文/王雪艷 編輯/王亞亞

近年來，人民幣匯率市場化改革不斷深化，人民幣匯率更趨于雙向波動。與此同時，我國涉外經(jīng)濟規(guī)模穩(wěn)步提升，跨境資金流動頻繁，企業(yè)涉外收支及銀行結(jié)售匯規(guī)模日益擴大。在此背景下，我國企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險急劇增加。有效管理好匯率風(fēng)險，成為當(dāng)前決定中資跨國企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵要素之一。

中資跨國企業(yè)的匯率管理難題

一是企業(yè)集團的分/子公司眾多，涉及幣種多，導(dǎo)致集中管理難。隨著近年來中資企業(yè)“走出去”步伐的加快，企業(yè)集團對外貿(mào)易和海外投資規(guī)?？焖贁U大。由于跨國企業(yè)集團內(nèi)部不同業(yè)務(wù)分別由不同的子公司負(fù)責(zé)，各成員單位獨立核算、自主收/付匯，所以很多企業(yè)形成了出口大量結(jié)匯，而外匯支出又大量購匯的局面，相應(yīng)增加了企業(yè)整體匯兌成本及結(jié)算費用。此外，很多跨國企業(yè)由于是全球布局，海外業(yè)務(wù)涉及的幣種繁多。尤其是近年來，伴隨著國家“一帶一路”倡議的推進，企業(yè)在“一帶一路”沿線投資明顯增加，不但涉及的幣種繁多，外匯資金余缺不均，而且很多幣種使用范圍小，互相之間無法自由兌換。這種業(yè)務(wù)特征和資金分布特點，使得中資跨國企業(yè)集團的外匯資產(chǎn)和負(fù)債，具有明顯的離散性和多幣種性，難以建立起統(tǒng)一的匯率風(fēng)險管理平臺。

二是匯率風(fēng)險敞口識別難、計量難。我國企業(yè)在分析和測算匯率風(fēng)險敞口時，往往以歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)，且通常只是將不同外幣形成的貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債簡單軋差，作為匯率風(fēng)險敞口，并沒有認(rèn)真分析出現(xiàn)的敞口是經(jīng)營活動產(chǎn)生的貨幣錯配還是投融資活動產(chǎn)生的貨幣錯配。經(jīng)營活動產(chǎn)生的錯配一般發(fā)生頻率高、涉及幣種多，但相對容易計量；而投融資活動產(chǎn)生的貨幣錯配則金額大、不確定性高，往往難以預(yù)測。如果不能對二者做出區(qū)分則很難準(zhǔn)確計量匯率風(fēng)險敞口。目前，絕大多數(shù)企業(yè)還是通過簡單的報表數(shù)據(jù)統(tǒng)計計算匯率風(fēng)險敞口，鮮有使用現(xiàn)代化模型工具的。此外，單一業(yè)務(wù)模式的企業(yè)，其匯率風(fēng)險相對容易識別和計量，而集團型企業(yè)的匯率風(fēng)險是由各成員單位及各業(yè)務(wù)類別共同形成的，整體風(fēng)險敞口不能簡單累加，需進行統(tǒng)籌分析和評估，所以，其風(fēng)險識別和計量難度明顯加大。

三是事前防范不夠、全過程管理流于形式。談到匯率風(fēng)險防范，通常想到的是利用外匯市場金融產(chǎn)品來實現(xiàn)。目前絕大多數(shù)跨國企業(yè)也都已經(jīng)在使用各種金融衍生工具進行套期保值操作，以降低匯兌損失，防范匯率風(fēng)險。而實際上，只有在風(fēng)險尚未出現(xiàn)時采取的措施才是事前防范，針對已經(jīng)形成的外匯風(fēng)險敞口進行的金融產(chǎn)品交易，嚴(yán)格來說，都是對匯率風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁和補救措施，而不是防范手段。目前，很多企業(yè)雖然已經(jīng)樹立了匯率風(fēng)險全過程管理意識，但由于缺乏有效的內(nèi)控制度、模型工具、專業(yè)手段和激勵機制，事前防范、事中管理和事后控制仍然流于形式，導(dǎo)致匯率風(fēng)險管理沒有與戰(zhàn)略部門、業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險管理部門、外部金融機構(gòu)等形成合力。

四是缺乏有效的監(jiān)測系統(tǒng)和專業(yè)人才。近年來，跨國企業(yè)愈來愈重視匯率風(fēng)險管理，但由于匯率風(fēng)險管理政策性和專業(yè)性強，企業(yè)缺乏專業(yè)人才，通常是財務(wù)部門資金崗位人員兼管，管理水平和效果受到限制。很多企業(yè)只是通過財務(wù)報表定期統(tǒng)計風(fēng)險敞口和金融衍生工具交易情況，并未建立相關(guān)的預(yù)警指標(biāo)、風(fēng)險識別衡量手段、風(fēng)險監(jiān)測模型，也沒有相應(yīng)的信息系統(tǒng)進行動態(tài)監(jiān)測和管理。這樣既無法及時發(fā)現(xiàn)異動也無法預(yù)測未來，更無法采取有效的防范措施，匯率風(fēng)險管理處于完全被動的狀態(tài)。

五是衍生避險工具風(fēng)險大、監(jiān)管要求高。衍生避險工具的基本實質(zhì)在于避險，但依然有企業(yè)對于購買衍生金融工具存在諸多誤解。有的企業(yè)希望通過判斷匯率走勢，利用衍生金融工具創(chuàng)造收益；有的企業(yè)認(rèn)為衍生工具風(fēng)險大，是高危產(chǎn)品，唯恐避之不及；有的企業(yè)擔(dān)心監(jiān)管要求高，為避免擔(dān)責(zé)干脆不做。當(dāng)今國際上成熟的大型集團企業(yè)在使用衍生避險工具時，均摒除市場預(yù)判和增值愿望，主要做好風(fēng)險敞口的計算與對沖，且對對沖成本有一定容忍度。而從國內(nèi)看，仍有不少企業(yè)出于各種原因，在操作匯率衍生品時難以徹底消除預(yù)判市場的傾向與實現(xiàn)增值的壓力。

未雨綢繆：強化海外投資和外債借入的風(fēng)險管控

投融資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的幣種和流量錯配，往往會形成長期且難以彌補的風(fēng)險敞口。因此，應(yīng)加強海外投資和外債借入環(huán)節(jié)的匯率風(fēng)險管理，防范于前。具體來說：一是在海外業(yè)務(wù)評估論證階段，將匯率變動因素納入可行性研究，對業(yè)務(wù)所在國的匯率情況進行深入分析，充分考慮匯率變化的經(jīng)濟風(fēng)險，并增加匯率變化的敏感性分析；同時還要將風(fēng)險成本和套期保值成本嵌入到項目報價和收益回報測算中，以準(zhǔn)確反映項目價值。二是在海外業(yè)務(wù)商務(wù)談判、合同簽署階段，提前規(guī)劃收支幣種，積極爭取有利的幣種計價結(jié)算，并在合同中加列保護性條款，明確貨幣保值、價格和匯率調(diào)整等方面的措施。三是在進行外債融資時，選擇在流動性好、融資成本低的市場融資，同時利用交叉貨幣利率掉期工具或組合期權(quán)等衍生工具，在融資環(huán)節(jié)就盡可能規(guī)避外匯風(fēng)險。四是在外債管理過程中，根據(jù)原有債務(wù)構(gòu)成、公司經(jīng)營狀況及對未來現(xiàn)金流的預(yù)測，及時對外債結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，防范國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境及匯率、利率帶來的償債風(fēng)險，合理控制外債資金成本，減少匯率波動對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。

以大型國有企業(yè)Z集團為例。Z集團的匯率風(fēng)險管理的目標(biāo)是通過建立健全匯率風(fēng)險管理機制，降低匯率波動對集團及其所屬企業(yè)的不確定性影響。在重大海外投資項目投資決策前，集團聘請獨立第三方機構(gòu)出具投資項目風(fēng)險評估報告。簽署外幣合同時，財務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門共同研究分析，綜合考慮企業(yè)收付匯的幣種、期限和規(guī)模的匹配問題，堅持“收硬付軟”的原則，優(yōu)選交易幣種，增加匯率補償條款，甚至在同種合同的不同時段和不同定單中，選擇或變換結(jié)算幣種。在匯率上升和下跌預(yù)期或趨勢明顯時，在充分考慮產(chǎn)品生命周期和國際市場價格變動因素的前提下，合理確定合同期限，明確雙方責(zé)任，匯率風(fēng)險由雙方共同承擔(dān)。與此同時，Z集團還要求海外企業(yè)結(jié)合實際情況，在相關(guān)法律法規(guī)允許的前提下，優(yōu)先選擇美元等強勢幣種作為記賬本位幣，以降低折算風(fēng)險。在對海外企業(yè)的日常管理中，集團要求各海外項目公司的我方派駐人員在所在國匯率發(fā)生劇烈變化時（如所在國貨幣與固定匯率制脫鉤等事項），要在24小時內(nèi)將匯率變動情況、預(yù)計對公司的影響，逐級上報至集團總部。此外，集團對所屬企業(yè)融資進行集中管理，各企業(yè)在境外融資時，要深入分析融資環(huán)境，貸款幣種盡量與項目未來收入幣種匹配，避免出現(xiàn)融資與經(jīng)營幣種的錯配。

搭建平臺：通過資金調(diào)劑和財務(wù)公司實現(xiàn)集中管理

針對跨國企業(yè)資金分布不均的特點，通過所屬單位間資金調(diào)劑可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險。在符合子公司所在國法律法規(guī)的前提下，跨國企業(yè)總部應(yīng)實施資金集中管理，統(tǒng)籌優(yōu)化資金的使用及調(diào)度，確保同幣種資金收支匹配。

具體操作中，一是可結(jié)合各地區(qū)資金結(jié)算實際來統(tǒng)籌調(diào)配，通過內(nèi)部軋差等方式減少貨幣兌換，實現(xiàn)所屬單位間資金的調(diào)劑使用，減少當(dāng)?shù)刎泿刨Y金的存量，降低匯率風(fēng)險。二是建立外匯資金池，優(yōu)化配置境內(nèi)外子公司的外幣資金，調(diào)劑余缺，降低資金成本。三是強化外幣資金預(yù)算管理，將外幣資金預(yù)算納入企業(yè)預(yù)算管理體系，重點是關(guān)注近三至五年內(nèi)匯率波動大的幣種。

設(shè)立了財務(wù)公司的企業(yè)，還應(yīng)充分利用財務(wù)公司的金融牌照，進行外匯資金的集中運營管理，包括：通過外匯資金集中收付，提高綜合結(jié)算效率，降低結(jié)算成本；充分利用境內(nèi)外兩個市場，為成員企業(yè)拓寬融資渠道，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，降低外部融資成本；為成員企業(yè)提供外匯風(fēng)險管理方案，降低匯兌風(fēng)險。

仍以大型國有企業(yè)Z集團為例。為強化外幣資金集中管理，集團發(fā)布了《資金集中管理辦法》。辦法規(guī)定，由集團總部統(tǒng)籌安排所屬企業(yè)資金收支，所屬企業(yè)對生產(chǎn)經(jīng)營過程中形成的留存收益，要及時分配使用，在遵守集團股利分配管理相關(guān)規(guī)定的前提下，適時進行分紅，減少未分配利潤的規(guī)模，降低匯率波動風(fēng)險。境外企業(yè)盈余資金應(yīng)及時兌換為美元等強勢貨幣，并歸集至集團外匯資金池或匯回國內(nèi)結(jié)匯，主動規(guī)避資金運作環(huán)節(jié)的匯率風(fēng)險。同時，嚴(yán)格控制弱勢貨幣的資產(chǎn)規(guī)模，對于無法降低的弱勢貨幣資產(chǎn)，考慮適度增加相應(yīng)幣種的負(fù)債與之匹配。此外，Z集團是第一批外匯集中運營試點單位，由財務(wù)公司集中管理下屬公司的外匯業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)開展中，首先，財務(wù)公司通過搭建外幣資金池，使外匯資金高度集中，以強化集團總部對成員單位的管理和金融支持，實現(xiàn)集團金融資源全球產(chǎn)業(yè)共享的資金管理目標(biāo)。其次，財務(wù)公司通過開展即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，獲得市場優(yōu)惠價格，幫助成員單位降低結(jié)售匯成本。在此基礎(chǔ)上，集團進一步優(yōu)化遠期結(jié)售匯的交易集中管理流程，讓銀行充分競價，以降低遠期結(jié)售匯成本，提高交易效率。通過推行外幣資金的集中統(tǒng)一配置，Z集團匯集了子公司原來分散的外幣資金形成資金沉淀，為海外市場的拓展提供了有力支持；同時，通過對集團內(nèi)部外匯資金進行整合，集團建立了動態(tài)的匯率成本控制體系和外匯風(fēng)險管理平臺，實現(xiàn)了外匯敞口風(fēng)險損失的持續(xù)降低。

完善管理體系：建立動態(tài)化的監(jiān)測體系和規(guī)范化的決策體系

企業(yè)匯率風(fēng)險監(jiān)測體系包括宏觀和微觀兩個層面。宏觀層面包括對所投資國家和地區(qū)影響匯率變動的政治局勢、經(jīng)濟狀況、貨幣政策、外匯管制等因素的分析；微觀層面則要引入敞口計量、敏感度分析和風(fēng)險價值分析等風(fēng)險管理工具，量化公司整體和每個項目的匯率風(fēng)險水平，前瞻性地預(yù)測風(fēng)險，提前做好風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案。

企業(yè)外匯風(fēng)險管理應(yīng)基于經(jīng)營目標(biāo)，從戰(zhàn)略角度出發(fā)，建立各部門聯(lián)動、全局性和前瞻性的匯率管控體系。在決策體系設(shè)計方面，要充分考慮外部監(jiān)管要求、企業(yè)現(xiàn)狀和風(fēng)險管控模式，建立完善的授權(quán)審批制度；同時，要加強業(yè)務(wù)部門與風(fēng)險管理部門的協(xié)調(diào)，通過優(yōu)化并清晰界定業(yè)務(wù)部門和風(fēng)險管理部門的職責(zé)邊界，建立風(fēng)險評估、風(fēng)險識別、風(fēng)險計量、風(fēng)險管控、風(fēng)險報告、應(yīng)急管理和風(fēng)險后評價的閉環(huán)管理流程，實現(xiàn)匯率風(fēng)險管理的常態(tài)化和規(guī)范化，避免出現(xiàn)“一事一議”、二次決策的情況。

再以Z集團為例。近年來，隨著Z集團海外戰(zhàn)略的實施，匯率風(fēng)險日益加大，特別是由于不同業(yè)務(wù)板塊的特點不同，導(dǎo)致集團難以準(zhǔn)確、及時地發(fā)現(xiàn)風(fēng)險敞口。為解決此問題，自2016年起，Z集團著手搭建了流動性風(fēng)險監(jiān)測體系，將匯率風(fēng)險納入監(jiān)測體系。在流動性風(fēng)險監(jiān)測體系建立過程中，首先，在集團規(guī)范一定匯率風(fēng)險指標(biāo)的基礎(chǔ)上，各公司根據(jù)實際情況，加入影響本公司的風(fēng)險指標(biāo)；其次，通過歷史數(shù)據(jù)分析設(shè)定各項指標(biāo)權(quán)重；第三，通過數(shù)量化模型預(yù)測未來一定條件下的指標(biāo)值及可能產(chǎn)生的最大損失，設(shè)定指標(biāo)管理閾值。第四，當(dāng)下屬公司的某項匯率風(fēng)險指標(biāo)超過管理閾值時，系統(tǒng)會自動亮燈報警，集團即會有針對性地進行風(fēng)險提示，并逐一指導(dǎo)企業(yè)開展風(fēng)險對沖。

優(yōu)化對沖操作：以自然對沖為主，金融產(chǎn)品對沖為輔

匯率風(fēng)險管理的原則一般以自然對沖為主、衍生品交易為輔。前者著眼于管理風(fēng)險敞口，后者立足于管理匯率。自然對沖指通過讓收支幣種一致、外幣資產(chǎn)與負(fù)債相匹配，達到降低或消除敞口的目的。敞口減少了，衍生品交易量就會下降，進而會降低交易成本。對于跨國企業(yè)來說，因其涉外業(yè)務(wù)種類多，可騰挪空間大，匯率風(fēng)險管控更應(yīng)強調(diào)自然對沖。

具體來說，一是通過合理安排外幣收付款時間，盡量在規(guī)模和時間上實現(xiàn)外幣的貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債匹配，自然對沖匯率變化對賬面損益的影響。二是通過優(yōu)化外幣債務(wù)結(jié)構(gòu)等方式，防止外匯收支的幣種和期限錯配。企業(yè)要根據(jù)自身的外匯收、支、還、付及資金周轉(zhuǎn)的需要，實現(xiàn)收匯和付匯幣種的多元化，并保留多種貨幣，防止單一貨幣結(jié)算造成的匯率風(fēng)險和匯兌損失。三是優(yōu)化現(xiàn)金管理。比如，降低貶值貨幣的現(xiàn)金持有量，以存貨或其他實物資產(chǎn)持有，降低該種貨幣應(yīng)收賬款的信用額度，同時擴大應(yīng)付賬款的貿(mào)易信用等。四是加大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量。跨境貿(mào)易使用人民幣結(jié)算，不僅可以加快結(jié)算速度，提高企業(yè)資金使用效率，還可以消除部分匯率風(fēng)險。當(dāng)前人民幣計價、結(jié)算和儲備已被越來越多的國家和境外企業(yè)所接受。特別是“一帶一路”沿線的國家和地區(qū)，人民幣在當(dāng)?shù)卣鸩叫纬伞笆褂梅秶鷶U大+匯率風(fēng)險對沖”的業(yè)務(wù)閉環(huán)。五是通過建立外幣資金池和優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，統(tǒng)一調(diào)配子公司間的外幣資金，匹配外債幣種和規(guī)模，降低整體風(fēng)險敞口，實現(xiàn)自然對沖。

關(guān)于金融對沖產(chǎn)品，目前的現(xiàn)狀是，一方面，市場上用于匯率管理的金融工具不僅專業(yè)性較強，且種類越來越多，設(shè)計也日趨復(fù)雜；而另一方面，企業(yè)既懂財務(wù)又懂金融的人員普遍不足。面對這種情況，企業(yè)應(yīng)加強與銀行等金融機構(gòu)的溝通，及時了解避險工具的發(fā)展，密切關(guān)注政策的變動和調(diào)整。具體而言，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點及所涉幣種匯率變化的不同特征，通過和金融機構(gòu)的溝通與交流，加強其對匯率避險產(chǎn)品的理解，充分運用遠期、貨幣互換、短期外幣信貸安排、外幣應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、人民幣與外幣掉期、人民幣遠期結(jié)售匯以及期貨、各種外匯貿(mào)易融資產(chǎn)品等金融工具對沖匯率風(fēng)險。金融機構(gòu)也應(yīng)根據(jù)出口型（結(jié)匯型）客戶、進口型（購匯型）客戶、持匯型客戶等不同需求場景，有針對性地推出更豐富的標(biāo)準(zhǔn)化匯率管理產(chǎn)品體系，增強產(chǎn)品的普遍適用性，以進一步滿足企業(yè)對匯率風(fēng)險管理的需求。

由于企業(yè)的行業(yè)特征、市場地位、管理能力等方面的差異，沒有一種匯率風(fēng)險管理方法可以適用所有的公司；同時，由于經(jīng)營的不確定性，任何一家企業(yè)的匯率風(fēng)險敞口預(yù)測也不可能做到100%的準(zhǔn)確，同樣也就無法實現(xiàn)100%地消除匯率風(fēng)險。但是，通過建立完善的匯率風(fēng)險管理體系，可以最大限度地降低風(fēng)險，提高資金收益和使用效率，讓企業(yè)在激烈的國際競爭中站穩(wěn)腳跟，為企業(yè)的海外經(jīng)營投資保駕護航。