文/李劉陽(yáng) 編輯/張美思

2020年的中國(guó)農(nóng)歷新年前后，一場(chǎng)突如其來(lái)的新型冠狀病毒肺炎疫情打破了外匯市場(chǎng)原有的平靜。受此影響，美元走勢(shì)加速上漲，歐元在內(nèi)憂外患的疊加刺激下走低，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，特別是眾多亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣對(duì)美元持續(xù)下挫。那么，當(dāng)前外匯市場(chǎng)處于怎樣的態(tài)勢(shì)之中？主要幣種的走勢(shì)和前景又如何？以下，筆者將對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

疫情影響全球市場(chǎng)預(yù)期

市場(chǎng)預(yù)期是影響市場(chǎng)行情的重要因素。對(duì)于全球外匯市場(chǎng)而言，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)產(chǎn)生的最重要影響，就是改變了原有的市場(chǎng)預(yù)期。

一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本假設(shè)受到一定的沖擊。在疫情爆發(fā)之前，市場(chǎng)普遍對(duì)2020年全球匯市格局的定調(diào)是低波動(dòng)，在策略上以賣出低收益和負(fù)收益貨幣，買入高收益的新興國(guó)家貨幣或資產(chǎn)為主。全球貿(mào)易局勢(shì)緩和背景下的外貿(mào)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是支撐該策略的重要基礎(chǔ)。但在新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期會(huì)受到影響的預(yù)期，使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景具有了某種不確定性。筆者粗略估算，如果2020年中國(guó)全年的經(jīng)濟(jì)增速因疫情而受到0.5%左右的沖擊，那么世界經(jīng)濟(jì)增速將比預(yù)期低0.1%左右；如果算上中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求受損對(duì)于亞洲和歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面沖擊，全球經(jīng)濟(jì)今年的受損程度將會(huì)更大。而相比之下，由于美國(guó)的對(duì)外敞口較小，疫情對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將會(huì)小于亞歐經(jīng)濟(jì)體。

二是對(duì)全球主要央行2020年的寬松力度低于2019年的預(yù)期也將受到挑戰(zhàn)。2019年是全球央行的寬松年，不少央行加入了美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)的降息大潮。原本外界預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)復(fù)蘇，因此央行寬松的政策力度將會(huì)弱于2019年：美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體可能不會(huì)降息，而新興國(guó)家的降息力度將遠(yuǎn)低于2019年。但在疫情的影響下，主要央行的降息動(dòng)機(jī)有了顯著回升，泰國(guó)央行已率先將指標(biāo)利率降至紀(jì)錄低位，相信后續(xù)還會(huì)有更多的央行做出響應(yīng)。

在市場(chǎng)預(yù)期改變的情況下，全球外匯市場(chǎng)的主要幣種走勢(shì)及前景都在不同程度上受到影響。

美元因受疫情影響有限而維持強(qiáng)勢(shì)

截至2月9日，美國(guó)共確診12例新型冠狀病毒肺炎病例，均有武漢旅行或接觸史。預(yù)計(jì)疫情在美國(guó)爆發(fā)的概率較低。而從全球經(jīng)濟(jì)和外匯市場(chǎng)幣種走勢(shì)的相對(duì)情況來(lái)看，筆者認(rèn)為，在疫情的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的沖擊相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體更小，基本面韌性也相對(duì)較好，加之美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間比部分新興市場(chǎng)國(guó)家更小，預(yù)計(jì)在疫情的沖擊消退之前，美元將會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)。

首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受疫情的影響主要集中兩個(gè)方面：一是旅行管制可能會(huì)讓美國(guó)的旅游業(yè)收入下降。在世衛(wèi)組織宣布疫情為國(guó)際公共衛(wèi)生突發(fā)事件之后，美國(guó)開(kāi)始進(jìn)行旅行管制，取消部分航班，并推行限制入境政策。數(shù)據(jù)顯示，2018年美國(guó)旅游業(yè)對(duì)華的服務(wù)出口大約是321億美元，相當(dāng)于21萬(wàn)億美元GDP總量的0.15%。假設(shè)旅行管制會(huì)在第二季度開(kāi)始前解除，那么美國(guó)GDP所受到的旅行管制沖擊將會(huì)在0.05%以內(nèi)。二是由于中國(guó)是美國(guó)最大的制造業(yè)供應(yīng)商和零售商品制造商，如果中國(guó)持續(xù)停工，美國(guó)制造商將會(huì)面臨供應(yīng)短缺，汽車、電子產(chǎn)品和醫(yī)藥等行業(yè)都會(huì)因此受到不同程度的沖擊。不過(guò)，筆者認(rèn)為，中國(guó)方面的停工不會(huì)在湖北省以外的地區(qū)長(zhǎng)期持續(xù)。因此，美國(guó)制造業(yè)和零售業(yè)所受到的沖擊將是有限的。由于中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議的存在，中國(guó)需求的下降對(duì)美國(guó)對(duì)華出口的影響較低。筆者預(yù)計(jì)，中美雙方依舊會(huì)按計(jì)劃執(zhí)行協(xié)議。因此，美國(guó)農(nóng)業(yè)受到的疫情沖擊有限。

其次，考慮到疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接和間接沖擊均有限，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)因此改變當(dāng)前的貨幣政策。這就為美元的階段強(qiáng)勢(shì)創(chuàng)造了條件。美元指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)站上了200日移動(dòng)均線的關(guān)鍵水準(zhǔn)，技術(shù)上走出了2019年四季度以來(lái)的下降趨勢(shì)。筆者預(yù)計(jì)，美元指數(shù)將會(huì)在疫情好轉(zhuǎn)前站在200日均線的上方。

歐元相對(duì)美元或維持弱勢(shì)

截至2月9日，歐洲共確診新冠肺炎39例，是除亞洲以外確診疫情最多的大洲。筆者預(yù)計(jì)，如果疫情不出現(xiàn)第二輪爆發(fā)高峰，歐洲疫情出現(xiàn)大面積感染的可能性也并不大。但筆者認(rèn)為，與美國(guó)相比，歐洲經(jīng)濟(jì)受到疫情的影響或更大，再加上歐洲經(jīng)濟(jì)本身較美國(guó)更為疲軟，使得歐元匯率或呈現(xiàn)短期回落態(tài)勢(shì)。

一方面，疫情或使得歐洲的旅游業(yè)和出口受到較大沖擊。首當(dāng)其沖的是旅游業(yè)。歐洲是中國(guó)游客常去的目的地，受疫情影響，春節(jié)期間前往歐洲的中國(guó)游客減少，旅行團(tuán)基本全部取消，相關(guān)旅游、餐飲、酒店度假等行業(yè)均會(huì)受到影響。不過(guò)，旅游行業(yè)占?xì)W洲經(jīng)濟(jì)的比重不高。因此，相關(guān)沖擊反映到經(jīng)濟(jì)總量上并不明顯。對(duì)華出口的減少則是歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的第二個(gè)沖擊。不同于美國(guó)有貿(mào)易協(xié)議為保證，歐洲對(duì)華出口形勢(shì)將主要根據(jù)中國(guó)的需求變化而變化。疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊明顯，筆者據(jù)此判斷，歐洲對(duì)華出口將在2020年上半年受到負(fù)面影響。歐洲對(duì)華出口約占GDP的1%—2%，而主要國(guó)家如德國(guó)和法國(guó)等占比更高，因此受到疫情的影響也將相對(duì)較大。

另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面動(dòng)能依然疲弱。自2019年下半年開(kāi)始，歐洲經(jīng)濟(jì)基本數(shù)據(jù)持續(xù)低迷。最新的數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)2019年12月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降3.5%，法國(guó)工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降2.8%，均大幅低于預(yù)期?！坝矓?shù)據(jù)”的疲軟意味著2019年年末德國(guó)和法國(guó)PMI的邊際企穩(wěn)并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)歐洲經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)。德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)和能源部在數(shù)據(jù)公布當(dāng)天發(fā)表的一份聲明中稱，近期工業(yè)產(chǎn)出和工業(yè)新訂單的疲軟態(tài)勢(shì)表明，德國(guó)尚未扭轉(zhuǎn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)；但企業(yè)商業(yè)預(yù)期有所改善，今后數(shù)月內(nèi)，德國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。但疫情的爆發(fā)，使這一前景的實(shí)現(xiàn)具有很大的不確定性。預(yù)計(jì)2020年第一季度歐洲經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)可能比2019年第四季度更差。

總體看，筆者認(rèn)為，在疫情沖擊疊加基本面持續(xù)疲弱的影響下，歐洲經(jīng)濟(jì)在2020年上半年的增速可能會(huì)在0%左右（此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)在2020年上半年將呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，增速整體或在0—1%之間）。在此背景下，歐元可能會(huì)在2020年上半年維持相對(duì)弱勢(shì)。待疫情過(guò)后，假設(shè)全球需求出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，歐元或有可能重啟升勢(shì)。

亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣受疫情影響而承壓

隨著中國(guó)“一帶一路”倡議的推進(jìn)，新興市場(chǎng)國(guó)家與中國(guó)之間的往來(lái)不斷加深。不少新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)中國(guó)游客開(kāi)放了旅游入境免簽政策，中國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈也與不少周邊亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家聯(lián)系到了一起。由于周邊亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)中國(guó)的經(jīng)貿(mào)敞口更大，人員流動(dòng)也更為頻繁，因此，疫情對(duì)于亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響也相對(duì)較大；同時(shí)，相關(guān)國(guó)家的金融市場(chǎng)也會(huì)受到一定影響。這將使這些相關(guān)國(guó)家貨幣承受一定的壓力。

從對(duì)亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響來(lái)看，一是部分國(guó)家的旅游業(yè)和制造業(yè)將受到?jīng)_擊。一方面，中國(guó)游客減少入境將對(duì)泰國(guó)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞和新加坡等國(guó)的旅游行業(yè)帶來(lái)較大的負(fù)面影響；另一方面，如果中國(guó)制造業(yè)的停產(chǎn)延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，則將對(duì)同在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的韓國(guó)、馬來(lái)西亞等國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)出造成壓力。在上游產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸之后，上述相關(guān)國(guó)家的制造業(yè)企業(yè)可能也需要被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)。二是中國(guó)需求的減少也會(huì)影響到對(duì)華出口占比較高的亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家。不過(guò)，對(duì)于與中國(guó)在制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上處于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的部分亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)的減產(chǎn)或?qū)ζ洚a(chǎn)生一定的利好。從對(duì)亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)的影響看，國(guó)際資本可能會(huì)從亞洲部分新興市場(chǎng)國(guó)家的股市、債市中流出，造成相關(guān)貨幣貶值。

總體來(lái)看，疫情對(duì)亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家匯率的影響偏于負(fù)面，近期主要亞洲國(guó)家貨幣均出現(xiàn)不同程度的貶值即是佐證。其中，對(duì)華敞口偏大的相關(guān)國(guó)家貨幣，例如新加坡元、泰銖、馬來(lái)西亞林吉特和韓元跌幅較大。筆者預(yù)計(jì)，在疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)前，亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣總體上仍將承受一定的貶值壓力。

綜上所述，當(dāng)前，新型冠狀病毒肺炎疫情的爆發(fā)使得全球市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了一定改變，對(duì)全球外匯市場(chǎng)主要幣種的走勢(shì)和前景也產(chǎn)生了一定的影響。預(yù)計(jì)在疫情結(jié)束之前，美元或因基本面韌性相對(duì)較強(qiáng)以及受疫情影響相對(duì)較小而維持強(qiáng)勢(shì)，歐元?jiǎng)t或在內(nèi)外交困的背景下相對(duì)疲弱，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，特別是亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣將整體承壓。