五谷

近期白酒板塊異動，漲幅顯著高于其他板塊，但順鑫農(nóng)業(yè)卻是一個例外；11月13日白酒板塊大幅下跌，順鑫農(nóng)業(yè)卻跟著大跌，讓投資者欲哭無淚，甚至有股民發(fā)出了“牛欄山神話破滅了嗎？”的疑問。

順鑫農(nóng)業(yè)股價表現(xiàn)不及其他白酒上市公司，主要在于2020年第三季度業(yè)績報告首次出現(xiàn)了季度凈虧，且凈虧額度在1億元以上。記者注意到，2020年第三季度順鑫農(nóng)業(yè)出現(xiàn)凈虧，與銷售費用突然飆升有著直接關(guān)系，同比增幅在92%左右，這大幅蠶食了順鑫農(nóng)業(yè)的利潤。而在后疫情時代，牛欄山正在逐步復蘇，預計2021年將重回快速發(fā)展軌道。

受疫情影響 第三季度凈虧超1億元

這幾年來，作為中國清香型白酒的代表，順鑫農(nóng)業(yè)旗下牛欄山和山西汾酒在收入和利潤上跑出了“加速度”，成為A股上的明星企業(yè)。牛欄山酒廠廠長宋克偉表示，“牛欄山在2019年正式宣告跨越百億，邁入后百億時代。牛欄山跨越百億，代表著中國民酒的跨越式發(fā)展。”

在疫情沖擊之下，山西汾酒的業(yè)績彈性更大，不僅沒有受到疫情的影響，而且在后疫情時代率先回到了快速增長軌道。但是，牛欄山卻沒有那么幸運了。2020年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入約為28.99億元，同比增長9.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為負，接近-1.15億元，同比降幅在790%左右。這也是順鑫農(nóng)業(yè)近年來首次出現(xiàn)“單季度凈虧”的情況。

白酒營銷專家蔡學飛表示，疫情對于酒類消費市場的打擊是全方面的，中國白酒是聚飲產(chǎn)品，酒類消費場景的消失，直接帶來了渠道銷售與產(chǎn)品消費的停滯，對于順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)也產(chǎn)生了一定的影響。

受累于第三季度，2020年前三季度順鑫農(nóng)業(yè)營業(yè)收入約為124.2億元，同比增長12%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤不到4.34億元，同比下滑35%左右。

“整體來看，順鑫農(nóng)業(yè)2020年第三季度收入增長符合市場預期，利潤增速低于預期?！睎|吳證券在研報中表示，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)（牛欄山）處于緩慢恢復過程中，預計2020年第三季度同比略有個位數(shù)增長，但疫情仍對其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級造成了影響。

據(jù)悉，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)（牛欄山）收入增長緩慢，主要由于北京地區(qū)今年6月出現(xiàn)疫情反復，導致餐飲消費尚未完全恢復，本埠銷售同比下滑。但是，外埠地區(qū)2020年第三季度收入穩(wěn)步復蘇，預計維持雙位數(shù)增長，山東及長三角等南方市場增長較好。

安信證券在研報中表示，2019年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)提前實現(xiàn)百億目標，2019下半年經(jīng)營節(jié)奏有所放緩，而2020年執(zhí)行“深分銷、調(diào)結(jié)構(gòu)、樹樣板”，疊加疫情因素，全年營收穩(wěn)在百億規(guī)模，但增長較弱?！澳壳鞍賰|級實現(xiàn)機制變革的白酒企業(yè)均獲得了更好增長動能，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)處于新的發(fā)展重要窗口期，期待有新氣象?！?/p>

銷售費用飆升經(jīng)營現(xiàn)金流下降

與其他白酒上市公司不同，白酒只是順鑫農(nóng)業(yè)的一個版塊而已，除了白酒，順鑫農(nóng)業(yè)還有豬肉和地產(chǎn)兩大業(yè)務(wù)。但是在利潤上，豬肉和地產(chǎn)對于順鑫農(nóng)業(yè)來說只是“哼哈二將”罷了，近年來，順鑫農(nóng)業(yè)的利潤都是白酒業(yè)務(wù)在撐著。

以2020年上半年為例，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉（屠宰）毛利率僅為1.86%，而白酒毛利率則為38.89%，也就是說，豬肉在收入上出力雖大，但在利潤上很難有大的貢獻。同時，券商預計順鑫農(nóng)業(yè)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2020年第三季度將凈虧2.5億元-3億元，仍是順鑫農(nóng)業(yè)最大的財務(wù)包袱。

如果不是疫情，2020年，牛欄山（白酒業(yè)務(wù)）依然能夠保持較快的發(fā)展勢頭，從而繼續(xù)為順鑫農(nóng)業(yè)貢獻可觀的利潤。不過，為了盡快實現(xiàn)外埠市場布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，牛欄山也加大了費用投放力度，致使2020年第三季度順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)（牛欄山）的凈利出現(xiàn)了明顯下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2020年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)的銷售費用高達3.38億元，與去年同期的1.76億元相比，增幅為92%左右，遠高于同期收入不足10%的增幅，這就是順鑫農(nóng)業(yè)2020年第三季度陷入凈虧的“罪魁”。

安信證券在研報中表示，2020年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)（牛欄山）實現(xiàn)凈利約為0.3億元，較去年同期有明顯下滑，主要由于銷售費用集中投放?；诖耍?020年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額仍為負數(shù)；而2020年前三季度，該指標累計約為-8.41億元，同比降幅在265%以上。

對于順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流下降的原因，蔡學飛認為是企業(yè)為了穩(wěn)定市場平穩(wěn)而做出了更多的資源傾斜投入。食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬則認為，順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流下降應(yīng)該是牛欄山對經(jīng)銷商進行授信所致。受到疫情影響，經(jīng)銷商的資金壓力較大，牛欄山通過授信減輕經(jīng)銷商資金壓力，也是從穩(wěn)定市場銷售、業(yè)績以及股市等方方面面的綜合考慮。