摘要：近年來(lái)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略受廣大企業(yè)青睞，在多元化市場(chǎng)上提供不相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)。但戰(zhàn)略的良好發(fā)展需要企業(yè)擁有充足的流動(dòng)資金和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管控人員與機(jī)制，才能確保戰(zhàn)略獲得良好的成效。因此研究多元化戰(zhàn)略在不同企業(yè)中的應(yīng)用對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展尤為重要。本文以貴人鳥公司（以下簡(jiǎn)稱“貴人鳥”）為例，分析曾經(jīng)輝煌的企業(yè)是如何走向沒(méi)落的。利用公司2015年～2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與公告對(duì)其成因進(jìn)行總結(jié)，分析這些成因?qū)径嘣\(yùn)營(yíng)造成的影響。在企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境時(shí)，研究企業(yè)應(yīng)對(duì)對(duì)策及效果，并補(bǔ)充進(jìn)一步的改善措施與建議。

關(guān)鍵詞：多元化發(fā)展;財(cái)務(wù)困境;貴人鳥

中圖分類號(hào)：F275?? 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A? 文章編號(hào)：2096-3157（2020）25-0092-04

一、引言

貴人鳥致力于品牌知名度的開(kāi)拓，贊助知名賽事。2006年與國(guó)家體育總局小球運(yùn)動(dòng)管理中心達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。此后2007年～2013年公司一路發(fā)展壯大，到2014年貴人鳥頂著“體育第一股”的光環(huán)在上交所上市，并在2015年達(dá)到市值的巔峰（400億元）。

而公司在2016年開(kāi)始走下坡路，因過(guò)多的投資且投資效益不佳、主業(yè)銷量減少等問(wèn)題使公司在2018年、2019年出現(xiàn)虧損與現(xiàn)金流入不敷出的情況，公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。并且公司持有BOY的32.96%股權(quán)因未能按期還款被罰沒(méi)，年度審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)更是由原來(lái)的無(wú)保留意見(jiàn)到保留意見(jiàn)，使公司可持續(xù)發(fā)展能力受到質(zhì)疑。2020年公司形勢(shì)持續(xù)嚴(yán)峻，貴人鳥第一季度營(yíng)業(yè)收入1.72億元，較上年同期下滑66.92%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為-2億元。

二、貴人鳥財(cái)務(wù)困境事件的成因及影響

1.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

2015年～2017年體育運(yùn)動(dòng)行業(yè)在國(guó)內(nèi)處于初期發(fā)展和拓展階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額相對(duì)國(guó)外較小，市場(chǎng)容量有限，但國(guó)外品牌以其產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)占據(jù)著絕大部分的市場(chǎng)份額。而國(guó)內(nèi)品牌以其高度相似的運(yùn)營(yíng)模式相互之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。之后兩年中高端品牌不斷下沉，顧客消費(fèi)水平不斷提高，并且國(guó)內(nèi)眾多體育服裝企業(yè)開(kāi)始創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，讓品牌影響力逐漸下降的貴人鳥優(yōu)勢(shì)消失殆盡。

2.公司過(guò)度投資與收購(gòu)

從2015年～2018年，貴人鳥為尋求非相關(guān)性多元化發(fā)展進(jìn)行了一系列投資與收購(gòu)活動(dòng)。

盡管2015年～2016年投資并購(gòu)活動(dòng)使其資產(chǎn)總額略有提升，營(yíng)業(yè)收入在2015年～2017年也從19.69億元增長(zhǎng)到32.52億元，但2017年～2019年資產(chǎn)總額和營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下降。且公司凈利潤(rùn)從2015年的33.18億元一直降至2019年的-10.18億元。

說(shuō)明這些資金支出活動(dòng)并沒(méi)有給公司帶來(lái)正向的未來(lái)收益，反而讓公司收購(gòu)前期營(yíng)業(yè)成本劇增，后期影響公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，使公司在2018年～2019年處于虧損狀態(tài)，陷入財(cái)務(wù)困境。

由于公司對(duì)于市場(chǎng)前景過(guò)于樂(lè)觀，投資方向不明確，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)控制效果不佳，沒(méi)有為公司帶來(lái)正向效益（未能形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，且協(xié)同與整合效益不佳），使公司當(dāng)期現(xiàn)金流告急，公司正面臨著多元化發(fā)展所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.資本結(jié)構(gòu)不合理

資產(chǎn)負(fù)債比率：逐年上升。從50.6%一直上升到87.2%。行業(yè)普遍認(rèn)為該比值超過(guò)70%會(huì)使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，增加其長(zhǎng)期償債的壓力，對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

公司流動(dòng)比率與利息保障倍數(shù)：逐年下滑。流動(dòng)比率降低到2以下說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力變?nèi)酰苡锌赡懿荒芗皶r(shí)償還公司短期的債務(wù)。而利息保障倍數(shù)逐漸下降至-5.75（<1），說(shuō)明企業(yè)獲利能力很差，公司長(zhǎng)期償債的安全性與穩(wěn)定性很低。上述三種情況均會(huì)加重公司債務(wù)的負(fù)擔(dān)。

由于公司流動(dòng)負(fù)債占比極高（2015年～2019年從66.41%升至99.70%）而迫切需要短期資金的償還，所以這種高短期負(fù)債的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很容易使公司陷入財(cái)務(wù)困境，增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.公司主營(yíng)業(yè)務(wù)管理不當(dāng)

（1）存貨方面

公司的存貨量從2015年開(kāi)始一直攀升，表明商品銷售情況不佳。2018年存貨量較2015年增加近2倍，同時(shí)企業(yè)的凈利潤(rùn)也在持續(xù)降低，2019年較2015年降低近131%。是因?yàn)楣臼袌?chǎng)份額被侵占，同時(shí)企業(yè)沒(méi)有及時(shí)減產(chǎn)控制存貨的供應(yīng)量，并且近年來(lái)公司收購(gòu)與投資行為并未給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期的銷量增長(zhǎng)，導(dǎo)致存貨滯銷與公司零售實(shí)體店數(shù)量下降。

存貨周轉(zhuǎn)率：由于公司僅在2017年并購(gòu)名鞋庫(kù)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司時(shí)獲得其線上銷售的控制權(quán)，且并購(gòu)效果遠(yuǎn)低于預(yù)期，加上后期公司線上旗艦店沒(méi)有發(fā)揮出良好營(yíng)銷效應(yīng)，使整體的存貨周轉(zhuǎn)率變慢。存貨積壓?jiǎn)栴}會(huì)影響企業(yè)短期的變現(xiàn)能力。

存貨與流動(dòng)資產(chǎn)的比值逐漸增高，導(dǎo)致滯銷的存貨不可避免地占用公司資金，進(jìn)而影響公司資金的流動(dòng)性與償債能力。

（2）應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)方面

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2017年、2018年略微提升后，2019年下滑至1.20，2015年～2019年比值均小于2，說(shuō)明其應(yīng)收賬款回收效率很低，需要盡快改善，提高企業(yè)留存的資金，來(lái)償還其債務(wù)。

應(yīng)收賬款與流動(dòng)資產(chǎn)的比值逐年上升。2018年和2019年該比值更是高達(dá)60%，該比值高于正常值（30%）一倍，應(yīng)收賬款回收的不確定性會(huì)影響公司流動(dòng)資產(chǎn)實(shí)際的情況，導(dǎo)致資金被占用，減少企業(yè)獲利水平。

應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的比值[4]：該比值極高，是因?yàn)楣旧唐分饕揽拷?jīng)銷商來(lái)實(shí)現(xiàn)最終銷售，因此公司的信用政策較為寬松。但這會(huì)給公司帶來(lái)較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。近兩年公司經(jīng)銷商業(yè)績(jī)情況不佳，會(huì)直接導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款的壞賬損失，從而影響公司當(dāng)期利潤(rùn)，容易使公司進(jìn)入財(cái)務(wù)困境，這也側(cè)面反映了公司營(yíng)業(yè)收入質(zhì)量不高。

應(yīng)收票據(jù)中商業(yè)承兌匯票占比極高，2017年～2018年更是高達(dá)100%。商業(yè)承兌匯票不是由銀行擔(dān)保承兌，違約與逾期付款發(fā)生的概率極高，很容易使公司蒙受損失。公司應(yīng)規(guī)范商業(yè)承兌票據(jù)的簽發(fā)體制，來(lái)減少壞賬損失[5]，減少因此而造成的凈利潤(rùn)下降。而2019年公司商業(yè)承兌匯票數(shù)額為0是問(wèn)題改善的體現(xiàn)。

（3）期間費(fèi)用的方面

營(yíng)業(yè)總成本占營(yíng)業(yè)收入的比值從2015年的54.8%上升至2018年的71.37%，之后2019年回落至64.52%，占比基本維持在55%以上。占比呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有有效控制成本。

公司近五年期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例，從2015年的22.8%增長(zhǎng)到2019年的44.66%（近兩倍）。該比值中銷售費(fèi)用增幅最大，從10.31%增至25.24%，是由于公司近兩年為了提高知名度，加大宣傳而增加廣告支出。而財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加（4.88%～9.36%）是由于公司加大融資力度，需要償還更多利息費(fèi)用。這些費(fèi)用支出的增加均會(huì)使企業(yè)的年度凈利潤(rùn)降低，應(yīng)將它們控制在合理的范圍。

5.公司“一股獨(dú)大”問(wèn)題

以林天福為首的控股股東，掌握著整個(gè)公司近80%的股份額，是“一股獨(dú)大”的公司治理結(jié)構(gòu)。因?yàn)楣緵](méi)有有效的監(jiān)管機(jī)制，使股東股權(quán)質(zhì)押過(guò)度。雖然短期內(nèi)能得到融資，但公司后期一旦經(jīng)營(yíng)不善出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，公司將不能再通過(guò)此途徑獲得更多的現(xiàn)金流。

三、貴人鳥應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境的對(duì)策研究

1.財(cái)務(wù)重組

通過(guò)公司公告統(tǒng)計(jì)，2016年～2018年發(fā)放超短期融資債券次數(shù)分別為2次、6次、1次，9次累計(jì)金額達(dá)26億元，每次融資周期為270天，融資利率為7.3%。公司利用該方式來(lái)籌集資金償還短期債務(wù)，雖然能夠避免資金鏈斷裂問(wèn)題，但此種融資方式?jīng)]有根本解決公司內(nèi)部問(wèn)題，只是權(quán)宜之計(jì)，治標(biāo)不治本，同時(shí)也增加了企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用。另外，2017年公司通過(guò)發(fā)行3億美元（3年～5年期限）境外債券，提高知名度的同時(shí)也能達(dá)到融資效果，但也只是對(duì)公司短期發(fā)展有效。

2.資產(chǎn)重組

據(jù)公司公告統(tǒng)計(jì)，2018年貴人鳥為了解決資金流動(dòng)性差問(wèn)題，出售收購(gòu)效果不佳的企業(yè)，包括2.73億元出售持有13.66%虎撲的股權(quán)，1.35億元轉(zhuǎn)讓子公司康湃思37%的股權(quán)，3億元轉(zhuǎn)讓運(yùn)動(dòng)品牌線下店杰之行50.01%股權(quán)，以此獲得資金來(lái)彌補(bǔ)公司近年來(lái)巨大的資金缺口。

3.政府財(cái)政補(bǔ)貼

2015年～2019年公司收到數(shù)額約1.4億元的財(cái)政補(bǔ)助，這些金額絕大部分計(jì)入當(dāng)期收益，只有2017年、2018年總計(jì)69.89萬(wàn)元計(jì)入當(dāng)期資產(chǎn)。這些資金在短期內(nèi)產(chǎn)生效益，并沒(méi)有解決公司內(nèi)部根本問(wèn)題。

4.股權(quán)質(zhì)押融資[6]

通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資，使現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離，從而能夠充分利用閑置資金，使資金流動(dòng)，來(lái)彌補(bǔ)公司當(dāng)期損失。這不僅能夠降低企業(yè)擔(dān)保成本，且不影響公司的日常運(yùn)行，也不影響質(zhì)押人對(duì)公司重大問(wèn)題的決策權(quán)與投票權(quán)，只要到期還本付息即可。

但其存在較大的隱患，從公司公告中獲知2014年～2018年公司質(zhì)押了99.02%集團(tuán)的股權(quán)，基本全部質(zhì)押，質(zhì)押后雖然仍有管理權(quán)，但現(xiàn)金流權(quán)已歸到質(zhì)權(quán)人手上。此時(shí)控股股東很有可能會(huì)以自身利益最大化，使中小股東蒙受損失。近年來(lái)公司持續(xù)虧損，且大多數(shù)時(shí)候履約保障比例低于平倉(cāng)值（質(zhì)押約定條件），沒(méi)有了現(xiàn)金流權(quán)，控股股東迫于償還負(fù)債終將要出售股權(quán)，隨之會(huì)產(chǎn)生更多股權(quán)轉(zhuǎn)移后新舊股東之間的問(wèn)題。

5.公司管理層更替

貴人鳥于2018年12月27日召開(kāi)今年第四次臨時(shí)股東會(huì)議，會(huì)議通過(guò)議案將董事會(huì)人數(shù)由11人調(diào)減為7人，其中非獨(dú)立董事人數(shù)由7人調(diào)減為4人，獨(dú)立董事人數(shù)由4人調(diào)減為3人。在公司未聘任新的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人之前，暫由公司董事兼副總經(jīng)理林思恩代為履行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職責(zé)。

6.戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型[7]

公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略從多元化發(fā)展到主業(yè)回歸。由于公司品牌影響力降低而加大營(yíng)銷力度并增加研發(fā)的投入，以此提高公司知名度與銷售產(chǎn)品的獨(dú)特性來(lái)提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。從 2017年～2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可看出銷售費(fèi)用逐年同比增長(zhǎng)率分別為90%與81%，研發(fā)費(fèi)用2016年～2018年逐年同比增長(zhǎng)率為22%、32%、40%。

四、補(bǔ)充改進(jìn)的措施與建議

1.公司內(nèi)部補(bǔ)充的改進(jìn)措施與建議

（1）存貨管理與供應(yīng)商關(guān)系方面

建立有效的存貨生產(chǎn)與管理機(jī)制。如沃爾瑪?shù)腅RP系統(tǒng)加大對(duì)各零售實(shí)體店存貨的控制，使供應(yīng)商及時(shí)生產(chǎn)與補(bǔ)貨。并且聘請(qǐng)專業(yè)人才了解不同地區(qū)店鋪商品的需求量，減少由于經(jīng)銷商錯(cuò)誤判斷市場(chǎng)需求而導(dǎo)致存貨的滯銷。

同時(shí)，應(yīng)選出性價(jià)比高而且生產(chǎn)與配送速度較快的供應(yīng)商。公司可以先與多家供應(yīng)商保持合作關(guān)系，并在這些供應(yīng)商中擇優(yōu)合作，為客戶提供物美價(jià)廉的商品。并與該供應(yīng)商進(jìn)行長(zhǎng)期合作，以保證穩(wěn)定的貨源。

（2）公司運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略方面

公司應(yīng)往相關(guān)性多元化發(fā)展（縱向一體化發(fā)展）。明確投資領(lǐng)域，該領(lǐng)域要與本公司業(yè)務(wù)有實(shí)質(zhì)性的關(guān)聯(lián)。重新定位市場(chǎng)，來(lái)差異化定位與定價(jià)產(chǎn)品，以此提高市場(chǎng)份額。提供個(gè)性化定制服務(wù)，穩(wěn)定三四線城市銷量進(jìn)軍一二線城市，增加消費(fèi)者群體。建立創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷模式[7]，提供更多銷售渠道，來(lái)加快存貨的周轉(zhuǎn)率。

此外，公司應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，完善內(nèi)部治理體制。在優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，加強(qiáng)成本控制與應(yīng)收賬款的準(zhǔn)入制度，并提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力，減少企業(yè)不良?jí)馁~與成本驟增等問(wèn)題的發(fā)生。并且在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中加強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)督，如規(guī)定股權(quán)質(zhì)押比例防止股東質(zhì)押過(guò)度，提高股權(quán)質(zhì)押信息透明度等，減少股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司市值的影響。

（3）公司融資與私有化方面

在公司融資方面，公司應(yīng)適當(dāng)拓寬融資渠道。如果內(nèi)源融資與金融機(jī)構(gòu)融資有所局限，公司應(yīng)該考慮債券與股權(quán)融資、融資租賃等其他融資渠道，來(lái)滿足公司長(zhǎng)短期資金需求。

在股價(jià)過(guò)低、嚴(yán)重低估公司市值時(shí)，公司應(yīng)該選擇私有化道路。通過(guò)股票回購(gòu)方式，擁有公司全部股權(quán)，從而退出股票市場(chǎng)。這能夠讓公司更加專注于公司自身的發(fā)展，減少因需要提高市值而做出對(duì)公司可持續(xù)性發(fā)展不利的事情。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)數(shù)據(jù)分析，貴人鳥多元化之路是失敗的，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均表明公司收購(gòu)?fù)顿Y行為沒(méi)有給公司帶來(lái)良好的收益。因收購(gòu)收益回收周期長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入不佳等情況，導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)緊張。而2018年融資制度的變化使融資難度與成本增加，讓公司恢復(fù)經(jīng)營(yíng)狀況難上加難。

公司實(shí)行多元化戰(zhàn)略具有不確定性，如果把握不當(dāng)，很容易陷入財(cái)務(wù)困境中。因此貴人鳥需盡快制定出符合自身發(fā)展的應(yīng)對(duì)措施，扭虧為盈，擺脫困境，在新冠肺炎疫情期間，公司能夠重新振作更為重要。并且也希望其他多元化發(fā)展的公司以貴人鳥事件為戒，謹(jǐn)慎理性地投資與收購(gòu)項(xiàng)目。

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作者簡(jiǎn)介：

魏卓瀅，華南理工大學(xué)廣州大學(xué)國(guó)際商學(xué)院學(xué)生。