史寧玲

【摘? 要】：近些年來，作為我國(guó)養(yǎng)老金體系重要組成部分的企業(yè)年金，基金規(guī)模有了穩(wěn)步增長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的重要作用日益顯現(xiàn)。但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展仍較為落后，投資監(jiān)管模式、投資風(fēng)險(xiǎn)防范、投資渠道、投資方式、投資的稅收政策等各個(gè)方面都有待完善，投資收益也相對(duì)較低。本文通過分析我國(guó)企業(yè)年金當(dāng)前投資管理的現(xiàn)狀及問題，從治理結(jié)構(gòu)、投資組合、投資目標(biāo)、投資結(jié)構(gòu)四個(gè)角度提出改善建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)年金;投資運(yùn)營(yíng);優(yōu)化設(shè)計(jì)

1.企業(yè)年金與企業(yè)年金投資概念解析

企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。作為信托模式管理的養(yǎng)老金，計(jì)價(jià)方式采取凈值法，投資風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)年金基金本身承擔(dān)，國(guó)家對(duì)其投資范圍和品種比例做了嚴(yán)格限制以確保其投資運(yùn)作安全穩(wěn)定。企業(yè)年金主要投資于貨幣類、固定收益類和權(quán)益類三大類產(chǎn)品，其中，為了保證退休員工的支付流動(dòng)性，投資于貨幣資產(chǎn)的比例不得低于5%，投資于權(quán)益類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例不得超過企業(yè)年金資產(chǎn)的30%，固定收益類不得超過135%，債券正回購(gòu)不高于40%。

2.企業(yè)年金投資管理存在的問題及原因

2.1治理結(jié)構(gòu)缺陷，加劇委托代理風(fēng)險(xiǎn)

在理事會(huì)受托模式下，企業(yè)年金理事會(huì)由企業(yè)和職工代表組成，企業(yè)年金理事會(huì)與企業(yè)之間存在的這種關(guān)聯(lián)使得后者成為前者的實(shí)際控制人，在實(shí)際運(yùn)作過程中極易出現(xiàn)委托人缺位和越位，從而導(dǎo)致委托人的監(jiān)督職能流于形式，使受益人的利益面臨極高的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而凝聚委托代理風(fēng)險(xiǎn)。若采用法人受托模式，受托機(jī)構(gòu)作為外部法人實(shí)體獨(dú)立于委托企業(yè)，委托人越位、缺位等問題可以在很大程度上得以避免，但受托人身兼數(shù)職，尤其是兼任投管人卻使得委托代理問題更為復(fù)雜。

2.2投資組合規(guī)模較小，規(guī)模經(jīng)濟(jì)難以發(fā)揮

企業(yè)年金市場(chǎng)過度分割，投資組合規(guī)模較小，呈現(xiàn)出碎片化狀態(tài)，導(dǎo)致投資管理人面臨管理組合數(shù)量眾多、平均賬戶規(guī)模較低、標(biāo)準(zhǔn)化難度較大等難題，降低投資效率，也拖累了投資收益。投資組合碎片化，人為增加了投資管理難度，導(dǎo)致組合構(gòu)建、估值清算和風(fēng)險(xiǎn)管理等任務(wù)大增，運(yùn)營(yíng)成本較高。投資組合規(guī)模過小，降低投資效率，導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)濟(jì)效用難以發(fā)揮作用。養(yǎng)老金的事務(wù)性管理和投資管理均存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，較大的養(yǎng)老金規(guī)模能夠降低平均成本，也有助于獲取更好的投資機(jī)會(huì)和投資管理人，建立有效的治理結(jié)構(gòu)，提升投資業(yè)績(jī)。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)年金的受托管理費(fèi)、托管費(fèi)、賬戶管理費(fèi)和投資管理費(fèi)都參考年金基金資產(chǎn)規(guī)模，較大的資產(chǎn)規(guī)模能夠提升談判地位，獲得較大的費(fèi)率折扣。

2.3長(zhǎng)期投資目標(biāo)缺失，短期投資目標(biāo)混亂

絕對(duì)收益與相對(duì)排名的矛盾。作為養(yǎng)老第二支柱的企業(yè)年金，毫無疑問應(yīng)該秉承長(zhǎng)期投資理念、以獲取絕對(duì)收益為投資目標(biāo)，圍繞委托人要求的收益水平制定投資策略。但是，由于企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，委托人和企業(yè)在選擇投資管理人和分配年金基金時(shí)，均把收益率排名作為重要因素予以考慮，使投資管理人和投資經(jīng)理承受了巨大的短期考核壓力，對(duì)長(zhǎng)期投資理念和絕對(duì)收益目標(biāo)造成干擾，不利于獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。

具體來講，長(zhǎng)期投資目標(biāo)缺失，導(dǎo)致企業(yè)年金過分追求短期收益，扭曲投資操作。短期投資目標(biāo)上位，為追逐短期目標(biāo)而衍生出來的短期考核肆無忌憚，按季度、按月考核屢見不鮮。投資管理人的投資行為相應(yīng)跟著短期投資目標(biāo)游走，導(dǎo)致各類投資管理人鮮少采用差異化、長(zhǎng)期化的主動(dòng)管理策略，而是盡可能采取貼近競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手策略的行為。

3.企業(yè)年金投資管理的發(fā)展路徑分析

3.1完善機(jī)構(gòu)制衡機(jī)制，明確受托人核心位置

秉持受托人核心原則和運(yùn)營(yíng)角色分離原則。受托人出于年金運(yùn)營(yíng)的核心連接托管人、賬管人和投管人，協(xié)調(diào)各方管理機(jī)構(gòu)，為年金委托人的利益服務(wù)。各機(jī)構(gòu)之間在行政、人事和財(cái)務(wù)上保持相對(duì)獨(dú)立，分別履行自己的職責(zé)，相互監(jiān)督，相互制約，可以有效地化解風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)年金基金在安全的基礎(chǔ)上保值增值。要進(jìn)一步明確受托人的核心位置和職責(zé)，杜絕委托人越位等現(xiàn)象，使得受托人真正成為企業(yè)年金業(yè)務(wù)的“大管家”，對(duì)投管人、賬管人和托管人方面擁有全部的選擇權(quán)，保證各方機(jī)構(gòu)能夠遵照受托人的指令行事，并接受其全面監(jiān)督。委托人需發(fā)揮其監(jiān)督作用，督促受托人更為公平、合理的選擇和考核投管人，尋找能夠長(zhǎng)期從事養(yǎng)老金投資并帶來穩(wěn)健回報(bào)的投資管理人。

3.2提升投資管理效率，化解碎片化難題

降低投資管理成本，提升投資管理效率，需要雙管齊下。一是做大投資組合規(guī)模，可以鼓勵(lì)集團(tuán)內(nèi)或行業(yè)內(nèi)的單一計(jì)劃合并，實(shí)現(xiàn)化零為整，做大單一計(jì)劃規(guī)模，或在計(jì)劃層面壓縮組合數(shù)量來提高平均規(guī)模，之后選擇優(yōu)秀投資管理人重點(diǎn)管理，方便發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。二是大力發(fā)展養(yǎng)老金產(chǎn)品，引導(dǎo)年金基金加快由投資組合管理模式向產(chǎn)品化管理模式發(fā)展，提升投資的透明度，方便受托人直接配置，也為個(gè)人選擇權(quán)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。三是提升投資管理的標(biāo)準(zhǔn)化分類程度，通過后端集合的批量處理來管理數(shù)量較多的小型投資組合，化解碎片化難題。

3.3科學(xué)設(shè)定投資目標(biāo)，明確考核關(guān)鍵指標(biāo)

針對(duì)絕對(duì)收益與相對(duì)排名的矛盾。投資管理人要深刻理解企業(yè)年金的性質(zhì)和特點(diǎn)，了解積累資產(chǎn)的目的。絕對(duì)收益目標(biāo)是委托投資協(xié)議的要件，是否達(dá)到其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，關(guān)系到能否履約的評(píng)價(jià)。而相對(duì)排名，是投資管理人之間投資能力的比較結(jié)果，也是事后評(píng)價(jià)，不能作為制定投資策略的考慮因素。設(shè)定長(zhǎng)期與短期目標(biāo)、相對(duì)與絕對(duì)目標(biāo)可能并不兼容，但委托人必須通過機(jī)制設(shè)計(jì)來解決沖突問題，可以聘請(qǐng)投資管理人來設(shè)計(jì)投資目標(biāo)及權(quán)衡機(jī)制。賦予投資管理人相對(duì)單一明確的考核目標(biāo)，有助于其發(fā)揮投資優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，多元目標(biāo)并存只會(huì)導(dǎo)致左支右絀，結(jié)果中庸。

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