張明明

【摘要】企業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)的過(guò)程中總是要經(jīng)歷不同的周期，每個(gè)周期有不同的發(fā)展特點(diǎn)，本文以生命周期理論和融資理論展開(kāi)敘述，劃分出華誼兄弟不同發(fā)展生命周期包括初創(chuàng)期，成長(zhǎng)期及成熟期的融資情況進(jìn)行介紹和分析，發(fā)現(xiàn)華誼兄弟不同生命周期采取的融資策略的不足，以此為基礎(chǔ)，文章認(rèn)為應(yīng)該強(qiáng)化融資風(fēng)險(xiǎn)防范，用多元化的融資渠道，提高公司的內(nèi)源融資能力，確定適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資比例，配合權(quán)益融資等方式來(lái)完善華誼兄弟的融資策略。

【關(guān)鍵詞】傳媒行業(yè);融資策略;生命周期;華誼兄弟

一、研究背景

當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)政治社會(huì)環(huán)境，企業(yè)所處的環(huán)境在不斷地變換，這要求企業(yè)管理者在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)抉擇時(shí)要具備長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光來(lái)順應(yīng)發(fā)展潮流和社會(huì)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展完成持續(xù)經(jīng)常。在此背景下，本文結(jié)合生命周期理論對(duì)華誼兄弟的不同融資策略進(jìn)行分析，對(duì)每個(gè)時(shí)期的資本運(yùn)作效率進(jìn)行研究，并作出結(jié)論和意見(jiàn)，對(duì)我國(guó)現(xiàn)在傳媒行業(yè)的其他公司有一定的指導(dǎo)意見(jiàn)。

二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

（一）理論基礎(chǔ)

1.信號(hào)傳遞理論

斯賓塞最早系統(tǒng)的闡明了信號(hào)模型的主要內(nèi)容，研究企業(yè)怎樣通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒▽⑴c企業(yè)價(jià)值有關(guān)的信息傳遞給市場(chǎng)進(jìn)而影響投資決策。主要有四種信號(hào)模型：羅斯模型，利蘭一派爾模型，塔莫模型與漢克爾模型。

2.控制權(quán)理論

控制權(quán)理論產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末，是資本結(jié)構(gòu)契約理論的內(nèi)容之一，是一種將公司資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)相聯(lián)系，從而分析資本結(jié)構(gòu)是如何通過(guò)影響公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)影響企業(yè)價(jià)值的理論。

3.優(yōu)序融資理論

優(yōu)序融資理論旨在研究當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，對(duì)于不同的融資方式選擇如何進(jìn)行排序的問(wèn)題。優(yōu)序融資理論解釋了企業(yè)籌資時(shí)的偏好。

（二）文獻(xiàn)綜述

1.生命周期文獻(xiàn)

企業(yè)生命周期理論最早由Mason?Haire（1959）年提出，通過(guò)生物學(xué)的成長(zhǎng)特點(diǎn)來(lái)對(duì)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程進(jìn)行分析，涵蓋多個(gè)方面，包括企業(yè)的開(kāi)始、發(fā)展、停止和消亡等多個(gè)環(huán)節(jié)。從20世紀(jì)60年代以來(lái)，有學(xué)者更為深入的對(duì)之前的理論進(jìn)行深究，并提出了更系統(tǒng)的理論。這就是很出名的三段論。宋然（2016）提出企業(yè)的生命周期理論提出可以按照一定的標(biāo)準(zhǔn)，把企業(yè)生命周期分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。

2.融資策略文獻(xiàn)

劉炳玲（2016）的觀點(diǎn)是企業(yè)在不同的生命周期采取的融資策略應(yīng)該不一樣，從內(nèi)部融資的策略在企業(yè)初創(chuàng)期是主要方式，在企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期后融資策略應(yīng)該擴(kuò)寬資金的來(lái)源渠道。成熟期的企業(yè)要注重規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)融資彈性要做好把握。衰退期的時(shí)候不應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)融資力度，時(shí)刻注意市場(chǎng)變化以便隨時(shí)做出應(yīng)對(duì)措施。Miller（1958）年在完美資本市場(chǎng)的條件下提出了MM理論，隨后Miller（1977）年進(jìn)一步提出了無(wú)稅的MM理論和有稅的MM理論。

三、案例分析

（一）華誼兄弟簡(jiǎn)介

華誼兄弟是中國(guó)大陸一家知名度較高的傳媒電影公司，于1994年由王中軍和王中磊兩兄弟創(chuàng)立，開(kāi)始是先從電影行業(yè)干起，投資馮小剛姜文等導(dǎo)演的電影，逐漸做出成績(jī)，后來(lái)慢慢進(jìn)入傳媒行業(yè)，開(kāi)始著手電視劇、經(jīng)紀(jì)人、娛樂(lè)等業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)，在這些領(lǐng)域也小有名頭。2005年，由兩兄弟的帶領(lǐng)成立華誼兄弟傳媒集團(tuán)并在2009年成功上市，在傳媒行業(yè)更是發(fā)展的風(fēng)生水起。

（二）華誼兄弟不同生命周期的融資策略和分析

1.初創(chuàng)期的融資策略

華誼兄弟的初創(chuàng)期為1994年創(chuàng)立到2000年進(jìn)行私募融資前。這期間主要的策略是內(nèi)部融資，主要包括留存收益和廣告、贊助收入。

王中軍、王中磊兩兄弟于1994年創(chuàng)立華誼兄弟，并以廣告為主營(yíng)業(yè)務(wù)拉開(kāi)它們創(chuàng)業(yè)的序幕，1997年，華誼兄弟的年銷售額就已達(dá)6億元人民幣?！稕](méi)完沒(méi)了》開(kāi)始，華誼兄弟便利用自身的客戶資源進(jìn)行了植入式廣告的實(shí)踐。王中軍在接受采訪時(shí)提及，早期雖然開(kāi)始涉及影視行業(yè)，但真正為他賺錢的是廣告公司。

2.成長(zhǎng)期的融資策略

華誼兄弟的成長(zhǎng)期劃分為2000年到2009年上市前的時(shí)間。在此期間，華誼兄弟主要的融資方式是私募股權(quán)和并購(gòu)，其次也有政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，也有一小部分的銀行貸款。

（1）私募股權(quán)

華誼兄弟此期間的私募股權(quán)融資使得企業(yè)取得了大量了資金，壯大了資產(chǎn)規(guī)模，還吸引了很多合作伙伴，股份不斷提高。

（2）并購(gòu)

并購(gòu)的企業(yè)涉及娛樂(lè)、音樂(lè)、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)公司。影響較大的并購(gòu)有2004年收購(gòu)了戰(zhàn)國(guó)音樂(lè)公司;2005年以3000萬(wàn)元控股電視劇制作機(jī)構(gòu)四川天音公司;于2006年與西安電影制片廠的并購(gòu)，使華誼兄弟獲得了獨(dú)立發(fā)行渠道，以及于2008年與經(jīng)紀(jì)公司中乾龍德的并購(gòu)，使華誼兄弟獲得了豐富的藝人資源，等等。并購(gòu)使得公司獲得了極大的資源，公司的規(guī)模得以迅速擴(kuò)張，并使得華誼兄弟作為傳媒集團(tuán)的規(guī)模效應(yīng)與范圍效應(yīng)突出。

（3）銀行貸款（版權(quán)質(zhì)押）

華誼兄弟在2005年以中國(guó)進(jìn)出口保險(xiǎn)公司作擔(dān)保在深圳發(fā)展銀行銀行貸款5000萬(wàn)元用來(lái)進(jìn)行《夜宴》電影的拍攝;于2007年以質(zhì)押電影版權(quán)和票房收益權(quán)作為質(zhì)押在招商銀行貸款5000萬(wàn)元用來(lái)《集結(jié)號(hào)》的拍攝;于2009年又以電影版權(quán)質(zhì)押的方式在工商銀行貸款1.2億元，進(jìn)行《唐山大地震》等四部電影的拍攝。華誼兄弟的銀行貸款資金基本都占到投資成本的40%以上，即便是《功夫之王》的銀行貸款資金，也可以滿足一部分的資金需求?？偠灾y行借貸作為一種低成本的融資方式，在彌補(bǔ)華誼兄弟部分資金缺口的同時(shí)，可以減少票房利潤(rùn)分享的參與者，是一種極受電影企業(yè)青睞的融資方式。

3.成熟期的融資策略

2009年的華誼兄弟各個(gè)方面都有上升的趨勢(shì)，管理更加完善，資金更加充裕，使得華誼發(fā)展進(jìn)入新征程，將2009年上市以后劃分為成熟期。成熟期的華誼兄弟的融資策略主要包括上市，短期融資券和并購(gòu)。

（1）上市（股權(quán)融資）

在2009年10月，華誼兄弟成功在深圳證券交易所上市，籌集了12億元的資金，超出預(yù)期5.28億元。融資到資金后，華誼利用這些資金建立了一套完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并拓展了多種業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，推動(dòng)了電影、電視和經(jīng)紀(jì)三大業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展，也提升了華誼電影資源的儲(chǔ)備能力，形成了自己的有鮮明特點(diǎn)的管理模式。

（2）短期融資券的發(fā)行

即使上市籌集到的資金有超余，對(duì)于正處于成熟期的華誼來(lái)講也是有點(diǎn)捉襟見(jiàn)肘的，擴(kuò)張期的華誼依然需要大量的資金，這就帶來(lái)了短期的資金需求，短期融資券應(yīng)運(yùn)而生。具體數(shù)額見(jiàn)表2。

（3）并購(gòu)

關(guān)于并購(gòu)的情況：2010以2086萬(wàn)元收購(gòu)北京兄弟盛世企業(yè)管理有全資子公司;2012：以400萬(wàn)元收購(gòu)華誼影城有限公司10%的股份，公司受讓北京隨視傳媒科技股份有限公司5.2%的股份;2013：全資分公司分別收購(gòu)浙江常升影視制作有限公司70%的股份，和天津?yàn)I海新區(qū)華誼啟明東方暖公關(guān)顧問(wèn)有限責(zé)任公司80%的股份;2014：華誼兄弟互娛有限公司收購(gòu)深圳華語(yǔ)訊科技有限公司51%的股份;2015：收購(gòu)廣州銀漢科技有限公司50.8%的股權(quán);2016：以3.2億元的價(jià)款受讓兄弟姐妹文化信息咨詢合伙企業(yè)部分出資額1527萬(wàn)元。華誼兄弟以并購(gòu)和收購(gòu)的方式來(lái)減少融資的困難性，同時(shí)也為公司減少了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并且增加了公司的實(shí)力，選擇并購(gòu)這個(gè)特殊的融資策略是不錯(cuò)的選擇。

（三）華誼兄弟融資策略存在的問(wèn)題分析

1.版權(quán)質(zhì)押融資策略風(fēng)險(xiǎn)大

華誼兄弟成長(zhǎng)期側(cè)重的融資策略是版權(quán)質(zhì)押，首先，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)下關(guān)于版權(quán)質(zhì)押的法律法規(guī)仍不完善，版權(quán)價(jià)值評(píng)估體系完善度不夠充實(shí)，出現(xiàn)問(wèn)題處理起來(lái)不是很方便，再有就是華誼兄弟實(shí)行的版權(quán)質(zhì)押質(zhì)押的是影視劇的版權(quán)，如果要進(jìn)行變現(xiàn)，不僅受制于影視公司的實(shí)力，還有市場(chǎng)的容納程度，不確定性很大。

2.頻繁并購(gòu)問(wèn)題突出

從上面的分析中可以看出，成熟期的華誼對(duì)于采取并購(gòu)方式來(lái)獲得資金是非常熱愛(ài)的，幾乎每一年都會(huì)出現(xiàn)一次并購(gòu)，雖然并購(gòu)能擴(kuò)大企業(yè)的發(fā)展規(guī)模也可以帶來(lái)大量資金，但是并購(gòu)過(guò)程中存在很大風(fēng)險(xiǎn)。（1）由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）違反法律規(guī)定帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)。（3）公司間的并購(gòu)可能會(huì)產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)不明，利用并購(gòu)進(jìn)行欺詐，還有被收購(gòu)公司員工如何安置等問(wèn)題。

3.內(nèi)部融資能力下降

在華誼兄弟初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，企業(yè)融資主要依靠?jī)?nèi)部性融資來(lái)實(shí)現(xiàn)，一小部分是債務(wù)融資來(lái)滿足。但是隨著企業(yè)的發(fā)展，規(guī)模變大，華誼進(jìn)入成熟期，業(yè)務(wù)涉及范圍較廣，成本增加也就意味著資金的需求更大，內(nèi)部融資是無(wú)法滿足企業(yè)資金需求的，這時(shí)企業(yè)往往會(huì)選擇增加外源性融資。總的來(lái)說(shuō)華誼兄弟公司的管理效益低，資金不能有效的進(jìn)行投資，長(zhǎng)久會(huì)制約公司進(jìn)一步的發(fā)展。

四、華誼兄弟融資策略的完善建議

（一）強(qiáng)化融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)要想降低融資中的風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)該準(zhǔn)確對(duì)自己進(jìn)行定位，立足市場(chǎng)來(lái)制定管理戰(zhàn)略和融資策略，加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。華誼兄弟只有建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，確立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，保證融資渠道的融資工具的有效運(yùn)行，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)，提升了風(fēng)險(xiǎn)的抗打壓能力，才能控制好風(fēng)險(xiǎn)，為長(zhǎng)期發(fā)展作準(zhǔn)備。

（二）積極拓展其他融資渠道

金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，融資機(jī)制不斷完善，華誼兄弟的融資策略也可以大大增加。具體結(jié)合華誼實(shí)際情況和市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，可以擴(kuò)展的融資策略有很多。（1）債券融資。華誼兄弟信譽(yù)度和發(fā)展規(guī)模等條件都很適合發(fā)行債券。（2）融資租賃融資。華誼在購(gòu)買固定資產(chǎn)等設(shè)備時(shí)可以用租的方式，分期支付租金。

（三）提高公司的內(nèi)源融資能力

企業(yè)內(nèi)部融資能力的增加，不僅可以減少外部融資的困難，同時(shí)對(duì)其融資中資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有好的推動(dòng)作用。華誼兄弟結(jié)合自身特點(diǎn)，提升內(nèi)部融資能力的方法有：（1）企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制應(yīng)優(yōu)化。產(chǎn)權(quán)的明確度提高可以幫助提升投資者的積極性。（2）采取鼓勵(lì)機(jī)制。充分調(diào)動(dòng)企業(yè)員工的積極性，增強(qiáng)效率，提升業(yè)績(jī)，也是增加內(nèi)部融資的渠道。

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