【摘要】隨著中國經(jīng)濟實力的提升和人民幣國際化進程的加快，中國成為世界第二大經(jīng)濟體，與世界的融合度不斷加深，匯率市場化也逐漸成為我國匯率制度改革的方向和必然趨勢。在依據(jù)所學知識和參考大量文獻的基礎上，本文通過對人民幣匯率演進過程的闡述和匯率市場化與人民幣國際化關系的實證分析，提出對未來的建議與展望。

【關鍵詞】匯率市場化? 人民幣國際化? 實證分析

一、國際化與匯率市場化實證分析

至今，我國形成了“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”。近些年來，我國匯率逐步向市場化靠近。

（一）指標說明

1、數(shù)據(jù)的時間跨度選取從2016年1月至2019年12月的月度數(shù)據(jù)。

2、對變量人民幣國際化水平和經(jīng)濟貿(mào)易實力進行增量的百分比處理。

3、我國的經(jīng)濟貿(mào)易實力：出口貿(mào)易屬于貨幣國際化的經(jīng)濟因素中的最具決定性的因素，最合理的解釋變量應該選取中國商品出口占全球商品出口份額，但是考慮到全球商品出口份額需要外網(wǎng)翻墻，再加上是月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)難以獲取。因此，本文采用中國商品出口作為自變量反映中國出口貿(mào)易的基本面信息。

4、金融市場發(fā)展深度：許多文獻都采用中國股票市值/國內(nèi)生產(chǎn)總值這一指標作為變量，筆者在這里認為這一指標沒有固定合理水平，比如日本、德國，因為銀行融資占大部分，因此總市值占GDP比例較小，但并不能否認兩國是發(fā)達國家，再加上中國國內(nèi)股票市場波動性大。這一指標無法體現(xiàn)金融市場發(fā)展深度，因此把中國股票市值用貨幣發(fā)行量來代替。

（二）模型設定

數(shù)據(jù)的修正說明：

1、A代表經(jīng)濟貿(mào)易實力、B代表國內(nèi)市場對外開放程度、E代表金融市場發(fā)展深度、F代表金融市場發(fā)展深度、G代表匯率、yyt-1代表貨幣慣性。

2、考慮到外匯儲備規(guī)模和通貨膨脹水平對人民幣匯率市場化的影響可能滯后，因此選取T-1期的數(shù)據(jù)。

3、考慮到人民幣國際化水平的數(shù)值相對其它變量較小，外匯儲備規(guī)模較大且單單這一指標不能很好地反應國內(nèi)市場開放程度，因此，對變量人民幣國際化水平和經(jīng)濟貿(mào)易實力進行增量的百分比處理，以此探究人民幣國際化水平的增量變動。

（三）平穩(wěn)性檢驗

由于采取時間序列的數(shù)據(jù)進行了回歸分析，為避免偽回歸，前對文中所用的相關數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性的檢驗。

H0：變量存在單位根。

此處，P值統(tǒng)一選擇5%，maximum lag 統(tǒng)一為5.

檢驗結果表示，在P值為5%的情況下，拒絕原假設，表現(xiàn)平穩(wěn);

不拒絕原假設，即變量存在單位根，是非平穩(wěn)的。

因此對上述變量進行一階差分處理， 處理后的變量在5%的顯著水平下都拒絕了原假設，顯示平穩(wěn)。

對殘差項進行ADF檢驗，認為方程整體平穩(wěn)。

（四）、最小二乘回歸

加入貨幣慣性后的回歸結果：

二、實證結果分析

第一、初次回歸的結果對比加入貨幣慣性的結果，發(fā)現(xiàn)貨幣慣性的檢驗結果不顯著。對此，筆者的解釋為：由于選取的是最新的近年數(shù)據(jù)，當下的形勢人民幣國際化水平逐步提高，“美元霸權”雖然對人民幣國際化和匯率市場化確實產(chǎn)生影響，但是美元的地位也在逐步削弱。

第二、匯率作為本文研究的主要影響貨幣國際化的因素，在5%的顯著程度，對人民幣國際化具有顯著的負向影響效果。匯率的指標量增會促使人民幣國際化水平同向地提高，這表示人民幣相對于美元出現(xiàn)貶值，會加速中國在進出口貿(mào)易中的優(yōu)勢，促進人民幣國際化水平的進一步提高。但是，需要注意的是，由于存在通脹率的影響，人民幣要保持幣值穩(wěn)定，不能出現(xiàn)劇烈的幣值波動。而對于當今經(jīng)濟形勢下，人民幣相對美元升值的趨勢會對人民幣國際化的道路造成一定的負向影響。

第三、在靜態(tài)模型中，國內(nèi)外市場的開放程度在5%的顯著性水平下顯著，系數(shù)為15.04445，表明在國內(nèi)外開放程度每增加1%，人民幣國際化程度的增量將增加15.04445;在動態(tài)模型的中，10%的顯著水平下顯著，系數(shù)為7.621644。且對人民幣國際化水平有著顯著的正相關影響，這與我們的實際預期也是相同的。因此，加大出口力度，有助于進一步提升人民幣國際化水平。

第四、模型中，經(jīng)濟貿(mào)易實力和通貨膨脹率這兩個指標不顯著;金融市場發(fā)展深度這一變量在逐步回歸過程中被剔除，推測金融市場發(fā)展深度應該由多方面因素決定，貨幣發(fā)行量（M2）/GDP這一指標不能很好地反應。

三、意見和展望

我國的經(jīng)濟當前邁入了“新常態(tài)”，整體經(jīng)濟發(fā)展己經(jīng)進入有序、可控的運行區(qū)間。雖然經(jīng)濟還存在一系列的問題，比如：國內(nèi)經(jīng)濟下行、外需疲軟以及美國對我國實行進口加稅。但人民幣匯率市場化是一條必然之路，匯率市場化能更好地反映我國的資源稟賦和比較優(yōu)勢、使外部經(jīng)濟發(fā)展更具有可持續(xù)性、增加居民的投資選擇等等。

筆者基于上文中的分析，為促進人民幣匯率市場化提出一些建議：

1、堅定人民幣國際化發(fā)展方向

由上述實證分析知，相比于其它變量，人民幣匯率的變化對人民國際化有更顯著的影響。人民幣匯率市場化的進程和人民幣國際化的進程也是不可割裂開來看的。

除此之外，模型的滯后分析結果不是特別理想，這可能是多種原因造成的，但是“貨幣慣性”這一因素不能忽視。大量研究人民幣匯率市場化的文獻中都提到“貨幣慣性”的影響。人民幣現(xiàn)在亞洲一塊區(qū)域內(nèi)已經(jīng)產(chǎn)生了一定程度的貨幣慣性和影響力，但是在全球范圍內(nèi)，克服貨幣慣性的影響，不可能一蹴而就，還需要很長的時間。

2、多嘗試、多探索

我國在人民匯率市場化的道路上不是一帆風順的，任何一個政策都是會有積極的影響和消極的影響。比如：最初，銀行間同業(yè)拆借市場建立，其采取了于結售匯制度和外匯周轉頭寸限額制度，這一制度在1997年金融危機爆發(fā)后起到了穩(wěn)定人民幣幣值的作用，但是也因此了市場在匯率決定中的作用，同時使我國的外匯儲備持續(xù)地增長。

匯率市場化的進程中必定會產(chǎn)生許多的好處，但風險和收益是并存的，在人民幣擁抱國際化的同時，必定產(chǎn)生很多的風險，例如人民幣持續(xù)升值的壓力。在匯率市場化的進程中，不論是宏觀層面還是微觀層面，都應該多嘗試、多探索，只有更深層次地了解匯率的影響因素和形成機制，才能以客觀、積極的態(tài)度面對匯率市場化。

3、采取符合國情的“浮動”管理

我國對于匯率制度的官方定義是“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”，即 “有管理的浮動”。但在國外看來，我國仍然是“盯住匯率”制度的國家。筆者認為，這個分歧的根本在于對“自由浮動”的定義不同。

根據(jù)國際貨幣基金組織年報，2017 年在其 192個成員中，實行自由浮動的只有 31個。完全的自由浮動也從來不是大多數(shù)國家的選擇。在未來，人民幣的管理也必將采取符合本國國情的“浮動”管理。

參考文獻：

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[2]丁志杰 嚴灝 丁玥.人民幣匯率市場化改革四十年：進程、經(jīng)驗與展望[J].管理世界，2018（10）.

[3]魏偉.人民幣匯率、短期資本流動與股票價格的動態(tài)關系[J].金融理論探索. 2019（06）.

作者簡介：穆可欣（1999年7月26日-），女，漢族，浙江建德人，本科在讀，研究方向：金融學。