摘要：我國資本市場的不斷成熟推動資產(chǎn)證券化成為資本市場的發(fā)展趨勢。資產(chǎn)證券化作為資本市場當中的重要組成內(nèi)容，它的出現(xiàn)積極地拓寬了企業(yè)或者投資者的投融資渠道，豐富了交易品種為，為金融市場的發(fā)展作出了重大貢獻。應收賬款證券化作為資產(chǎn)支持證券化的重要內(nèi)容，在我國有著廣闊的發(fā)展前景。針對我國企業(yè)的融資與優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有著關鍵的作用，然而因為國內(nèi)資產(chǎn)證券化，尤其是實體企業(yè)應收賬款證券化并沒有形成成熟的體制，所以在許多實務操作方面存在著障礙。本文從理論的角度出發(fā)，對應收賬款的分類以及相關理論進行介紹，論述應收賬款資產(chǎn)證券化在基礎資產(chǎn)以及交易結(jié)構(gòu)方面的特征。并且闡述當下應收賬款資產(chǎn)證券化所存在的主要障礙，有針對性地提出具體的對策，為我國展開應收賬款資產(chǎn)證券化提供實務操作的借鑒資料。

關鍵詞：應收賬款;資產(chǎn)證券化;實務操作;思考建議

中圖分類號：F832.51? 文獻識別碼：A? 文章編號：2096-3157（2020）09-0102-02

一、應收賬款資產(chǎn)證券化的概述

1.應收賬款的介紹與分類

從應收賬款的不同角度看，其含義各有不同。但是應收賬款的主要含義就是企業(yè)在持續(xù)運轉(zhuǎn)過程中，通過賒銷的方式向其他企業(yè)提供各種服務與產(chǎn)品，最終造成應收賬款的形成。所以應收賬款是企業(yè)的資產(chǎn)，但是該資產(chǎn)如果缺少管理就會對企業(yè)的運營造成影響，尤其是對現(xiàn)金流形成壓力，不利于企業(yè)財務管理水平提升。

另外就是應收賬款還帶有一定的債權(quán)債務關系，但是與傳統(tǒng)的債務關系存在明顯的差異，主要體現(xiàn)在債務人并不需要向企業(yè)提供利息以及相應的抵押物，純粹是以企業(yè)商業(yè)信譽作為擔保。在國際上進行應收賬款資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)，可以劃分為兩個種類。一是實體企業(yè)在提供勞務或者產(chǎn)品后所形成的應收賬款，會有發(fā)貨單或者發(fā)票作為憑證;二是未來現(xiàn)金流，主要是來自企業(yè)在進行的對外交易，是未來的應收賬款，一般沒有相應的發(fā)貨單或者發(fā)票，是尚未形成的應收款項。

2.應收賬款證券化的主要理論

應收賬款證券化是近些年資產(chǎn)證券化的一種類型，主要是將企業(yè)的應收賬款轉(zhuǎn)化為證券，便于以應收賬款獲取新的現(xiàn)金流。主要以SPV形式為主，將原始受益人的應收賬款資產(chǎn)以及未來收入進行整合，最終構(gòu)建為證券模型。具體操作過程就是通過SPV將應收賬款資產(chǎn)進行整合，統(tǒng)一由SPV進行打包形成固定結(jié)構(gòu)性重組，然后將應收賬款后續(xù)的收入作為該證券的現(xiàn)金流基礎資產(chǎn)，向投資者發(fā)放。所以應收賬款資產(chǎn)證券化的主要理論涉及到金融資本市場的各個方面，必須深入地了解應收賬款資產(chǎn)證券化的基本理論才可有效進行實務操作。

3.應收賬款資產(chǎn)證券化的主要作用

（1）優(yōu)良的投融資模式。通過將企業(yè)應收賬款資產(chǎn)進行再次整合與改造，使得應收賬款成為具有投資價值的有價證券，吸引相關投資者進行投資，該有價證券的價值由多個因素決定，比如企業(yè)的實力、信用等級、未來現(xiàn)金流等。SPV是資產(chǎn)證券化的重要中介機構(gòu)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的應收賬款資產(chǎn)進行科學化管理，并且推動企業(yè)注重應收賬款資產(chǎn)管理，為財務管理質(zhì)量提升起到一定的推動作用，不斷提升資金周轉(zhuǎn)效率，從而為企業(yè)未來發(fā)展提供更多的思路。

（2）降低籌融資成本。所謂的成本降低主要涵蓋兩個方面：第一是管理成本，第二是交易成本。針對管理成本，主要是企業(yè)在對應收賬款資產(chǎn)應用證券化的過程中對于破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)十分重視，尤其是當企業(yè)整體落實破產(chǎn)隔離后，為企業(yè)資產(chǎn)的安全性提供較大保障，將金融市場的風險有效降低，而且可以大幅度降低證券管理成本。而交易成本的降低主要在于應收賬款證券化過程，其證券化過程主要是由專門的機構(gòu)進行完成，對于增強應收賬款的管理質(zhì)量有著關鍵的推動作用。企業(yè)將應收賬款交給相關管理機構(gòu)后，就不需要再花費精力對應收賬款進行大量管理資源投入，有效地將壞賬所形成的損失降到最低，幫助企業(yè)將風險、成本都控制到最低。

（3）擺脫企業(yè)困境。應收賬款證券化可以幫助企業(yè)進行投資，擺脫當下的經(jīng)營困境。主要是通過融資機構(gòu)將應收賬款證券化后的資產(chǎn)向投資者進行宣傳，開拓出新的融資渠道，豐富投資者的投資品種，有利于幫助企業(yè)重新樹立正面形象。

二、應收賬款資產(chǎn)證券化實務操作具體過程

1.應收賬款的估價、確認與計量

在進行應收賬款資產(chǎn)證券化過程中，需要針對應收賬款資產(chǎn)進行整體評估，基本上來說對應收賬款之前的價值確定有三種方法，主要由成本法、市場法與收益法組成。成本法和市場法并不能夠完全遵循應收賬款具體標準。然而在收益法內(nèi)容當中明確提出，資產(chǎn)價值與未來現(xiàn)金流收益的凈現(xiàn)值有著緊密聯(lián)系，

未來將會給投資者形成一定的經(jīng)濟利益，所以以收益法為主，能夠有效地進行減值的測算，因此，可以幫助企業(yè)對應收賬款資產(chǎn)價值進行有效的確定。

應收賬款資產(chǎn)證券化通常的分析方法有兩種類型。第一種就是風險報酬分析方法，第二種則是金融構(gòu)成分析法。第一種方法中是將資產(chǎn)證券化的會計操作流程進行簡化。然而因為金融技術高速發(fā)展以及各種衍生產(chǎn)品的誕生，給資產(chǎn)證券化帶來許多新的可能，因此相關機構(gòu)將會打破資產(chǎn)證券化的傳統(tǒng)，充分地利用金融構(gòu)成分析法，將相關標準的具體范圍進行明確。首先就是要確保轉(zhuǎn)讓人與應收賬款未來收益進行脫離，確保所有權(quán)可以有效地交付給受讓人;其次則是責任人需要對投資者，也就是受讓人進行負責，要在轉(zhuǎn)讓日期合理地進行預測給出;最后就是轉(zhuǎn)讓人需要嚴格遵循合約條款進行應收賬款權(quán)利的收回。另外針對應收賬款核算，中介機構(gòu)要將應收賬款數(shù)量、服務、財務費用、轉(zhuǎn)讓時間等多種綜合性因素進行考量，最終從整體的角度對應收賬款的價值基金進行核算，確保應收賬款最終價格符合資本的定價要求。

2.應收賬款資產(chǎn)證券化的運作架構(gòu)

應收賬款資產(chǎn)證券化的運作架構(gòu)中離不開SPV的核心環(huán)節(jié)，主要涵蓋原始發(fā)起人、SPV與投資者。第一，需要將應收賬款目標進行明確，同時構(gòu)建資產(chǎn)池。企業(yè)發(fā)起人需要從企業(yè)發(fā)展的支撐需要將應收賬款的核心目標進行明確，主要由專職資產(chǎn)評估中介機構(gòu)針對資產(chǎn)進行價值、風險綜合評估，然后結(jié)合所確定的應收賬款目標，決定用于資產(chǎn)證券化的具體的應收賬款范圍，最終進行整合形成固定資產(chǎn)池。第二，設置SPV。設置中介機構(gòu)是整個模式的核心所在，也可以為資產(chǎn)證券化模式的關鍵保障，主要目的就是將企業(yè)發(fā)起人、投資人的各方風險進行分散，并且將對證券化的干擾降到最低，可以有效地將金融市場風險，與企業(yè)發(fā)起人進行隔離。第三，應收賬款的合法轉(zhuǎn)讓。在資產(chǎn)證券化過程中，要想確保投資者的利益就需要確保應收賬款是合法轉(zhuǎn)讓，所以需要將應收賬款資產(chǎn)與原始企業(yè)、發(fā)起人進行有效隔離，使得其債權(quán)人對其不再具有追索權(quán)，一起來保障投資者的利益。第四，信用評級與征集。在資產(chǎn)證券化的過程中，信用評級是必不可少的，通常是由第三方機構(gòu)組織完成，對原始發(fā)起人的應收賬款進行綜合評估并且運用信用征集的形式來提升所發(fā)行應收賬款證券的信用等級，以此來吸引到更多的投資者，從而降低整個資產(chǎn)證券化環(huán)節(jié)所造成的結(jié)構(gòu)性風險。第五，發(fā)售證券以及資產(chǎn)管理。當應收賬款完成證券化過程后，其信用評級需要進行公布，并且對應收賬款證券進行合理的管理，尤其是需要專業(yè)的團隊對相關的資產(chǎn)池進行實時監(jiān)督，并且每月提取債務人的本息，將其存入到相應的賬戶當中，對債務人的具體資產(chǎn)進行有效監(jiān)督。

三、應收賬款資產(chǎn)證券化存在的主要障礙

1.證券化融資必備條件存在制約

首先，我國企業(yè)中小企業(yè)數(shù)量龐大，多數(shù)不具備應收賬款證券化的條件，而且資產(chǎn)證券化門檻較高，不利于應收賬款資產(chǎn)的充分利用。其次，我國企業(yè)對于應收賬款資產(chǎn)缺乏科學化管理，通常是通過催收的形式來完成應收賬款的管理，無法將應收賬款的資產(chǎn)價值最大化發(fā)揮。如果缺乏科學的賒銷營銷來占據(jù)市場份額，就會給企業(yè)應收賬款造成極大的壓力，容易忽視應收賬款的安全性問題。

2.法律制度缺失

我國資本市場仍然處于不斷發(fā)展的階段，對于債券轉(zhuǎn)讓需要法律作為保障，但是對于應收賬款的債權(quán)轉(zhuǎn)讓缺乏相應的法律制度提供參考。首先，某些法律當中關于債權(quán)重組轉(zhuǎn)讓當中的條款比較簡單，對于注冊權(quán)能否進行轉(zhuǎn)讓缺乏有效的規(guī)定，給應收賬款資產(chǎn)證券化的實際操作造成阻礙;其次，相應體系的法律缺失，因為當企業(yè)發(fā)起人將應收賬款資產(chǎn)全部移交給中介機構(gòu)后，相應的風險也會轉(zhuǎn)移到投資者，沒有形成有效的法律體確保投資者的權(quán)益。

3.監(jiān)管效率的低下

當下的監(jiān)管框架下企業(yè)發(fā)起人在應收賬款資產(chǎn)證券化過程中，將會受到多個政府主體的監(jiān)管，但是因為監(jiān)管交叉容易形成盲點，最終會導致監(jiān)管出現(xiàn)混亂，不利于對應收賬款資產(chǎn)證券化的管理，不利于應收賬款資產(chǎn)證券化的有序進行。

四、應收賬款證券化實務操作的前提條件以及相關對策

1.健全完善法律制度體系

政府需要進一步針對應收賬款或者說是資產(chǎn)證券化的法律制度進行保障，逐漸優(yōu)化、完善應收賬款證券化應用的具體法律條件，逐漸地確保整個金融體系的穩(wěn)定。最終需要將法律不足進行完善。

2.強化監(jiān)管制度的確立

監(jiān)管當局應該及時根據(jù)應收賬款資產(chǎn)證券化的情況，構(gòu)建相應的監(jiān)督體系，持續(xù)進行應收賬款管理的監(jiān)督。尤其是需要對風險資本要求、信用等級等進行嚴格監(jiān)管，及時地督促中介機構(gòu)進行證券化流程，增加透明度，確保整個應收賬款資產(chǎn)證券化的市場具有一定的約束監(jiān)督。使得應收賬款資產(chǎn)交易市場風險處于較低位置。

3.規(guī)范中介機構(gòu)

企業(yè)發(fā)起人在進行應收賬款資產(chǎn)證券化時，自身并沒有資格進行相應的操作，必須由中介機構(gòu)完成相應的實務操作，所以中介機構(gòu)在應收賬款資產(chǎn)證券化過程發(fā)揮出不可替代的作用。當下許多資本中介機構(gòu)正在誕生與改革，需要非政府組織逐漸形成各類資本中介機構(gòu)，應收賬款資產(chǎn)證券化相關機構(gòu)應該及時地進行規(guī)范化，允許其與國際著名評級機構(gòu)等簽訂相應的合作合同，展開深入的合作，完善我國資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)體系。

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作者簡介：王軼婷，供職于云南中云電新能源有限責任公司。