摘? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 要：本文選取2016-2018年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究代理行為與非效率投資的關(guān)系以及股權(quán)激勵(lì)對(duì)代理行為與非效率投資的調(diào)節(jié)作用。實(shí)證結(jié)果表明，代理行為會(huì)導(dǎo)致非效率投資，股權(quán)激勵(lì)會(huì)緩解代理行為帶來(lái)的非效率投資。本研究豐富了現(xiàn)有的投資效率和高管治理理論體系，對(duì)提高投資效率有一定的實(shí)踐指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：代理行為;股權(quán)激勵(lì);非效率投資

投資在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。企業(yè)在進(jìn)行投資活動(dòng)會(huì)選擇預(yù)期收益大于零的項(xiàng)目，但市場(chǎng)不斷發(fā)展，上市公司的投資決策也顯現(xiàn)諸多問(wèn)題，出現(xiàn)了非效率投資的情況，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們研究了委托代理行為對(duì)非效率投資的不利影響。企業(yè)的高效率投資行為無(wú)論對(duì)于公司本身價(jià)值創(chuàng)造還是整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，都具有重大意義。

為了實(shí)現(xiàn)投資的高效化和科學(xué)化，制定有效的公司治理機(jī)制越來(lái)越受到社會(huì)的關(guān)注和肯定。導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的主要因素是人為因素，因?yàn)槿耸侵鲗?dǎo)一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，而所有人員中最主要的是管理者，因?yàn)樗麄儧Q定著企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)和各種資源配置。根據(jù)委托代理理論，非效率投資行為的發(fā)生是因?yàn)楣蓶|與負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)的經(jīng)理人存在著利益沖突。

因而要解決委托代理行為帶來(lái)的非效率投資問(wèn)題，就要想方設(shè)法找尋合適的激勵(lì)機(jī)制，使股東和管理者的利益與成本趨于一致，抑制管理者通過(guò)在職消費(fèi)進(jìn)行自利行為。楊志強(qiáng)和胡小璐（2018）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)作為激勵(lì)機(jī)制的一種，可以促使管理者與股東的共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并共享利益成果。由于股權(quán)激勵(lì)具有時(shí)間上的延后性，即管理者只有達(dá)到相應(yīng)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，股價(jià)顯示上漲，管理者才能享受行權(quán)的權(quán)利，這大大提高了管理者認(rèn)真工作的積極性，督促其為了得到股權(quán)權(quán)利而更加勤勉地工作，不斷發(fā)掘利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，使管理者將自身利益與公司股東利益和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展結(jié)合起來(lái)，管理者就不會(huì)將注意力僅集中在自身回報(bào)上，而使其較多的關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)發(fā)展能力，主動(dòng)探索優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而提升投資效率。綜上討論，制定并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，能夠緩解管理者的自利行為，減少代理成本，提高投資效率，使管理者以提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益為己任，抑制委托代理行為導(dǎo)致的非效率投資。

故提出如下兩個(gè)假設(shè)：

H1：代理行為會(huì)導(dǎo)致非效率投資

H2：股權(quán)激勵(lì)可以緩解代理行為導(dǎo)致的非效率投資

構(gòu)建如下兩個(gè)模型：

本文參考2006年Richardson投資效率度量模型，用回歸結(jié)果的殘差絕對(duì)值來(lái)衡量非效率投資，借鑒多數(shù)學(xué)者采用的方法，用管理費(fèi)用率作為代理行為的替代變量，齊振海（2018）等多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，由于企業(yè)以股權(quán)激勵(lì)形式授予高管的股票只有股票價(jià)格上漲管理者才能實(shí)現(xiàn)收益，而高管人員持有股票也希望股票價(jià)格能夠上漲，故用高管持股占總股數(shù)的比例作為股權(quán)激勵(lì)的替代變量。并選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、自由現(xiàn)金流和股權(quán)性質(zhì)作為控制變量。

首先，對(duì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，非效率投資平均值為0.357，反映樣本公司的非效率投資水平較高，管理費(fèi)用率平均值最大值達(dá)1.296，揭示了我國(guó)公司普遍存在以在職消費(fèi)為表現(xiàn)的代理行為，股權(quán)激勵(lì)最大值為0.56，平均值較低僅為0.06。

其次，對(duì)模型進(jìn)行OLS多元回歸分析，如下表所示：

結(jié)果顯示：Expense的系數(shù)為正，表明代理行為導(dǎo)致了非效率投資，H1得到了驗(yàn)證。Incent·expense的交乘項(xiàng)為負(fù)且通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，H2得到了驗(yàn)證，且模型擬合度較高，說(shuō)明結(jié)果具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。故可得出結(jié)論：股權(quán)激勵(lì)可以緩解代理行為導(dǎo)致的非效率投資，企業(yè)可以通過(guò)管理層持股等激勵(lì)來(lái)規(guī)范管理者代理行為，促進(jìn)投資效率的提升。

參考文獻(xiàn)：

[1]Jensen M. Agency Cost of Free Cash Flow， Corporate Finance and Takeovers [J].American Economic Review，1986（76）：323-329.

[2]劉星，劉理，竇煒.融資約束、代理沖突與中國(guó)上市公司非效率投資行為研究[J].管理工程學(xué)報(bào)，2014（03）：64-73.

[3]吳應(yīng)軍.經(jīng)理人代理對(duì)投資效率的影響——基于中國(guó)上市家族企業(yè)的研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2016，38（3）：91-105.

[4]齊振海.高管股權(quán)激勵(lì)與非效率投資[J].中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2018（26）：84-89.

[5]楊志強(qiáng)，胡小璐.國(guó)企“市場(chǎng)高管”、股權(quán)激勵(lì)與投資效率[J].財(cái)會(huì)月刊，2018（22）：30-36.

[6]Richardson S. Over-investment of free cash flow[J]. Review of accounting studies，2006，11（2-3）：159-189.

作者簡(jiǎn)介：

金楚涵（1995.5-? ），女，漢族，遼寧省錦州市，碩士，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。