摘要：近年來多元化經營戰(zhàn)略受廣大企業(yè)青睞，在多元化市場上提供不相關的產品與服務。但戰(zhàn)略的良好發(fā)展需要企業(yè)擁有充足的流動資金和相關的風險管控人員與機制，才能確保戰(zhàn)略獲得良好的成效。因此研究多元化戰(zhàn)略在不同企業(yè)中的應用對于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展尤為重要。本文以貴人鳥公司（以下簡稱“貴人鳥”）為例，分析曾經輝煌的企業(yè)是如何走向沒落的。利用公司2015年～2019年的財務數據與公告對其成因進行總結，分析這些成因對公司多元化運營造成的影響。在企業(yè)應對財務困境時，研究企業(yè)應對對策及效果，并補充進一步的改善措施與建議。

關鍵詞：多元化發(fā)展;財務困境;貴人鳥

中圖分類號：F275?? 文獻識別碼：A? 文章編號：2096-3157（2020）25-0092-04

一、引言

貴人鳥致力于品牌知名度的開拓，贊助知名賽事。2006年與國家體育總局小球運動管理中心達成戰(zhàn)略合作伙伴關系。此后2007年～2013年公司一路發(fā)展壯大，到2014年貴人鳥頂著“體育第一股”的光環(huán)在上交所上市，并在2015年達到市值的巔峰（400億元）。

而公司在2016年開始走下坡路，因過多的投資且投資效益不佳、主業(yè)銷量減少等問題使公司在2018年、2019年出現虧損與現金流入不敷出的情況，公司面臨退市風險。并且公司持有BOY的32.96%股權因未能按期還款被罰沒，年度審計報告意見更是由原來的無保留意見到保留意見，使公司可持續(xù)發(fā)展能力受到質疑。2020年公司形勢持續(xù)嚴峻，貴人鳥第一季度營業(yè)收入1.72億元，較上年同期下滑66.92%，歸屬上市公司股東凈利潤為-2億元。

二、貴人鳥財務困境事件的成因及影響

1.市場競爭激烈

2015年～2017年體育運動行業(yè)在國內處于初期發(fā)展和拓展階段，國內市場份額相對國外較小，市場容量有限，但國外品牌以其產品差異化優(yōu)勢占據著絕大部分的市場份額。而國內品牌以其高度相似的運營模式相互之間競爭激烈。之后兩年中高端品牌不斷下沉，顧客消費水平不斷提高，并且國內眾多體育服裝企業(yè)開始創(chuàng)新營銷模式，讓品牌影響力逐漸下降的貴人鳥優(yōu)勢消失殆盡。

2.公司過度投資與收購

從2015年～2018年，貴人鳥為尋求非相關性多元化發(fā)展進行了一系列投資與收購活動。

盡管2015年～2016年投資并購活動使其資產總額略有提升，營業(yè)收入在2015年～2017年也從19.69億元增長到32.52億元，但2017年～2019年資產總額和營業(yè)收入持續(xù)下降。且公司凈利潤從2015年的33.18億元一直降至2019年的-10.18億元。

說明這些資金支出活動并沒有給公司帶來正向的未來收益，反而讓公司收購前期營業(yè)成本劇增，后期影響公司的主營業(yè)務收入，使公司在2018年～2019年處于虧損狀態(tài)，陷入財務困境。

由于公司對于市場前景過于樂觀，投資方向不明確，導致風險控制效果不佳，沒有為公司帶來正向效益（未能形成優(yōu)勢互補，且協同與整合效益不佳），使公司當期現金流告急，公司正面臨著多元化發(fā)展所帶來的風險。

3.資本結構不合理

資產負債比率：逐年上升。從50.6%一直上升到87.2%。行業(yè)普遍認為該比值超過70%會使公司陷入財務危機，增加其長期償債的壓力，對公司可持續(xù)發(fā)展產生不利影響。

公司流動比率與利息保障倍數：逐年下滑。流動比率降低到2以下說明企業(yè)的流動資產變現能力變弱，很有可能不能及時償還公司短期的債務。而利息保障倍數逐漸下降至-5.75（<1），說明企業(yè)獲利能力很差，公司長期償債的安全性與穩(wěn)定性很低。上述三種情況均會加重公司債務的負擔。

由于公司流動負債占比極高（2015年～2019年從66.41%升至99.70%）而迫切需要短期資金的償還，所以這種高短期負債的資產結構很容易使公司陷入財務困境，增加公司的財務風險。

4.公司主營業(yè)務管理不當

（1）存貨方面

公司的存貨量從2015年開始一直攀升，表明商品銷售情況不佳。2018年存貨量較2015年增加近2倍，同時企業(yè)的凈利潤也在持續(xù)降低，2019年較2015年降低近131%。是因為公司市場份額被侵占，同時企業(yè)沒有及時減產控制存貨的供應量，并且近年來公司收購與投資行為并未給企業(yè)帶來預期的銷量增長，導致存貨滯銷與公司零售實體店數量下降。

存貨周轉率：由于公司僅在2017年并購名鞋庫網絡科技有限公司時獲得其線上銷售的控制權，且并購效果遠低于預期，加上后期公司線上旗艦店沒有發(fā)揮出良好營銷效應，使整體的存貨周轉率變慢。存貨積壓問題會影響企業(yè)短期的變現能力。

存貨與流動資產的比值逐漸增高，導致滯銷的存貨不可避免地占用公司資金，進而影響公司資金的流動性與償債能力。

（2）應收賬款與應收票據方面

應收賬款周轉率在2017年、2018年略微提升后，2019年下滑至1.20，2015年～2019年比值均小于2，說明其應收賬款回收效率很低，需要盡快改善，提高企業(yè)留存的資金，來償還其債務。

應收賬款與流動資產的比值逐年上升。2018年和2019年該比值更是高達60%，該比值高于正常值（30%）一倍，應收賬款回收的不確定性會影響公司流動資產實際的情況，導致資金被占用，減少企業(yè)獲利水平。

應收賬款與營業(yè)收入的比值[4]：該比值極高，是因為公司商品主要依靠經銷商來實現最終銷售，因此公司的信用政策較為寬松。但這會給公司帶來較大的壞賬風險。近兩年公司經銷商業(yè)績情況不佳，會直接導致公司應收賬款的壞賬損失，從而影響公司當期利潤，容易使公司進入財務困境，這也側面反映了公司營業(yè)收入質量不高。

應收票據中商業(yè)承兌匯票占比極高，2017年～2018年更是高達100%。商業(yè)承兌匯票不是由銀行擔保承兌，違約與逾期付款發(fā)生的概率極高，很容易使公司蒙受損失。公司應規(guī)范商業(yè)承兌票據的簽發(fā)體制，來減少壞賬損失[5]，減少因此而造成的凈利潤下降。而2019年公司商業(yè)承兌匯票數額為0是問題改善的體現。

（3）期間費用的方面

營業(yè)總成本占營業(yè)收入的比值從2015年的54.8%上升至2018年的71.37%，之后2019年回落至64.52%，占比基本維持在55%以上。占比呈上升趨勢，說明企業(yè)沒有有效控制成本。

公司近五年期間費用占營業(yè)收入的比例，從2015年的22.8%增長到2019年的44.66%（近兩倍）。該比值中銷售費用增幅最大，從10.31%增至25.24%，是由于公司近兩年為了提高知名度，加大宣傳而增加廣告支出。而財務費用的增加（4.88%～9.36%）是由于公司加大融資力度，需要償還更多利息費用。這些費用支出的增加均會使企業(yè)的年度凈利潤降低，應將它們控制在合理的范圍。

5.公司“一股獨大”問題

以林天福為首的控股股東，掌握著整個公司近80%的股份額，是“一股獨大”的公司治理結構。因為公司沒有有效的監(jiān)管機制，使股東股權質押過度。雖然短期內能得到融資，但公司后期一旦經營不善出現財務問題，公司將不能再通過此途徑獲得更多的現金流。

三、貴人鳥應對財務困境的對策研究

1.財務重組

通過公司公告統計，2016年～2018年發(fā)放超短期融資債券次數分別為2次、6次、1次，9次累計金額達26億元，每次融資周期為270天，融資利率為7.3%。公司利用該方式來籌集資金償還短期債務，雖然能夠避免資金鏈斷裂問題，但此種融資方式沒有根本解決公司內部問題，只是權宜之計，治標不治本，同時也增加了企業(yè)當期的財務費用。另外，2017年公司通過發(fā)行3億美元（3年～5年期限）境外債券，提高知名度的同時也能達到融資效果，但也只是對公司短期發(fā)展有效。

2.資產重組

據公司公告統計，2018年貴人鳥為了解決資金流動性差問題，出售收購效果不佳的企業(yè)，包括2.73億元出售持有13.66%虎撲的股權，1.35億元轉讓子公司康湃思37%的股權，3億元轉讓運動品牌線下店杰之行50.01%股權，以此獲得資金來彌補公司近年來巨大的資金缺口。

3.政府財政補貼

2015年～2019年公司收到數額約1.4億元的財政補助，這些金額絕大部分計入當期收益，只有2017年、2018年總計69.89萬元計入當期資產。這些資金在短期內產生效益，并沒有解決公司內部根本問題。

4.股權質押融資[6]

通過股權質押融資，使現金流權與控制權的分離，從而能夠充分利用閑置資金，使資金流動，來彌補公司當期損失。這不僅能夠降低企業(yè)擔保成本，且不影響公司的日常運行，也不影響質押人對公司重大問題的決策權與投票權，只要到期還本付息即可。

但其存在較大的隱患，從公司公告中獲知2014年～2018年公司質押了99.02%集團的股權，基本全部質押，質押后雖然仍有管理權，但現金流權已歸到質權人手上。此時控股股東很有可能會以自身利益最大化，使中小股東蒙受損失。近年來公司持續(xù)虧損，且大多數時候履約保障比例低于平倉值（質押約定條件），沒有了現金流權，控股股東迫于償還負債終將要出售股權，隨之會產生更多股權轉移后新舊股東之間的問題。

5.公司管理層更替

貴人鳥于2018年12月27日召開今年第四次臨時股東會議，會議通過議案將董事會人數由11人調減為7人，其中非獨立董事人數由7人調減為4人，獨立董事人數由4人調減為3人。在公司未聘任新的財務負責人之前，暫由公司董事兼副總經理林思恩代為履行財務負責人職責。

6.戰(zhàn)略轉型[7]

公司經營戰(zhàn)略從多元化發(fā)展到主業(yè)回歸。由于公司品牌影響力降低而加大營銷力度并增加研發(fā)的投入，以此提高公司知名度與銷售產品的獨特性來提高企業(yè)核心競爭力。從 2017年～2018年財務數據可看出銷售費用逐年同比增長率分別為90%與81%，研發(fā)費用2016年～2018年逐年同比增長率為22%、32%、40%。

四、補充改進的措施與建議

1.公司內部補充的改進措施與建議

（1）存貨管理與供應商關系方面

建立有效的存貨生產與管理機制。如沃爾瑪的ERP系統加大對各零售實體店存貨的控制，使供應商及時生產與補貨。并且聘請專業(yè)人才了解不同地區(qū)店鋪商品的需求量，減少由于經銷商錯誤判斷市場需求而導致存貨的滯銷。

同時，應選出性價比高而且生產與配送速度較快的供應商。公司可以先與多家供應商保持合作關系，并在這些供應商中擇優(yōu)合作，為客戶提供物美價廉的商品。并與該供應商進行長期合作，以保證穩(wěn)定的貨源。

（2）公司運營戰(zhàn)略方面

公司應往相關性多元化發(fā)展（縱向一體化發(fā)展）。明確投資領域，該領域要與本公司業(yè)務有實質性的關聯。重新定位市場，來差異化定位與定價產品，以此提高市場份額。提供個性化定制服務，穩(wěn)定三四線城市銷量進軍一二線城市，增加消費者群體。建立創(chuàng)新的網絡營銷模式[7]，提供更多銷售渠道，來加快存貨的周轉率。

此外，公司應建立風險管控機制，完善內部治理體制。在優(yōu)化公司資產結構的同時，加強成本控制與應收賬款的準入制度，并提高風險監(jiān)控能力，減少企業(yè)不良壞賬與成本驟增等問題的發(fā)生。并且在日常經營活動中加強對控股股東的監(jiān)督，如規(guī)定股權質押比例防止股東質押過度，提高股權質押信息透明度等，減少股權質押對公司市值的影響。

（3）公司融資與私有化方面

在公司融資方面，公司應適當拓寬融資渠道。如果內源融資與金融機構融資有所局限，公司應該考慮債券與股權融資、融資租賃等其他融資渠道，來滿足公司長短期資金需求。

在股價過低、嚴重低估公司市值時，公司應該選擇私有化道路。通過股票回購方式，擁有公司全部股權，從而退出股票市場。這能夠讓公司更加專注于公司自身的發(fā)展，減少因需要提高市值而做出對公司可持續(xù)性發(fā)展不利的事情。

五、結語

通過數據分析，貴人鳥多元化之路是失敗的，各項財務指標均表明公司收購投資行為沒有給公司帶來良好的收益。因收購收益回收周期長，營業(yè)收入不佳等情況，導致公司資金周轉緊張。而2018年融資制度的變化使融資難度與成本增加，讓公司恢復經營狀況難上加難。

公司實行多元化戰(zhàn)略具有不確定性，如果把握不當，很容易陷入財務困境中。因此貴人鳥需盡快制定出符合自身發(fā)展的應對措施，扭虧為盈，擺脫困境，在新冠肺炎疫情期間，公司能夠重新振作更為重要。并且也希望其他多元化發(fā)展的公司以貴人鳥事件為戒，謹慎理性地投資與收購項目。

參考文獻：

[1]朱小凡.貴人鳥全產業(yè)鏈戰(zhàn)略下系列投資行為對企業(yè)價值影響研究[D].蘭州：蘭州大學，2019.

[2]王崇鋒，張蕾.多元化擴張引發(fā)的企業(yè)衰落——以貴人鳥為例[J].財務管理研究，2020，（04）：74～78.

[3]武琳，鄭麗君.服裝企業(yè)存貨管理問題——思考與探究——基于貴人鳥服裝企業(yè)[J].現代營銷（下旬刊），2018，（05）：132～133.

[4]丁一鳴.基于哈佛分析框架的貴人鳥公司財務報表分析[D].長春：吉林大學，2019.

[5]張家銘.壞賬損失對企業(yè)的影響及原因[J].中國金屬通報，2018，（01）：43～43.

[6]吳媛萍.貴人鳥控股股東股權質押及其影響分析[D].南昌：江西財經大學，2019.

[7]陳蕙.貴人鳥多元化經營績效分析[D].天津：天津財經大學，2019.

作者簡介：

魏卓瀅，華南理工大學廣州大學國際商學院學生。