低利率環(huán)境下，銀行傳統(tǒng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的方式，很難用于防范市場風(fēng)險，由此需運(yùn)用新的政策工具來把握機(jī)遇。

今年以來，我國貨幣政策逆周期調(diào)控力度進(jìn)一步加大，一年期貸款市場報價利率（LPR）大幅下調(diào)0.3個百分點(diǎn)至3.85%，企業(yè)債券發(fā)行利率、新發(fā)放貸款利率也隨市場利率快速下降：實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本顯著降低。低利率環(huán)境下，依靠傳統(tǒng)的調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的方式，已使銀行很難把握低利率環(huán)境下的機(jī)會，亦不足以防范市場風(fēng)險，由此需運(yùn)用好新的政策工具。筆者通過典型市場案例探究這些問題的解決思路和方案。

相關(guān)案例

案例一：利率互換幫助企業(yè)享受利率下行紅利

2017年6月，A集團(tuán)在D銀行辦理10年期貸款業(yè)務(wù)，金額10億元，固定利率為5.5%。2020年上半年一年期貸款市場報價利率（LPR）已下調(diào)了兩次，降幅0.3%。在國內(nèi)利率下行的大環(huán)境下，A集團(tuán)向多家銀行尋求能進(jìn)一步降低貸款利率的方案；同時A集團(tuán)認(rèn)為，三年內(nèi)利率還有下行趨勢，而三年后利率走勢則不確定性較大。

G銀行根據(jù)A集團(tuán)的具體情況，提供了部分期限的利率互換方案，即G銀行針對這筆貸款業(yè)務(wù)，與A集團(tuán)簽署人民幣利率互換相關(guān)協(xié)議，將客戶未來三年的5.5%的固定利率轉(zhuǎn)為一年期LPR+1.75%的浮動利率，按季浮動。對A集團(tuán)來說，未來三年，其實(shí)際支付利率為1年期LPR+1.75%，按季浮動，首季度利率為5.6%（3.85%+1.75%）；后續(xù)每季度如1年期LPR利率下降，A集團(tuán)即可享受LPR下行帶來的好處。假設(shè)一年內(nèi)，一年期LPR利率計(jì)息下降0.3%至3.5%，則A集團(tuán)實(shí)際需要支付的利率為5.25%（3.5%+1.75%）；三年后，該筆利率互換交易到期，A集團(tuán)融資利率恢復(fù)至固定利率5.5%；同時A集團(tuán)也可根據(jù)對利率走勢的預(yù)判，決定是否繼續(xù)辦理利率互換交易。

案例二：貨幣掉期方案滿足企業(yè)多樣選擇

B企業(yè)為廣東地區(qū)某生產(chǎn)制造型企業(yè)，考慮到今年以來境外外幣融資利率成本持續(xù)下降，準(zhǔn)備在G銀行辦理全口徑跨境融資業(yè)務(wù)，由G銀行廣東省分行開出融資性保函，擔(dān)保境外H銀行為B企業(yè)辦理全口徑跨境融資業(yè)務(wù)。境外H銀行為B企業(yè)提供了兩種報價選擇：一種是美元融資利率為1年期LIBOR加100BP（全年固定）；另一種是三個月LIBOR加110BP（按季浮動），按月付息。由于B企業(yè)外貿(mào)收入有限，自身外匯收入無法覆蓋本次擬借用的外幣負(fù)債。

G銀行為其設(shè)計(jì)了貨幣掉期的方案，即在約定期間，一方定期向另一方支付一種貨幣的以某一固定利率計(jì)算的或以浮動利率（浮動利率定期進(jìn)行調(diào)整）計(jì)算的利息金額，以換取另一方向其支付另一種貨幣的以某一固定利率計(jì)算的或以浮動利率（浮動利率定期進(jìn)行調(diào)整）計(jì)算的利息金額。B企業(yè)可通過辦理貨幣掉期，將一筆美元貸款轉(zhuǎn)換為人民幣貸款，即B企業(yè)每期還本付息時只需籌集人民幣資金，與G銀行交換為美元資金后，用于歸還境外H銀行的美元貸款。具體來看，B企業(yè)的業(yè)務(wù)需求有以下多樣選擇。

方案一：借用美元固定利率貸款，通過辦理貨幣掉期，轉(zhuǎn)換為人民幣固定利率貸款。按H銀行的報價，轉(zhuǎn)換為人民幣融資的成本約3.19%。

方案二：借用美元浮動利率貸款，通過辦理貨幣掉期，轉(zhuǎn)換為人民幣固定利率貸款。按H銀行的報價，轉(zhuǎn)換為人民幣融資的成本約3.02%。

方案三：借用美元固定利率貸款，通過辦理貨幣掉期，轉(zhuǎn)換為人民幣浮動利率貸款。按H銀行的報價，轉(zhuǎn)換為人民幣融資的成本為一年期LPR－0.6%，按月浮動，首月利率為3.85%－0.6%＝3.25%。后續(xù)如1年期LPR利率下降，B企業(yè)即可享受LPR下行帶來的好處。

方案四：借用美元浮動利率貸款，通過辦理貨幣掉期，轉(zhuǎn)換為人民幣浮動利率貸款。按H銀行的報價，B企業(yè)的人民幣融資成本為1年期LPR－0.8%，按月浮動，首月利率為3.85%－0.8%＝3.05%。后續(xù)如1年期LPR利率下降，B企業(yè)即可享受LPR下行帶來的好處。

整體比較后，B企業(yè)最終選擇了方案四。其主要是考慮到境內(nèi)人民幣利率處于下行期，選擇將較低成本的境外浮動利率貸款，通過貨幣互換的方式轉(zhuǎn)換為人民幣浮動利率貸款，既可享受境外低成本是融資成本，又可保留未來人民幣利率繼續(xù)下行帶來的好處，同時還可有效地管理匯率風(fēng)險；而且，貨幣掉期業(yè)務(wù)只需一份委托和交易，即可完成該筆貸款的本金及一年12次利息的匯率及利率風(fēng)險鎖定，操作簡易、記賬方便，實(shí)施后B企業(yè)只需準(zhǔn)備每期應(yīng)還的人民幣本金和利息，極大方便了財(cái)務(wù)人員的資金管理和對賬工作。

案例三：利率期權(quán)助力企業(yè)和銀行管理利率波動風(fēng)險

2019年，隨著LPR定價機(jī)制進(jìn)一步完善，基準(zhǔn)利率向市場報價轉(zhuǎn)型，LPR走勢成為企業(yè)融資時需要重點(diǎn)關(guān)注的因素，同時也催生了對利率期權(quán)的廣泛需求。

經(jīng)央行批準(zhǔn)，銀行間同業(yè)拆借中心于2020年3月23日起試運(yùn)行人民幣利率期權(quán)交易。利率期權(quán)是指掛鉤利率變化、買方有權(quán)在約定時間以現(xiàn)金或以利率相關(guān)合約進(jìn)行結(jié)算的金融合約，其本質(zhì)是一項(xiàng)掛鉤利率變化的權(quán)利。本次推出的利率期權(quán)包括利率互換期權(quán)和利率上/下限期權(quán)兩大類，均為歐式期權(quán)；掛鉤的基準(zhǔn)利率包括一年期LPR利率和五年期LPR利率。利率互換期權(quán)是指期權(quán)買方有權(quán)在約定日期以約定條件與期權(quán)賣方敘做約定利率互換的期權(quán)合約。利率上/下限期權(quán)，是指期權(quán)買方在約定日期有權(quán)要求期權(quán)賣方支付由于標(biāo)的利率超過最高/最低值而產(chǎn)生的差額利息的期權(quán)合約。

三月末，C公司在G銀行辦理一筆1年期流動資金貸款，金額1億元，以LPR為基準(zhǔn)定價，每季度浮動并支付利息。C公司是一家利率風(fēng)險厭惡型企業(yè)，希望銀行能夠提供利率套保工具以規(guī)避LPR波動風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)既可享受利率繼續(xù)下行的好處，又可避免市場利率上漲時利息成本增加風(fēng)險的目的。G銀行根據(jù)客戶套保需求，向C公司提供了買入人民幣利率上限期權(quán)產(chǎn)品，執(zhí)行利率為4.05%。在此合約下，假設(shè)約定期內(nèi)的利率重置日LPR上升至4.2%（高于執(zhí)行利率），那么C公司選擇行權(quán)，做為期權(quán)的賣方G銀行需要向期權(quán)買方C公司支付0.15%（LPR高于執(zhí)行利率部分）的差額利息，C公司由于判斷正確可有效固定其債務(wù)成本；如果約定期限內(nèi)LPR利率下行至3.65%，低于執(zhí)行利率，C公司則可以選擇不行權(quán)，而以較低的市場利率支付貸款利息，其損失僅限于一筆期權(quán)費(fèi)。

三月利率期權(quán)產(chǎn)品正式上線后，市場機(jī)構(gòu)參與度很高，截至5月末，共有118家機(jī)構(gòu)申請開通了利率期權(quán)業(yè)務(wù)，覆蓋各類銀行、證券公司、私募基金等主要市場參與者，累計(jì)成交246筆，金額415.2億元。其中證券公司、大型商業(yè)銀行和股份制銀行最為活躍，占比高達(dá)95%以上。目前商業(yè)銀行主要通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債頭寸來管理利率風(fēng)險敞口，很少運(yùn)用利率期權(quán)等衍生產(chǎn)品管理利率風(fēng)險。

隨著利率市場化改革的加速推進(jìn)，新發(fā)放貸款已全部轉(zhuǎn)換為LPR加點(diǎn)定價，存量貸款也須在八月底之前完成定價基準(zhǔn)LPR的轉(zhuǎn)換。LPR波動加大，意味著銀行大量貸款面臨頻繁的利率調(diào)整，僅通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是難以滿足利率風(fēng)險管理要求的。而利率期權(quán)等工具則可在不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的情況下，迅速對沖利率風(fēng)險。因此利率期權(quán)產(chǎn)品既是企業(yè)也是銀行等金融機(jī)構(gòu)有效管理利率風(fēng)險的重要工具。

業(yè)務(wù)建議

受新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，預(yù)計(jì)境內(nèi)外的低利率環(huán)境仍將維持相當(dāng)長一段時間。為了能讓企業(yè)在低利率的貨幣寬松市場環(huán)境中，既能享受到低利率的紅利，又能有效管控利率風(fēng)險，筆者提出以下建議：

建議一：幫助企業(yè)豐富融資渠道，合理配置負(fù)債結(jié)構(gòu)，運(yùn)用好利率避險工具

一是借助寬松的市場環(huán)境，豐富自身融資渠道，積累起各類融資方式的辦理經(jīng)驗(yàn)，建立多方位、多層次的融資合作機(jī)制。建議企業(yè)努力拓展包括債券、銀行貸款、供應(yīng)鏈融資、非標(biāo)業(yè)務(wù)等多種融資渠道；同時用好開放便利的外匯管理政策，大型企業(yè)可申請境外發(fā)債，中小型企業(yè)可辦理全口徑跨境融資，引入低成本境外資金。

二是提示企業(yè)注意負(fù)債期限與自身現(xiàn)金流的匹配管理。低利率的市場環(huán)境，不可過于貪圖短期限融資的低成本，仍需高度注重流動性風(fēng)險管理，避免短期流動性缺口過大。要清楚地認(rèn)識到，金融機(jī)構(gòu)的授信額度都是建立在信用良好、流動性充足基礎(chǔ)上的，一旦出現(xiàn)流動性短缺而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的授信難以提用，將會進(jìn)一步加劇流動性問題。

三是選擇好合適的利率衍生工具管理利率風(fēng)險。目前市場上主要的利率風(fēng)險管理工具包括利率掉期、貨幣掉期、利率期權(quán)等；銀行需幫助企業(yè)做好利率風(fēng)險管理策略評估，結(jié)合自身的負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營目標(biāo)，為企業(yè)選擇合適的利率風(fēng)險管理方案，切記不可過度放大敞口。低利率環(huán)境下，企業(yè)融資成本較低，但不意味著市場會一直維持低利率環(huán)境。對此，需未雨綢繆，選擇合適的利率風(fēng)險管理工具和避險策略，防范利率上行的風(fēng)險。

建議二：從調(diào)整營銷策略、推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和加強(qiáng)產(chǎn)品宣傳等方面入手，幫助企業(yè)做好利率風(fēng)險管理

首先，因勢而為，要注意低利率環(huán)境下企業(yè)對利率風(fēng)險管理的需求已經(jīng)發(fā)生了變化，從過去的被動接受長期固定利率到主動跟蹤高頻浮動利率，并尋求有效的風(fēng)險對沖策略。銀行應(yīng)根據(jù)低利率環(huán)境中企業(yè)的多樣化選擇，及時調(diào)整營銷策略，從過往的單一產(chǎn)品推薦調(diào)整至組合產(chǎn)品推薦。

其次，可結(jié)合客戶的典型場景，推出創(chuàng)新產(chǎn)品。特別是目前已上線的利率期權(quán)產(chǎn)品，給予了銀行結(jié)合客戶場景需求創(chuàng)設(shè)各類組合產(chǎn)品以較大的空間。

再次，是培養(yǎng)專業(yè)人才。銀行內(nèi)部的大部分營銷人員對利率衍生工具的運(yùn)用方式也較生疏，理解程度并不高，因此，銀行營銷人員必須首先熟悉利率風(fēng)險管理產(chǎn)品的核心本質(zhì)，才能在與客戶的接觸中，逐步培養(yǎng)客戶的風(fēng)險管理意識，從風(fēng)險管理角度給與利率衍生產(chǎn)品正確的定位。可喜的是，目前多家銀行已開始高度重視對利率衍生產(chǎn)品的培訓(xùn)和宣導(dǎo)工作，在分行層面成立了專業(yè)的利率匯率風(fēng)險管理產(chǎn)品經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，在內(nèi)部培訓(xùn)和市場營銷中起到了關(guān)鍵作用。

最后，是加強(qiáng)對客宣傳。長期以來，國內(nèi)企業(yè)已習(xí)慣了固定利率的市場環(huán)境，對浮動利率貸款及利率衍生產(chǎn)品并不熟悉和了解，許多企業(yè)在內(nèi)部決策中，僅授權(quán)財(cái)務(wù)或融資部門在辦理融資業(yè)務(wù)時利率不高于某一固定利率，對衍生品業(yè)務(wù)，多數(shù)表現(xiàn)出拒絕態(tài)度。這就需要銀行加強(qiáng)對客戶的產(chǎn)品宣導(dǎo)，通過場景模擬、產(chǎn)品讓利等多種方式，引導(dǎo)企業(yè)逐步接受和使用利率風(fēng)險管理產(chǎn)品，普及風(fēng)險管理和相關(guān)金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)知識，推動利率市場化改革，幫助企業(yè)適應(yīng)利率市場化的新環(huán)境。

建議三：在監(jiān)管方面可引導(dǎo)加強(qiáng)利率自律管理，豐富利率風(fēng)險管理產(chǎn)品工具，完善其交易機(jī)制和配套政策

低利率環(huán)境中，一方面大型企業(yè)融資渠道豐富，可使用的融資工具多，收益大；另一方面，銀行吸存競爭激烈，成本居高不下，制約了企業(yè)融資成本的進(jìn)一步下行。而存款利率與融資利率的非對稱下行，則有利于資金空轉(zhuǎn)套利。鑒此，監(jiān)管部門自2019年年中就開始規(guī)范銀行存款產(chǎn)品，包括要求銀行2020年年底前將活期創(chuàng)新產(chǎn)品余額壓降為零、整改提前支取靠檔計(jì)息的定期創(chuàng)新產(chǎn)品、要求結(jié)構(gòu)性存款低端利率不得高于市場利率等措施。后續(xù)看，仍會繼續(xù)加強(qiáng)利率自律管理機(jī)制，必要時重啟存款基準(zhǔn)利率工具，引導(dǎo)存款利率加快下行，進(jìn)一步打開降實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的空間，并逐步消除資金套利的市場條件。

LPR利率期權(quán)業(yè)務(wù)是利率市場化的重要一步，但目前仍存在參與主體覆蓋面較小、市場容量和流動性不足等問題，市場交易機(jī)制和配套政策亟待完善提高。鑒于LPR變動與央行政策導(dǎo)向趨同，市場預(yù)期一致性較強(qiáng)，作為利率期權(quán)掛鉤標(biāo)的的隨機(jī)性不足，限制了利率期權(quán)市場的交易活躍度，建議利率期權(quán)市場可推出掛鉤其他利率的產(chǎn)品，如七天銀行間回購定盤利率（FR007）和上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）等常用的貨幣市場利率，通過豐富掛鉤標(biāo)的，刺激對利率期權(quán)的交易需求，吸引更多交易主體參與，帶動交易活躍度、提高流動性。