威廉·D·科漢

圖/《巴倫周刊》

對于誰做出了有史以來最偉大的一筆交易，華爾街有很多值得考慮的候選者。比如杰西·利弗莫爾（Jesse Livermore），他曾下注1929年股市會(huì)下跌，并從中獲得了大約1億美元利潤，相當(dāng)于今天的15億美元;1992年，喬治·索羅斯（George Soros）曾押注英鎊兌其他一籃子貨幣匯率將會(huì)下跌，當(dāng)它實(shí)現(xiàn)時(shí)，這位匈牙利裔美國投資者賺了10億美元。

當(dāng)然，還有約翰·保爾森（John Paulson）在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前和之后那些年里做出的非同尋常的押注：與次貸相關(guān)的證券將會(huì)崩盤。根據(jù)《華爾街日報(bào)》記者格雷格·扎克曼（Greg Zuckerman）的暢銷書《史上最偉大的交易》的記載，保爾森為自己和他的對沖基金投資者賺取了200億美元的利潤。

接下來就是比爾·阿克曼在2020年3月所做的交易。在三個(gè)星期時(shí)間里，隨著新冠病毒席卷全球，阿克曼花了2700萬美元購買信用違約掉期（Credit Default Swap，CDS），賺了26億美元的利潤。然后，他將這筆意外之財(cái)中的一大部分重新投資于他最初想通過購買保險(xiǎn)來保護(hù)的多頭頭寸。在接下來戲劇性的股市復(fù)蘇中，阿克曼又賺了10億美元。

簡而言之，阿克曼用2700萬美元的賭注為他和他的投資者凈賺了36億美元。從絕對量上看，這筆交易可能無法與保爾森的那筆交易相提并論——畢竟36億美元不是200億美元。但是，基于內(nèi)部回報(bào)率，阿克曼今年早些時(shí)候的這筆投資很可能被評為史上最偉大的交易。內(nèi)部回報(bào)率反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值，也是衡量金融業(yè)績的最重要指標(biāo)之一。在這之前，還沒有人能在10天內(nèi)賺到100倍的錢，同時(shí)規(guī)模又大到足夠有意義。

當(dāng)然，阿克曼是潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）的創(chuàng)始人，今年54歲，行事張揚(yáng)，以大筆押注個(gè)股走向而聞名。他不是典型的交易員類型的投資者，他更像是那種“買入并持有”的投資者，就像他的偶像沃倫·巴菲特（Warren Buffett）一樣。

阿克曼過去已經(jīng)取得了一些重大投資成功。在不到一年的時(shí)間里，他將自己在加拿大太平洋鐵路公司（Canadian Pacific Railway）的14億美元投資翻了一倍，并將通用增長地產(chǎn)（General Growth Properties）的6000萬美元投資變成了35億美元。

但是，考慮到阿克曼避雷針般的個(gè)性，他更出名的是那些失敗的賭注。其中包括他在那場關(guān)于康寶萊營養(yǎng)公司（Herbalife Nutrition ，HLF）的大型說明會(huì)之后，10億美元做空這家充滿爭議的維生素補(bǔ)充劑生產(chǎn)商的“巨型打臉”，以及他投資Valeant國際制藥公司的40億美元損失。2015年至2018年對于阿克曼來說是災(zāi)難性的，他的基金每年都在虧損，而標(biāo)普500指數(shù)卻在不斷上漲（2018年除外）。許多人認(rèn)為阿克曼完蛋了。

但他證明了懷疑者是錯(cuò)誤的。2019年，標(biāo)普500指數(shù)上漲了31.5%，而潘興廣場上漲了58.1%。截至9月15日，扣除費(fèi)用后，他的資產(chǎn)增長了50%，管理下的資產(chǎn)也回到了110億美元，盡管這比他曾經(jīng)管理的200億美元要少得多。

正如《巴倫周刊》在近期封面故事中提到的那樣，特殊目的收購公司（SPACs）在7月份風(fēng)靡一時(shí)。

在2010年，阿克曼通過籌集40億美元的資金趕上了SPAC高潮，這是2020年SPAC驅(qū)使的規(guī)模最大的IPO，也是今年規(guī)模最大的 IPO之一（以典型的阿克曼風(fēng)格，他也曾嘗試?yán)?SPAC 收購Airbnb和Stripe，但均以失敗告終。在他看來，彭博社是另一個(gè)非常適合 SPAC 的選擇）。

盡管阿克曼看到了市場中的機(jī)會(huì)，但他又開始擔(dān)心宏觀形勢。他認(rèn)為，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，我們將面臨另一個(gè)新冠病毒疫情的高峰?！皦南⑹悄銓㈤_始看到感染率開始上升?！彼f。另一方面，在接下來的三到六個(gè)月里，可能會(huì)有治療手段和疫苗來幫助減緩感染和死亡率。他補(bǔ)充稱：“這些將成為拖后腿的力量，但總體趨勢是傾向于把新冠這件事拋在腦后。”

阿克曼更擔(dān)心的是與總統(tǒng)大選結(jié)果相關(guān)的金融市場動(dòng)蕩，比如，如果唐納德·特朗普（Donald Trump）在大選之夜看起來獲勝，而喬·拜登（Joe Biden）在數(shù)周后的郵寄選票統(tǒng)計(jì)中獲勝。他說：“這將不會(huì)是美國歷史上一個(gè)有趣的時(shí)期，人們會(huì)覺得這次選舉是以這樣或那樣的方式從他們那里偷走的。”

無論如何，都會(huì)有混亂和未知?！叭绻覀冇辛艘晃恍驴偨y(tǒng)，那么從政策角度來看就存在不確定性，”阿克曼表示，“如果特朗普再次當(dāng)選，那么我們不能確定特朗普的第二個(gè)任期會(huì)是什么樣子。這將是一個(gè)政治不確定的時(shí)期。而且，不確定性不是市場的朋友。”

阿克曼在2019年初與內(nèi)里·奧克斯曼（Neri Oxman）結(jié)婚，他們的女兒還在蹣跚學(xué)步，這些天阿克曼開始的大幅反彈很大程度上來自他3月份的交易。

一切都是從一場噩夢開始的。談到股票，阿克曼喜歡把自己想象成樂觀主義者先生——除了對康寶萊。但是到了1月底，隨著他對這種新冠病毒了解得越來越多，他變得“越來越悲觀” ，這種病毒已經(jīng)開始在世界范圍內(nèi)傳播。

到那時(shí)之前，股票和債券市場的定價(jià)都趨于頂峰。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在2月12日達(dá)到29551點(diǎn)的峰值，高收益?zhèn)钠骄找媛蕿?%，但按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)，按理說這個(gè)數(shù)值應(yīng)該是這個(gè)數(shù)字的兩倍。阿克曼表示，他認(rèn)為高速增長的市場不會(huì)持續(xù)下去：“我的噩夢是，這種病毒復(fù)制和感染的速度非?？臁！?/p>

他考慮通過出售大量股份鎖定部分收益，如勞氏（Lowes，LOW）、Chipotle墨西哥燒烤（Chipotle，CMG）、安捷倫科技有限公司（Agilent Technologies，A）和希爾頓酒店集團(tuán)（Hilton Worldwide，HLT）。

他已經(jīng)賣掉了他在星巴克的股份; 星巴克已經(jīng)達(dá)到了他的估值，而星巴克在中國的風(fēng)險(xiǎn)敞口令人擔(dān)憂。他還把他在 Chipotle 20%的頭寸削減到了15%。但是，他在許多他持有大量頭寸的公司的董事會(huì)中擔(dān)任董事，另外基于股票的股價(jià)表現(xiàn)，在出售股票時(shí)還有稅收方面的顧慮?！拔覀兎浅ＶС止芾韺樱彼硎?，“我們是長期投資者，如果我們退出，就會(huì)顯得很糟糕。”

相反，阿克曼通過購買保險(xiǎn)來對沖自己的長期風(fēng)險(xiǎn)敞口，以防對病毒的恐懼加劇導(dǎo)致債券市場息差擴(kuò)大。

從2月22日左右開始，他購買了三種不同債券指數(shù)的保險(xiǎn)：美國投資級債券指數(shù)、歐洲投資級債券指數(shù)和美國高收益?zhèn)笖?shù)。由于當(dāng)時(shí)恐懼還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是主流，阿克曼的保護(hù)成本非常低。他表示：“信用違約掉期的市場供應(yīng)非常緊，以至于利差只有不到一個(gè)基點(diǎn)的幅度。”

這可不是一個(gè)小操作。阿克曼打算購買超過500億美元的名義保護(hù)。過了幾天，他在美國銀行、花旗集團(tuán)和高盛的中介機(jī)構(gòu)才找到愿意為他提供50億美元增量保險(xiǎn)的本金。他的經(jīng)紀(jì)人告訴市場，一個(gè)“非傳統(tǒng)賬戶”正在買入。潘興廣場的“角色設(shè)置”有點(diǎn)給人誤導(dǎo)，但事實(shí)是，自2008年金融危機(jī)以來，阿克曼從未購買過任何CDS。

他表示，這種保險(xiǎn)的賣家，他認(rèn)為包括貝萊德（BlackRock）和瑞·達(dá)利奧（Ray Dalio）管理的大型對沖基金橋水基金，肯定在想，“這種交易只是逐漸增加……可能是某個(gè)不懂CDS的傻瓜闖進(jìn)了我們的市場，瘋狂買進(jìn)。”（橋水和貝萊德對此拒絕置評）

阿克曼和他的合伙人曾就拋售股票的想法進(jìn)行過辯論，但他們沒有這么做，而是擴(kuò)大了對沖規(guī)模。他得出的結(jié)論是，風(fēng)險(xiǎn)是不對稱的：上漲潛力很大，成本卻很低。

經(jīng)過一周的買入，阿克曼已經(jīng)為美國投資級債券指數(shù)積累了510億美元的名義保護(hù)，為歐洲投資級債券指數(shù)積累了180億美元的保護(hù)，為美國高收益?zhèn)笖?shù)積累了25億美元的保護(hù)。他說，他曾一度擁有所有投資級債券指數(shù)的26%。

“想象一下，有人購買了標(biāo)普500指數(shù)26% 的股份?！彼湴恋卣f。他承諾每年支付5億美元的保費(fèi)。但他估計(jì)最多90天就可以解除對沖，而且要花費(fèi)1.25億美元。

“我們認(rèn)為這是一筆交易，”他表示，“而不是下注基本面。”他認(rèn)為，投資級公司不會(huì)大規(guī)模違約。相反，他認(rèn)為美國國債與公司債券之間的息差將會(huì)擴(kuò)大。不管是哪種情況，這都只是一種假設(shè)，即投資者會(huì)因?yàn)椴《緜鞑サ慕?jīng)濟(jì)影響而恐慌，而當(dāng)他們這樣做時(shí)，他將從中受益。

在阿克曼建立對沖倉位僅僅一周后，他的賭注就開始獲得豐厚回報(bào)了。正如他所希望的那樣，兩者之間的差距越來越大。到3月9日，他的CDS投資組合價(jià)值18億美元;三天后，價(jià)值27.5億美元?！拔以谙耄?，難以置信！”他說。

但市場的波動(dòng)性越來越大。3月9日，道瓊斯指數(shù)暴跌2103點(diǎn);第二天，該指數(shù)上漲1167點(diǎn)。阿克曼的對沖價(jià)值也在巨幅波動(dòng)。“我們的對沖浮盈27億美元減少了8億美元，”他說，“它現(xiàn)在價(jià)值19億美元?！爆F(xiàn)在他有了新的挑戰(zhàn)。“穿大號(hào)衣服的問題在于，”阿克曼說，“你必須把它脫下來?！?/p>

大獲成功的CDS頭寸突然占到了他投資組合的40%。即使對于一位無所畏懼的對沖基金經(jīng)理來說，這種波動(dòng)性也太大了?！爱?dāng)我們穿上它的時(shí)候并不危險(xiǎn)，”他說，“但從某種意義上說，現(xiàn)在已經(jīng)占了40%的倉位，這種做法變得非常危險(xiǎn)。一周之內(nèi)，它的市值就達(dá)到了27億美元。再過一周，這個(gè)數(shù)字就可能會(huì)歸零?！?/p>

到了3月的第二周，阿克曼說，特朗普對病毒的態(tài)度更加認(rèn)真了。他預(yù)計(jì)，財(cái)政部長史蒂夫·努欽（Steve Mnuchin）和美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）將采取實(shí)質(zhì)性行動(dòng)來保護(hù)資本市場。“我們不會(huì)像上次那樣發(fā)生金融危機(jī)?！卑⒖寺A(yù)測。

“如果政府做了正確的事情，我是否愿意將投資組合的40%投資于可能變?yōu)榱愕捻?xiàng)目？”他問自己，“或者我寧愿全盤拋售，然后以極低的價(jià)格買進(jìn)股票？”

三個(gè)星期后，他決定鎖定他的收益。他在保險(xiǎn)費(fèi)上只花了2700萬美元，“現(xiàn)在卻漲到了27億美元。然后我們決定退出，我們以最快的速度賣出”。

說起來容易做起來難?！拔覀儽仨氃诓挥绊懯袌龅那闆r下賣出CDS，”他表示，“市場上每個(gè)人都知道我們買了多少保險(xiǎn)，或者他們認(rèn)為自己知道。這讓我們處于危險(xiǎn)的境地?！?/p>

3月18日，阿克曼出現(xiàn)在CNBC電視臺(tái)。當(dāng)時(shí)，潘興廣場出售了一半CDS 頭寸，并將21億美元（當(dāng)時(shí)他的部分利潤，以及手頭的8億美元現(xiàn)金）重新投入股市。阿克曼表示，如果可能的話，他會(huì)在3月12日賣掉所有CDS頭寸。但正如需要時(shí)間來建倉一樣，需要七八天時(shí)間來平倉。

他在CNBC電視臺(tái)28分鐘的露面引起了軒然大波。他表示，他的本意是傳遞一個(gè)“非常樂觀的信息”，但人們并沒有這樣來解讀。

“我說，‘看，我們站在一個(gè)分岔路口。一條路通向死亡和毀滅，地獄就在前方。如果我們對這種病毒無動(dòng)于衷，它將肆虐整個(gè)國家，我們就會(huì)陷入持續(xù)18個(gè)月的災(zāi)難，沒有任何公司能夠幸存下來。或者我們硬性關(guān)閉這個(gè)國家30天，但是我們在很短的時(shí)間內(nèi)就會(huì)沒湯喝了。我們可以重新開放經(jīng)濟(jì)，每個(gè)人都得戴口罩。我非常相信政府會(huì)做正確的事情，這就是我今天買股票的原因。”

阿克曼的言論不但沒有讓人們平靜下來，反而把觀眾嚇得魂飛魄散。道瓊斯指數(shù)在他開始講話的當(dāng)天下跌了6.5%，在他講話結(jié)束時(shí)下跌了10%。CNBC一遍又一遍地播放他那些最令人震驚的言論。人們認(rèn)為，阿克曼正在說服市場下跌，以提高他的CDS對沖合約的價(jià)值。事實(shí)上，他已經(jīng)退出了一半的對沖，并且一直在大量買進(jìn)股票。他說他的投資組合那天虧了錢。

撇開CNBC的慘敗不談，阿克曼對這筆交易欣喜若狂是可以理解的。他表示，他的“時(shí)機(jī)把握得無懈可擊”，交易在三周后成功結(jié)束。他表示：“我們在（投資級）指數(shù)中得到了26%的回報(bào)，但這絲毫沒有影響市場?！?/p>

就連丹·勒布（Dan Loeb），他偶爾的對沖基金對手也對此表示敬意。“他找到了一種非常不對稱的方式，以極低的成本對沖市場風(fēng)險(xiǎn)?！崩詹几嬖V《巴倫周刊》，“他抓住了時(shí)機(jī)?！?/p>

阿克曼再次徹底做多了市場?！拔覀儧]有對沖?！彼f。他仍然看好股市，并對自己的持股保持高度信心。他表示： “我認(rèn)為，對于我們擁有的10家公司而言，從現(xiàn)在開始的一年之內(nèi)，它們的股價(jià)都顯著上漲?！?/p>

他后悔在3月份以900美元的價(jià)格出售了Chipotle 5%的股份。該公司目前的股價(jià)已超過1200美元。他解釋道：“這家店提供了令人驚嘆的線上服務(wù)，他們的顧客中有很大一部分轉(zhuǎn)向了線上外賣，而且隨著商店重新開張，供顧客在店內(nèi)就餐和取貨，他們并沒有失去這些顧客?！?/p>

他堅(jiān)持持有勞氏（Lowes），他說，這是一個(gè)受疫情推動(dòng)的家庭裝修狂潮的“巨大受益者”。他表示，另一家持倉是科學(xué)設(shè)備制造商安捷倫（Agilent） ，該公司在沒有裁員或休假的情況下，提高了營業(yè)利潤率。他表示，該公司目前的估值“沒有充分認(rèn)可公司的高質(zhì)量商業(yè)模式”。

阿克曼先買進(jìn)，然后賣出伯克希爾·哈撒韋公司（BRK.A）。在3月份股市崩盤后，他一直在等待巴菲特動(dòng)用他的1500億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備。但直到市場幾乎完全恢復(fù)之后，這種情況才出現(xiàn)。他仍然敬畏巴菲特，但他決定自己投資。阿克曼還買入并迅速賣出了Alphabet （GOOGL）的股票，但獲利甚微。他說：“愚蠢?！?/p>

除了阿克曼本人以外，他近期投資的受益者還包括得克薩斯州和阿肯色州的教師養(yǎng)老基金，它們是阿克曼的潘興廣場控股公司（Pershing Square Holdings）第二大股東EnTrust Global的客戶。代表面包師和管道安裝工的工會(huì)也持有阿克曼的基金。正如《巴倫周刊》所寫，個(gè)人投資者可以與阿克曼一起投資。

比爾·阿克曼重回聚光燈下。這位投資者正在享受一個(gè)讓他重新回到聚光燈下的轉(zhuǎn)機(jī)。這里有一個(gè)被忽視的方式來分享他的成功投資，那就是通過潘興廣場控股公司（Pershing Square Holdings，PSH），這是一家面向美國投資者的海外封閉式基金。

3月份的交易是不可能重現(xiàn)的，現(xiàn)在保險(xiǎn)費(fèi)用已經(jīng)太高了。相反，“我們手頭有一大堆現(xiàn)金”，阿克曼說。

他擁有嶄新的40億美元SPAC，而且他還在四處尋找。他還有自己的投資組合，他認(rèn)為這些組合是“合理置身于與世界上正在發(fā)生的事情之外的超高質(zhì)量企業(yè)”。

事實(shí)上，阿克曼認(rèn)識(shí)到，它們的巨大成功是我們面對的新的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致的不幸后果。 “如果你擁有具有超強(qiáng)適應(yīng)力的企業(yè)，它們將比沒有危機(jī)時(shí)做得更好，”他說，“股票市場代表著最優(yōu)秀、最具支配力、資本最充足的公司的實(shí)力，而那些私人經(jīng)營、家庭經(jīng)營的夫妻店則是在股市之外，而這正是美國目前遭受重創(chuàng)的部分?！?/p>

（《巴倫周刊》英文版2020年9月20日）