宋日?張琳娜?馬燕舞

不同的投資策略在不同的態(tài)勢的股市環(huán)境下獲得的收益往往是不同的。文章選取了不同投資策略的基金，通過對比其在牛市、熊市、股市震蕩等不同態(tài)勢下的基金業(yè)績，分析在相應(yīng)時(shí)期下，哪種投資策略更占優(yōu)勢，為投資者選擇合適的投資策略提供參考依據(jù)。

一、研究背景

證券投資基金，是指通過發(fā)售基金份額募集資金形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理、基金托管人托管，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資，基金份額持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。我國證券投資基金行業(yè)發(fā)展至今，獲得了長足的進(jìn)步，基金規(guī)模不斷攀升，但是最近我國證券市場調(diào)整幅度較大，資本市場指數(shù)經(jīng)常劇烈波動(dòng)，買入時(shí)機(jī)是投資者關(guān)注的問題，所以投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得最理想的收益需要采取合適的投資策略。在當(dāng)前的市場中，投資者傾向于采取什么樣的投資策略，各種投資策略實(shí)際的運(yùn)行業(yè)績?nèi)绾危姆N投資策略最為合適？成為了我們較為關(guān)注的問題。

二、基金業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)

本文對于基金業(yè)績的分析主要通過對比以下兩大方面的指標(biāo)來展開。

（一）基金收益和風(fēng)險(xiǎn)度量

這一類指標(biāo)是較為基礎(chǔ)的指標(biāo)，分別單獨(dú)從基金的收益或者基金的風(fēng)險(xiǎn)角度進(jìn)行度量。

1.凈值收益指標(biāo)：單位凈值增長率

本文選用單位凈值增長率作為凈值收益指標(biāo)，單位凈值增長率指的是基金在某一段時(shí)期內(nèi)（如一年內(nèi)）資產(chǎn)凈值的增長率，可以用它來評(píng)估基金在某一期間內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：

（1）收益率標(biāo)準(zhǔn)差

收益率標(biāo)準(zhǔn)差反映實(shí)際收益率圍繞平均收益率上下波動(dòng)的幅度，測量的是基金總體風(fēng)險(xiǎn)。收益率標(biāo)準(zhǔn)差越大，樣本基金總體風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦反。

（2）β系數(shù)

β系數(shù)反映基金相對整個(gè)市場的波動(dòng)情況，衡量的是基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)投資理論，市場的β系數(shù)規(guī)定為1。若β系數(shù)大于1，則樣本基金波動(dòng)比市場劇烈，且β系數(shù)越大，樣本基金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大;反之亦反。若β系數(shù)為負(fù)值，則樣本基金與市場變動(dòng)方向相反。

（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益評(píng)價(jià)指標(biāo)

為獲得較高的基金收益必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果只從單一的收益率來評(píng)價(jià)基金業(yè)績而忽視風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)有明顯的缺陷。根據(jù)調(diào)整以后，本文選取了以下三大經(jīng)典指數(shù)來分析各類基金的業(yè)績。

1.Treynor指數(shù)

Treynor指數(shù)反映每多承擔(dān)一單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的溢價(jià)。若Treynor指數(shù)為正，則樣本基金獲得超額收益;若為負(fù)，表明樣本基金未能獲取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。Treynor指數(shù)越大，樣本基金的業(yè)績越好，反之亦反。

2.Sharpe指數(shù)

Sharpe指數(shù)反映每多承擔(dān)一單位基金總體風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的溢價(jià)。若Sharpe指數(shù)為正值，則樣本基金獲得了超過投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益;若為負(fù)，樣本基金的收益不如無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。Sharpe指數(shù)越大，樣本基金的業(yè)績越好，反之亦反。

3.Jensen指數(shù)（簡森α值）

Jensen指數(shù)能綜合反映基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)，通過比較基金實(shí)際收益率與它承受風(fēng)險(xiǎn)所對應(yīng)的預(yù)期收益之差來評(píng)價(jià)基金業(yè)績優(yōu)于基準(zhǔn)的程度。若Jensen指數(shù)為正，樣本基金獲得優(yōu)于市場的業(yè)績表現(xiàn)，且Jensen指數(shù)越大，業(yè)績越好，反之亦反。

三、基金業(yè)績比較

（一）時(shí)期選取

通過比較上證指數(shù)變化率選取近幾年具有代表性的牛市、熊市和震蕩時(shí)期作為研究時(shí)間。如圖1所示

1.牛市：2014年3月12日-2015年6月12日，上證指數(shù)從1974上漲到5166，變化率為162%。

2.震蕩時(shí)期：2016年1月27日-2018年1月29日，上證指數(shù)從2638上漲到3587，變化率為26%。

3.熊市：2018年1月29日-2018年7月6日，上證指數(shù)從3587下降到2691，變化率為-25%。

（二）樣本的選取

1.積極型投資策略基金樣本

在收益與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡方面，積極投資策略追求超額收益或超過所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的非正?；貓?bào)，常常以戰(zhàn)勝市場為最大目標(biāo)。

如表1所示，從這幾只基金的資產(chǎn)分布和晨星股票投資風(fēng)格箱來看，很明顯它們都是積極型的基金，而且成立時(shí)間較長，在該種投資策略中具有一定的代表性。

2.消極型投資策略基金樣本

指數(shù)基金是一種典型的消極型基金，其試圖完全復(fù)制某一市場指數(shù)構(gòu)建投資組合。

如表2所示，很明顯這幾只基金都是指數(shù)基金，也就是典型的消極型基金。它們成立時(shí)間較長，在該種投資策略中具有一定的代表性。

（三）基金指標(biāo)分析

基于第二部分選擇的評(píng)價(jià)指標(biāo)，以下是對樣本基金數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析。

1.牛市情形下樣本基金的表現(xiàn)

如表3所示，通過比較基礎(chǔ)指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)在牛市積極型投資策略的基金均值普遍高于消極型投資策略的基金均值，因此在牛市積極型投資策略的基金收益情況較好。而兩種投資策略中基金的標(biāo)準(zhǔn)差差別不大，由此可見，在牛市兩種投資策略相對應(yīng)的基金風(fēng)險(xiǎn)相差不大。通過對比三大經(jīng)典指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)在牛市大部分積極型投資策略的基金可以獲得超額收益而消極型投資策略的基金普遍都不能獲得超額收益，因此在牛市積極型投資策略基金的業(yè)績要明顯好于消極型投資策略的業(yè)績。

2.震蕩時(shí)期樣本基金的表現(xiàn)

如表4所示，通過對比基礎(chǔ)指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)在股市震蕩時(shí)期積極型投資策略的基金均值普遍低于消極型投資策略的基金均值，因此在股市震蕩時(shí)期消極型投資策略的基金收益情況較好。而消極型投資策略基金的標(biāo)準(zhǔn)差普遍要小于積極型投資策略基金的標(biāo)準(zhǔn)差，由此可見，在股市震蕩時(shí)期消極型投資策略的基金的風(fēng)險(xiǎn)較小。通過對比三大經(jīng)典指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)在股市震蕩時(shí)期兩種投資策略的基金大部分都無法獲得超額收益，而在此時(shí)消極投資策略基金的業(yè)績要比積極型投資策略基金的業(yè)績更好。

3.熊市情形下樣本基金的表現(xiàn)

如表5所示，比較基礎(chǔ)指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)在熊市兩種投資策略對應(yīng)的基金均值差別不大，因此在熊市兩種投資策略的收益情況差別不大。而消極型投資策略基金的標(biāo)準(zhǔn)差普遍要小于積極型投資策略基金的標(biāo)準(zhǔn)差，由此可見，在熊市消極型投資策略的基金的風(fēng)險(xiǎn)較小。通過對比三大經(jīng)典指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)在熊市兩種投資策略的基金大部分都無法獲得超額收益，而在此時(shí)積極投資策略基金的業(yè)績要比消極型投資策略基金的業(yè)績更好。

四、結(jié)論

通過對基金凈值收益均值、標(biāo)準(zhǔn)差以及各項(xiàng)指標(biāo)的分析可以得出以下結(jié)論：

（一）在牛市，選擇投資積極型投資策略的基金可以在承擔(dān)同等風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得更高的收益。

（二）在股市震蕩時(shí)期，選擇投資消極型投資策略的基金可以承擔(dān)更低的風(fēng)險(xiǎn)獲得更高的收益。

（三）在熊市，選擇投資積極型投資策略的基金要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)但是可以獲得高收益，而選擇投資消極型投資策略的基金承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)但是獲得的收益要低一點(diǎn)。在這個(gè)時(shí)期選擇要投資的基金就要取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

五、結(jié)語

由于股市動(dòng)蕩，無人能預(yù)測熊市多久，牛市多久，投資者如果想要獲取最大的利益，需要根據(jù)當(dāng)下的市場環(huán)境選擇合適的投資策略。但是在選擇過程中，投資者可以根據(jù)股市的具體環(huán)境進(jìn)行相應(yīng)的分析，并且根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)合以上結(jié)論選擇適合自己的投資類型的基金。（作者單位：中華女子學(xué)院）