袁慧娟

[提要] 在智力資本近30余年的研究中，其在企業(yè)發(fā)展過程中的重要意義被廣泛接受，影響智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的因素也受到研究者的關(guān)注。本文選取山東省部分A股上市公司為樣本，構(gòu)建多元回歸模型，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率之間的相關(guān)性進(jìn)行分析，并提出相關(guān)管理建議。

關(guān)鍵詞：智力資本;價(jià)值創(chuàng)造效率;影響因素

中圖分類號(hào)：F275;F276.44 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年2月17日

一、引言

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來，資本、勞動(dòng)、土地等傳統(tǒng)生產(chǎn)要素在這個(gè)高速發(fā)展、快速轉(zhuǎn)型的時(shí)代已經(jīng)不能幫助企業(yè)之間拉開差距，因此更多的企業(yè)愿意投入大量的資金來尋求高素質(zhì)人才，以此增強(qiáng)企業(yè)的智力資本，從而提高企業(yè)的綜合實(shí)力。

智力資本的核心在于“人”，以“人”所擁有的知識(shí)技能、經(jīng)驗(yàn)水平、人際關(guān)系、組織能力等為基礎(chǔ)構(gòu)建而成的一種無形資產(chǎn)。智力資本最早是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.K.Galbraith提出的，Thomas Stewart在美國“財(cái)富”雜志上發(fā)表之后正式成為一個(gè)系統(tǒng)的概念。Petty和Guthrie（2000）將智力資本研究分為兩個(gè)階段，認(rèn)為智力資本研究的第一階段的主要目的是提出智力資本研究的必要性，“創(chuàng)造一個(gè)具體的，可以廣泛討論的研究項(xiàng)目”;第二階段的目的是“使智力資本研究成為一個(gè)正統(tǒng)的研究項(xiàng)目，并不斷的收集證據(jù)去支持其發(fā)展”。Guthrie等（2012）認(rèn)為，智力資本研究的第三階段已經(jīng)開始，這一階段的特點(diǎn)是在實(shí)踐中對(duì)智力資本進(jìn)行了批判性的研究，專注于如何使用智力資本來管理公司。國內(nèi)的智力資本研究起步較晚，大多數(shù)都是直接利用西方現(xiàn)有的理論成果來進(jìn)行進(jìn)一步的研究，傾向于智力資本的管理與智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響兩個(gè)方面的研究。

智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響因素，根據(jù)現(xiàn)有成果看可分為內(nèi)部因素與外部因素，內(nèi)部因素主要是由企業(yè)董事會(huì)治理機(jī)制、管理層治理模式、研發(fā)投入等方面構(gòu)成，而外部影響因素則是以行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與稅制改革為主。由于智力資本是以“人”為載體，再加上企業(yè)雖然是能夠獨(dú)立承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的法人，但它的管理與運(yùn)營也仍然離不開人的參與，所以研究者們自然會(huì)將人力資源方面與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率聯(lián)系起來，從而容易忽略企業(yè)內(nèi)部“非人為”的影響因素，即企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營狀況。本文將從企業(yè)成長(zhǎng)性與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的角度對(duì)智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響進(jìn)行理論與實(shí)證分析。

二、智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響因素

（一）智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的計(jì)量——VAIC法。智力資本作為一項(xiàng)形態(tài)特殊的無形資產(chǎn)，它的量化和測(cè)量具有一定的難度且缺乏精確性，為了對(duì)智力資本開展更精確的研究，學(xué)者們提出了許多種測(cè)量方法，其中學(xué)術(shù)界廣泛接受的一種方法是利用Public教授提出的智力增值系數(shù)法（VAIC）。VAIC法認(rèn)為增值（VA）是衡量知識(shí)型員工創(chuàng)造價(jià)值的最佳指標(biāo)，并將智力資本分為了人力資本（HC）與結(jié)構(gòu)資本（SC）。VAIC公式表示為：VIAC=CEE+HCE+SCE，即VIAC由物質(zhì)資本增值效率（CEE）、人力資本增值效率（HCE）和結(jié)構(gòu)資本增值效率（SCE）組成，其表達(dá)方式如下：

CEE=價(jià)值增值（VA）/物質(zhì)資本（CE）

HCE=價(jià)值增值（VA）/人力資本（HC）

SCE=結(jié)構(gòu)資本（SC）/價(jià)值增值（VA）

（二）企業(yè)成長(zhǎng)性、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)對(duì)智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響。企業(yè)智力資本的價(jià)值創(chuàng)造效率受到的直接影響因素當(dāng)中最為重要的是管理人員的態(tài)度，這個(gè)態(tài)度包括對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的信心，也包括其對(duì)智力資本促進(jìn)企業(yè)管理的信心。第一個(gè)信心和企業(yè)成長(zhǎng)性相關(guān)，企業(yè)成長(zhǎng)性可以用來預(yù)測(cè)一個(gè)企業(yè)未來的經(jīng)營狀況，看它是否擁有較好的可持續(xù)發(fā)展能力，以及物質(zhì)資本的增值能力。相關(guān)研究證明，企業(yè)成長(zhǎng)性與高管薪酬成正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)未來盈利能力較強(qiáng)時(shí)，管理層的薪資也會(huì)相應(yīng)的上漲。在物質(zhì)激勵(lì)與企業(yè)發(fā)展形勢(shì)帶來的心理滿足感的共同作用下，高級(jí)管理人員在企業(yè)成長(zhǎng)性較為樂觀時(shí)，其對(duì)于未來風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方面的態(tài)度更為樂觀，因而更愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)加大對(duì)智力資本的投入，以此獲得未來長(zhǎng)期的更大利益。第二個(gè)信心和企業(yè)管理者對(duì)于智力資本的重視程度、管理工具的主動(dòng)探索、對(duì)智力資本持續(xù)關(guān)注并調(diào)整息息相關(guān)。研究表明，研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)成長(zhǎng)性具有相關(guān)性。當(dāng)企業(yè)的成長(zhǎng)性良好的情況下，管理者的壓力相對(duì)于陷入經(jīng)營危機(jī)的企業(yè)來說要輕松許多，不會(huì)輕易面臨虧損或者破產(chǎn)困境，為了贏得股東和投資者對(duì)自己能力的信任，同時(shí)提高外界聲譽(yù)，管理者更傾向于增加智力資本投入，大力研發(fā)技術(shù)，重視技術(shù)人員的培養(yǎng)，增強(qiáng)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，使得企業(yè)在未來的競(jìng)爭(zhēng)中能夠脫穎而出。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)H1a：企業(yè)成長(zhǎng)性與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率正相關(guān)

假設(shè)H1b：企業(yè)成長(zhǎng)性與物質(zhì)資本增值率正相關(guān)

假設(shè)H1c：企業(yè)成長(zhǎng)性與人力資本增值率正相關(guān)

假設(shè)H1d：企業(yè)成長(zhǎng)性與結(jié)構(gòu)資本增值率正相關(guān)

智力資本相關(guān)投入與效率的發(fā)揮受制于物質(zhì)資本，其中流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)對(duì)智力資本的效率在短期內(nèi)應(yīng)有較為直接的影響。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示的是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入凈額同平均流動(dòng)資產(chǎn)總額的比率，它可以反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)利用效率和資產(chǎn)質(zhì)量，當(dāng)企業(yè)流動(dòng)周轉(zhuǎn)率較快時(shí)，等于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)增加，資產(chǎn)帶來的經(jīng)濟(jì)利益流入更有效率，資產(chǎn)質(zhì)量更高，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率所反映的生產(chǎn)經(jīng)營狀況對(duì)管理者決策有著直接的影響，當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率較高時(shí)，智力資本的投入和運(yùn)行效率也會(huì)隨之而提升。

假設(shè)H2a：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率成正相關(guān)

假設(shè)H2b：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與物質(zhì)資本增值率成正相關(guān)

假設(shè)H2c：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與人力資本增值率成正相關(guān)

假設(shè)H2d：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與結(jié)構(gòu)資本增值率成正相關(guān)

（三）研究設(shè)計(jì)

1、樣本選取。本文以山東省深滬A股上市公司2019年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，剔除期間被ST或*ST的企業(yè)和在B股H股上市的企業(yè)（避免不同監(jiān)管環(huán)境帶來的差異化影響），同時(shí)剔除變量缺失的企業(yè)之后，得到樣本企業(yè)37家，所有數(shù)據(jù)取自國泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫，以stata軟件進(jìn)行計(jì)量分析。

2、變量與模型說明。本文被以智力資本增值系數(shù)（VAIC）代表智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率，以其和VAIC法中其他資本增值率作為被解釋變量，Public教授提出的智力資本增值模型計(jì)算，相較于其他方法，該方法在計(jì)算上更為簡(jiǎn)潔，數(shù)據(jù)來源可以直接獲得，可操作性很強(qiáng)，所選取的數(shù)據(jù)波動(dòng)程度較小，使得計(jì)算結(jié)果較為穩(wěn)定，并且該方法可比性強(qiáng)，得到了學(xué)術(shù)界的普遍認(rèn)可，較為權(quán)威。另外，解釋變量企業(yè)成長(zhǎng)性以營業(yè)收入增長(zhǎng)率代表，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表，使用企業(yè)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿（資產(chǎn)負(fù)債率）為控制變量。（表1）

根據(jù)上面的理論分析與變量設(shè)置，本文構(gòu)建以下四個(gè)回歸模型：

VAIC=α0+α1Growth+α2CATR+α3SIZEα4LEV+ε1

CEE=β0+β1Growth+β2CATR+β3SIZE+β4LEV+ε2

HCE=γ0+γ1Growth+γ2CATR+γ3SIZEγ4LEV+ε3

SCE=δ0+δ1Growth+δ2CATR+δ3SIZE+δ4LEV+ε4

三、實(shí)證結(jié)果與結(jié)論

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)構(gòu)建的回歸模型，本文將樣本數(shù)據(jù)代入后對(duì)理論分析結(jié)果進(jìn)行了檢驗(yàn)。其中，得出的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如表2所示。根據(jù)表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，樣本企業(yè)智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率差異很大，其最小值為-9.78，最大值為5.99，標(biāo)準(zhǔn)差為2.49，除物質(zhì)資本增值率外，智力資本各組成部分的價(jià)值創(chuàng)效效率數(shù)據(jù)離散程度較高。企業(yè)成長(zhǎng)性與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度方面，其標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.33和0.81，數(shù)據(jù)差異性較小。（表2）

（二）回歸結(jié)果分析。表3為構(gòu)建模型的回歸結(jié)果，通過回歸分析，可以看到Growth系數(shù)在模型A、B、C中均顯著為正，假設(shè)1的前三個(gè)分假設(shè)得到驗(yàn)證，但在模型D中，系數(shù)為正但并不顯著，且改模型調(diào)整后的R2值較低，模型的解釋能力不足，假設(shè)1的第四個(gè)分假設(shè)沒有得到驗(yàn)證。

可以看到CATR系數(shù)在模型B中均顯著為正，假設(shè)2的第2個(gè)分假設(shè)得到驗(yàn)證，但在模型A、C、D中，系數(shù)為負(fù)，而且模型C中顯著為負(fù)，假設(shè)2中的其他分假設(shè)沒有得到驗(yàn)證。分析原因，可能是在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較高的情況下，管理者更傾向于將更多的資源與精力投入到物質(zhì)資本的運(yùn)行中，以期在較高的周轉(zhuǎn)速度下獲得較高的收益，以便抓住有利時(shí)機(jī)。而在當(dāng)該比率下降時(shí)，將會(huì)更多考慮將更多資源與精力投入至智力資本以及其組成部分中的人力資本、結(jié)構(gòu)資本，以期能在長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中積累更加扎實(shí)的基礎(chǔ)。

在控制變量方面，SIZE的系數(shù)在模型中均為正值，在模型A、B、C中顯著為負(fù);LEV的系數(shù)在模型中均為負(fù)值，在模型B、C中顯著為負(fù)。這體現(xiàn)出規(guī)模較大的企業(yè)，其相關(guān)制度與管理架構(gòu)較為健全有效，維系較高水平智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的能力越強(qiáng)，而負(fù)債比例較高的企業(yè)，由于更多債務(wù)壓力的限制，其智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率則更低。（表3）

（三）結(jié)論與啟示。本文以2019年山東省A股上市公司為樣本，構(gòu)建多元回歸模型，基于企業(yè)成長(zhǎng)性與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度，分析了兩者與企業(yè)智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率之間的相關(guān)性。研究結(jié)果顯示，企業(yè)成長(zhǎng)性與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率、物質(zhì)資本增值率、人力資本增值率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但與結(jié)構(gòu)資本的正相關(guān)關(guān)系在統(tǒng)計(jì)學(xué)上不顯著。而流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率正相關(guān)的假設(shè)沒有得到驗(yàn)證?；趯?shí)證研究結(jié)果和相關(guān)分析，建議企業(yè)管理者能夠在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較高的情況下，能夠深刻認(rèn)識(shí)到智力資本在價(jià)值創(chuàng)造中的意義和價(jià)值，并給予足夠的資源和精力，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度規(guī)劃企業(yè)未來的發(fā)展。

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