慈宇紅 張向輝 湯淑英 張青

摘 要：2005年匯率改革以來，中國的貨幣政策與人民幣匯率之間關系密切。本文從時間序列入手，根據(jù)2014年6月到2017年4月的廣義貨幣發(fā)行量（M2）和人民幣兌美元匯率的月度數(shù)據(jù)，對人民幣匯率與廣義貨幣發(fā)行量之間的關系進行了分析，并分析一次沖擊后的脈沖響應效果。

關鍵詞：貨幣供應量; M2; 人民幣匯率; 時間序列

中圖分類號：F821.6 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?文章編號：1006-3315（2020）8-174-001

2005年7月，中國實行匯率改革，即實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。從 2014年初至今，人民幣兌美元的匯率上升接近13.7%，匯率形成的市場化機制也正在逐步加強。本文基于以上背景，研究貨幣發(fā)行量的變化與匯率之間的動態(tài)關聯(lián)性。根據(jù)傳統(tǒng)經濟學中“IS-LM模型”在開放經濟下的形式，浮動匯率制下貨幣供給的增加會推動貨幣市場均衡曲線LM曲線的右移，從而導致一國貨幣均衡匯率水平的下降。上述的經典理論基本上是基于靜態(tài)或比較靜態(tài)的分析得到的。1976年，R·Dornbush 在《預期與匯率動態(tài)》中提出匯率超調理論，即匯率對給定擾動做出的短期反應超過了其長期穩(wěn)定均衡值，并因而被一個相反的調節(jié)所跟隨。至此開始了匯率動態(tài)研究的進程，根據(jù)這一理論，在貨幣發(fā)行量增加沖擊之下，本國匯率通常會立刻貶值（通常是偏離其長期均衡值，隨后持續(xù)值直至達到均衡。本文采用2014年6月到2017年4月的廣義貨幣發(fā)行量（M2）和人民幣對美元匯率的月度同比數(shù)據(jù)進行分析，試圖探索貨幣供應量與人民幣匯率之間的動態(tài)聯(lián)系。

1.數(shù)據(jù)選取

貨幣供應量的數(shù)據(jù)表現(xiàn)以流動性強弱的不同劃分，貨幣供應量被劃分為4個不同的層次。本文選擇M2（廣義貨幣供應量）作為變量。關于匯率的選擇，本文選擇分析人民幣兌美元的匯率，這是由于美元的世界貨幣屬性與中美之間巨大的貿易聯(lián)系有關。因此本文研究的就是M2與人民幣兌美元匯率二者的相關關系。文中所選樣本取自2014年6月至2017年4月，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。樣本中數(shù)據(jù)均為去年同月為基準的同比數(shù)據(jù)。

2.數(shù)據(jù)分析

2.1平穩(wěn)性檢驗

運用EVIEWS統(tǒng)計分析軟件繪制序列時序圖，數(shù)據(jù)不存在明顯的季節(jié)效應，該時間序列并不平穩(wěn)。匯率變量名稱為ex，M2變量名稱為M2，嘗試使用一階差分使序列平穩(wěn)，得到一階查分后的DM2和Dex。變量的平穩(wěn)性不同，則應該選擇的分析方法也會有所區(qū)別，故在分析各變量的關系前要進行變量的平穩(wěn)性檢驗。常用的平穩(wěn)性檢驗方法有DF、ADF單位根檢驗法等，本文采用ADF法對各變量的時間序列進行平穩(wěn)性檢驗。滯后階數(shù)根據(jù)SC最小準則確定，分別對M2，Ex及其一階差分變量DM2，Dex進行檢驗，得到的檢驗結果匯總如下。對于貨幣供應量的平穩(wěn)性檢驗，其ADF統(tǒng)計量的檢驗值為-2.45，大于其在5%顯著性水平下的臨界值，這表明，M2是非平穩(wěn)的時間序列。同理可以得出，匯率也是非平穩(wěn)的時間序列。而DM2和Dex則拒絕原假設，為平穩(wěn)序列。

經過以上檢驗可知，變量M2、Ex都屬于一階單整時間序列。

2.2脈沖響應

脈沖響應圖是反映變量之間波動的動態(tài)傳遞的一個重要計量方法，下圖為一個標準差沖擊之后的響應。

對于匯率來說，若出現(xiàn)一次M2的沖擊，會在第一期做出響應，并且沖擊值為正，出現(xiàn)短暫上升然后迅速下降，隨后再次上升的情景。這體現(xiàn)出為了應對可能出現(xiàn)的人民幣貨幣增多的預期所帶來的美元匯率升值;同時也符合匯率超調理論，即匯率對給定擾動做出的短期反應超過了其長期穩(wěn)定均衡值，并因而被一個相反的調節(jié)所跟隨。

本文研究了中國在新的匯率改革之后的貨幣流通量與匯率間的動態(tài)關系，做了平穩(wěn)性檢驗，分析了脈沖反應，揭示兩者之間的動態(tài)影響。

本文在分析過程中，只是分析了M2的發(fā)放與匯率之間的相互影響，而沒有將另一個非常重要的變量——外匯政策考慮其中。實際上，人民幣匯率的總體調控在中國也是起到了異常關鍵的作用。

參考文獻：

[1]Wind數(shù)據(jù)庫