謝亞軒 張一平

摘要：后疫情時(shí)期，外部局勢(shì)更加紛繁復(fù)雜。中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)、年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長回歸常態(tài)，都離不開消費(fèi)需求持續(xù)增長。目前，受制于失業(yè)率偏高、收入增速銳減等因素，居民儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)烈，但為未來消費(fèi)回補(bǔ)做好了資金準(zhǔn)備。隨著逆周期調(diào)節(jié)政策推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)環(huán)比改善，本文預(yù)計(jì)在恰當(dāng)?shù)南M(fèi)刺激政策下，預(yù)防性儲(chǔ)蓄將順利轉(zhuǎn)變?yōu)閳?bào)復(fù)性消費(fèi)。

關(guān)鍵詞：預(yù)防性儲(chǔ)蓄? 報(bào)復(fù)性消費(fèi)? 基建投資? 政府消費(fèi)

當(dāng)前，拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體的疫情仍未得到有效控制，因而外需的不確定性較大。投資需求順周期性強(qiáng)、波動(dòng)性大，且對(duì)宏觀債務(wù)存在依賴性。相較而言，消費(fèi)需求更為穩(wěn)定，對(duì)債務(wù)的依賴度較低。因此，在應(yīng)對(duì)短期沖擊時(shí)，以投資為著力點(diǎn)見效最快。但從中長期來看，擴(kuò)大消費(fèi)需求應(yīng)是政策的核心關(guān)切點(diǎn)。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，消費(fèi)需求呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。只要措施得當(dāng)，暫時(shí)被抑制的消費(fèi)需求將在下半年大幅回升。

外需嚴(yán)重收縮

目前，疫情使全球經(jīng)濟(jì)陷入了長期停滯，這將從三個(gè)層面對(duì)我國出口造成嚴(yán)重沖擊。

首先，雖然歐美等國家和地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)已開啟，但失業(yè)、負(fù)財(cái)富效應(yīng)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄等因素仍將影響其從中國的進(jìn)口需求。原因如下：一是失業(yè)率上升導(dǎo)致工資性收入降低，抑制了消費(fèi)需求;二是投資者信心指數(shù)下降，謹(jǐn)慎投資仍為主旋律;三是資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)富縮水，同時(shí)影響消費(fèi)和投資;四是我國一季度相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，不確定性環(huán)境下預(yù)防性儲(chǔ)蓄明顯增加，導(dǎo)致非必需品消費(fèi)減少。

其次，數(shù)據(jù)表明疫情沖擊并非短暫影響。對(duì)我國1995年至2020年一季度進(jìn)出口貿(mào)易季度數(shù)據(jù)進(jìn)行隨機(jī)項(xiàng)（代表隨機(jī)性事件的沖擊）分解發(fā)現(xiàn)，2008年國際金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期為近10個(gè)季度。進(jìn)一步推測(cè)得到，此次疫情沖擊對(duì)我國出口的負(fù)面影響將持續(xù)6個(gè)季度以上。

最后，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈面臨的沖擊將對(duì)我國出口行業(yè)造成一定影響，海外停工會(huì)直接影響國內(nèi)相關(guān)企業(yè)出口減少。

內(nèi)需亦面臨挑戰(zhàn)

在外需明顯下降的情況下，為實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年回歸常態(tài)，應(yīng)采取強(qiáng)有力的內(nèi)需刺激措施。從前期的逆周期調(diào)節(jié)政策來看，短期內(nèi)投資需求是主要著力點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1—5月，固定資產(chǎn)投資完成額同比下降6.3%，較1—2月降幅收窄18.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，基建投資同比降幅從1—2月的30.3%收窄24個(gè)百分點(diǎn)至6.3%。這組數(shù)據(jù)表明，以“兩新一重”（即新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，交通、水利等重大工程建設(shè)）為重點(diǎn)的基建投資需求在政策支持下正加速釋放。

（一）基建投資需求尚不能完全穩(wěn)住中國經(jīng)濟(jì)

一方面，基建投資、房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資在固定資產(chǎn)投資中的占比接近80%，而這三大領(lǐng)域中房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資均表現(xiàn)不佳。今年前5個(gè)月房地產(chǎn)投資增速主要靠土地購置費(fèi)拉動(dòng)，真正對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有意義的建安工程投資增速依然處于負(fù)增長狀態(tài)。受盈利負(fù)增長、庫存偏高等不利因素的影響，前5個(gè)月制造業(yè)投資同比增速為-14.8%，在投資三大領(lǐng)域中表現(xiàn)最差。目前，基建投資在固定資產(chǎn)投資中的占比不足30%，僅僅依靠基建投資的修復(fù)不足以改變整體投資需求下滑的態(tài)勢(shì)。

另一方面，近年來投資在國民經(jīng)濟(jì)中的地位顯著下降。2019年，固定資本形成總額對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速的貢獻(xiàn)率為31.2%，對(duì)GDP增速的拉動(dòng)為1.9個(gè)百分點(diǎn)，分別低于最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率和對(duì)GDP增速的拉動(dòng)26.6個(gè)百分點(diǎn)和1.6個(gè)百分點(diǎn)。最終消費(fèi)支出已經(jīng)取代固定資本形成總額在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的“壓艙石”。因此，消費(fèi)需求的回補(bǔ)才是今年下半年中國經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)的關(guān)鍵。

（二）居民消費(fèi)需求的釋放面臨不利因素

GDP中最終消費(fèi)支出分為居民消費(fèi)和政府消費(fèi)兩部分。在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之前，受投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式影響，居民消費(fèi)支出在最終消費(fèi)支出中的占比逐年下降。黨的十八大以來，限制三公消費(fèi)¹的政策推出，中國經(jīng)濟(jì)增長模式開始逐步調(diào)整，2018年居民消費(fèi)支出占比恢復(fù)至70%?？梢?，居民消費(fèi)需求在國民經(jīng)濟(jì)中起著至關(guān)重要的作用。

目前居民消費(fèi)面臨的最大不利因素是失業(yè)率高企和居民收入增速銳減，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄意愿明顯上升。今年一季度全國居民可支配收入名義增長0.8%，較上年同期下降8.1個(gè)百分點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來新高。失業(yè)率上升和可支配收入增速下降導(dǎo)致全國居民消費(fèi)支出增速顯著下滑。支出下滑幅度明顯大于收入下滑幅度，反映出居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)進(jìn)一步增強(qiáng)。一季度居民戶新增存款64700億元，比2015—2019年同期均值多出近30000億元?？梢?，在疫情得到完全控制之前，居民可支配收入的第一選擇是預(yù)防性儲(chǔ)蓄，其向報(bào)復(fù)性消費(fèi)轉(zhuǎn)換還需要等待時(shí)機(jī)。政策層面也應(yīng)等待消費(fèi)需求回補(bǔ)的時(shí)機(jī)，以收到事半功倍的效果。

刺激居民報(bào)復(fù)性消費(fèi)的措施

（一）以政府消費(fèi)對(duì)沖居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄

從GDP核算的角度來看，2018年政府消費(fèi)在最終消費(fèi)支出中的占比為30%，在GDP中的占比為16.6%，遠(yuǎn)高于凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)。適當(dāng)增加政府消費(fèi)，可以作為疫情過后應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的一項(xiàng)舉措。筆者認(rèn)為，增加政府消費(fèi)應(yīng)主要通過以下領(lǐng)域或方式來實(shí)現(xiàn)。

一是教育、文體傳媒等領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，2013—2018年，公共財(cái)政支出年均增速為8.8%，但用于教育、文體傳媒領(lǐng)域的財(cái)政支出年均增速分別為7.9%、6.9%?？梢?，我國在教育、文體傳媒等領(lǐng)域公共服務(wù)產(chǎn)品的提供方面仍存在一定短板。未來，應(yīng)逐步加大對(duì)這些領(lǐng)域公共服務(wù)產(chǎn)品供給的財(cái)政投入力度，在促進(jìn)消費(fèi)增長的同時(shí)補(bǔ)齊短板。

二是醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域。2013—2018年，用于醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育的公共財(cái)政支出年均增速達(dá)13.7%，明顯高于整體財(cái)政支出增速。然而，醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的財(cái)政支出存在結(jié)構(gòu)性問題，財(cái)政資源向醫(yī)院傾斜，而公共衛(wèi)生體系和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)未引起足夠重視。疫情初期，全國范圍內(nèi)醫(yī)療系統(tǒng)較為領(lǐng)先的武漢一度陷入醫(yī)療資源擠兌的窘境，即是一個(gè)例證。因此，在增加醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用開支的同時(shí)，應(yīng)調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加公共衛(wèi)生體系和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)的支出。

三是發(fā)放消費(fèi)券。2020年3月以來，不少地區(qū)相繼向當(dāng)?shù)鼐用癜l(fā)放消費(fèi)券以刺激整體消費(fèi)的回暖。根據(jù)文化和旅游部的數(shù)據(jù)，今年“五一”假期，全國共計(jì)接待國內(nèi)游客1.15億人次，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入475.6億元。游客人次相當(dāng)于去年同期的六成左右，旅游收入相當(dāng)于去年同期的四成作用。在“外防輸入，內(nèi)防反彈”的疫情防控要求下，能取得這樣的成績實(shí)屬不易。這其中，各地發(fā)放的旅游消費(fèi)券起到了促進(jìn)旅游消費(fèi)的作用。各省份通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向公眾發(fā)放消費(fèi)券，總額度從百萬元至上億元不等。消費(fèi)券的發(fā)放，不僅能夠刺激大眾消費(fèi)意愿，更對(duì)經(jīng)濟(jì)、民生發(fā)展等各方面具有重大意義。未來，可繼續(xù)采取發(fā)放消費(fèi)券或類似方式，實(shí)現(xiàn)以政府消費(fèi)拉動(dòng)居民消費(fèi)的目的。

（二）對(duì)汽車消費(fèi)的刺激政策效應(yīng)初顯

疫情后相關(guān)部門出臺(tái)了一系列汽車消費(fèi)刺激政策。2020年4月23日，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部及國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》（財(cái)建〔2020〕86號(hào)）。4月28日，國家發(fā)展改革委等11部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)若干措施的通知》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2020〕684號(hào)）。5月，汽車零售額同比增長3.5%，達(dá)到2019年7月以來的最高水平。汽車零售額的正增長是商用車和乘用車銷售共同改善的結(jié)果。其中根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，5月乘用車銷量同比增長7.0%，為23個(gè)月以來乘用車銷售首次實(shí)現(xiàn)正增長。由此可見，汽車消費(fèi)政策起到了立竿見影的效果。

（三）應(yīng)加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)的刺激力度

2020年5月，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回升5.5個(gè)百分點(diǎn)，至1.0%。服務(wù)業(yè)供給恢復(fù)至正增長反映了服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求的改善。5月，除疫情以來一直表現(xiàn)較好的金融業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之外，交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也結(jié)束了負(fù)增長，由同比下降轉(zhuǎn)為同比持平。同期，批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比降幅分別比上月收窄4.5個(gè)、12.0個(gè)、4.1個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)改善進(jìn)度領(lǐng)先于生活性服務(wù)業(yè)。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市持續(xù)推進(jìn)，服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。

消費(fèi)新業(yè)態(tài)繼續(xù)加速發(fā)展。實(shí)物商品網(wǎng)購交易量是疫情暴發(fā)后少數(shù)還能維持正增長的實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一。2020年1—2月實(shí)物商品網(wǎng)購交易量同比增長3.0%，5月同比增速回升至23.2%，比上年同期提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。1—5月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為24.3%，比上年同期提高5.4個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2019年居民消費(fèi)構(gòu)成中服務(wù)消費(fèi)占比首次超過貨物消費(fèi)，其中三季度居民服務(wù)消費(fèi)占比高達(dá)50.6%。隨著中國人均GDP突破1萬美元大關(guān)，居民服務(wù)消費(fèi)需求還將進(jìn)一步提升。2019年服務(wù)業(yè)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率為59.4%，比工業(yè)的貢獻(xiàn)率高22.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP增速的拉動(dòng)為3.6個(gè)百分點(diǎn)，比工業(yè)高1.4個(gè)百分點(diǎn)。如果說消費(fèi)是總需求層面中國經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”，那么服務(wù)業(yè)就是產(chǎn)業(yè)層面中國經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”。

然而，服務(wù)消費(fèi)普遍涉及人與人的接觸，目前受疫情沖擊較為嚴(yán)重。2020年一季度，居民服務(wù)消費(fèi)占比跌至47.4%，這是數(shù)據(jù)公布以來的歷史最低水平。因此，下半年的消費(fèi)刺激政策還需要考慮加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)的刺激力度。

綜上，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善速度的加快，居民消費(fèi)已出現(xiàn)較為明顯的邊際改善跡象，報(bào)復(fù)性消費(fèi)終究會(huì)出現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)因消費(fèi)需求的反彈而回歸常態(tài)。

注：

1. “三公”消費(fèi)是指政府部門人員因公出國（境）經(jīng)費(fèi)、公務(wù)車購置及運(yùn)行費(fèi)、公務(wù)招待費(fèi)產(chǎn)生的消費(fèi)。

作者單位：招商證券研究發(fā)展中心

責(zé)任編輯：鹿寧寧? 羅邦敏