潘雨薇　吉余峰

摘要：本文利用2010-2017年滬深兩市主板A 股上市公司的微觀企業(yè)數(shù)據(jù)并結(jié)合Scott R.Baker等人[1]聯(lián)合發(fā)布的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU指數(shù)），通過多元線性回歸分析實(shí)證檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)出口行為的影響;同時，從全要素生產(chǎn)率和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度入手，分別研究了全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)出口關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步區(qū)分不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分析研究;研究結(jié)果顯示：其一，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)的出口行為有負(fù)向作用，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的升高會抑制企業(yè)出口行為;其二，全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)出口行為之間有一定的調(diào)節(jié)作用，即全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)出口行為會較少的受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響;其三，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)中全要素生產(chǎn)率的調(diào)節(jié)作用更明顯。本文最后在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上提出了相關(guān)政策建議，以期促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展以及企業(yè)出口的穩(wěn)健增長。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)政策不確定性? 全要素生產(chǎn)率? 企業(yè)出口行為

一、引言

所謂經(jīng)濟(jì)政策不確定性（Economic Policy Uncertainty簡稱EPU指數(shù)）是指市場經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)營管理活動中無法預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整時間及調(diào)整策略，尤其是在經(jīng)濟(jì)波動期間。Gulen and Ion（2015）等認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性是指市場參與者因無法準(zhǔn)確地預(yù)知政府改變經(jīng)濟(jì)政策的具體時間以及改變形式，致使市場參與主體面臨著較高的政策風(fēng)險[2]。對于企業(yè)來說，不確定性不同于風(fēng)險，風(fēng)險可通過資源合理配置進(jìn)行防范，而不確定性無法規(guī)避，易對企業(yè)造成巨大沖擊。中國作為全球第一貿(mào)易大國和第二大經(jīng)濟(jì)體，出口一直是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動力，而近年來受到中美貿(mào)易戰(zhàn)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的頻繁波動，中國的出口貿(mào)易將面臨更為嚴(yán)峻的形勢。經(jīng)濟(jì)政策的變動以及近年來貿(mào)易環(huán)境的惡化不得不使我們將目光轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)政策不確定性對出口貿(mào)易行為的影響上來。通常來說，經(jīng)濟(jì)政策的波動除了會影響宏觀經(jīng)濟(jì)之外，還會抑制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、投資、創(chuàng)新等行為，比如企業(yè)會延期投資與雇傭勞動力等等，以避免不確定可能給企業(yè)造成的損失。企業(yè)往往由于信息不對稱以及風(fēng)險厭惡，往往會等到政策明朗之后再進(jìn)行相關(guān)投資活動以確?？梢缘玫捷^高的收益。但是經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升是否會引起企業(yè)出口行為的變化并抑制企業(yè)的出口行為？此外，國內(nèi)外學(xué)者基于企業(yè)異質(zhì)性理論提出的“自我選擇效應(yīng)”認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行出口貿(mào)易活動通常需要克服一定的門檻和市場壁壘，因此只有全要素生產(chǎn)率較高的企業(yè)才能夠從事出口行為。那么，全要素生產(chǎn)率比較高的企業(yè)在出口貿(mào)易中是否能較少的受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響？基于以上問題，本文將在異質(zhì)性企業(yè)理論的基礎(chǔ)上采用2010-2017年滬深兩市主板A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析，檢驗(yàn)我國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對出口貿(mào)易行為的影響以及全要素生產(chǎn)率起到的相關(guān)調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同對國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行對比分析。

二、理論基礎(chǔ)

現(xiàn)有研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會直接和間接地對企業(yè)出口行為產(chǎn)生抑制作用。首先，企業(yè)會基于不確定性規(guī)避以及風(fēng)險厭惡來延遲企業(yè)的出口貿(mào)易行為;同時經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高后會通過抑制企業(yè)投資[3]、抑制企業(yè)創(chuàng)新[4]、減少企業(yè)勞動力雇傭、影響產(chǎn)品出口質(zhì)量來間接影響企業(yè)出口行為[5];其次，政策不確定性的上升會導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)入出口市場的生產(chǎn)率門檻提高，生產(chǎn)率本身較高的企業(yè)受到的競爭力減少，規(guī)模反而會增加。我們推斷全要素率在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)出口之間會起到一定的調(diào)節(jié)作用，生產(chǎn)率偏高的企業(yè)能較少的收到政策波動帶來的影響;最后，國有企業(yè)往往由由中央政府或地方政府控股，與非國有企業(yè)相比會較少的受到融資約束的影響，國家在制定經(jīng)濟(jì)政策時會對國有企業(yè)有一定的傾斜來保障民生發(fā)展和調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟(jì)，國有企業(yè)也會較少地受到信息不對稱的影響。同時國有企業(yè)管理層往往存在多元目標(biāo)，因此，當(dāng)國有企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)政策波動時，不必過于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)不確定性對企業(yè)中長期業(yè)績的影響，全要素生產(chǎn)率在政策不確定性與企業(yè)出口行為之間的調(diào)節(jié)作用也更為明顯?；谝陨侠碚摲治觯覀兲岢霰疚牡南嚓P(guān)假設(shè)：

H1：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)的出口行為有負(fù)向作用，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的升高會抑制企業(yè)出口行為。

H2a：全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)出口行為之間有一定的調(diào)節(jié)作用，即全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)出口行為會較少的受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響。

H2b：在其他條件一定的情況下，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)中全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與出口行為之間的調(diào)節(jié)作用更顯著。

三、實(shí)證分析

（一）樣本選取

本文研究了經(jīng)濟(jì)不確定性對企業(yè)出口行為的影響，檢驗(yàn)了全要素生存率對經(jīng)濟(jì)不確定性與企業(yè)出口行為的影響之間的調(diào)節(jié)作用;本文選取 了從2010到2017年的滬深兩市主板A 股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本;主要研究數(shù)據(jù)包括了我國滬深A(yù)股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)性質(zhì)數(shù)據(jù)、我國出口上市企業(yè)清單和經(jīng)濟(jì)不確定指數(shù);財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)以及企業(yè)性質(zhì)相關(guān)數(shù)據(jù)主要通過中國財(cái)務(wù)研究數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫、CCER數(shù)據(jù)庫、同花順數(shù)據(jù)庫以及手工進(jìn)行收集;本文的出口行為相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自基于中國海關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)庫;本文的經(jīng)濟(jì)不確定指數(shù)采用《南華早報》或《人民日報》與《光明日報》的新聞報道為基礎(chǔ)構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)。為了保證文章數(shù)據(jù)結(jié)果的可靠性、準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性，本文通過EXCEL、STATA15.0對所采用數(shù)據(jù)進(jìn)行了原始數(shù)據(jù)的處理及篩選，以確保實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定和準(zhǔn)確性。

（二）指標(biāo)選取

對本文實(shí)證分析所使用的被解釋變量、主要解釋變量和其他控制變量的相關(guān)說明如表1所示。

（三）模型建立

為了實(shí)證檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)不確定性對企業(yè)出口行為之間的影響，并考察全要素生存率對經(jīng)濟(jì)不確定性與企業(yè)出口行為兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建了如下模型：

1.模型1（驗(yàn)證假設(shè)H1）。

若LEPU的回歸系數(shù)，表明經(jīng)濟(jì)不確定性越大，出口業(yè)務(wù)收入越低，則本文假設(shè)1得證。

2.模型2（驗(yàn)證假設(shè)H2a）。

模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上加入了LEPU與Ltfp的交乘項(xiàng)以及Ltfp控制項(xiàng)，Ltfp分別表示Ltfp_op與Ltfp_lp。若假設(shè)H1成立，那么模型（2）中的交乘項(xiàng)回歸系數(shù)β1>0時，表明全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)不確定性對出口的影響越弱，則本文假設(shè)H2a得證。

3.模型3（驗(yàn)證假設(shè)H2b）。

當(dāng)Soe=1時：

當(dāng)Soe=0時：

將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組分別回歸，得到的兩組交乘項(xiàng)回歸系數(shù)中，若顯著大于則表明全要素生產(chǎn)率的調(diào)節(jié)作用在國有企業(yè)更加明顯，則本文假設(shè)H2b得證。

（四）回歸結(jié)果分析

為了檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)不確定指數(shù)（LEPU）與企業(yè)出口行為（SEXP）之間的關(guān)系，本文擬運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn);回歸結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)出口由抑制作用，與模型1假設(shè)一致。

為了檢驗(yàn)全要素生產(chǎn)率（Ltfp_op、Ltfp_lp）對經(jīng)濟(jì)不確定性（LEPU）與企業(yè)出口行為（SEXP）兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文在對全樣本進(jìn)行檢驗(yàn)時設(shè)置了交互項(xiàng)LEPU* Ltfp_op、LEPU* Ltfp_lp?；貧w結(jié)果顯示，全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)出口之間有顯著的調(diào)節(jié)作用，與模型2假設(shè)一致。

本文借鑒現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)，將總樣本分為國有企業(yè)組與非國有企業(yè)組，分別檢驗(yàn)全要素生存率（Ltfp_op，Ltfp_lp）對經(jīng)濟(jì)不確定性（LEPU）與企業(yè)出口行為（SEXP）關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的差異。回歸結(jié)果顯示，與非國有企業(yè)相比，全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)出口之間的調(diào)節(jié)作用更明顯，與模型3假設(shè)一致。

四、結(jié)論與建議

通過上述理論分析及實(shí)證研究可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)的出口行為會產(chǎn)生抑制作用，但是由于全要素生產(chǎn)率比較高的企業(yè)在生產(chǎn)能力、生產(chǎn)效率以及盈利能力等方面明顯優(yōu)于生產(chǎn)率較低的企業(yè)，因而能更好地抵御不確定性帶來的風(fēng)險，增加企業(yè)出口，實(shí)證檢驗(yàn)證實(shí)了生產(chǎn)率較高的企業(yè)會較少的受到政策不確性帶來的沖擊。此外，國家在制定經(jīng)濟(jì)政策時往往會向國有企業(yè)傾斜，且國有企業(yè)會較少的受到市場監(jiān)管及股東約束，企業(yè)生產(chǎn)率一般較高，生產(chǎn)率的調(diào)節(jié)作用也更加明顯。為了維持經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性以及出口企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步改善企業(yè)的貿(mào)易環(huán)境，本文將從政府和企業(yè)自身兩個角度出發(fā)提出相關(guān)政策建議來在一定程度上緩解經(jīng)濟(jì)政策變動帶來的不良影響，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險能力。

從政府的角度來看，政府應(yīng)做到：其一，提升政策制定的透明度;其二，保持政策的一致性;其三，對不同所有制企業(yè)應(yīng)盡量做到“一視同仁”;其四，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的監(jiān)管，為企業(yè)提供良好的營商環(huán)境。

從企業(yè)的角度來看，企業(yè)應(yīng)做到：其一，增強(qiáng)出口企業(yè)的抗風(fēng)險能力;其二，企業(yè)應(yīng)提升自己的學(xué)習(xí)和創(chuàng)新能力，增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)率和出口競爭力;其三，以“一帶一路”作為發(fā)展契機(jī);其四，推動出口企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，積極應(yīng)對政策風(fēng)險。

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作者單位：東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院