文/李劉陽 編輯/張美思

2019年歐元總體延續(xù)了2018年的下跌行情，但幅度相對溫和。從2019 年年初開始，歐元便進(jìn)入了一個(gè)長達(dá)5個(gè)月的下行波段；在6月出現(xiàn)小幅反彈后，第三季度歐元再次下行，歐元兌美元一度擊穿2017年5月創(chuàng)下的1.10的整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)2年多來的新低；進(jìn)入第四季度后，歐元出現(xiàn)了觸底企穩(wěn)的跡象。截至2019年12月23日，歐元兌美元從年初的1.14跌至1.11，降幅在3%左右。展望后市，筆者認(rèn)為，多種形勢的變化將使歐元在2020年迎來反彈。

歐元在2019年走軟主要是受到三大因素的影響：一是英國“脫歐”形勢的反復(fù)無常成為2019年縈繞在歐元頭上的最大不確定因素，直到年底約翰遜贏得英國大選才漸趨明朗。二是歐洲經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期疲弱對歐元產(chǎn)生了較大的拖累。2019年，全球貿(mào)易摩擦加劇拖累全球經(jīng)濟(jì)下滑，經(jīng)濟(jì)依賴外需的歐元區(qū)主要國家受到較大影響。德國一度陷入技術(shù)性衰退的邊緣，意大利的經(jīng)濟(jì)疲軟則影響到了財(cái)政安全。三是套息交易盛行也對歐元造成較大沖擊。歐洲央行被迫加大了寬松力度，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率跌入深度負(fù)值，有許多歐元區(qū)國家的國債加入了負(fù)利率的行列，再加上較低的外匯市場波動(dòng)，令套息交易在市場盛行。投資者傾向用負(fù)利率的歐元融資，賣出后換取其他相對高息的貨幣資產(chǎn)，從而壓制了歐元的匯率表現(xiàn)。

展望2020年，筆者認(rèn)為，綜合內(nèi)外部的形勢變化，歐元有望擺脫頹勢，迎來反彈。

其一，預(yù)計(jì)2020年歐洲經(jīng)濟(jì)將會(huì)呈現(xiàn)前低后高、逐步復(fù)蘇的態(tài)勢。雖然2019年年末的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)顯露出歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象，但這可能僅支撐歐洲經(jīng)濟(jì)在2020年年初停止下滑，德國和意大利的經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)徘徊在增長與衰退的邊緣。但此后，歐洲經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)緩慢復(fù)蘇的通道中。美國和新興市場的需求反彈，將逐步帶動(dòng)歐元區(qū)出口的回升，對歐元區(qū)的制造業(yè)形成利好。而歐元區(qū)的財(cái)政擴(kuò)張力度在2020年二季度之后也可能逐步為消費(fèi)和商業(yè)投資需求帶來助力。上述因素的發(fā)酵將為歐元在2020年下半年的表現(xiàn)提供支撐。在歐洲央行2019年12月的議息會(huì)議中，歐央行官員們對2020年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期為1.1%，與2019年持平；對2021年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期為1.4%。這總體上符合前低后高、逐步復(fù)蘇的判斷。

其二，貨幣政策走向也支持歐元逐步反彈。歐洲央行可能會(huì)在2020年上半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢偏軟時(shí)采取進(jìn)一步的刺激政策。具體操作手法可能是進(jìn)一步小幅降息和增加購債的額度。該預(yù)期的存在將使以賣出歐元為代表的套息交易在2020年年初繼續(xù)盛行。不過，歐洲央行的寬松空間已經(jīng)十分有限。在2019年最后一次議息會(huì)議中，歐央行已經(jīng)表示，將檢討“2%通脹目標(biāo)的可行性”以及“超常規(guī)貨幣政策的負(fù)面代價(jià)”。這表示，歐央行可能會(huì)在2020年修正通脹目標(biāo)并且重新討論降息空間。其時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)在歐洲經(jīng)濟(jì)的硬數(shù)據(jù)企穩(wěn)反彈之后。而歐元也將會(huì)在歐央行的寬松預(yù)期兌現(xiàn)之后開啟反彈之路。

其三，從國際收支的角度看，歐元處于相對低估的狀態(tài)。歐元區(qū)在2018年擁有近4000億美元的經(jīng)常項(xiàng)目順差，這對歐元而言是一個(gè)重要的支撐。國際貨幣基金組織在2019年7月的《對外部門報(bào)告》中，根據(jù)2018年的經(jīng)常項(xiàng)目情況，判斷歐元實(shí)際有效匯率低估了3%左右。2019年，歐元對美元的進(jìn)一步貶值加劇了匯率的低估程度。在絕對水平上，歐元兌美元當(dāng)前非常接近2017年的10年最低點(diǎn)。因此，即使2020年年初受到利空因素的影響，歐元的下行空間也將十分有限。

其四，2020年全球政治風(fēng)險(xiǎn)的中心或從歐洲轉(zhuǎn)向美國。當(dāng)前，英國“脫歐”問題雖然并未完全解決，但“無協(xié)議脫歐”的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著減小。反倒在美國這邊，隨著“大選年”的臨近，特朗普將面對連任壓力和國會(huì)的彈劾調(diào)查。而對照2016年，越到選舉的最后關(guān)頭，越有可能發(fā)生非預(yù)期的事件。筆者因此判斷，2020年全球政治風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn)可能會(huì)從歐洲移到美國。這將對美元造成利空，對歐元形成利好。

綜合上述分析，筆者認(rèn)為，2020年將是歐元觸底反彈的一年。具體來看，年初，受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲軟和歐央行寬松預(yù)期的影響，歐元可能會(huì)繼續(xù)承壓，但下行空間有限；此后，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)和美國選戰(zhàn)引發(fā)的政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵，歐元將低位企穩(wěn)并逐步反彈，全年整體將呈前低后高的態(tài)勢。