王梟 侯捷

摘 要：2008年9月次貸危機(jī)引爆了金融危機(jī)，隨后蔓延到全世界，各國(guó)為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了不同程度的政策干預(yù)，我國(guó)采取的干預(yù)政策為四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)投資計(jì)劃，本文將對(duì)為期兩年的四萬(wàn)億計(jì)劃所對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響的實(shí)效、各項(xiàng)指標(biāo)的影響以及副作用進(jìn)行分析，對(duì)我國(guó)銀行業(yè)面對(duì)危機(jī)時(shí)有啟示意義。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī);銀行視角;四萬(wàn)億;政策效果

一、引言

2008年金融危機(jī)驗(yàn)證了企業(yè)若在資本擴(kuò)張過(guò)程中若對(duì)金融管理的力度不夠過(guò)于追逐利益會(huì)造成金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩從而造成投資體系崩潰、企業(yè)倒閉并沖擊資本市場(chǎng)和金融體系，并且隨著全球化進(jìn)程不斷推進(jìn)，一旦一國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，沒(méi)有國(guó)家可以獨(dú)善其身，直到如今，金融危機(jī)的各種副作用也仍然存在。四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)于當(dāng)時(shí)的中國(guó)來(lái)說(shuō)產(chǎn)生的成效有使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，城鄉(xiāng)失業(yè)得到了有效控制，固定資產(chǎn)投資一定程度復(fù)蘇，增強(qiáng)了股市的信心，有力的支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是Hsiao等人（2012）通過(guò)回歸合成控制法發(fā)現(xiàn)財(cái)政刺激計(jì)劃使得中國(guó)實(shí)際GDP年增長(zhǎng)率提高約3.2%只是暫時(shí)的。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的暫時(shí)增長(zhǎng)，在其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如實(shí)際投資、實(shí)際消費(fèi)、實(shí)際出口和實(shí)際進(jìn)口）中也很明顯。同時(shí)四萬(wàn)億刺激計(jì)劃的副作用也很明顯，造成了產(chǎn)生過(guò)剩以及增大了通脹的預(yù)期壓力，以及對(duì)于私人投資的“擠出”甚至也成了2013年信貸緊縮的導(dǎo)火索。2020年突然爆發(fā)的新冠疫情毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)造成重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我們?nèi)绾螐?008年金融危機(jī)的四萬(wàn)億刺激計(jì)劃中吸取經(jīng)驗(yàn)，使得我國(guó)銀行業(yè)如何在危機(jī)中發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用正是本文的意義所在。

二、四萬(wàn)億刺激計(jì)劃的效應(yīng)分析

（一）四萬(wàn)億刺激計(jì)劃的主要內(nèi)容

2008年11月5日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的措施。會(huì)議確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施：加快建設(shè)保障性安居工程;加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展;加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè);加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整;加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作;提高城鄉(xiāng)居民收入;在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)1200億元;加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。取消對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模，加大對(duì)重點(diǎn)工程、“三農(nóng)”、中小企業(yè)和技術(shù)改造、兼并重組的信貸支持，有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)。初步匡算，實(shí)施上述工程建設(shè)，到2010年底約需投資4萬(wàn)億元。隨后2009年發(fā)布的數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)比例有所調(diào)整但是內(nèi)容沒(méi)有大幅改動(dòng)。根據(jù)四萬(wàn)億刺激計(jì)劃的實(shí)施時(shí)間周期和來(lái)源，分為政府新增投資（中央預(yù)算內(nèi)投資、中央政府性基金投資、中央政府其他公共投資和災(zāi)后重建基金）、地方政府投資、企業(yè)投資、銀行貸款以及其他社會(huì)投資，為了緩解地方政府和企業(yè)的配套基金和項(xiàng)目資本金的籌措壓力，中央政府有關(guān)部門(mén)還采取了中央財(cái)政代地方財(cái)政發(fā)行2000億元國(guó)債，對(duì)于特定項(xiàng)目建設(shè)發(fā)放期限長(zhǎng)、利率低的特種貸款，利用投融資平臺(tái)發(fā)放部分企業(yè)債券。

（二）四萬(wàn)億刺激計(jì)劃的效果研究

經(jīng)過(guò)調(diào)整后的四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，突出和加強(qiáng)了民生問(wèn)題。進(jìn)一步緩解了基礎(chǔ)設(shè)施的制約瓶頸并加快了社會(huì)事業(yè)的建設(shè)，強(qiáng)調(diào)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式的調(diào)整同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)于中西部地區(qū)和貧困地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，四萬(wàn)億計(jì)劃實(shí)施周期內(nèi)，第二產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率增加，雖然金融危機(jī)使得外貿(mào)需求受到嚴(yán)重沖擊，但是經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃擴(kuò)大了內(nèi)需，使得資本形成總額提供了更高的GDP貢獻(xiàn)率，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)[2]。在中央總體的投資計(jì)劃影響下，使得我國(guó)在全球陷入金融危機(jī)的狀態(tài)下仍能保持投資的積極增長(zhǎng)，拉動(dòng)社會(huì)投資極大程度的穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)，同時(shí)又花了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和國(guó)家投資，致力于農(nóng)業(yè)，教育的發(fā)展，衛(wèi)生和社會(huì)保障等民生工作。金融危機(jī)使得資金薄弱，依賴(lài)性強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的企業(yè)和城市面臨經(jīng)濟(jì)冷漩渦，就算是資金雄厚的大企業(yè)也為了節(jié)省企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本和開(kāi)支不得不裁員，其中受影響最嚴(yán)重的為農(nóng)民。四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃通過(guò)加快建設(shè)保障性安居工程，加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)，提高糧食最低收購(gòu)價(jià)格，提高農(nóng)資綜合直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)具補(bǔ)貼等標(biāo)準(zhǔn)，增加農(nóng)民收入。提高低收入群體等社保對(duì)象待遇水平，增加城市和農(nóng)村低保補(bǔ)助，繼續(xù)提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平和優(yōu)撫對(duì)象生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施增值稅改革使得城鄉(xiāng)的失業(yè)人數(shù)得到了有效的控制。受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨消費(fèi)者需求不足的影響，在四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中，我國(guó)通過(guò)房地產(chǎn)，鋼鐵，水泥等有建設(shè)性的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，不斷城市化，刺激城鄉(xiāng)消費(fèi)以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2007年到2010年，固定資產(chǎn)投資從13萬(wàn)億增至27萬(wàn)億，城鎮(zhèn)投資從11萬(wàn)億增至24萬(wàn)億，農(nóng)村投資從1.9萬(wàn)億增至3.6萬(wàn)億。在我國(guó)農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展的基礎(chǔ)，加之財(cái)政投入對(duì)于農(nóng)業(yè)的增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生重要的影響，通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和高科技人員，提升農(nóng)業(yè)的創(chuàng)新能力和管理能力、綜合生產(chǎn)能力，促進(jìn)涉農(nóng)企業(yè)由量向質(zhì)的轉(zhuǎn)變以提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)值，產(chǎn)生更好的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和生態(tài)效益。股票市場(chǎng)是重要的企業(yè)融資渠道，受金融危機(jī)的影響，股票市場(chǎng)受到重挫，繼而影響了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民消費(fèi)，隨后推行的四萬(wàn)億計(jì)劃穩(wěn)定了股民的信心，上證指數(shù)從2008年10月的最低1600點(diǎn)反彈至2009年8月的最高3400點(diǎn)，在四萬(wàn)億計(jì)劃實(shí)施的兩年間，A股新發(fā)股票超300支，融資超過(guò)85億，有力的支撐了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[3]。

短期來(lái)看，四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃確實(shí)使得在其他受到金融危機(jī)影響的國(guó)家正在為經(jīng)濟(jì)的正增長(zhǎng)而努力時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走上了回升的道路，但是隨之而來(lái)的問(wèn)題也很明顯，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題已經(jīng)非常的明顯，通脹的預(yù)期壓力也在逐漸增大，廣義貨幣供應(yīng)量的增速明顯的超過(guò)了GDP的增速，國(guó)外熱錢(qián)的不斷流入，人民幣的升值空間壓力不斷增大。由于四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中，將近三萬(wàn)億的投資項(xiàng)目的配套資金是由地方政府籌集的，也導(dǎo)致了地方政府的負(fù)債突飛猛進(jìn)。

Min Ouyang and Yulei Peng（2015）通過(guò)拓展Hsiao等人（2012）提出的回歸合成控制法，放松HCW方法的線(xiàn)性設(shè)定，使用半?yún)?shù)的方法估計(jì)HCW的反事實(shí)模型，從而對(duì)2008年的四萬(wàn)億政策進(jìn)行分析，結(jié)果表明，四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃使得中國(guó)的實(shí)際投資增長(zhǎng)22.15%，實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)4.61%，實(shí)際出口增長(zhǎng)8.03%，實(shí)際進(jìn)口增加7.84%，2008年的一攬子計(jì)劃確實(shí)提高了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的實(shí)際增長(zhǎng)率和中國(guó)實(shí)際GDP中所有私人部門(mén)的比重，并且投資和出口在刺激計(jì)劃實(shí)施之前就略有反應(yīng)，而消費(fèi)和進(jìn)口則在之后才略有反應(yīng)[4]。由于理性預(yù)期或者適應(yīng)性預(yù)期和動(dòng)物精神，投資是最不穩(wěn)定的宏觀(guān)變量，我國(guó)的投資反應(yīng)最快，規(guī)模最大。由于風(fēng)險(xiǎn)厭惡或是習(xí)慣形成，消費(fèi)是波動(dòng)最小的宏觀(guān)變量，我國(guó)的消費(fèi)反應(yīng)最慢、幅度最小，而且影響持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)[5]。但是總體來(lái)說(shuō)，四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃使得復(fù)蘇提前了兩年，除了消費(fèi)外，刺激方案只是暫時(shí)的提高了中國(guó)的投資、出口和進(jìn)口，并且在實(shí)施四萬(wàn)億刺激計(jì)劃的兩年后，政策的實(shí)施效果微乎其微，即使沒(méi)有實(shí)施刺激計(jì)劃，2010年之后的實(shí)際GDP增長(zhǎng)也將大致相同。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)在實(shí)行刺激計(jì)劃后，我國(guó)的貸款總額漲幅迅速，到2013年，雖然GDP的漲幅下降到了10%，但是信貸發(fā)行額竟然增長(zhǎng)22%以上，銀行業(yè)資產(chǎn)也增長(zhǎng)迅速，貨幣刺激使得M2以每年21.1%的速度激烈增長(zhǎng)，導(dǎo)致了長(zhǎng)期的通貨膨脹和貧富差距擴(kuò)大[9]。然而金融危機(jī)發(fā)生后，我國(guó)于2013年中旬發(fā)生了信貸緊縮，出現(xiàn)了“錢(qián)荒”現(xiàn)象，表現(xiàn)為放貸機(jī)構(gòu)不斷的進(jìn)入市場(chǎng)，招募資金已滿(mǎn)足資金的需要，結(jié)果是同業(yè)的拆借利率達(dá)到了28%。央行采取的措施是“不出手”，但是這個(gè)策略帶來(lái)的效果并不能夠長(zhǎng)期持續(xù)，甚至導(dǎo)致了企業(yè)的壓力增大，經(jīng)濟(jì)倒退。

三、總結(jié)與啟示

我國(guó)對(duì)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)所采取的速度之快，覆蓋面之廣，穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)，安撫了民心，充分體現(xiàn)了大國(guó)精神。但是我國(guó)政府的政府投資的過(guò)度擴(kuò)張，不利于提高經(jīng)濟(jì)效率以及由于對(duì)于地方政府和利益，投資項(xiàng)目區(qū)域的績(jī)效評(píng)估的盲目申報(bào)導(dǎo)致政府投資管理的效率低，造成很多低水平建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩[6]，政府實(shí)施過(guò)程中容易出現(xiàn)責(zé)任和權(quán)利不清等問(wèn)題，滋生政府官員腐敗問(wèn)題，過(guò)分追求“跑部錢(qián)進(jìn)”，造成建設(shè)重復(fù)，公共資金濫用等問(wèn)題。從四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中我們總結(jié)出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)為危機(jī)發(fā)生時(shí)，政府的刺激政策要保證地方項(xiàng)目的質(zhì)量，對(duì)于地方項(xiàng)目的評(píng)估不能放松，做好良好的立項(xiàng)準(zhǔn)備后再給予立項(xiàng)[7]。持續(xù)對(duì)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控，充實(shí)地方的還債能力。政府的干預(yù)必須適度，在穩(wěn)定市場(chǎng)機(jī)制和道德風(fēng)險(xiǎn)中找到平衡點(diǎn)，選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，以強(qiáng)化政府監(jiān)管為前提，完善經(jīng)濟(jì)體制和機(jī)制，制定合理的政策方案。不僅要時(shí)刻警惕“黑天鵝”事件的發(fā)生，也要防控“灰犀?！笔录訌?qiáng)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)體制以及宏觀(guān)調(diào)控的改革，不僅要追求短期內(nèi)的成效也要著眼于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展[8]。同時(shí)，銀行業(yè)應(yīng)完善資本的補(bǔ)充機(jī)制，加快金融機(jī)構(gòu)的資本補(bǔ)充審批速度，與國(guó)家政策相配合，使得商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充率不斷上升，保證抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。時(shí)刻關(guān)注不良資本的貸款率，使之保持穩(wěn)定水平，靈活適當(dāng)?shù)陌才刨J款[10]。保持穩(wěn)定并且向好的資產(chǎn)撥備率，使得銀行有雄厚安全墊應(yīng)對(duì)危機(jī)。對(duì)于可能存在的極端風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防和分析，強(qiáng)化預(yù)期管理的能力，制定備案，時(shí)刻關(guān)注負(fù)債率并且時(shí)刻監(jiān)管影子銀行，保障信貸資源供給，放寬銀行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻特別是民營(yíng)銀行，不斷優(yōu)化銀行業(yè)結(jié)構(gòu)，采取措施有效的降低中小銀行的管理和經(jīng)營(yíng)的成本，從而更好的服務(wù)于企業(yè)和經(jīng)濟(jì)[11]。不斷的向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，滿(mǎn)足高質(zhì)量發(fā)展中的個(gè)性化和差異化，進(jìn)行示范區(qū)改革，不斷積累經(jīng)驗(yàn)。

總體來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，政府的刺激政策是重要的一步，也是保增長(zhǎng)的關(guān)鍵手段，但是在具體的實(shí)施過(guò)程中，如何合理的將刺激計(jì)劃配置在各個(gè)部門(mén)，才是決定經(jīng)濟(jì)政策成敗的關(guān)鍵。

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