏ㄟ^(guò)股權(quán)激勵(lì)和聲譽(yù)制度建設(shè)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

（五）提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，完善融資渠道

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳、入不敷出、缺乏融資渠道等產(chǎn)生了財(cái)務(wù)造假的需要，因此，要想從根本上解決問(wèn)題，公司管理層應(yīng)該把注意力從欺詐圈錢轉(zhuǎn)移到改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效上。另外，積極爭(zhēng)取銀行和其他機(jī)構(gòu)投資者的投資會(huì)減少對(duì)股票融資的需求，從而減少財(cái)務(wù)舞弊的壓力和需求。

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作者單位：寧夏大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院