摘要：央行貨幣政策司司長孫國峰在2019年撰文表示，存貸款利率上下限已放開，但央行仍公布存貸款基準利率，存在基準利率與市場利率并存的利率“兩軌”，這實際上對市場化的利率調(diào)控和傳導(dǎo)形成了一定阻礙。下一步央行將進一步推進利率市場化改革，推動利率逐步“兩軌合一軌”。本文通過分析利率雙軌制，試圖闡明利率市場化改革的必要性及其改革思路。

關(guān)鍵詞：利率雙軌制;利率市場化

【正文】

在宏觀經(jīng)濟學(xué)里，我們可以設(shè)想經(jīng)濟由三個方程描述。前兩個方程是IS和LM方程：Y=C（Y-T）+I（r）+G IS，M/P=L（r，Y）LM 。IS方程描述產(chǎn)品市場的均衡，LM方程描述貨幣市場的均衡。這兩個方程包含了三個內(nèi)生變量：Y、P和r。凱恩斯主義的方法是用固定價格的假設(shè)來完成模型，因此，凱恩斯主義的第三個方程是P=P1這個假設(shè)意味著，剩下的兩個變量r與Y必須作出調(diào)整，以滿足IS與LM這兩個方程。古典方法是用產(chǎn)出達到自然水平的假設(shè)完成模型，因此古典方法的第三個方程是：Y=Y1這個假設(shè)意味著，剩下的兩個變量r與P必須作出調(diào)整以滿足IS和LM這兩個方程。因此，古典方法固定了產(chǎn)出，允許價格水平調(diào)整以滿足產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡條件，而凱恩斯主義方法固定了價格水平，讓產(chǎn)出運動來滿足均衡條件。從二者的相同點看，不論是短期還是長期，利率r始終是影響產(chǎn)品及貨幣市場均衡的一個內(nèi)生變量。我國高度重視利率問題，人民銀行在《2002年中國貨幣政策執(zhí)行報告》中就提到了我國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額，后短期、小額?，F(xiàn)在利率市場化的改革已經(jīng)進入到利率并軌的“最后一公里”。

利率雙軌制的含義及成因

在中國經(jīng)濟市場化過程中產(chǎn)品市場上同一產(chǎn)品存在計劃壟斷性定價和市場定價兩種價格稱為價格雙軌制。與之相仿今天的貨幣金融市場中也存在利率雙軌制：一個是中國人民銀行規(guī)定的商業(yè)銀行法定存貨款基準利率;一個是完全由市場供求決定的市場利率。

國有資本基本壟斷我國金融市場的主要資源，資本天然地傾向于國有企業(yè)，而民營經(jīng)濟在正規(guī)金融市場上長期難以獲得資金，陷入了融資難的現(xiàn)實困境，導(dǎo)致民間借貸及地下錢莊等民間金融的大量涌現(xiàn)，民間金融市場和正規(guī)金融市場被人為割裂開來。當整個金融市場的資金供需處于均衡狀態(tài)時，正規(guī)金融市場必然資金供給過剩，而民間金融市場一定困于資金供給不足，但兩個金融市場被制度性分割，資金無法實現(xiàn)完全自由流動，整體利率體系處于極端的結(jié)構(gòu)不均衡狀態(tài)，民間金融市場的利率高于正規(guī)金融市場的利率，利率雙軌制便得以形成。

二、利率雙軌制的不良影響

（一）利率雙軌制引發(fā)了民間金融困境。

民營金融的產(chǎn)生主要來自民營經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求。近30年來，隨著民營經(jīng)濟對資本需求的增長，民營經(jīng)濟得到了長足的發(fā)展。

民營經(jīng)濟發(fā)展初期，資金來源主要是家庭和企業(yè)。在民營經(jīng)濟發(fā)展水平較低的情況下，這種融資模式比較穩(wěn)定。然而，隨著民營經(jīng)濟的發(fā)展，這種融資方式很難滿足民營經(jīng)濟的資金需求。為了獲得更多的金融資源，民營經(jīng)濟需要拓寬融資渠道，從傳統(tǒng)的融資模式轉(zhuǎn)向現(xiàn)代金融市場。但現(xiàn)實情況是，民營經(jīng)濟很難從正規(guī)金融市場獲得資金。

從金融市場本身的規(guī)律來看，民營經(jīng)濟的規(guī)模相對較小，內(nèi)部管理非常不成熟。無論是從風險控制還是從降低交易成本的角度來看，銀行都更愿意向國有企業(yè)放貸。事實上，正是因為這個原因，中小企業(yè)貸款難已經(jīng)成為一個金融問題，即銀行總是把資金借給有資本實力的企業(yè)，而不是需要資金的企業(yè)。

從制度層面來看，由于我國金融市場主要由國有資本壟斷，金融資源自然會向國有經(jīng)濟傾斜。因此，當民營經(jīng)濟轉(zhuǎn)向金融市場尋求金融支持時，他們發(fā)現(xiàn)在不同所有制經(jīng)濟中，對于同一規(guī)模的國有企業(yè)和民營企業(yè)，國有企業(yè)更能獲得金融資源。因此，大部分民營經(jīng)濟難以在正規(guī)金融市場獲得資金。只有滿足經(jīng)濟對金融資源的需求，剩余的金融資源才能流向民營經(jīng)濟。因此，利率雙軌制度成為當前民間融資難的根本原因。

（二） 影子銀行的大量涌現(xiàn)和瘋狂生長對金融系統(tǒng)穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。

中國影子銀行興起的主要原因就在于利率雙軌制，在嚴格管制的利率下，銀行更愿意貸款給償還更有保障的國有企業(yè)，這使得中小企業(yè)只能從是市場軌的影子銀行中獲取資金。在緊縮的貨幣政策和實際利率為負的情況下，大量資金從被管制的資金市場轉(zhuǎn)向市場軌，這導(dǎo)致了影子銀行的迅速膨脹。中國特色影子銀行是金融抑制環(huán)境下的一種金融創(chuàng)新，它推動了利率市場化，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控對企業(yè)層面的負面沖擊，但也損害了中央銀行貨幣政策的效力。中國銀行董事長肖鋼也曾表示，中國金融五年內(nèi)最大的風險是中國式的影子銀行體系。他認為，這個風險既和中國銀行業(yè)的風險密切相連，也與現(xiàn)在資本市場的風險相關(guān)。據(jù)了解，中國式的影子銀行體系主要包括信托、擔保、小貸公司、典當行、地下錢莊等。事實上，自2011年溫州民間借貸危機爆發(fā)以來，各地民間金融的風險便已陸續(xù)暴露，并牽連當?shù)氐你y行系統(tǒng)。2011年，中國一年期的貸款基準利率最高水平調(diào)整為6.56%，商業(yè)銀行利率浮動上限為30%，即一年期貸款利率最高為8.53%;城鄉(xiāng)信用社貸款利率浮動上限為基準利率2.3倍，即一年期貸款利率上限為15.09%。但中國人民銀行溫州支行《溫州民間借貸市場報告》顯示，1100億元規(guī)模的溫州市借貸市場，其年化綜合利率水平為24.4%，遠高于銀行的貸款上限。因此，如果不從金融體制改革上下功夫，資金仍然流不到毛細血管，流不到小微企業(yè)，流不到農(nóng)村。由此看來，如何保持中國金融體系的健康，避免系統(tǒng)性金融風險就顯得格外重要。

三、應(yīng)對利率雙軌制的對策

第一，推進LPR改革。在中國漸進式的金融改革中，利率制度由完全的管制利率向市場化利率轉(zhuǎn)化，但是由于我國金融市場中存在著明顯的利率雙軌制特征，即管制利率及市場利率同時存在，增大了我國利率傳導(dǎo)機制的復(fù)雜性。針對利率雙軌制，央行近期出臺的一個市場化改革措施——LPR改革引起了熱烈關(guān)注。2019 年 8 月 17 日，中國人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，發(fā)布公告要求商業(yè)銀行自2020年3月1日起正式啟動轉(zhuǎn)換存量浮動利率貸款定價基準，各大銀行對于存量貸款客戶都可以重選利率方式，一種是按原來的固定利率執(zhí)行，另一種是參考LPR。LPR即貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate），LPR就是18家綜合實力比較強的大中型銀行通過自主報價的方式，由全國銀行間同業(yè)拆借中心計算出一個最優(yōu)平均貸款利率，其作用是作為行業(yè)的定價參考，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上通過加減點生成?；鶞世视扇嗣胥y行不定期調(diào)整并公布，而LPR則由商業(yè)銀行自主報價形成，全國銀行間同業(yè)拆借中心每月20日公布。因此，相對于貸款基準利率，LPR的市場化程度更高，能夠反映市場供求情況的變化?？傮w來看，本次 LPR 改革有利于引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下降和化解利率“雙軌制”諸多弊端，為進一步推進利率市場化改革奠定制度基礎(chǔ)。

第二，吸收外國經(jīng)驗，以“漸進式”的方法逐步進行利率市場化改革。阿根廷、墨西哥、智利和烏拉圭等拉美發(fā)展中國家在進行利率市場化改革時期均選擇了激進式路線。這些國家不但沒有借助改革實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化，還放松了對金融機構(gòu)和銀行系統(tǒng)的管制，使得金融系統(tǒng)混亂。更是在利率市場化后利率居高不下，不僅使得銀行貸款質(zhì)量下降，金融風險不斷積聚;還使得國際資本內(nèi)流，出口遭到限制，使得原本嚴峻的經(jīng)濟形式更加惡化。最終，這些拉美國家不得不回歸金融管制的老路上去，利率市場化改革均以失敗告終。故在利率并軌“最后一躍”的關(guān)鍵時期，更不可急切冒進。

第三，完善金融監(jiān)管體制。在所有金融要素自由流動的市場化背景下，金融體系的正常運行需要建立符合我國國情又符合國際慣例的金融監(jiān)管體制，同時盡快建立一支規(guī)范化的高素質(zhì)監(jiān)管隊伍，大大加強金融監(jiān)管水平。地方政府、人民銀行、銀保監(jiān)等監(jiān)管部門要與時俱進，發(fā)揮自身職能優(yōu)勢，相互協(xié)調(diào)配合，做好“并軌”的最后一公里。人民銀行肩負好“銀行的銀行”這一神圣職責，對機構(gòu)做好指導(dǎo)與服務(wù)，發(fā)揮信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準等工作效用，為金融機構(gòu)平穩(wěn)“并軌”保駕護航。

第四，促進金融機構(gòu)服務(wù)能力的多元化發(fā)展，監(jiān)管部門做好協(xié)調(diào)配合工作利率市場化推動的利差收窄已為事實，金融機構(gòu)應(yīng)盡早進行金融產(chǎn)品、服務(wù)的創(chuàng)新，推動經(jīng)營戰(zhàn)略的升級。在利率市場化下的充分競爭勢必激烈，要在市場中站穩(wěn)腳跟、獲得更大的規(guī)模收益就要對金融產(chǎn)品和服務(wù)進行創(chuàng)新。特別現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的當下，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的產(chǎn)品已漸漸淡出公眾視野，阿里的支付寶，移動通信的和包等互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍突起，分得更多的市場份額。金融機構(gòu)務(wù)必要找到適合自身特點、區(qū)域特點、經(jīng)營特點的創(chuàng)新模式，積極開發(fā)業(yè)務(wù)品種，提升用戶體驗，增加客戶粘性。增加產(chǎn)品科技程度，將原有傳統(tǒng)金融產(chǎn)品移至線上辦理，節(jié)約客戶的時間，也節(jié)約了經(jīng)營成本。因此，傳統(tǒng)金融機構(gòu)只有勇于創(chuàng)新勇于改變自身，主動迎接挑戰(zhàn)，才能在目前詭秘多變的金融市場中站穩(wěn)腳跟。

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[4]杜金富《“雙軌合一”是我國利率市場化改革的必然結(jié)果》《全球化》2019.05

作者簡介：

謝寧遠（2000.03.06—），男，漢族，浙江溫州人，西安交通大學(xué)經(jīng)金學(xué)院2018級本科生，專業(yè)：國際經(jīng)濟與貿(mào)易。