黃銳

【摘 要】 本文基于2010-2014年滬、深A(yù)股非金融類上市公司數(shù)據(jù)研究企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量、企業(yè)的股權(quán)集中度對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，以及法治環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)，實證結(jié)果表明：（1）企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，越有利于提升企業(yè)績效，且內(nèi)部控制對非國有企業(yè)績效的促進(jìn)作用大于國有企業(yè)。股權(quán)集中度越高，企業(yè)績效越高，股權(quán)集中對非國有企業(yè)績效的正向作用大于國有企業(yè)。（2）法治環(huán)境對股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營績效之間存在顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，且這種正向調(diào)節(jié)效應(yīng)在不同所有制企業(yè)中沒有顯著的差異。

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部控制;股權(quán)集中度;法治環(huán)境;企業(yè)績效

【中圖分類號】 F275;F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A

【文章編號】 2096-4102（2020）04-0060-03 開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識碼（OSID）：

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，如何提高企業(yè)的經(jīng)營績效，成為企業(yè)必須解決的重大問題?？梢酝ㄟ^增加企業(yè)的股權(quán)集中度來提高企業(yè)的決策效率，也可以通過提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，限定控股股東和管理人員的行為，緩解企業(yè)內(nèi)部代理問題，提高企業(yè)績效;同時，健全的法治環(huán)境也會對企業(yè)管理人員的行為起到約束作用，降低企業(yè)的代理成本。因此，本文研究企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量、企業(yè)的股權(quán)集中度對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，以及法治環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、理論機制分析和研究假設(shè)

（一）企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量對經(jīng)營績效的影響

學(xué)者對內(nèi)部控制與經(jīng)營績效的研究結(jié)論比較一致，認(rèn)為高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠顯著提高企業(yè)績效。黃小琳、陳關(guān)亭（2017）認(rèn)為，內(nèi)部控制主要通過把控風(fēng)險、增加企業(yè)競爭優(yōu)勢兩個方面提高企業(yè)績效。張國清等（2015）則從降低代理成本、提高投資效率以及降低債務(wù)和融資成本三個方面來說明企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量對經(jīng)營績效的作用。朱永明，孫旖旎（2017）的研究表明內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)的長期和短期績效。張敏等（2017）的研究表明無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，內(nèi)部控制都能夠顯著地對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生正向的影響。本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量越高，對企業(yè)的經(jīng)營績效越能產(chǎn)生顯著的正向影響

（二）法治環(huán)境與企業(yè)績效

從我國的法律體系的具體實施主要依靠地方的司法力量，不同地區(qū)的企業(yè)外部制度上的差異性影響了企業(yè)績效。楊進(jìn)、張攀（2018）從司法公正和產(chǎn)權(quán)保護(hù)兩個角度研究了法制環(huán)境對企業(yè)績效的影響機制，認(rèn)為完善的法治環(huán)境可以降低企業(yè)的投資風(fēng)險，降低企業(yè)擴(kuò)展市場空間的成本。王立軍（2007）認(rèn)為完善的投資者法律保護(hù)制度可以防止公司控股股東利用公司為自己進(jìn)行謀取私利的行為，顯著地降低代理成本，對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生正向影響。王鵬（2008）的研究證實了上述觀點，并認(rèn)為這種影響在國有企業(yè)更為顯著。本文提出以下假設(shè)：

H2：企業(yè)所在地區(qū)的法治環(huán)境指數(shù)越高，企業(yè)績效越高。

（三）股權(quán)集中度、法治環(huán)境與企業(yè)績效

毛劍峰、楊梅（2014）認(rèn)為股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響主要取決于“利益趨同效應(yīng)”和“利益侵占效應(yīng)”。胡澤民等（2018）認(rèn)為當(dāng)企業(yè)的股權(quán)集中度較高時，減少大股東對中小股東的侵占行為，股權(quán)集中度水平不高，導(dǎo)致企業(yè)決策緩慢延時，不利于企業(yè)經(jīng)營績效的提升。張志乾、嚴(yán)華麟（2011）認(rèn)為在股權(quán)集中度較低時，能夠使不同股東之間相互制衡降低代理成本，但會降低企業(yè)的決策效率，降低企業(yè)績效。法治水平和外部監(jiān)督處罰力度的提升，控股股東侵占風(fēng)險超過其收益，能夠提高股權(quán)集中度對企業(yè)績效的正向促進(jìn)作用。本文提出以下假設(shè)：

H3：企業(yè)股權(quán)集中度越高，企業(yè)績效越高。

H4：法治環(huán)境在股權(quán)集中度與企業(yè)績效的影響之間起到顯著的正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，具體時間維度為2010-2014年，對數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除金融類上市公司和被ST的公司，（2）關(guān)鍵變量缺失和異常的數(shù)據(jù)做剔除，（3）連續(xù)變量在1%和99%分位上縮尾處理。內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來源于迪博數(shù)據(jù)庫，法治環(huán)境指數(shù)數(shù)據(jù)來源于《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》（王小魯、樊綱、余靜文）。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

本文建立如下模型進(jìn)行實證分析：

ROA=α0+α1*ICI+α2*law+α3*stf+α4*controls式（1）

ROA=α0+α1*ICI+α2*law+α3*stf+α4*law*stf+α5*controls式（2）

被解釋變量為企業(yè)經(jīng)營績效（ROA），根據(jù)楊嬋等（2018）的理論可知，總資產(chǎn)收益率不僅能夠反映企業(yè)的資產(chǎn)盈利能力，還能體現(xiàn)出企業(yè)的發(fā)展性。

解釋變量主要有：內(nèi)部控制有效性（ICI），法治環(huán)境（law）、股權(quán)集中度（stf）（見表1）。對于內(nèi)部控制有效性（ICI），采用“迪博中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析;參照方紅星、張勇、王平（2017）的理論，采用王小魯、樊綱、余靜文《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》中的“市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境評分”衡量法治環(huán)境;股權(quán)集中度，參照張玉娟、湯湘希（2018）用第一大股東的持股比例來測度股權(quán)集中度。

根據(jù)王雪平、王小平（2017）以及單春霞等（2017）的理論，本文控制了控制變量。

ICI系數(shù)均顯著為正，說明內(nèi)控質(zhì)量對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生正向促進(jìn)作用。law均顯著為正，說明法治環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生促進(jìn)影響。stf系數(shù)顯著為正，說明股權(quán)集中水平與企業(yè)績效存在正向關(guān)系。law*stf系數(shù)顯著為正，說明法治環(huán)境變量會產(chǎn)生正向的調(diào)節(jié)作用。上述結(jié)果證明了前文假設(shè)H1、H2、H3、H4成立。

四、實證分析

楊進(jìn)、張攀（2018）表明在不同所有制企業(yè)中，法制環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營績效的影響結(jié)果會表現(xiàn)出異質(zhì)性結(jié)果如表2所示：

ICI系數(shù)均顯著為正，ICI在非國有企業(yè)數(shù)值顯著大于國有企業(yè)，說明企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量對非國有企業(yè)經(jīng)營績效的促進(jìn)作用強于國有企業(yè)。law系數(shù)顯著為正，數(shù)值無明顯差異，說明法治環(huán)境對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的績效都存在正向促進(jìn)作用。國有和非國有企業(yè)組中變量stf的系數(shù)均顯著為正，非國有企業(yè)stf數(shù)值大于國有企業(yè)，說明股權(quán)集中度對非國有企業(yè)績效正向作用要大于國有企業(yè)。law*stf系數(shù)均顯著為正，說明法治環(huán)境的正向調(diào)節(jié)作用存在于兩類企業(yè)中。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文實證結(jié)果表明：（1）企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量有利于提升企業(yè)績效，對非國有企業(yè)績效促進(jìn)作用大于國有企業(yè)。地區(qū)法治環(huán)境指數(shù)與企業(yè)績效存在正向關(guān)系，對不同所有制類型企業(yè)沒有差別。股權(quán)集中度越高，企業(yè)績效越高，股權(quán)集中度對非國有企業(yè)績效的正向作用更明顯。（2）地區(qū)法治環(huán)境對股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，在不同所有制企業(yè)中沒有差異。本文根據(jù)研究結(jié)論提出相應(yīng)的政策建議：（1）上市公司自身應(yīng)完善內(nèi)部控制制度，提升內(nèi)部風(fēng)險管控能力，同時完善企業(yè)內(nèi)部權(quán)責(zé)約束機制;（2）提高控股股東的持股優(yōu)勢，提高企業(yè)的經(jīng)營管理效率，降低企業(yè)的代理成本;（3）積極完善法治環(huán)境，建立健全企業(yè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，改善企業(yè)的營商環(huán)境。

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