孫茜

[提要] 股權(quán)激勵(lì)是公司的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方案，以股票的方式激勵(lì)管理人員以及核心員工為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。目前，越來(lái)越多的企業(yè)引入股權(quán)激勵(lì)制度。本文以華力創(chuàng)通公司為例，分析股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)其股價(jià)、盈利能力、非財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面的影響。指出股權(quán)激勵(lì)制度存在的問(wèn)題，并提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);限制型股權(quán)激勵(lì);股票期權(quán);影響

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年5月24日

一、股權(quán)激勵(lì)制度概述

（一）股權(quán)激勵(lì)發(fā)展歷程及概念。在我國(guó)的明清時(shí)期，就出現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)制度的最初模型，是由“晉商”開創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)管理模式。到20世紀(jì)50年代初的時(shí)候，由于美國(guó)很多公司都存在代理問(wèn)題方面的沖突，所以美國(guó)的菲降爾公司就推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，此后這項(xiàng)制度得到了世界的廣泛認(rèn)可。我國(guó)引入股權(quán)激勵(lì)制度是在20世紀(jì)90年代初的時(shí)候，是由萬(wàn)科帶頭實(shí)施的。此后20多年，有很多公司紛紛效仿萬(wàn)科，實(shí)施這項(xiàng)激勵(lì)制度。

股權(quán)激勵(lì)可以理解為一種利于企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，主要目的是為了能留下企業(yè)的管理層人才以及企業(yè)主要的骨干技術(shù)人員，通過(guò)分配股權(quán)，使員工可以從中獲取除薪酬以外的報(bào)酬，從而建立主人翁意識(shí)，激發(fā)他們的積極性和創(chuàng)造性，更好地為企業(yè)締造出利潤(rùn)和效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體和職工個(gè)人的互贏目標(biāo)。

（二）股權(quán)激勵(lì)的主要模式。股權(quán)激勵(lì)制度有10種模式，其中主要模式有三種：一是股票期權(quán)模式;二是限制性股權(quán)模式;三是虛擬股票模式。其中，股票期權(quán)模式最經(jīng)典，而且應(yīng)用也最為廣泛，它是讓股份公司給予激勵(lì)計(jì)劃中的經(jīng)理人員相應(yīng)的購(gòu)股權(quán)，被賦予這種權(quán)利的人，可以以行權(quán)價(jià)來(lái)購(gòu)買本公司的股票。這種激勵(lì)報(bào)酬的取得與否完全取決于激勵(lì)對(duì)象自己的努力與成績(jī)，如果能使公司以后的股票價(jià)格高于起初的行權(quán)價(jià)，那么就可以從中獲得兩者做差之后的收益，且不會(huì)產(chǎn)生損失。

二、華力創(chuàng)通股權(quán)激勵(lì)方案介紹

（一）公司背景。華力創(chuàng)通成立于2001年，于2010年1月20日成功在創(chuàng)業(yè)板上市。華力創(chuàng)通的業(yè)務(wù)板塊主要放在國(guó)防上的衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星移動(dòng)通信、雷達(dá)信號(hào)處理和仿真測(cè)試方面。經(jīng)過(guò)近20年的創(chuàng)新和科技的發(fā)展，已經(jīng)具有完整的國(guó)防軍工準(zhǔn)入資質(zhì)，目標(biāo)立足國(guó)防軍工，引領(lǐng)軍民融合。

（二）第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2010年11月13日，華力創(chuàng)通采取股票期權(quán)的模式，以定向增發(fā)的手段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，直接向員工發(fā)行有折扣的股票。本次股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員以及其他核心人員55人，一共授予這些激勵(lì)對(duì)象200萬(wàn)份股票期權(quán)，占公司總股本額的2.99%。此次實(shí)行這種方式的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃旨在讓企業(yè)能夠得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但由于股票期權(quán)利益的實(shí)現(xiàn)是需要一段時(shí)間的，這就存在時(shí)間數(shù)量的限制，所以往往會(huì)有道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，而且是以定向增發(fā)的形式發(fā)行的，這會(huì)對(duì)員工轉(zhuǎn)讓股票的限制較小，所以并不能起到長(zhǎng)期激勵(lì)的效果。

（三）第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2014年，華力創(chuàng)通改變了原本的激勵(lì)方案，采取了另一種激勵(lì)模式——限制型股權(quán)模式，具體方案如表1所示。（表1）

（四）第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2018年華力創(chuàng)通又重新實(shí)施了股票期權(quán)的股權(quán)激勵(lì)模式。激勵(lì)對(duì)象共計(jì)80人，包括公司中層管理人員和公司核心骨干。向激勵(lì)對(duì)象授予406萬(wàn)份股票期權(quán)，涉及的標(biāo)的股票種類為人民幣A股普通股，約占公司當(dāng)時(shí)股本總額的0.72%。部分股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為每股11.09元。在滿足行權(quán)條件的情況下，激勵(lì)對(duì)象可在其行權(quán)期內(nèi)以每股11.09元購(gòu)買1股公司股票的權(quán)利。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，2018年凈利潤(rùn)不得低于9，000萬(wàn)元，2019年和2020年凈利潤(rùn)分別不得低于1億元和1.1億元。

三、股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)企業(yè)的影響

（一）股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)公司股價(jià)的影響。華力創(chuàng)通2014年年末，剛開始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)的股價(jià)為8.43元/股，2015年6月時(shí)，股價(jià)上漲到公司公開發(fā)行股票以來(lái)的最高價(jià)31.69元/股。直到2018年7月，公司股票從未低于第一次實(shí)行股票激勵(lì)計(jì)劃時(shí)的股票價(jià)格。在第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃開始到第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃結(jié)束的這段時(shí)間，華力創(chuàng)通的股價(jià)持續(xù)走低，原因之一是受中美貿(mào)易影響，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，整個(gè)軍工行業(yè)股票下跌27.09%。但到2019年年初的時(shí)候又進(jìn)一步回升，這是由于在2018年公司又實(shí)施了股票期權(quán)的股權(quán)激勵(lì)制度，使得投資者們預(yù)見到這項(xiàng)計(jì)劃的實(shí)施會(huì)使股票的內(nèi)在價(jià)值提高，對(duì)人們的預(yù)期起著積極作用。2020年年初時(shí)，華力創(chuàng)通的股價(jià)并未受新冠肺炎疫情的影響，始終保持在12元/股左右的價(jià)格。所以股權(quán)激勵(lì)制度可以從正面影響華力創(chuàng)通的股票價(jià)格。

（二）股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)公司盈利能力的影響。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一種綜合性比較強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)最能反映企業(yè)的營(yíng)業(yè)能力。華力創(chuàng)通2014～2018年，實(shí)行限制性股權(quán)政策期間，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率都是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。企業(yè)2015年到2018年的資產(chǎn)負(fù)債率分別是21.43%、20.80%、20.01%、19.68%，可以看出這個(gè)數(shù)據(jù)是逐年降低的，并且比率較低，企業(yè)的償債能力越來(lái)越好。股票的基本每股收益可以用來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，2015～2018年末每股收益為0.06元、0.09元、0.15元、0.20元，這也是呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。說(shuō)明該企業(yè)第二次實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)制度取得了一定的效果，對(duì)企業(yè)的盈利能力起到了積極作用。但是2019年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、每股收益出現(xiàn)了負(fù)值，凈利潤(rùn)為-147百萬(wàn)元，呈現(xiàn)出虧損的狀態(tài)，一方面是由于會(huì)計(jì)政策的變更，計(jì)提了資產(chǎn)減值218.86百萬(wàn)元，另一方面說(shuō)明企業(yè)2018年實(shí)行股票期權(quán)模式的股權(quán)激勵(lì)制度，對(duì)提高企業(yè)盈利能力的影響效果不是很理想。

（三）股權(quán)激勵(lì)對(duì)華力創(chuàng)通非財(cái)務(wù)方面的影響

1、對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施對(duì)華力創(chuàng)通的創(chuàng)新能力產(chǎn)生了重要影響，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，華力創(chuàng)通在第二次計(jì)劃實(shí)施一年之后，也就是2015年12月之后到2016年的5月份，一共注冊(cè)了11個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證明。2019年的專利數(shù)相較于2018年增加了124件，從數(shù)量的增長(zhǎng)來(lái)看，完全可以體現(xiàn)出企業(yè)創(chuàng)新能力越來(lái)越強(qiáng)，對(duì)于像華力創(chuàng)通這樣致力于計(jì)算機(jī)行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)的創(chuàng)新對(duì)保持企業(yè)的活力以及提高這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是十分重要的。

2、對(duì)企業(yè)人員素質(zhì)的影響。對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，人才也成為同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象，公司在建立穩(wěn)定的人力資源管理模式的同時(shí)，又推進(jìn)建立股權(quán)激勵(lì)制度，這使得公司的骨干員工與公司緊密結(jié)合，穩(wěn)定并減少了人員的流失，并且使企業(yè)員工的整體素質(zhì)水平有了較高的提升。2014年，華力創(chuàng)通在22位高級(jí)管理人員中，本科學(xué)歷的有10位，碩士學(xué)位有7位，博士學(xué)位有5位，母公司員工中博士、碩士學(xué)位的人數(shù)較2014年而言，都有所增加。像華力創(chuàng)通這樣的科技型企業(yè)就需要高學(xué)歷、高技術(shù)的人才，而實(shí)施的激勵(lì)計(jì)劃能夠幫助到企業(yè)吸引到這樣的高學(xué)歷員工。

四、股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施中存在的問(wèn)題

（一）高管收入過(guò)高。股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)對(duì)象大多是企業(yè)的高級(jí)管理人員或者核心技術(shù)人員，政策實(shí)施后，只要激勵(lì)對(duì)象達(dá)到行權(quán)條件，那么他們的薪酬就會(huì)大幅上升。如果行權(quán)條件制定得過(guò)低，就會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象很容易達(dá)到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，那么企業(yè)的效益并不會(huì)出現(xiàn)大幅的改善，甚至可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)而言，并不利于其發(fā)展。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)較高。股權(quán)激勵(lì)制度存在很高的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的高管對(duì)企業(yè)的整個(gè)經(jīng)營(yíng)情況、行業(yè)發(fā)展以及公司前景都是比較了解的，據(jù)此高管可以掌握公司股價(jià)的變動(dòng)情況。如果高管缺乏職業(yè)道德，當(dāng)他注意到公司股價(jià)已經(jīng)漲到一定程度后，會(huì)考慮利用辭職套現(xiàn)的方式，將手中的股票售出，從而獲得超額收益。更有甚者，有些高管會(huì)利用職務(wù)之便操縱股價(jià)，從中獲利。

（三）存在股權(quán)糾紛風(fēng)險(xiǎn)。如果公司在制度操作上不嚴(yán)謹(jǐn)，那么就很有可能出現(xiàn)股權(quán)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制還健全，如果公司的治理結(jié)構(gòu)比較混亂，會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)計(jì)劃的制定者和激勵(lì)對(duì)象不能分離，而且沒(méi)有有效的監(jiān)督，這就會(huì)使股權(quán)激勵(lì)變成分紅機(jī)制，所以其內(nèi)部約束就形同虛設(shè)。

五、解決股權(quán)激勵(lì)制度的建議

（一）完善行權(quán)條件的評(píng)估機(jī)制。首先，并不是所有企業(yè)都適合并能夠成功實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，所以企業(yè)要在實(shí)施之前必須做好企業(yè)的調(diào)研工作，對(duì)企業(yè)的內(nèi)部以及外部環(huán)境做好充分的評(píng)估，要看清市場(chǎng)環(huán)境和成長(zhǎng)趨勢(shì)是否適合本公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度。其次，股權(quán)激勵(lì)屬于長(zhǎng)期激勵(lì)方法中的一種，所以在制定具體激勵(lì)目標(biāo)時(shí)要著眼于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，然后再制定相應(yīng)計(jì)劃，完善企業(yè)激勵(lì)目標(biāo)的評(píng)估機(jī)制，以免出現(xiàn)行權(quán)條件定得過(guò)高或過(guò)低的情況。

（二）合理規(guī)劃激勵(lì)有效期。針對(duì)高管薪酬提升，而公司利益下降的問(wèn)題，出現(xiàn)這一現(xiàn)象很可能是與激勵(lì)有效期有關(guān)，企業(yè)高級(jí)管理人員可能利用企業(yè)股權(quán)激勵(lì)較短的有效期，從而在這較短的時(shí)期內(nèi)尋求最大化的利己效益，管理者的這種心態(tài)一旦產(chǎn)生，就會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利的影響，所以企業(yè)在設(shè)置激勵(lì)有效期限時(shí)要與激勵(lì)的約束成正比，這樣高管才會(huì)將企業(yè)的發(fā)展置于龍頭位置。

（三）完善激勵(lì)對(duì)象的監(jiān)督管理機(jī)制。針對(duì)存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要設(shè)置一個(gè)完善的行為人監(jiān)督治理方案，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制，要注重企業(yè)財(cái)務(wù)管理信息的及時(shí)上報(bào)。在企業(yè)的外部管理方面，要讓證券監(jiān)督部門對(duì)企業(yè)的高級(jí)管理人員的相關(guān)信息及行為做出充分披露，加大檢查力度，以防高管利用職權(quán)篡改股票價(jià)格。塑造企業(yè)文化，讓員工有強(qiáng)烈的歸屬感、榮譽(yù)感，讓這種企業(yè)精神與治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行互補(bǔ)，進(jìn)而降低道德風(fēng)險(xiǎn)。

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