楊名揚

債券市場是資本市場中最為主要的組成部分，但從現(xiàn)階段國家資本市場的發(fā)展情況來看，債權(quán)市場發(fā)展進程非常緩慢。因此，本文針對債券市場與經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)性進行分析，在簡單了解國家債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀后，分析二者的相關(guān)性，并且結(jié)合實證展開進一步分析，繼而分析有針對性的提出促進債券市場協(xié)調(diào)發(fā)展的對策，以供參考。

一、引言

一個成熟的債券市場可以讓國家金融市場得到穩(wěn)定發(fā)展，債券市場在實際發(fā)展過程中不僅讓金融體系得到流動性發(fā)展，也為國家政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)提供便捷的渠道。最為主要的是，債券市場為全社會投資人員提供了低風(fēng)險的投資工具，是實現(xiàn)人民銀行貨幣政策主要載體。近幾年里，國家債券市場規(guī)模不斷擴大，有效促進了國民經(jīng)濟發(fā)展，深入研究債券市場與經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)性具有現(xiàn)實意義。

二、國家債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

債券市場以交易所市場和場外交易市場兩種組織形式，在發(fā)達國家，場外交易屬于市場中的主導(dǎo)地位，交易所市場則是輔助性市場，但中國的債券市場較為特殊，其發(fā)展模式不同于國外，因此組織模式也存在區(qū)別，分為：銀行間市場和交易所市場。近幾年來，銀行間債券市場的發(fā)展規(guī)模不斷擴大，影響力也隨之調(diào)高。根據(jù)人民銀行發(fā)布的金融市場運行情況報告數(shù)據(jù)顯示，中國債券市場已經(jīng)形成了以做市商為核心、金融機構(gòu)為主體、其他機構(gòu)投資者共同參與的多層次投資者結(jié)構(gòu)，銀行間債券市場成為主體。未來投資者層次進一步豐富，債券市場還會得到進一步發(fā)展。表1是利用Eviews軟件做出的國債與債權(quán)總額分別對固定資本投資和國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻的數(shù)據(jù)對比，根據(jù)數(shù)據(jù)的變化情況可以更加清晰的看出，債券市場和經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系。作為資本市場中最為主要的組成部分，債券市場是國家發(fā)展過程中最為關(guān)注的主體，但是從現(xiàn)階段國家資本市場的發(fā)展情況來看，債權(quán)市場發(fā)展進程非常緩慢。從目前情況來看，債券市場中還存在以下幾個方面的問題：

第一，投資者中大部分為機構(gòu)投資者。此類型投資人員的需求彈性較低，雖然信用級別穩(wěn)定，但是并不利于債權(quán)市場的整體發(fā)展，整體收益率也會隨之降低。第二，債券市場中的交易品種單一化。根據(jù)債券市場的發(fā)展情況來看，主要的交易工具為國債、金融債、企業(yè)債為主，不僅無法實現(xiàn)債券市場業(yè)務(wù)的拓展發(fā)展，同時也會引起債券市場的供給問題，最終對市場的開展發(fā)展造成負面影響。因此，新時期，還需要深入分析債券市場與經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)性，在簡單了解國家債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀后，結(jié)合實證和數(shù)據(jù)，全面研究，二者之間的關(guān)系，繼而在經(jīng)濟發(fā)展過程中促進債券市場協(xié)調(diào)發(fā)展，推動國家得到經(jīng)濟可持續(xù)性發(fā)展。

三、債券市場和經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)性

（一）促進金融融資發(fā)展

從當(dāng)前情況來看，債權(quán)市場在資本市場和金融體系中具有至關(guān)重要的地位，主要體現(xiàn)在以下幾點：第一，債券市場成立后，市場規(guī)模不斷擴大，交易量不斷提高。根據(jù)實際統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，所有類型的金融機構(gòu)都參與到了市場中，整體發(fā)展水平大幅度提高。最為主要的是，隨著融資渠道的不斷擴張，金融工具產(chǎn)品也逐漸朝著多元化的方向發(fā)展。債務(wù)融資充分發(fā)揮出自身作用，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，讓金融機構(gòu)的盈利渠道得到最大程度的發(fā)展，有效配置了金融資源。第二，價值發(fā)現(xiàn)功能。近十年的發(fā)展過程中，債券市場擁有了豐富的交易主體和巨大的成交量，并且推出了現(xiàn)階段最為豐富也是最為完整的定價體系。通過建立市場收益率曲線，可以切實改善利率環(huán)境，完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進而建立起健全高效的市場機制，讓各類債券實現(xiàn)了價值發(fā)現(xiàn)。第三，流動性管理功能。債券市場發(fā)展的同時，為商業(yè)銀行創(chuàng)造了極大的便利，提高了流動性管理水平。尤其是資產(chǎn)中的高流動性債券資產(chǎn)，可以隨時根據(jù)自身工具，切實增加了流動性風(fēng)險防范的能力。最為主要的是，借助債券市場可以更加靈活的調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)，同時觀測債券市場貨幣政策效應(yīng)，為進一步?jīng)Q策提供參考。

（二）推動財政政策實施

除了對金融市場有著重要的促進作用之外，債券市場對財政政策和實際發(fā)展政策有著全面的研究，可以為后續(xù)的發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，讓其得到全面的提高。第一，支持財政政策發(fā)展。在國家實施財政政策的過程中，需要得到債券市場的支持，否則效果會大打折扣。現(xiàn)階段，大部分國債和政策性金融債都已經(jīng)通過市場化的方式在銀行間債券市場上發(fā)行，因此，合理發(fā)展債券市場可以讓實體經(jīng)濟得到有效支持。從實際效果上看，不僅可以準確支持發(fā)行對象，同時也對社會總需求具有一定的推動作用。第二，為人民銀行市場公開奠定基礎(chǔ)。債券市場快速發(fā)展為人民銀行奠定了必要的市場基礎(chǔ)，不僅可以有效公開市場操作，同時也支持宏觀金融的變革?？梢哉f為銀行貨幣政策的順利創(chuàng)造了便捷的條件。

四、債券市場和經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)性實證分析

綜合上述情況來看，在實際發(fā)展過程中，債券市場對國家整體經(jīng)濟具有促進作用，可以為符合國家產(chǎn)業(yè)政策但傳統(tǒng)融資支持力較弱的行業(yè)提供幫助。此外，還能夠促進經(jīng)濟增長，讓產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到全面的升級發(fā)展。為了更加準確的分析債券市場與經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)性，結(jié)合實際案例展開了進一步分析。

（一）樣本選擇

根據(jù)2012-2019年中國統(tǒng)計年鑒公布的各年間GDP、債券發(fā)行額度和股權(quán)融資額度數(shù)據(jù)，建立理論模型，分析債權(quán)市場和股權(quán)融資以及國家GDP之間線性關(guān)系。驗證債券市場是經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力，而且隨著市場規(guī)模的擴大，經(jīng)濟增長水平也會隨之提高，同時驗證股權(quán)市場是經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力，隨著市政規(guī)模的擴大，股權(quán)融資也會得到進一步發(fā)展。最終得到，GDP、債券發(fā)行額度和股權(quán)融資之間屬于正相關(guān)關(guān)系。

（二）實證分析

根據(jù)Eviews5.0軟件對數(shù)據(jù)進行回歸計算，就可以得到表2債券市場和經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)性模型回歸結(jié)果。根據(jù)表格中的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，兩個回歸模型中的R2、調(diào)整R2都相對較大，F(xiàn)統(tǒng)計量可以達到顯著性水平，結(jié)合數(shù)據(jù)情況來看，整整驗證了上文假設(shè)，GDP、債券發(fā)行額度和股權(quán)融資之間屬于正相關(guān)關(guān)系。也就是說，經(jīng)濟發(fā)展離不開債券市場的發(fā)展，尤其是債券市場可以化解經(jīng)濟風(fēng)險。在債權(quán)融資方式下，企業(yè)可有效降低風(fēng)險，銀行也不會因為企業(yè)破產(chǎn)承擔(dān)極大的損失。

債權(quán)市場是資本市場中的重要組成部分，發(fā)展前景較優(yōu)，大力發(fā)展債券市場，的有利于改變中國間接融資占比過高的局面，讓金融體系得到大幅度降低，從俄進國民經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展，是現(xiàn)階段的重點。最為主要的是，在債券市場發(fā)展過程中，企業(yè)多層次融資需求得到滿足，金融市場真正實現(xiàn)了協(xié)調(diào)發(fā)展。債券市場已經(jīng)成為企業(yè)、公司信用的重要融資場所，但其中也存在一些問題比需要得到完善，尤其是在債券市場規(guī)模急劇擴張的今天，保證其市場的穩(wěn)定性和可行性，可以讓債權(quán)市場的主板地位更加穩(wěn)固。

五、在經(jīng)濟發(fā)展過程中促進債券市場協(xié)調(diào)發(fā)展的對策

根據(jù)前文分析可知，債券市場目前的發(fā)展情況尚不穩(wěn)定，想要充分發(fā)揮出其促進經(jīng)濟增長的作用，就要在經(jīng)濟發(fā)展過程中促進債券市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

（一）實現(xiàn)利率的市場化

根據(jù)上文可知，債券發(fā)行利率中還存在一定的問題，主要體現(xiàn)在其無法將結(jié)構(gòu)扭曲、供求關(guān)系綜合的反應(yīng)出來，因此非常不利于國家債券市場的發(fā)展。供求關(guān)系對于一個市場而言，是非常重要的內(nèi)容，債券市場也不例外，在實際發(fā)展的過程中，市場的供求關(guān)系必須要得到滿足，確保市場發(fā)行利率可以真實的反映出市場結(jié)構(gòu)、供求關(guān)系的真實情況。這些情況也是市場中投資者分析現(xiàn)狀的重要依據(jù)，是穩(wěn)定市場秩序的關(guān)鍵。因此，在經(jīng)濟發(fā)展過程中促進債券市場協(xié)調(diào)發(fā)展，要實現(xiàn)利率的市場化，打破利率的管制，推動債券市場不斷前進發(fā)展。在實際發(fā)展過程中，央行要充分發(fā)揮出自身作用，加強對市場宏觀調(diào)控，不斷完善貨幣政策。央行是國家貨幣政策制定的主體，利用政策來調(diào)控國家市場經(jīng)濟的發(fā)展，因此完善貨幣政策，就是在完善國家的貨幣情況，能夠改善貨幣供應(yīng)量，進而對債券市場的利率進行調(diào)控。此外，央行還要組建市場利率調(diào)查小組，全面監(jiān)控債券市場中的利率變化，經(jīng)過專業(yè)人員的收集、分析、整理，及時調(diào)整政策，開展相應(yīng)的宣傳工作，讓群眾可以真正的理解市場發(fā)展情況。

（二）構(gòu)建完善監(jiān)管體制

目前，我國債券市場中包含的要素較多，涉及的內(nèi)容較為雜，覆蓋面較廣，監(jiān)管難度較大。從目前債券市場的發(fā)展情況上看，整體監(jiān)管體制存在漏洞，雖然采取了多部門共同監(jiān)管的模式，但部門之間的職能重復(fù)，職權(quán)無法得到最大程度的開展，監(jiān)管工作浮于形式。想要讓債券市場得到全面的發(fā)展，就要構(gòu)建完善監(jiān)管體制。事實上，多部門共同監(jiān)管的管理體制本身較為復(fù)雜，在實際工作之前，需要對各部門職責(zé)進行明確劃分，并且科學(xué)設(shè)計具體的監(jiān)管標準。縱觀過往債券市場的發(fā)展情況來看，權(quán)利交織現(xiàn)象非常明顯，部門之間的監(jiān)管標準不一，監(jiān)管工作不協(xié)調(diào)。比如：就債券發(fā)行的監(jiān)管工作，不同的監(jiān)管部門之間的標準就存在極大的差別，缺乏系統(tǒng)性。因此，結(jié)合債券市場的實際情況，制定出統(tǒng)一的債券市場的監(jiān)管體制，推動債券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。一般情況下，國家的債券市場由人民銀行、發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等部門共同承擔(dān)監(jiān)管工作，因此，可以在這些部門之間建立監(jiān)管平臺，創(chuàng)造可以相互溝通的平臺。也可以根據(jù)實際情況，從這些部門之間抽選部分人員建立一個專門的債券市場監(jiān)管部門，對債券市場實行統(tǒng)一化、標準化的管理，讓債券市場穩(wěn)定發(fā)展的同時，提高發(fā)行量，拓展產(chǎn)品品種，讓國家的經(jīng)濟資本市場結(jié)構(gòu)更加完善。

（三）實現(xiàn)投資者多元化

對于中國的債券市場而言，銀行間市場和交易所市場之間的區(qū)別非常明顯，內(nèi)部的投資者也存在極大的差別，分割現(xiàn)象非常明顯。銀行間債券市場以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，而交易所債券市場則以個體投資者為主導(dǎo)，后者無法參與到銀行間債券市場中，而前者也無法對后者進行投資，因此，整體流動性較差。對于這兩種債券市場而言，都應(yīng)該實現(xiàn)投資者多元化。交易所債券市場中應(yīng)該讓商業(yè)銀行入駐，以此平衡二個市場之間的流動性。比如：上市的商業(yè)銀行可以主動進入到交易所債券市場中，并且逐漸擴大銀行的試點工作，同時一些非商業(yè)性的銀行也可以參與其中。但需要注意的是，當(dāng)商業(yè)銀行進入交易所債券市場中，必須要落實防范措施，以此規(guī)避此類型債券市場中潛在的風(fēng)險。增加市場流動性的同時，保證自身的發(fā)展安全性，全面維護自身的利益。比如：某商業(yè)銀行在進入當(dāng)?shù)氐慕灰姿鶄袌鰰r，進一步完善了銀行內(nèi)部的有關(guān)制度。同時加強了信息化技術(shù)的應(yīng)用，從目前情況來看，可以設(shè)置安全防火墻，防止出現(xiàn)信息盜取、信息丟失等問題。此外，交易所市場也要為商業(yè)銀行創(chuàng)造良好的環(huán)境，比如：可以設(shè)置專屬服務(wù)席位，禁止股票的買賣，盡可能的維護銀行利益。根據(jù)實際情況來看，越發(fā)達的金融市場，投資者類型就越多，而投資者類型的增加，會進一步豐富債券市場信息量，繼而促進金融資本的合理配置。也就是說，投資者類型和金融市場發(fā)展實際上是互相影響的關(guān)系。因此，在實際發(fā)展過程中，管理人員必須要充分考慮到債券市場的發(fā)展，制定相應(yīng)的激勵政策，讓投資者類型不斷增加，從而促進市場活力性。

（四）讓債券產(chǎn)品多樣化

除了上述幾點內(nèi)容之外，讓債券產(chǎn)品多樣化發(fā)展，也能夠從側(cè)面促進資本市場的發(fā)展。目前國家銀行債券市場中最常見的債券產(chǎn)品是高等級信用產(chǎn)品，這部分信用產(chǎn)品風(fēng)險較低，相對的收益也相對較小。這樣的情況下，一部分對高風(fēng)險、高收益投資項目感興趣的人員并不會參與其中，繼而就會對市場的流動性產(chǎn)生負面影響。如果可以實現(xiàn)債券產(chǎn)品的多元化發(fā)展，就必須要最大程度滿足投資人員的實際需求，盡可能的豐富債券產(chǎn)品。比如：低等級信用債券產(chǎn)品的引入，但需要注意的是，在引入此類型產(chǎn)品的同時，也要重視信用等級評定工作。作為評級機構(gòu)必須要對產(chǎn)品進行全面的調(diào)查，如果結(jié)果不符合債券的實際標準，那么債券產(chǎn)品不能夠進入市場。但是，國家現(xiàn)階段采用的制度情況中并不需要評價機構(gòu)對評價結(jié)果負責(zé)，因此，就存在個別評價結(jié)果準確性較低，評價機構(gòu)不認真工作的情況。因此，在實現(xiàn)債券產(chǎn)品的多元化發(fā)展的過程中，先要建立債券評級規(guī)范制度體系，以此促進國家債券市場的穩(wěn)定科學(xué)的發(fā)展。比如：國家要進一步完善國內(nèi)的信用系統(tǒng)，全面開展征信活動，收集信息數(shù)據(jù)，并且建立崗位責(zé)任制，將評價機構(gòu)制度和債券市場中的制度相融合，評價結(jié)果如果存在問題，機構(gòu)也要共同承擔(dān)風(fēng)險。這也是促進我國債券市場健康穩(wěn)定發(fā)展的一種手段。

六、結(jié)語

綜上所述，國家債券市場近幾年來發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好，債券市場與經(jīng)濟發(fā)展之局面存在正相關(guān)關(guān)系，同時也意味著國家必須要對債券市場的發(fā)展進行創(chuàng)新。尤其是在經(jīng)濟體制全面變革的今天，必須要實現(xiàn)利率的市場化，同時構(gòu)建完善監(jiān)管體制，在此基礎(chǔ)上，實現(xiàn)投資者多元化、讓債券產(chǎn)品多樣化發(fā)展，從而推動金融市場得到全面穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。（作者單位：招商證券股份有限公司）