摘要:隨著我國新經(jīng)濟的不斷發(fā)展,以創(chuàng)新為代表的獨角獸企業(yè)異軍突起,引起了全球范圍內(nèi)的廣泛關(guān)注。獨角獸企業(yè)的獨特特征導(dǎo)致傳統(tǒng)評估方法在運用時存在困難。因此,本文在了解獨角獸企業(yè)價值評估研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,提出結(jié)合生命周期理論對獨角獸企業(yè)進行估值,通過分析處于各生命階段獨角獸企業(yè)的特點,展開對獨角獸企業(yè)各生命階段價值評估的研究。
關(guān)鍵詞:獨角獸企業(yè);價值評估;生命周期理論
中圖分類號:F275 ?文獻識別碼:A ?文章編號:2096-3157(2020)21-0097-02
一、引言
“獨角獸”是古代神話傳說中對某種稀有生物的稱號,這一概念在2013年被美國著名風(fēng)險投資人Alieen Lee提出,用來指代那些發(fā)展迅速、數(shù)量稀少、受投資者追捧的初創(chuàng)企業(yè)。獨角獸企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)為成立時間在十年以內(nèi),估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司。另外,估值超過100億美元的企業(yè)被稱為“超級獨角獸”或“十角獸”。獨角獸企業(yè)憑借其高成長性、高爆發(fā)性等特點被廣為傳播并引起了全球范圍內(nèi)的廣泛關(guān)注。國家也通過《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢文件》和《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》等政策文件釋放了對獨角獸企業(yè)的利好。
政府政策的支持和引導(dǎo)讓投資者看到了獨角獸企業(yè)的投資價值,但是人們對獨角獸企業(yè)的過度追捧,導(dǎo)致獨角獸企業(yè)價值評估泡沫嚴(yán)重。另外,通過閱讀大量文獻發(fā)現(xiàn)罕有國內(nèi)外學(xué)者將生命周期理論與獨角獸企業(yè)價值評估相結(jié)合進行研究。因此,通過生命周期理論研究不同階段獨角獸企業(yè)價值,有利于提高獨角獸企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性,有利于投資者作出正確的投資決策,還能夠豐富獨角獸企業(yè)價值評估的相關(guān)理論研究。
二、研究現(xiàn)狀
通過閱讀大量文獻發(fā)現(xiàn),目前對獨角獸企業(yè)價值估值進行研究的文獻較少。呂梅萌等(2019)通過對基本評估方法的比較并結(jié)合獨角獸企業(yè)的特點認(rèn)為收益法可作為獨角獸企業(yè)估值的方法。使用收益法確定獨角獸企業(yè)價值時涉及預(yù)期收益、折現(xiàn)率以及收益年限,這三個指標(biāo)的確定需要考慮行業(yè)影響、獨角獸企業(yè)自身特點,還需要重點將企業(yè)的文化和架構(gòu)納入考慮范圍。程文章(2019)以小米集團為例展開了對獨角獸企業(yè)價值評估的研究,認(rèn)為在以互聯(lián)網(wǎng)為背景的時代,資本市場關(guān)注的就是用戶價值;所以,梅特卡夫估值模型不僅適用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值,也同樣適用于獨角獸企業(yè)估值。然而,其他學(xué)者有著不同的觀點,他們提出獨角獸企業(yè)之間具有一定差異性,在評估時需要綜合考慮其他因素。宋立豐等(2019)學(xué)者認(rèn)為不同獨角獸企業(yè)之間在媒體報道、類型發(fā)展、血統(tǒng)、制度創(chuàng)業(yè)、社群存在一定差異;所以他們構(gòu)建了獨角獸企業(yè)之間估值比較調(diào)整分析框架,認(rèn)為在對獨角獸企業(yè)估值時,需要在傳統(tǒng)估值方法的基礎(chǔ)之上進行更新和補充,讓估值結(jié)果更具有科學(xué)性和合理性。李真真(2019)以掌閱科技企業(yè)為例使用實物期權(quán)法進行價值評估,但她發(fā)現(xiàn)掌閱科技處于快速成長階段,該方法對處于其他生命階段的獨角獸企業(yè)估值未必適用。
上述文獻均從理論層面對獨角獸企業(yè)價值評估展開了研究,部分文獻僅對價值影響因素進行分析和改進,鮮有文獻對獨角獸企業(yè)價值評估方法展開系統(tǒng)的研究。獨角獸企業(yè)的發(fā)展存在不同的生命階段,處于不同生命階段的獨角獸企業(yè)的估值不相同。因此,為保證估值過程的科學(xué)性和結(jié)果的準(zhǔn)確性,可以將企業(yè)生命周期理論與獨角獸企業(yè)價值評估相結(jié)合,通過對獨角獸企業(yè)所處的生命階段特點進行分析,為其尋找合適的估值方法。
三、基于企業(yè)生命周期的獨角獸企業(yè)價值評估方法選擇
任何事物的發(fā)展都存在著生命周期,企業(yè)也不例外。企業(yè)生命周期是企業(yè)發(fā)展與成長的動態(tài)軌跡,揭示著不同生命階段企業(yè)的特征與規(guī)律。典型的企業(yè)生命周期可以劃分為五個階段:種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。由于不同生命階段獨角獸企業(yè)的特點和價值影響因素不同,所以在進行企業(yè)價值評估時選擇的方法也不相同。
1.種子期特點及評估方法的選擇
(1)種子期獨角獸企業(yè)的特點。一是企業(yè)處于明顯虧損狀態(tài)。種子期是獨角獸企業(yè)進行創(chuàng)新性研究探索的投入階段,從嚴(yán)格意義上講,此時還不應(yīng)該稱之為真正的企業(yè)。該階段需要創(chuàng)業(yè)者為產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、人才引進投入大量資金,其產(chǎn)品還處于開發(fā)階段,難以被消費者熟知。在此過程中,沒有營業(yè)收入和現(xiàn)金流入,只有產(chǎn)品開發(fā)和工資薪酬等各項費用,導(dǎo)致在種子期階段的獨角獸企業(yè)處于明顯虧損的狀態(tài)。二是風(fēng)險較大,未來具有很強的不確定性。獨角獸企業(yè)在種子期面臨相當(dāng)高的產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險。左慶樂(2004)指出,從創(chuàng)意開始提出到形成具有一定商業(yè)前景項目的成功率僅占5%左右,企業(yè)發(fā)展前景面臨很強的不確定性,但若能夠在該階段規(guī)避風(fēng)險的產(chǎn)生,可以為后期企業(yè)的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。
(2)種子期獨角獸企業(yè)價值評估方法的選擇?;谝陨戏治稣J(rèn)為,種子期獨角獸企業(yè)風(fēng)險較大,未來具有很強的不確定性,無法準(zhǔn)確預(yù)測未來前景。我們發(fā)現(xiàn),處于種子期的獨角獸企業(yè)的高風(fēng)險和高不確定性符合期權(quán)定價法的應(yīng)用條件。實物期權(quán)法是用于評估企業(yè)未來成長機會價值的一種方法,并且該方法不需要提供歷史數(shù)據(jù),無需對未來現(xiàn)金流精準(zhǔn)預(yù)測,在評估時可以將其作為擴張期權(quán),利用Black-Scholes期權(quán)定價模型計算期權(quán)價值,得到的結(jié)果就是該階段獨角獸企業(yè)的價值。
2.初創(chuàng)期特點及評估方法的選擇
(1)初創(chuàng)期獨角獸企業(yè)的特點。一是資金需求巨大。該階段是種子期的創(chuàng)意靈感轉(zhuǎn)化為初創(chuàng)期具體的產(chǎn)品形態(tài),獨角獸企業(yè)需要考慮投入大量資金用于廠房建造、購買生產(chǎn)設(shè)備、原料和開拓市場銷售渠道,并需要開始著手完成樣品開發(fā)工作并對企業(yè)的經(jīng)營進行規(guī)劃。巨大的資金投入是初創(chuàng)期獨角獸企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的保障,也是未來實現(xiàn)盈利的必經(jīng)之路。二是面臨較高的經(jīng)營風(fēng)險。這一時期,獨角獸企業(yè)已經(jīng)完成了產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā),需要將試生產(chǎn)的產(chǎn)品拿到市場接受市場的檢驗。然而,該產(chǎn)品或成果很大程度上會因為技術(shù)落后、相似產(chǎn)品的出現(xiàn)等原因?qū)е缕髽I(yè)面臨較高的經(jīng)營風(fēng)險,還會因為消費者偏好的改變導(dǎo)致市場風(fēng)險提高。
(2)初創(chuàng)期獨角獸企業(yè)價值評估方法的選擇。初創(chuàng)期獨角獸企業(yè)在廠房建造、購買生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品生產(chǎn)等過程中投入了大量的沉沒成本,但此時獨角獸企業(yè)商業(yè)前景并不明朗,無法判斷資金投入是否會獲得回報。處于初創(chuàng)期的企業(yè),在試生產(chǎn)產(chǎn)品進行推廣的過程中會提高企業(yè)的營業(yè)收入,但是由于該階段面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險和銷售費用的提高,無法實現(xiàn)盈利。初創(chuàng)期和種子期具有一定相似之處,期權(quán)項目繁多,風(fēng)險性較強,企業(yè)未來收益無法進行準(zhǔn)確預(yù)測,所以期權(quán)定價法比較適用于對初創(chuàng)期獨角獸企業(yè)價值進行評估。
3.成長期特點及評估方法的選擇
(1)成長期獨角獸企業(yè)的特點。一是企業(yè)面臨的風(fēng)險降低。經(jīng)歷了艱難的種子期和初創(chuàng)期鋪墊后,處于成長期的獨角獸企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品或成果能夠得到消費者認(rèn)可,在市場中有一定的知名度,具備了一定的市場基礎(chǔ),企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險相對前期有所弱化。該階段產(chǎn)品市場競爭加劇,企業(yè)仍應(yīng)該以謹(jǐn)慎的態(tài)度面對市場競爭,提高產(chǎn)品的競爭力和企業(yè)創(chuàng)新能力。二是擁有較強的獲利能力。成長期是獨角獸企業(yè)高速發(fā)展的黃金時期?;诹己玫氖袌龌A(chǔ)以及企業(yè)內(nèi)部完善的管理制度,企業(yè)已經(jīng)形成了一個有機系統(tǒng)。該階段產(chǎn)品的銷售量節(jié)節(jié)增長,市場占有率的不斷擴張,企業(yè)的利潤迅速增長,表現(xiàn)出較強的獲利能力。
(2)成長期獨角獸企業(yè)價值評估方法的選擇。該階段獨角獸企業(yè)的市場份額迅速擴張,銷售額增長率提高,企業(yè)進入高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)。這一階段面臨兩個主要目標(biāo),一是提高現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售量實現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展,二是開發(fā)新產(chǎn)品應(yīng)對消費者偏好的變化以及市場競爭。兩個目標(biāo)分別對應(yīng)企業(yè)的現(xiàn)有獲利能力和潛在獲利能力,使用單一估值方法進行評估會讓評估結(jié)果有失偏頗。根據(jù)二者的特點可以使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法對現(xiàn)有獲利機會評估,使用期權(quán)定價法對潛在獲利機會評估,這樣有助于提高估值結(jié)果的準(zhǔn)確性。
4.成熟期特點及評估方法的選擇
(1)成熟期獨角獸企業(yè)的特點。一是企業(yè)進入相對穩(wěn)定發(fā)展的階段。此時,企業(yè)的品牌知名度較高并且擁有極強的核心競爭力,其商業(yè)模式具備一定的雛形??癸L(fēng)險能力得到進一步提高,企業(yè)銷售量較為穩(wěn)定,能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,企業(yè)的平均增長率有所放緩,企業(yè)進入相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。二是進入衰退期的可能性極強。對于任何成熟期的企業(yè),進入成熟期后管理者很大程度上會形成思維定勢,面臨情境發(fā)生變化時,仍選用積累的經(jīng)驗和方法做決定,員工也會有懈怠情緒。此時若不及時調(diào)整企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營理念等,很有可能將企業(yè)帶領(lǐng)至衰退期,讓企業(yè)走向衰亡。
(2)成熟期獨角獸企業(yè)評估方法的選擇。處于成熟期的獨角獸企業(yè)擁有穩(wěn)定的收入來源,銷售量和利潤都已經(jīng)到達(dá)峰值,擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此時企業(yè)最大的特點就是市場占有率高,但市場增長率放緩,商業(yè)模式初具雛形,盈利水平趨于穩(wěn)定,潛在獲利機會不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實獲利機會,財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量不斷提高,未來收益不會出現(xiàn)較大的變動,能夠比較容易地預(yù)測出未來現(xiàn)金流,因此采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法對成熟期的獨角獸企業(yè)價值進行評估具有可行性。
5.衰退期特點及評估方法的選擇
(1)衰退期獨角獸企業(yè)的特點。一是企業(yè)發(fā)展失去活力。獨角獸企業(yè)在經(jīng)歷了成熟期以后,企業(yè)高管或團隊因滿足于現(xiàn)狀,導(dǎo)致獨角獸企業(yè)出現(xiàn)創(chuàng)新能力下降、技術(shù)水平落后、員工向心力不足等現(xiàn)象,此時企業(yè)還面臨嚴(yán)峻的市場競爭,無論是市場份額還是銷售量、營業(yè)利潤都會呈現(xiàn)大幅度下降,企業(yè)的發(fā)展失去活力。二是企業(yè)發(fā)展面臨兩種結(jié)果。處于衰退期的獨角獸企業(yè)會面臨兩種截然不同的結(jié)果:一是企業(yè)家或企業(yè)高管通過突破固有的思維方式,通過新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)提升給予企業(yè)涅槃重生的機會;二是企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營,只能接受企業(yè)的衰敗,讓企業(yè)走向衰亡。
(2)衰退期獨角獸企業(yè)價值評估方法的選擇。衰退期的獨角獸企業(yè)面臨兩種情況,所以需要根據(jù)不同的情況進行價值估值。當(dāng)衰退期的獨角獸企業(yè)能夠涅槃重生時,必定伴隨著技術(shù)的提升和產(chǎn)品的創(chuàng)新,該階段與種子期具有一定的交集,因此可以將衰退期看作是下一階段的種子期,使用期權(quán)定價法對企業(yè)價值評估。當(dāng)處于衰退期的獨角獸企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營時,會面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險,此時可以選用清算價值或成本法對企業(yè)價值進行評估。
四、總結(jié)
國家相繼出臺對獨角獸企業(yè)的利好政策,加速了獨角獸企業(yè)的回歸上市。在此背景下,對獨角獸企業(yè)進行科學(xué)合理的價值評估顯得尤為重要。綜合上述分析認(rèn)為,對獨角獸企業(yè)價值進行評估時,應(yīng)認(rèn)真分析獨角獸企業(yè)所處的生命階段,并根據(jù)該階段的企業(yè)特點和價值影響因素采取不同的方法進行估值,以此提高評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。
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作者簡介:
張昕,青島理工大學(xué)商學(xué)院碩士研究生;研究方向:企業(yè)價值與無形資產(chǎn)評估。