郭坤

摘 要：1958年，MM理論提出，認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不受資本結(jié)構(gòu)的作用和影響，標(biāo)志著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效二者關(guān)系的研究進(jìn)入了嶄新的歷史高度。但在新常態(tài)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)步高質(zhì)量的發(fā)展主要是通過投資以及要素驅(qū)動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)的。而企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)已提升為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量高水平發(fā)展的核心力量。本文將從對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的內(nèi)涵的基本介紹出發(fā)，從作用與反作用來探究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效二者間的關(guān)系，并且提出了如何通過完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的有效舉措，以期促進(jìn)我國(guó)企業(yè)以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資本機(jī)構(gòu);經(jīng)營(yíng)績(jī)效;基本內(nèi)涵;關(guān)系研究;有效舉措

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)出了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者有的權(quán)利和應(yīng)盡的義務(wù)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的財(cái)務(wù)以及債務(wù)等情況有著直接的聯(lián)系，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不僅對(duì)企業(yè)的資金成本有一定的影響，而且還對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，甚至起到了決定的作用，并且資本結(jié)構(gòu)最終影響和決定著企業(yè)應(yīng)有的價(jià)值以及行為。企業(yè)資金結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系研究不但可以對(duì)二者間存在的聯(lián)系有所揭示，而且還能夠幫助企業(yè)在融資或者投資決策的過程中提供指導(dǎo)作用，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的最大化。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系研究對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有至關(guān)重要的理論和應(yīng)用價(jià)值。

一、資本結(jié)構(gòu)概念的界定

從資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵和意義等方面看來，資本結(jié)構(gòu)一般等同于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并且企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與資金來源二者間的關(guān)系具有一定的比例，而資本結(jié)構(gòu)主要包括了自有資本、長(zhǎng)期負(fù)債以及短期負(fù)債等等。然而，從目前對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究看來，學(xué)術(shù)界普遍存在資本結(jié)構(gòu)就是債券和股票二者間的比例關(guān)系的看法。部分研究人員認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)就是債權(quán)或者股權(quán)資本存在的比例，又可以理解為債權(quán)或者股權(quán)二者間所具有的比例關(guān)系。通過對(duì)國(guó)內(nèi)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)研究的相關(guān)文獻(xiàn)研讀和分析，我更傾向于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本二者間所存在的一種比例關(guān)系，其中涉及到財(cái)務(wù)杠桿作用對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。

二、經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念的界定

在學(xué)術(shù)界，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的認(rèn)識(shí)和了解一般是從兩個(gè)方面來看的。首先是單一的績(jī)效，其次是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所獲得的經(jīng)濟(jì)利益以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在普遍情況下，企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的質(zhì)量和水平主要是通過企業(yè)自身的償還債務(wù)能力、獲取經(jīng)濟(jì)利益能力以及應(yīng)用資產(chǎn)能力等方面體現(xiàn)出來的。而在衡量企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況時(shí)，一般采取的是數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方式以及一致的標(biāo)準(zhǔn)，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員與經(jīng)營(yíng)績(jī)效二者之間定量以及定性的對(duì)比，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)二者的評(píng)價(jià)的公正性、準(zhǔn)確性和客觀性。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系

（一）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

1、企業(yè)負(fù)債與經(jīng)營(yíng)績(jī)效

企業(yè)負(fù)債與經(jīng)營(yíng)績(jī)效二者間的關(guān)系是Ross、Grossman、Hart以及Stulz通過實(shí)證研究出的結(jié)果。他們認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債率和債務(wù)規(guī)模將會(huì)對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生一定的影響，通過企業(yè)對(duì)債務(wù)水平的適當(dāng)調(diào)高，會(huì)促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者增強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效管理的重視程度，并且采取各種辦法實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的提高。因此，企業(yè)的負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效二者間呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。

2、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效

較高的股權(quán)集中度能夠有效降低企業(yè)股東和經(jīng)營(yíng)管理者二者之間的代理成本，也就意味著間接增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層持有股份的比重，進(jìn)而提高了企業(yè)的價(jià)值。如此，能夠推進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理者在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，做出更多有利于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的決策。而不集中的企業(yè)股權(quán)將會(huì)降低股東管理企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)管理者的主動(dòng)性和積極性。Stulz于1988年就對(duì)捷克企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證研究，并且得出了“股權(quán)集中度與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，有利于提高企業(yè)的盈利能力”的重要結(jié)論。因此，股權(quán)集中度有利于企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平。

（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生作用的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效也會(huì)反作用于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。而二者間的關(guān)系是一種負(fù)相關(guān)，也就是企業(yè)資產(chǎn)的負(fù)債率越高，經(jīng)營(yíng)績(jī)效就越低。反之亦然。

1、效率風(fēng)險(xiǎn)

高效合理的經(jīng)營(yíng)管理有利于推進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的提高，以致于有效降低企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)等現(xiàn)象的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)率。然而，隨著企業(yè)盈利的水平和能力越來越高時(shí)，企業(yè)便需要向高負(fù)債率傾斜。這是因?yàn)樵谄髽I(yè)現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)中，較高的利潤(rùn)效率有利于企業(yè)獲取理想的效益，由于經(jīng)營(yíng)管理的高效合理而創(chuàng)造出的效益就會(huì)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生抵制作用，從而保障企業(yè)的權(quán)益。但一定要明確滿足預(yù)期收益和利潤(rùn)效率是正相關(guān)的條件。

2、特許權(quán)價(jià)值

特許權(quán)價(jià)值主要是以收入效應(yīng)為視角來重點(diǎn)考察的。企業(yè)在未來的發(fā)展過程中，倘若可以維持高質(zhì)量和高水平的運(yùn)作，而在盈利效率中就會(huì)有數(shù)量較多的經(jīng)濟(jì)租隨之產(chǎn)生。企業(yè)股東尤其是大股東為了維持經(jīng)濟(jì)的平衡以及自身的經(jīng)濟(jì)利益，就會(huì)集中更多的股權(quán)。

四、完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的有效舉措

（一）維持一定的股權(quán)集中

從普遍情況看來，企業(yè)股權(quán)相對(duì)來說比較集中，程度較高。然而高程度的股權(quán)集中度會(huì)對(duì)企業(yè)股權(quán)的自由流通產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而在很大程度上嚴(yán)重影響到企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)的質(zhì)量和水平。因此，我國(guó)各行各業(yè)的企業(yè)都應(yīng)該借鑒和參考國(guó)外在這方面中的成功經(jīng)驗(yàn)，要以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)來改進(jìn)和完善所有制結(jié)構(gòu)，從而幫助企業(yè)自身實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)平衡。

（二）拓寬負(fù)債業(yè)務(wù)的范圍

為了完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以有效提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平，拓展企業(yè)自身的負(fù)債業(yè)務(wù)范圍是必不可少的。企業(yè)應(yīng)該積極調(diào)整并優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，盡可能的拓寬企業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)的范圍，促使企業(yè)能夠在較短時(shí)間內(nèi)得到快速發(fā)展。我國(guó)的宏觀調(diào)控以及市場(chǎng)手段會(huì)在一定程度上對(duì)企業(yè)的負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，而企業(yè)通過負(fù)債業(yè)務(wù)所生產(chǎn)的產(chǎn)品，其逐漸提高的創(chuàng)新速度和質(zhì)量是社會(huì)始終一直關(guān)注的重點(diǎn)。

（三）優(yōu)化自身的管理體制

企業(yè)若想提高自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)水平，就必須優(yōu)化自身的管理體制，以致于使其與企業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展得以充分的適應(yīng)與融合。除此之外，還需將管理體制在企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中得以貫徹執(zhí)行，并且落實(shí)到實(shí)處。如此，才有利于提高企業(yè)職員工作的主動(dòng)性、積極性和創(chuàng)造力，從而有效增強(qiáng)企業(yè)的綜合實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以推動(dòng)企業(yè)在市場(chǎng)中贏得更多的業(yè)務(wù)，并且取得更好的成績(jī)和更好地發(fā)展。

五、結(jié)束語

綜上所述，股權(quán)集中度能夠?qū)崿F(xiàn)大股東參與管理企業(yè)程度的提高，能夠憑借著比例較高的股權(quán)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的行為起到規(guī)范和約束作用，從而確保企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中創(chuàng)造理想的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，股權(quán)集中度能夠在一定程度上對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。而企業(yè)較高的資本化比率以及資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。由于在企業(yè)的負(fù)債比重中，短期相較于長(zhǎng)期來說，比重過大，極有可能提高企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率。因此，企業(yè)要結(jié)合自身實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)致的考察和分析，降低自身的負(fù)債程度，實(shí)現(xiàn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改進(jìn)和優(yōu)化，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

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