徐丹丹

摘要：近年來，我國(guó)證券市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展，但與西方成熟市場(chǎng)相比，還存在著一定的差距。我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性不足，波動(dòng)幅度較大，造成這一現(xiàn)象的一重要原因是市場(chǎng)上的投資者經(jīng)常處于非理性狀態(tài)，市場(chǎng)上大量存在著非理性行為。本文通過構(gòu)建投資者情緒綜合指數(shù)，并與上證綜合指數(shù)月收益率量之間進(jìn)行回歸分析，研究投資者情緒是否對(duì)中國(guó)股票收益率存在影響。

關(guān)鍵詞：投資者情緒 股票收益率 主成分分析法

一、前言

我國(guó)股票市場(chǎng)已成為我國(guó)證券市場(chǎng)重要的組成部分，為我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。但是由于發(fā)展時(shí)間較短，與西方發(fā)展成熟的股票市場(chǎng)相比，還是存在急需改進(jìn)和完善的市場(chǎng)現(xiàn)象。其中重要一項(xiàng)就是市場(chǎng)上多數(shù)投資者存在非理性行為，部分投資者盲目的跟從市場(chǎng)輿論風(fēng)向，缺乏獨(dú)立理性的分析和進(jìn)行投資決策的能力。在投資決策中，投資者心理對(duì)決策的過程和結(jié)果的作用顯著。所以，研究投資者情緒對(duì)股票收益率的影響對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有一定意義，同時(shí)對(duì)行為金融學(xué)理論也有了更切實(shí)的思考。本文選取與股票收益率相關(guān)聯(lián)的情緒指標(biāo)，構(gòu)建出投資者情緒綜合指數(shù)，研究其與中國(guó)股市收益率之間的關(guān)系。對(duì)投資者情緒影響的研究，一方面可以為投資者提供投資的參考依據(jù)，另一方面為監(jiān)管部門提供一些建議，使之更能深入把握好市場(chǎng)狀況，制定合理的政策，創(chuàng)新監(jiān)管手段，促進(jìn)股市的繁榮穩(wěn)定發(fā)展。

二、情緒指標(biāo)選取

為了獲得可以反映投資者參與投資的意愿和股市整體交易的投資者信心綜合指數(shù)。本文擬選擇新增投資者開戶數(shù) NIA、成交量VOL和換手率 TURN這三個(gè)間接指標(biāo)，以及中國(guó)證券投資者信心指數(shù) CI這一直接指標(biāo)，綜合兩類指標(biāo)，利用主成分分析法構(gòu)造出投資者情緒綜合指數(shù)。

以下是搜集來的2011年1月份—2019年3月份的各指標(biāo)數(shù)據(jù)：

三、構(gòu)建投資者情緒綜合指數(shù)

（一）相關(guān)性分析

為了在分析中平衡各變量的作用，進(jìn)行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。然后對(duì)這四個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如下。

從表2可知，相關(guān)性系數(shù)的數(shù)值大小不一，但都同為正數(shù)。這表明指標(biāo)之間存在相關(guān)性，且指標(biāo)之間都是正相關(guān)的。其中成交量和換手率的相關(guān)系數(shù)最大，達(dá)到0.910;其次是成交量和新增投資者開戶數(shù)，正相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.812。新增開戶數(shù)與換手率的相關(guān)系數(shù)也高達(dá)0.798。

總而言之，上表驗(yàn)證了所選取的4個(gè)指標(biāo)的代理變量之間存在正相關(guān)關(guān)系，可以用這些指標(biāo)的變量來構(gòu)建投資者情緒。

（二）主成分分析

下面對(duì)4個(gè)代理變量運(yùn)用主成分分析法來提取主要因子，運(yùn)用SPSS 軟件擬合出結(jié)果。

四、投資者情緒綜合指數(shù)與股票收益率的相關(guān)性檢驗(yàn)

利用EViews軟件估計(jì)參數(shù)，X為解釋變量投資者情緒綜合指數(shù)，Y為被解釋變量上證綜合指數(shù)月收益率，回歸結(jié)果如下：

五、結(jié)論與對(duì)策建議

（一）結(jié)論

第一，新增投資者開戶數(shù)、證券投資者信心指數(shù)、成交量、換手率這4個(gè)代理變量均與投資者情緒指數(shù)正相關(guān)。利用4個(gè)指標(biāo)構(gòu)建的投資者情緒具有一定的合理性。其中新增開戶數(shù)和證券投資者信心指數(shù)涵蓋了大部分情緒變化的信息。

第二，投資者情緒對(duì)我國(guó)股票收益率產(chǎn)生正向影響，當(dāng)投資者投資積極性高時(shí)，股票收益率趨于提高;反之股票收益率趨于降低。

（二）對(duì)策建議

1.健全市場(chǎng)監(jiān)管制度。獲取信息是投資決策的關(guān)鍵，所以要保證信息的公開透明且讓信息能夠被投資者及時(shí)獲取。使投資者能夠憑借確切的信息做出理性決策，就必須要建立完善的信息披露制度。相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，完善信息披露制度并嚴(yán)格執(zhí)行，嚴(yán)厲查處市場(chǎng)上各種破壞交易活動(dòng)公平、擾亂市場(chǎng)秩序的不法行為。

2.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)防控能力和情緒控制能力都大大高于個(gè)人投資者，能夠合理地預(yù)估股價(jià)趨勢(shì)并做出符合自身利益的投資決策。所以機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量越多，越有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。政府應(yīng)不斷鼓勵(lì)和推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，同時(shí)政府需要加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管，防止機(jī)構(gòu)投資者為了獲得超額收益會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)來操控市場(chǎng)。

3.引導(dǎo)投資者理性投資。投資者通常期待通過股票投資獲得超額收益，而對(duì)其可能會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)避恐不及，同時(shí)個(gè)人投資者通常專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備不足、獲得有效信息的渠道少、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱等，這些因素造成了投資者情緒的非理性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要增加與投資者的互動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)正確的投資觀念、投資心態(tài)和投資常識(shí)的宣傳，引導(dǎo)投資者理性投資，減少市場(chǎng)上的不穩(wěn)定因素，促進(jìn)證券市場(chǎng)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展。

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作者單位：安徽大學(xué)