李龍泉

融資租賃是一種起源于西方的現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)，被引入我國后成為廣大中小企業(yè)普遍采用的一種新型融資模式。經(jīng)過多年的發(fā)展，融資租賃這種新型融資模式在促進銷售、加強投融資管理等方面作用顯著，成為企業(yè)更新設(shè)備的主要融資手段之一。但融資租賃行業(yè)也一直面臨著融資困難、融資渠道單一、短期負債支撐長期業(yè)務(wù)的難題.資產(chǎn)證券化為融資租賃公司開辟了新的融資渠道，促進了融資租賃公司的發(fā)展。鑒于此，本文對融資租賃公司資產(chǎn)證券化的動因與效果進行了探討，以期有所借鑒價值。

融資租賃最早產(chǎn)生于美國，并迅速發(fā)展壯大。與其他融資模式相比，融資租賃將銷售與融資融為一體，大大拓寬了企業(yè)的融資渠道，成為僅次于銀行信貸的第二種融資手段。融資租賃傳入我國之后，獲得了長足的發(fā)展。截止到2019年年底，全國范圍內(nèi)的融資租賃公司已經(jīng)超過12000家，比上年增長了20%。全國融資租賃合同余額超過 66540億元人民幣。盡管如此，我們也看到，與發(fā)達國家相比，我國的融資租賃公司還有很多短板，其中融資渠道單一、融資困難是制約融資租賃公司發(fā)展的最大障礙。

所謂租賃資產(chǎn)證券化指的是租賃公司以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過優(yōu)先劣后分級等信用增級后，將其轉(zhuǎn)換成可交易的證券，從而幫助租賃公司獲得資金支持。相比于其他資產(chǎn)類型，租賃資產(chǎn)具有債權(quán)明確、資產(chǎn)適度分散、現(xiàn)金流獨立以及期限較長等特點，因而更加適合資產(chǎn)證券化的要求。正因為此，租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，短期內(nèi)疚集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量。2006年，遠東首期租賃ABS設(shè)立，正式拉開了融資租賃公司資產(chǎn)證券化的序幕，2013年，證監(jiān)會頒布了關(guān)于《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的規(guī)定》，2014年，證監(jiān)會和銀保監(jiān)會共同發(fā)文確定資產(chǎn)證券化實行備案制，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行效率因此大幅提升，這也意味著我國融資租賃公司資產(chǎn)證券化進入了新的發(fā)展階段。

一、融資租賃公司資產(chǎn)證券化的動因

（一）有利于提高融資租賃公司的資金流動性

一直以來，租賃公司受困于“短期負債支持長期資產(chǎn)”的發(fā)展模式，公司的流行性受到很大的制約，也為公司經(jīng)營帶來極大風險。通過資產(chǎn)證券化可以大大提高租賃資產(chǎn)的流動性，將長期資產(chǎn)進行提前表現(xiàn)，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，有利于公司的經(jīng)營發(fā)展。

（二）有利于拓寬融資租賃公司的融資渠道

融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化可以將租賃的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可以在資本市場上進行流通和轉(zhuǎn)讓的證券類產(chǎn)品，可以幫助融資租賃公司拓展融資渠道。而且融資租賃公司資產(chǎn)證券化的過程可以幫助其提高信用等級，降低間接融資成本。

（三）有利于降低融資租賃公司的經(jīng)營風險

融資租賃公司資產(chǎn)證券化的過程就是將租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去，伴隨著租賃資產(chǎn)的匯率、利率和信用風險也一并轉(zhuǎn)移到眾多的投資者身上，這樣可以大大降低經(jīng)營風險。同時，還可以幫助租賃公司縮減資產(chǎn)規(guī)模，提高規(guī)范化經(jīng)營水平，提高信用水平。

（四）有利于促進租賃金融市場的發(fā)展

融資租賃公司資產(chǎn)證券化是金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，為租賃金融市場提供了一類新的金融產(chǎn)品。融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展，不僅幫助廣大中小租賃公司解決融資難的問題，而且租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險風險適中，對投資者有較大的吸引力，受到金融市場的歡迎，也在很大程度上影響著租賃行業(yè)業(yè)態(tài)，促進了租賃金融市場的發(fā)展。目前，越來越多的租賃公司主動參與資產(chǎn)證券化，租賃標的涵蓋著醫(yī)療、環(huán)保、制造業(yè)等各種行業(yè)。

二、融資租賃公司資產(chǎn)證券化的效果

（一）融資租賃證券化規(guī)模不斷擴大

近年來，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和金融創(chuàng)新力度的加大，融資租賃證券化的規(guī)模不斷擴大。根據(jù)《2019年度中國資產(chǎn)證券化市場白皮書》，2019年我國融資租賃公司共發(fā)行131只融資租賃企業(yè)ABS，發(fā)行證券化產(chǎn)品總額已經(jīng)超過了1561億元，同比增長了31%，發(fā)行期從平均44天上升至80天左右?？傮w來看，融資租賃證券化處于發(fā)展的黃金時期，在資產(chǎn)證券化市場上占據(jù)了越來越大的比重。其中遠東租賃是我國融資租賃證券化市場上最大的項目發(fā)起來，占總發(fā)行規(guī)模的五分之一。

2013—2019融資租賃企業(yè)ABS變化

（二）發(fā)行人集中度處于較高水平，頭部效應(yīng)較為顯著

融資租賃證券化市場中兩極化現(xiàn)象比較明顯，少數(shù)實力強、信用高、業(yè)務(wù)模式先進的租賃企業(yè)發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量占租賃證券化市場的大部分。一些中小租賃企業(yè)由于信用水平不高、資金實力有限等原因，發(fā)行的證券化產(chǎn)品數(shù)量較少。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，前十大租賃公司發(fā)行的證券類產(chǎn)品占據(jù)半壁江上。前30大租賃公司發(fā)行證券化產(chǎn)品占整個市場90%左右。這種不均衡的發(fā)展態(tài)勢不利于我國租賃市場證券化的整體協(xié)調(diào)發(fā)展。

（三）融資租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量整體保持上升趨勢

2018年之前，我國融資租賃市場準入門檻較低，對發(fā)行方的信用質(zhì)量要求不高，一些租賃資產(chǎn)質(zhì)量差的租賃公司也紛紛參與證券化，也產(chǎn)生了很多信用風險事件，給證券化市場帶來很大的負面影響。2018半年之后，監(jiān)管方加大監(jiān)管力度，不斷完善融資租賃ABS發(fā)行標準，提高準入門檻。大幅提升汽車租賃、工程機械租賃等較低資產(chǎn)風險的基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)信用質(zhì)量不斷提升。

三、融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展建議

（一）提升基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量及分散度

基礎(chǔ)資產(chǎn)是融資租賃公司資產(chǎn)的核心。一般來說，融資租賃公司基礎(chǔ)的質(zhì)量越高、分散度越高，越有助于公司選擇靈活而經(jīng)濟的增信措施，降低融資成本。為此，融資租賃公司要提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，在日常經(jīng)營過程中要提高資產(chǎn)的門檻和標準，盡力爭取優(yōu)質(zhì)的客戶和高質(zhì)量的資產(chǎn)項目。同時，還要對承租人的信用狀況、經(jīng)濟實力、行業(yè)發(fā)展、地域分布等情況進行認真調(diào)研，這樣不僅有利于獲得高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)，還有助于積累大量的優(yōu)質(zhì)客戶資源，為日后合作奠定基礎(chǔ)。在產(chǎn)品的存續(xù)期間，融資租賃公司也要加強與承租人的溝通，及時關(guān)注承租人的經(jīng)營狀況，了解租金支付能力等情況，發(fā)現(xiàn)風險要及時采取措施，予以化解。

（二）統(tǒng)一規(guī)范、提高交易活躍度

經(jīng)過多年的發(fā)展，我國融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，發(fā)展勢頭良好。但由于發(fā)展時間較短，融資租賃資產(chǎn)證券化的市場容量少、缺乏統(tǒng)一標準等問題，直接影響到融資資產(chǎn)證券化的流動性。目前，融資租賃資產(chǎn)證券的一級市場投資者大多長期持有，二級市場交易活躍性差，這也直接導(dǎo)致融資租賃資產(chǎn)的流動性差。為了解決這個問題，2018年，滬深交易所出臺了若干新規(guī)，新規(guī)將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入三方回購擔保品的范圍，這樣大大提高了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流行性，但仍然有較大的提升空間。縱觀西方成熟的資產(chǎn)市場，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多在交易所外的“柜臺市場”進行交易，而我國則主要在證券交易所的大宗交易平臺進行交易。為此，需要我們的監(jiān)管部門加大支持力度，不斷提高信息披露程度，完善定價和估值機制等。同時，還要鼓勵更多的融資租金公司加入進來，提高融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模，形成良性的流轉(zhuǎn)機制。

（三）持續(xù)創(chuàng)新，推動行業(yè)發(fā)展

與金融租賃公司相比，融資租賃公司沒有銀行背景，融資渠道有限，因而對資產(chǎn)證券化有很強烈的沖動，租賃資產(chǎn)證券化也一直是直接融資市場炙手可熱的大類品種之一。然而，作為一種金融產(chǎn)品，由于發(fā)展時間較晚，我們的融資租賃資產(chǎn)證券化還不成熟，如果不進行創(chuàng)新，整個行業(yè)的發(fā)展將受到限制。最近幾年，受證券化的帶動，租賃公司業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，交易結(jié)構(gòu)日益多樣化，資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新之路永不停止。目前，很多融資租賃公司都有證券化的訴求，但由于我們大量融資租賃公司規(guī)模較小，導(dǎo)致其資產(chǎn)規(guī)模、主體資質(zhì)和專業(yè)人才都達不到監(jiān)管要求，為此可以嘗試由其他租賃公司或第三方機構(gòu)購入其租賃資產(chǎn)從而實施資產(chǎn)證券化。另外，風險隔離的重要標志是資產(chǎn)出表，可以提高租賃公司的獲取資金的能力，擴大市場影響。后續(xù)，可以采取以下措施：一是從政策層面明確資產(chǎn)出表是反映風險隔離的標志，鼓勵有條件的租賃公司向資產(chǎn)出表的方向努力;二是給予資產(chǎn)出表的租賃公司相應(yīng)的傾斜政策;三是將是否“資產(chǎn)出表”作為租賃公司的能力評判指標之一。

（四）高度重視行業(yè)人才的培養(yǎng)

擁有一批高素質(zhì)、高能力的人才隊伍是融資租賃證券化發(fā)展的基礎(chǔ)。與 其他金融產(chǎn)品不同，融資租賃資產(chǎn)證券化涉及的主體較多，從業(yè)人員復(fù)雜，包括租賃公司人員、券商人員、信托從業(yè)人員、會計師、律師、評級人員等專業(yè)人士的參與。隨著我國融資租賃市場的持續(xù)擴大，對專業(yè)人才的需求越來越大。然而，由于發(fā)展時間較晚，我們的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才比較稀缺。尤其是缺少既有扎實的金融、法律和財務(wù)專業(yè)背景，又具有豐富的從事資產(chǎn)證券化工作經(jīng)驗的人才。在實踐中，很多會計師、律師等從業(yè)人員由于不熟悉企業(yè)具體經(jīng)營情況，一手信息獲取不足，導(dǎo)致工作出現(xiàn)紕漏。為此，今后監(jiān)管等相關(guān)機構(gòu)可以組織從業(yè)人員進行專業(yè)考試，各類協(xié)會或者論壇等可以舉辦多種類型的交流活動，各大高校如果能將資產(chǎn)證券化作為一門課程，則更加有利于人才的培養(yǎng)。

總之，隨著資產(chǎn)證券化行業(yè)的蓬勃發(fā)展，租賃資產(chǎn)證券化成為融資租賃公司解決融資難題的重要舉措?？梢灶A(yù)見，融資租賃資產(chǎn)證券化正在更為深遠地影響租賃行業(yè)業(yè)態(tài)。

（作者單位：中國電建集團財務(wù)有限責任公司）