何子維

許家印，用了20多年時(shí)間，成了中國(guó)首富。在地產(chǎn)界，他是老大。但近三年，他一路倒退，單是今年一季度，胡潤(rùn)富豪榜顯示，他的財(cái)富縮水21%。

地產(chǎn)業(yè)的黃金時(shí)代如黃鶴遠(yuǎn)去，恒大所代表的中國(guó)頭部地產(chǎn)商那種“高負(fù)債、高杠桿”的資本結(jié)構(gòu)玩法，已經(jīng)顯現(xiàn)出特有的困境。夢(mèng)醒時(shí)分，許家印不得不尋找第二條增長(zhǎng)曲線。

賣過水又賣過油、踢過球又搞過文旅的許家印，現(xiàn)在“野蠻”地撞向了汽車業(yè)的大門。而轉(zhuǎn)換賽道并非一蹴而就，汽車更是并不比房地產(chǎn)簡(jiǎn)單的行業(yè)，即使是新能源車。

無論如何，恒大汽車的故事已經(jīng)開始。那么，從地產(chǎn)到汽車究竟會(huì)帶來新的增長(zhǎng)，使得大者恒大，還是意味著一個(gè)“多元化”的坎？

用錢堆出一個(gè)品牌

2019年8月28日夜晚，眼尖的球迷發(fā)現(xiàn)恒大球員紅色戰(zhàn)衣上的兩個(gè)大字，由“恒大”變成了“恒馳”。

這是恒大新能源汽車品牌的第一次亮相。不到一年時(shí)間，2020年8月3日，球衣上的恒馳迎來肌肉首秀。

當(dāng)天，這家造房子的企業(yè)一口氣對(duì)外發(fā)布了6款新車。對(duì)于此前毫無造車基因的恒大來說，外界不得不感嘆其造車速度為“神速”，畢竟作為恒大汽車常常對(duì)標(biāo)的對(duì)象—新能源巨頭特斯拉創(chuàng)立17年，目前只有3款在售車型。

面對(duì)感嘆，恒大許諾，下一個(gè)目標(biāo)是用3到5年成為全世界規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的新能源汽車集團(tuán)，10年內(nèi)產(chǎn)銷500萬輛。

資本市場(chǎng)一聽，興奮地用腳投票。恒大汽車發(fā)布當(dāng)日，股價(jià)以37.05港元收盤，相比較今年3月23日最低時(shí)的4.70港元，大漲688%。其總市值更一度達(dá)到3010億港元，約合人民幣2720億元。

這個(gè)數(shù)值不僅超過了中國(guó)恒大，甚至超越比亞迪和上汽集團(tuán)。對(duì)于目前只有樣車、沒有量產(chǎn)和交付的一家車企來說，市值超過千億，是個(gè)奇跡。

更令人不可思議的是，恒大造車走了一條極其不尋常的路。相比傳統(tǒng)車企動(dòng)輒10年的造車周期，“一窮二白”的恒大汽車想要彎道超車的路子很激進(jìn)—憑借豐厚的家底、依靠資本的力量，把造車各個(gè)環(huán)節(jié)用錢全部買回來了。

這一切要從2018年說起。與賈躍亭的法拉第未來（FF）不歡而散后，恒大便走上了自主造車之路。為解決核心技術(shù)不足以及生產(chǎn)資質(zhì)等問題，就像恒大球隊(duì)大價(jià)錢引入一批外援一樣，恒大汽車開啟了全球“買買買”模式。

2018年，恒大斥資145億元人民幣入股中國(guó)最大汽車經(jīng)銷商集團(tuán)廣匯集團(tuán)，打通了汽車銷售流通環(huán)節(jié)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，恒大更是為汽車業(yè)務(wù)累計(jì)投資了不下3000個(gè)億，搞定了一系列國(guó)際并購(gòu)和合作。3000個(gè)億是什么概念？2018年國(guó)內(nèi)銷量排名第一的上汽大眾，所實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收不過約2593億。

不得不承認(rèn)的是，真金白銀的成效著實(shí)驚人。許家印猶如滅霸配上無限手套，一個(gè)響指就能將恒大的汽車帝國(guó)的骨架支起來了。恒大不僅獲得了汽車的核心技術(shù)，還直接把整條汽車產(chǎn)業(yè)鏈買了下來。

造車費(fèi)錢，許家印自然清楚。恒大健康發(fā)布的2020上半年財(cái)報(bào)顯示，截至2020年6月30日該業(yè)務(wù)方面錄得虧損約25億元，較去年同期虧損擴(kuò)大了24%左右。

但恒大投入汽車，表現(xiàn)出來的仍然是很篤定地放手一搏一樣。甚至曾負(fù)責(zé)投資拿地的恒大地產(chǎn)員工告訴南風(fēng)窗記者：“恒大做汽車產(chǎn)業(yè)后，我們這個(gè)非常有錢的核心部門，也變得束手束腳了。一些可支出可不支出的項(xiàng)目資金，基本都停掉，抽調(diào)去造了車?！?/p>

不過，深諳杠桿之道的許家印明白，要想做大做強(qiáng)、分?jǐn)偝杀?，離不開資本運(yùn)作。很快，一邊在全世界“買買買”、一邊在在市場(chǎng)上“找錢”的恒大汽車，迎來了一群頂級(jí)隊(duì)友。

9月15日，恒大宣布通過配售新股募資40億港元，用以支持新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展。引入的戰(zhàn)略投資者包括馬云聯(lián)合成立的云鋒基金、馬化騰的騰訊、滴滴、紅杉資本等。這是阿里和騰訊罕見的一次投資合體。

在二馬入局后的第三天，9月18日，恒大汽車又宣布擬在科創(chuàng)板上市。在汽車圈，通過資本市場(chǎng)爭(zhēng)取融資不足為奇，前有蔚來、理想和小鵬赴美IPO，后有吉利和東風(fēng)等傳統(tǒng)汽車企業(yè)蓄勢(shì)科創(chuàng)板上市。

3000個(gè)億是什么概念？2018年國(guó)內(nèi)銷量排名第一的上汽大眾，所實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收不過約2593億。

可即便如此，從一張白紙變成了一張藍(lán)圖的恒大汽車，仍然沒能打破外界的質(zhì)疑：恒大做汽車能成嗎？

恒大也缺錢

造車，不容易。經(jīng)歷了約兩年時(shí)間的瘋狂撒幣、高調(diào)造勢(shì)后，地產(chǎn)業(yè)大亨許家印或許也感受到了汽車業(yè)的寒意。

汽車，是個(gè)典型的長(zhǎng)周期、高壁壘行業(yè)，新能源車也不例外。研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，每個(gè)步驟都離不來人，更離不開錢。蔚來創(chuàng)始人李斌坦言，“沒有200億人民幣不要談造車”，小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬的看法更加激進(jìn)，“200億人民幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠”。

新能源汽車賽道正上演著淘汰賽。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)初入局的100多家新勢(shì)力，如今已經(jīng)陣亡了90%。

不僅如此，中國(guó)車市連續(xù)兩年進(jìn)入“負(fù)增長(zhǎng)”，也就是說，汽車行業(yè)的錢已經(jīng)不好賺了。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷售39.3萬輛，同比下滑37.4%，其中純電動(dòng)汽車的降幅達(dá)到四成。

同時(shí)，2019年下半年，新能源補(bǔ)貼退坡，新能源汽車市場(chǎng)形勢(shì)陡轉(zhuǎn)，過往數(shù)年動(dòng)輒過半甚至翻倍的高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)眼成空。

外部的大環(huán)境的生存空間愈發(fā)逼仄，而對(duì)于恒大來說，其內(nèi)部的資金緊張，是更為迫切需要解決的問題。

為什么？先從9月的二馬投資說起。

二馬的雙雙入場(chǎng)，表面上看，是對(duì)恒大汽車看好的一種表現(xiàn)。但是，這些互聯(lián)網(wǎng)的新朋友們?cè)谕顿Y恒大汽車之前，其實(shí)早已在汽車以及汽車相關(guān)的投資賽道上殺紅了眼，阿里投資過小鵬，騰訊則入股了特斯拉與蔚來。

同時(shí)，騰訊和阿里在投資恒大汽車之前，與恒大其他業(yè)務(wù)已有往來。因此業(yè)界猜測(cè)，此次二馬入股恒大，更多可能是好朋友來搭把手。

其中可以印證的一個(gè)截面是本次的交易價(jià)格。本次每股配售股份的價(jià)格為22.65港元，與前一天的收盤價(jià)28.3港元，折讓了約兩成。按照常理，折扣商品普遍不能認(rèn)作是精品。

造車燒錢是不可避免的。恒大汽車的資金壓力一部分來自虧損，而另一部分，則與恒大一直以來的低毛利、高財(cái)務(wù)費(fèi)用的經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)。

一組數(shù)據(jù)可以說明恒大的資金壓力：2019年，短債占比超過45%的房企寥寥幾家，但恒大高達(dá)47%；據(jù)2020年的中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)恒大負(fù)債總額達(dá)到19826.42億元，已經(jīng)逼近2萬億大關(guān)。

事實(shí)上，恒大的負(fù)債率一直較高。放在過去，繼續(xù)豪擲造車是個(gè)簡(jiǎn)單的事。但今年不同了，變量始于新規(guī)設(shè)置的“三道紅線”。這三道線將房企分為四檔，并根據(jù)房企所處檔位控制其有息負(fù)債規(guī)模的增長(zhǎng)。

恒大作為三條紅線全踩的房企，想發(fā)新債，是不可能的了。

于是，恒大不得不一邊努力降負(fù)債，另一邊維持對(duì)造車業(yè)務(wù)的高投入。而據(jù)初步估算，從2019年到2021年，恒大汽車CFO潘大榮在2020年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上披露，恒大汽車計(jì)劃總計(jì)投入294億元。這還不包括生產(chǎn)基地。

許家印不是沒有危機(jī)意識(shí)。早在2017年，他就開始有意識(shí)地控制土儲(chǔ)規(guī)模，并提出向低負(fù)債、低杠桿、低成本、高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變。

然而，高負(fù)債帶來的高增長(zhǎng)誘惑，難以拒絕。恒大2019年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，年末凈借貸比率高達(dá)159.3%，高于2018年的151.9%。

高負(fù)債沒有得到明顯改善的恒大，無疑潛伏了巨大的危機(jī)。這也就解釋了，一位接近恒大汽車的汽車業(yè)內(nèi)人士對(duì)南風(fēng)窗記者所表示的，恒大讓恒大汽車上市，是要讓它獨(dú)當(dāng)一面，換回融資，以釋放地產(chǎn)業(yè)務(wù)融資受阻的壓力。

也就是說，一向通過杠桿放大收益、加速增長(zhǎng)的恒大，最后在資金上也開始尋求“外援”了。

造車拿地的玩法

在地產(chǎn)黃金二十年的時(shí)間里，恒大無疑是奮起直追的弄潮兒，但現(xiàn)在樓市的增速已開始放緩了。數(shù)據(jù)顯示，2019年，全國(guó)商品房銷售面積171558萬平方米，比上年下降0.1%。另一方面，自國(guó)務(wù)院正式發(fā)布“房住不炒”政策后，地產(chǎn)投機(jī)行為被打壓的力度前所未有。

許家印們急需重新?lián)P帆，尋找支撐點(diǎn)。如今看來，造新能源車，未必是最佳答案，但是已經(jīng)在商界摸爬滾打20多年的恒大，打的這個(gè)算盤也許沒觀眾想象中那么簡(jiǎn)單。

要知道，近兩年來，進(jìn)軍汽車領(lǐng)域的房企不在少數(shù)。除了恒大之外，多家房企都試圖在車上做文章，其中就有寶能、華夏幸福、萬達(dá)、碧桂園、萬科、雅居樂等。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，截至2019年7月，近4年間已有超10家地產(chǎn)商入局汽車圈，計(jì)劃投資總額超4000億。

據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，截至2019年7月，近4年間已有超10家地產(chǎn)商入局汽車圈，計(jì)劃投資總額超4000億。

一方面，從全國(guó)工業(yè)增加值來看，汽車市場(chǎng)約為8.5萬億人民幣。相對(duì)家電市場(chǎng)的全國(guó)工業(yè)增加總值不過1.5萬億來說，汽車產(chǎn)業(yè)足夠大。

更關(guān)鍵的是，汽車這個(gè)行業(yè)有點(diǎn)特殊。它是一個(gè)極長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，通過投資，能給地方帶來稅收、就業(yè)乃至GDP的增長(zhǎng)，是一個(gè)極度受地方政府歡迎的產(chǎn)業(yè)。

近年來，各地政府為了鼓勵(lì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出臺(tái)了很多優(yōu)惠、補(bǔ)貼政策。更重要的是，對(duì)造新能源汽車的土地審批提供了許多寬松便利。

太陽底下，沒有新鮮事—土地，對(duì)房企的吸引力無需多言。

就這一點(diǎn)而言，恒大涉足造車的真實(shí)用意與誠(chéng)意幾何，長(zhǎng)期以來備受質(zhì)疑。

今年5月，恒大動(dòng)力科技集團(tuán)常務(wù)副總裁呂超離職事件后，房企的造車拿地玩法，更像一個(gè)幽靈一樣，一時(shí)半會(huì)兒很難散去。關(guān)于自己離開恒大汽車的原因，呂超在接受媒體采訪的時(shí)候表示，主要是經(jīng)營(yíng)理念不同。什么理念？呂超解釋道，恒大的“房地產(chǎn)造車”模式，直白來說就是以造車相關(guān)項(xiàng)目的投資，換取當(dāng)?shù)卣淖≌玫刭Y源。

與此對(duì)應(yīng)的是兩件事。

一是汽車不簡(jiǎn)單是跟地產(chǎn)業(yè)務(wù)完全獨(dú)立的業(yè)務(wù)。恒大集團(tuán)總裁夏海鈞曾表示，恒大可能會(huì)推行買樓送車，將車的費(fèi)用計(jì)入房?jī)r(jià)。他同時(shí)也表示，拿到大規(guī)模的土地配套支持來覆蓋汽車虧損，是恒大在汽車產(chǎn)業(yè)的盈利模型也是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二是，恒大布局造車業(yè)務(wù)后，一出手就讓工廠在全國(guó)“開花”，確實(shí)保持著快速的拿地節(jié)奏。數(shù)據(jù)顯示，2019年，恒大汽車板塊旗下公司總共拿下734萬平方米土地，其中有約338萬平方米屬于住宅或商業(yè)用地，占總拿地面積的一半左右。

無論是“買樓送車”，還是通過土地配套扭轉(zhuǎn)虧損，都是聽上去不錯(cuò)的商業(yè)模式。

當(dāng)然，房企們?cè)燔囈灿刑烊坏膬?yōu)勢(shì)—通過龐大的廉價(jià)基建，迅速擴(kuò)建充電樁等硬件設(shè)施，可以降低成本。從這個(gè)角度而言，特斯拉在中國(guó)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來有可能就是恒大，或中國(guó)的某個(gè)房企。

但這只是理想，現(xiàn)實(shí)還有距離。