阿爾·魯特

圖/《巴倫周刊》

雖然電動卡車業(yè)務(wù)的前景看起來非常好，但電動卡車公司的股票表現(xiàn)卻是喜憂參半。

生產(chǎn)由電池及氫燃料電池驅(qū)動卡車的Nikola （NKLA）和專門生產(chǎn)電動送貨面包車的Workhorse Group （WKHS）的股價今年大幅飆升，因為越來越多的投資者認(rèn)為卡車運(yùn)輸?shù)奈磥頃推囈粯硬辉傩枰?。就連希望使用由天然氣發(fā)電機(jī)充電的電池來驅(qū)動卡車的Hyliion也受到了一些投資者的追捧，但目前投資者還不能直接入股這家公司。

對Nikola成為電動卡車界的特斯拉（Tesla， TSLA）的希望也進(jìn)一步助長了投資者的熱情。但投資者必須小心不要被這股熱潮沖昏了頭，因為羨慕別人的成功是一回事，但要想復(fù)制成功就是另一回事了。

雖然重型卡車的市場規(guī)模不及價值數(shù)萬億美元的汽車行業(yè)，但這個市場依然相當(dāng)龐大：2019年，六家占主導(dǎo)地位的重型卡車和發(fā)動機(jī)公司——康明斯（Cummins， CMI）、帕卡（Paccar， PCAR）、大眾汽車（Volkswagen， VOW.德國）旗下的Traton、航星國際（Navistar International， NAV）、沃爾沃（VOLV.B.瑞典）和戴姆勒（Daimler， DAI.德國）——和卡車業(yè)務(wù)相關(guān)的銷售額高達(dá)1600億美元左右。

這六家公司能否顛覆卡車行業(yè)還有待觀察。加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）分析師喬·斯帕克（Joe Spak）把Nikola形容為一個商業(yè)計劃，而不是一項業(yè)務(wù)。Nikola沒有就這一說法發(fā)表評論。當(dāng)然在十年前，這樣的描述也被用在了特斯拉身上。

當(dāng)時，特斯拉生產(chǎn)限量電動跑車和其他愿景還只是一些聽上去非常酷的想法而已，受到了傳統(tǒng)汽車制造商的各種質(zhì)疑。2010年6月28日，特斯拉以17美元的價格上市，當(dāng)時買入特斯拉股票并一直持有的投資者獲得的年回報率超過了50%。這樣的收益并不穩(wěn)定，因為特斯拉股價的波動非常大，Nikola未來可能也會如此。Nikola今年經(jīng)歷過驚人的800%的漲幅，市值一度達(dá)到300億美元，而特斯拉在上市后花了超過三年半的時間市值才達(dá)到這樣的水平。

重型卡車和汽車不一樣。消費(fèi)者購買特斯拉汽車可能僅僅是因為他們認(rèn)為電動車?yán)诃h(huán)保，或者是喜歡汽車的外觀或0到60英里的加速能力。購買商用卡車則是一個商業(yè)決策，運(yùn)營商最關(guān)心的是成本、效率和可靠性。如果能制造一款既能省錢又能在需要大修前行駛100萬英里的卡車——這種需要對于主導(dǎo)長途運(yùn)輸市場的18輪Class 8型重型卡車來說并不罕見——那么肯定會有客戶上門;然而如果做不到這一點(diǎn)，那就是在做無用功。

圖1：傳統(tǒng)汽車制造商和電動車制造商卡車業(yè)務(wù)相關(guān)銷售額對比

單位：10億美元。數(shù)據(jù)截至：7月24日。資料來源：彭博，《巴倫周刊》計算。制圖：顏斌

在當(dāng)前市場疲軟之際尤為如此。疫情暴發(fā)之前，分析人士曾預(yù)計今年重型卡車的銷量在25萬輛左右，比2019年的35萬輛少30%。但現(xiàn)在看來，17萬輛的可能性更大。

重型卡車的平均售價在10萬美元以上。首付并不是決定消費(fèi)者是否購買的唯一因素，燃油效率和維修預(yù)期也很重要。駕駛一輛重型卡車每英里大約要花費(fèi)1.80美元。如果不包括駕駛員和保險成本，每英里的花費(fèi)大約是90美分到1美元。這是電動卡車制造商必須超越的目標(biāo)。

做到這一點(diǎn)并不容易。在滿載的情況下，大多數(shù)現(xiàn)代化牽引式拖車每加侖柴油可以行駛6英里到7英里，拖車可以攜帶200加侖到300加侖燃料，所以在加油前可以輕松行駛1000英里。當(dāng)然，聯(lián)邦安全法規(guī)不允許卡車司機(jī)連續(xù)開那么遠(yuǎn)。司機(jī)的駕駛時間為11個小時，在駕駛前或駕駛8小時后有半小時的休息時間。駕駛了11個小時后，他們必須休息10小時。但熟練的駕駛員一班可以跑600英里。在獨(dú)立卡車司機(jī)中，由一對夫妻組成的車隊并不少見，他們可以在第一個司機(jī)換班后互換繼續(xù)駕駛。

特斯拉官網(wǎng)上的信息顯示，該公司的重型Semi卡車計劃在2021年首次亮相，可以行駛300英里到500英里。增加行駛里程需要更大的電池組，因此攜帶的貨物量會變少。此外，隨著時間的推移，電池會逐漸老化，更換成本也很高。雖然據(jù)報道特斯拉部分汽車的電池組可以續(xù)航50萬英里，但長距離大型車輛面臨的挑戰(zhàn)更為艱巨。電池可能更適合于輕型車——轎車、貨車、SUV、皮卡和公共汽車——的短途行駛。

電動卡車制造商認(rèn)為它們的優(yōu)勢在于可以降低整體成本，尤其是節(jié)省燃料。特斯拉在其官網(wǎng)上宣稱，與擁有和運(yùn)營一輛燃燒柴油的傳統(tǒng)卡車的成本相比，Semi卡車可以在使用期內(nèi)節(jié)省高達(dá)20萬美元的成本，兩年就能回本。這到底是炒作還是現(xiàn)實，要等到Semi卡車推出后才能知道，Semi的售價可能在15萬到20萬美元之間。

不管怎樣，卡車運(yùn)輸業(yè)可能即將迎來一個新時代。以下是一些電動卡車領(lǐng)域的主要參與者：

Nikola

Nikola希望成為重型電動卡車領(lǐng)域的特斯拉，同時也在研究氫燃料電池。該公司創(chuàng)始人特雷弗·米爾頓（Trevor Milton）的愿望是生產(chǎn)卡車、擁有并經(jīng)營一個燃料網(wǎng)絡(luò)。他計劃提供7年期、70萬英里的卡車租約，其中包括燃料和維修費(fèi)用。Nikola可以說其實是一種服務(wù)，成本估計為每英里95美分，其中不包括司機(jī)的工資和保險。

Nikola計劃為卡車配備燃料電池，只要燃料不斷供，電池就不會耗盡。這種燃料——?dú)錃狻谔峁﹦恿r產(chǎn)生的是水，而不是溫室氣體。為了提供氫氣，Nikola計劃建造自己的加油站。首個加油站可能會設(shè)在該公司最大的客戶通常使用的路線上。Nikola最大的客戶之一是啤酒制造商安海斯-布希（Anheuser-Busch），該客戶已經(jīng)訂購了800輛Nikola半掛卡車。

中型和重型卡車是Nikola的優(yōu)勢所在（中型卡車的總重量——有效負(fù)載、駕駛員、燃料——在10001磅及以上;重型卡車的總重量在26001磅及以上）。由氫氣驅(qū)動的汽車（例如本田的Clarity）已經(jīng)存在多年，但一直沒有發(fā)展起來。

生產(chǎn)氫氣的成本很高，而且得來不易，但米爾頓相信Nikola的卡車會很好賣，因為他稱，Nikola能夠降低氫氣成本，獲得比傳統(tǒng)汽車制造商更明顯的成本優(yōu)勢。Nikola正致力于以低于每千克4美元的成本生產(chǎn)氫氣，這是目前一些地區(qū)氫氣價格的四分之一。氫氣成本是Nikola股價面臨的最大風(fēng)險。

和特斯拉不同的是，Nikola將把卡車組裝業(yè)務(wù)外包，重點(diǎn)生產(chǎn)氫氣和燃料電池。建設(shè)每個加油站的成本在500萬到2000萬美元之間，燃料電池成本則是商業(yè)秘密。雖然在實現(xiàn)商業(yè)化之前Nikola擁有超過7億美元的資金來支持運(yùn)營，但在開始創(chuàng)造自由現(xiàn)金流之前，該公司最多可能還需要25億美元資金。Nikola近期每個月要消耗600萬到700萬美元現(xiàn)金，未來這個數(shù)字肯定還會增加。該公司已經(jīng)開始接受名為Badger的燃料電池驅(qū)動皮卡的訂單，最低售價為8萬美元，行駛里程為600英里。但Nikola表示不會把訂金用于為運(yùn)營提供資金。

圖2：老牌卡車制造商和電動卡車競爭對手市值對比

單位：10億美元。數(shù)據(jù)截至：7月24日。資料來源：彭博，《巴倫周刊》計算

圖3：市值縮小差距

隨著市場對替代燃料卡車制造商崛起，他們的市場價值相對傳統(tǒng)卡車制造商正迅速上升

單位：10億美元。數(shù)據(jù)截至：7月24日。資料來源：彭博

為Nikola估值并不容易，因為該公司還沒有實現(xiàn)利潤或銷售額，氫動力卡車要到2023年才能投入使用。但這并沒有阻止一些分析師預(yù)測其股價會有更大的上漲空間。Cowen替代能源分析師杰佛里·奧斯本（Jeffrey Osborne）預(yù)計，到2027年，Nikola將擁有232個加油站、50050輛在役卡車、銷售額將達(dá)到100億美元。他給予該股79美元的目標(biāo)價，是近期股價的兩倍，按照這一目標(biāo)價計算，Nikola的市值超過280億美元。上文提到的加拿大皇家銀行資本市場的斯帕克雖然只把Nikola看作一個商業(yè)計劃而非一項業(yè)務(wù)，但他對這家公司的估值也達(dá)到了160億美元，但他給出的股票評級為“中性”。

不管怎樣，Nikola這只股票都不適合膽小或者資金不多的投資者。該股52周高點(diǎn)為93.99美元，低點(diǎn)為10.16美元。7月20日，Nikola暴跌超過21%，至38.45美元，主要是受投資者有關(guān)該公司向早期投資者發(fā)放的權(quán)證到期會給股票帶來拋售壓力擔(dān)憂的拖累。這只股票可能還會進(jìn)一步承壓，如果股價跌至25美元以下，那么對于尋求安全的成長型投資者來說這將是一個更好的入口點(diǎn)（編者注：截至9月23日收盤，Nikola收報21.15美元）。

Ballard Power Systems

股價的大幅度波動在燃料電池這一未來動力來源領(lǐng)域很常見。以在納斯達(dá)克上市25年的Ballard Power Systems （BLDP）為例，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫達(dá)到頂峰時，這家燃料電池制造商的股價曾達(dá)到每股145美元。到2019年底，該公司股價為7.18美元。最近，由于華爾街對其氫技術(shù)的熱情重燃，股價上漲到了16美元左右。

Ballard的燃料電池主要用于卡車和公共汽車。該公司最大的客戶是中國重型機(jī)械制造商濰柴動力（Weichai Power），后者持有Ballard 18.9%的股份。過去五年里，Ballard平均每年銷售額增長了9%，在2019年達(dá)到1.06億美元。這樣的業(yè)績看起來不錯，但還不足以說服對這家公司持懷疑態(tài)度的人。

這只股票2021年和2022年的預(yù)期市銷率分別為25倍和20倍，遠(yuǎn)高于過去十年水平，但華爾街仍很青睞Ballard。在8位跟蹤分析該股的分析師中，有5位給出了“買入”評級，平均目標(biāo)價約為19美元，比近期股價高出3美元，按此計算該股市銷率為30倍。這只股票看起來不便宜，之前沒人預(yù)料到Ballard的股價會漲這么高，未來可能還會繼續(xù)大幅波動。

Workhorse

Workhorse也是一家電動卡車制造商，其股價7月24日前的一個月飆升了230%，達(dá)到16美元左右（編者注：截至9月23日收盤，Workhorse已漲至22.47美元）。該公司成立于1998年，曾以生產(chǎn)用于個人通勤的八旋翼直升機(jī)而聞名。但去年12月Workhorse賣出了這一業(yè)務(wù)的權(quán)益，目前的業(yè)務(wù)重點(diǎn)主要放在電動送貨面包車上。

Workhorse的前景非常吸引人。2018年，該公司與聯(lián)合包裹服務(wù)（United Parcel Service， UPS）結(jié)為合作伙伴共同設(shè)計和制造廂式貨車，希望能夠用這些新車取代當(dāng)時聯(lián)合包裹車隊中的3.5萬輛汽油和柴油動力車。在那之后，聯(lián)合包裹已經(jīng)接收了350輛新車，這些新車的運(yùn)貨里程達(dá)到數(shù)百萬英里。聯(lián)合包裹沒有對未來是否繼續(xù)采購貨車發(fā)表評論，但該公司在2018年測試了首批車輛后訂購了1000輛，并表示將致力于采用更多的電動車。

如果疫情沒有造成太大干擾，Workhorse預(yù)計今年將生產(chǎn)300輛廂式貨車，到2021年達(dá)到每月生產(chǎn)200輛。為了進(jìn)一步提高產(chǎn)量，該公司需要更多的資金，但推出名為Endurance輕型皮卡的電動車初創(chuàng)公司Lordstown Motors可能會根據(jù)合同生產(chǎn)更多輕型皮卡，而Workhourse持有Lordstown 10%的股份。

廂式貨車的目標(biāo)買家包括向企業(yè)或消費(fèi)者運(yùn)輸產(chǎn)品的公司，在這次疫情中，這成為了一個不斷擴(kuò)大的市場。最近的大買家是租賃業(yè)巨頭Ryder System（R）。

Workhorse目前市值達(dá)到28億美元，推動該公司股價上漲的主要有以下幾個因素。首先，Workhorse6月被納入羅素3000指數(shù)，一些追蹤該指數(shù)的共同基金和交易所交易基金不得不買入Workhourse的股票。

其次，美國郵政（U.S. Postal Service）正在更換16.3萬輛投遞車輛，其中許多車輛的服役時間都已經(jīng)超過了25年的預(yù)期服役時間。Workhorse正在競標(biāo)為美國郵政提供替代車輛，而且有望贏得競標(biāo)，最終決定將于今年秋季宣布。

第三，有傳言稱，Lordstown將被一家特殊目的收購公司（SPAC）收購，然后上市。Roth Capital Partners分析師克雷格·歐文（Craig Irwin）說：“Lordstown被收購上市后Workhorse所持的股份價值最高能達(dá)到3億至4億美元，Lordstown每生產(chǎn)一輛Endurance，Workhorse還能獲得專利費(fèi)?！?/p>

歐文給予Workhorse“買入”評級，目標(biāo)價為27美元。要想漲到目標(biāo)價，Workhorse必須贏得美國郵政的一些業(yè)務(wù)，以及向聯(lián)合包裹等公司銷售更多卡車。歐文說：“Workhorse的年銷量必須達(dá)到1.5萬輛。”雖然這一目標(biāo)看起來不容易達(dá)到，但如果Workhorse能夠順利拿下美國郵政的合同，那么股價可能就會超過20美元。

Hyliion

Hyliion創(chuàng)始人托馬斯·希利（Thomas Healy）的目標(biāo)沒有特雷弗·米爾頓那么宏大，他希望自己成立五年的公司能夠成為下一個康明斯，而不是下一個特斯拉。

制造發(fā)動機(jī)已有一個多世紀(jì)的康明斯的市值為302億美元（編者注：截至9月23日），2021年預(yù)期市盈率為18.1倍。過去十年，康明斯股票的年回報率約為12%，與標(biāo)普500指數(shù)的回報率相當(dāng)，明顯高于同類公司的7%。

總部設(shè)在得克薩斯州奧斯汀市的Hyliion計劃生產(chǎn)一種電動卡車，車上裝有以天然氣為燃料的輕型發(fā)電機(jī)，這可以減少電池組所占的空間，減輕卡車重量并提高性能。這個系統(tǒng)就好比一個iPhone用戶隨身帶著便攜式iPhone充電器。天然氣燃料比柴油燃料更干凈。另一點(diǎn)利于環(huán)保的是：Hyliion計劃從垃圾填埋場獲取已經(jīng)滲入大氣中的天然氣，使用這種氣體也將使其受益于聯(lián)邦反污染稅收抵免。Hyliion認(rèn)為，該公司的電池發(fā)電機(jī)系統(tǒng)可以把卡車的行駛成本降低到每英里45美分。

Hyliion還銷售卡車電動機(jī)和驅(qū)動系統(tǒng)，并與Ryder和Penske等車隊運(yùn)營商簽訂了合同。盡管如此，該公司每個月還是要消耗100萬到200萬美元現(xiàn)金。

投資者目前只能通過特殊目的收購公司Tortoise Acquisition （SHLL）來投資Hyliion，Tortoise的股票成交價最近在20美元左右。但今年6月，這兩家公司同意合并，合并交易預(yù)計將在本季度完成，這將為Hyliion帶來約5.6億美元的新資本，從而締造一家名為Hyliion Holdings的公司，交易代碼為HYLN。

Hyliion Holdings值多少錢？如果這家公司能在五到七年內(nèi)實現(xiàn)康明斯10%的利潤，那么現(xiàn)在其股價應(yīng)該是34美元，其中以較為保守的20%的折價扣除了未來大約30億美元的價值。股價達(dá)到這樣的水平并不容易，康明斯自己也制造混合動力系統(tǒng)，而且在投資氫燃料電池和存儲設(shè)備。隨著氫氣燃料和電動車新時代的到來，像康明斯這樣的老牌公司肯定不會甘愿落后。

（《巴倫周刊》英文版2020年7月26日）